新常態(tài)下的貨幣政策多目標協(xié)同評價研究

劉超+郝丹輝

【摘要】2008年國際金融危機后，我國經(jīng)濟增速持續(xù)下降，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)重大變化。消費對經(jīng)濟增長的貢獻率不斷增大，取代投資成為經(jīng)濟發(fā)展的主要引擎，服務(wù)業(yè)也發(fā)展迅速，其比重已超過工業(yè)。種種跡象表明，我國經(jīng)濟已出現(xiàn)階段性變化，進入由高速發(fā)展向中高速發(fā)展的階段性回落的“新常態(tài)”時期。貨幣政策的最終目標包括經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、國際收支平衡以及金融穩(wěn)定。作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段，貨幣政策對于引導(dǎo)經(jīng)濟具有重要作用。而傳統(tǒng)的經(jīng)濟發(fā)展衡量指標面臨著在新常態(tài)大環(huán)境下失靈的狀態(tài)。文章選取2002～2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建協(xié)同度模型并對我國貨幣政策系統(tǒng)進行實證分析。

【關(guān)鍵詞】新常態(tài) 貨幣政策多目標 協(xié)同學(xué)

【中圖分類號】F820

【文獻標識碼】A

貨幣政策的最終目標包括經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、國際收支平衡以及金融穩(wěn)定。作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段，貨幣政策對于引導(dǎo)經(jīng)濟具有重要作用。而傳統(tǒng)的經(jīng)濟發(fā)展衡量指標面臨著在新常態(tài)大環(huán)境下失靈的狀態(tài)，因此筆者提出在傳統(tǒng)的貨幣政策五大目標的基礎(chǔ)上，引入新常態(tài)目標。多目標之間只有協(xié)調(diào)發(fā)展，才能實現(xiàn)整個貨幣政策系統(tǒng)的和諧一致。因此，筆者通過構(gòu)建貨幣政策協(xié)同度模型，研究新常態(tài)下貨幣政策多目標之間的協(xié)同發(fā)展機理，以期能準確反映貨幣政策系統(tǒng)的演化狀況。

協(xié)同度模型的構(gòu)建

協(xié)同學(xué)揭示了復(fù)雜系統(tǒng)最終發(fā)生宏觀變異的共同原理。協(xié)同發(fā)展是處于發(fā)展狀態(tài)的事物之間相互促進、同步向前變化的動態(tài)關(guān)系。

實證分析

選擇序參量。復(fù)合系統(tǒng)整體的發(fā)展變異是由序參量支配的，序參量的選擇十分重要，既要能在系統(tǒng)的演進過程中起決定性作用，又可以將子系統(tǒng)的某些特征表現(xiàn)出來。因此，本文選取全社會固定資產(chǎn)投資（正向）、出口總額（正向）、消費總額（正向）為經(jīng)濟增長子系統(tǒng)（s1）的序參量；社會融資規(guī)模（正向）、投資額（正向）、通貨膨脹率（正向）為就業(yè)子系統(tǒng)（s2）的序參量；M2（負向）、消費指數(shù)（正向）、工業(yè)增加值（負向）為物價子系統(tǒng)（s3）的序參量；不良貸款率（負向）、股票市盈率（負向）、國家外債債務(wù)率（負向）為金融穩(wěn)定子系統(tǒng)（s4）的序參量；進出口差額（負向）、外匯儲備（負向）、經(jīng)常項目差額與GDP之比（負向）為國際收支子系統(tǒng)（s5）的序參量；第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重（正向）、勞動生產(chǎn)率（正向）、居民消費強度（正向）為新常態(tài)子系統(tǒng)（s6）的序參量。

數(shù)據(jù)來源。根據(jù)可測性、可得性、相關(guān)性的原則，選取了2002—2015年的年度數(shù)據(jù)為研究對象。數(shù)據(jù)來源于《國家統(tǒng)計年鑒》。

計算結(jié)果。首先對原始數(shù)據(jù)進行無量綱化處理。將標準化后的數(shù)據(jù)代入公式（1）中計算得到各子系統(tǒng)的有序度和系統(tǒng)協(xié)同度，結(jié)果如表1和表2所示。

結(jié)果分析

貨幣政策系統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)分析。從表2可以看出，我國的貨幣政策系統(tǒng)協(xié)同度整體穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)較大的波動，表明貨幣政策多個目標之間的協(xié)調(diào)性相對較好，政府對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控成效較為顯著。

2012—2014年，貨幣政策系統(tǒng)協(xié)同度的降低主要是由于經(jīng)濟增長和新常態(tài)兩個子系統(tǒng)有序度的下降所致。過去我國經(jīng)濟的發(fā)展主要依靠投資和出口，對國際市場的依存度較高而內(nèi)需增速緩慢，進而產(chǎn)生巨額的經(jīng)常項目順差，不利于實現(xiàn)貨幣政策的整體協(xié)同。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，在新的約束條件下，傳統(tǒng)的貨幣政策的發(fā)展表現(xiàn)出了一定的不適應(yīng)性，發(fā)展結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型升級，也對貨幣政策提出了更高的要求。

2015年貨幣政策協(xié)同度較上年有所增加，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)3年下滑的趨勢，這主要歸功于消費的增長，對經(jīng)濟增長貢獻率達到66.4%，從而使經(jīng)濟增長子系統(tǒng)和新常態(tài)子系統(tǒng)的有序度都有所增加，表明消費已經(jīng)成為我國經(jīng)濟增長的主要引擎，前期政策效果逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變得更加合理，發(fā)展后勁更足。

因此，在新的經(jīng)濟約束條件下，要提高貨幣政策多目標的協(xié)同度，促進各目標之間的協(xié)調(diào)發(fā)展，必須擴大內(nèi)需，繼續(xù)優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，以此提高貨幣政策內(nèi)部各子系統(tǒng)之間的協(xié)同，最終實現(xiàn)貨幣政策系統(tǒng)的平穩(wěn)運行。

各子系統(tǒng)的發(fā)展狀況。2008年全球金融危機的爆發(fā)，導(dǎo)致我國外部環(huán)境惡化，出口大幅下降，致使此后經(jīng)濟增長子系統(tǒng)呈現(xiàn)下降趨勢。

就業(yè)子系統(tǒng)在2009年有序度較低，當年的城鎮(zhèn)登記失業(yè)率達到了4.3%。2009年有序度顯著降低的原因在于通貨膨脹率的顯著降低。由于受到國際金融危機和國內(nèi)經(jīng)濟周期性回調(diào)的影響，國內(nèi)相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能過剩和供求不平衡加劇，勞動力市場表現(xiàn)低迷。

物價子系統(tǒng)整體呈上升趨勢，物價的整體波幅并不大。在2009—2011年有序度有所降低，主要原因是M2過多造成的。2009年我國的CPI漲幅為-0.7%，2010年漲幅激增到3.3%，2011年CPI漲幅更是達到5.4%。這一階段物價的快速上漲主要是2009年未和2010年上半年M2的高速增長所致。

金融穩(wěn)定子系統(tǒng)大體呈現(xiàn)上升趨勢。2005年后大量熱錢涌入股市，股票市盈率迅速增加，市場中積聚了較高的風(fēng)險，子系統(tǒng)中的不穩(wěn)定性因素增大，并在2007年爆發(fā)了股災(zāi)。而2015年系統(tǒng)有序度的下降是由于場外配資、監(jiān)管缺失等多種因素的影響，股票市盈率達到66.52，不穩(wěn)定性因素激增，引發(fā)了是年6月份的股災(zāi)。

國際收支子系統(tǒng)有序度整體波動較大。由于我國一直以來的出口導(dǎo)向型政策，使得進出口差額、外匯儲備都在不斷增長，國際收支不平衡加劇。2007年以后，全球經(jīng)濟不景氣抑制了我國出口的增長。進出口差額有所回落，子系統(tǒng)的有序度有所提高。

新常態(tài)子系統(tǒng)有序度在2015年表現(xiàn)出回升的趨勢。2014年之前制約我國經(jīng)濟發(fā)展的短板——內(nèi)需對于經(jīng)濟增長貢獻率的增速不高，表明這一階段經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的效果還不明顯。而消費自2014年對國民經(jīng)濟增長的貢獻率超5成后，在2015年其貢獻率繼續(xù)增加達到66.4%，取代投資成為了經(jīng)濟增長的主要引擎，表明我國的經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，新常態(tài)的特征更加明顯。

本文構(gòu)建協(xié)同度模型，對新常態(tài)下我國貨幣政策系統(tǒng)協(xié)同度進行了分析，得出以下結(jié)論：

首先，不合理的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是制約我國貨幣政策多目標之間難以協(xié)調(diào)發(fā)展的主要障礙。由于我國過去的經(jīng)濟增長中投資和出口的貢獻較大而消費比重相對偏低，加之第三產(chǎn)業(yè)的比重和勞動生產(chǎn)率不高，嚴重影響了我國經(jīng)濟質(zhì)量的提升，削弱了經(jīng)濟抗風(fēng)險的能力，并且，從長期看與就業(yè)、國際收支平衡等目標形成沖突，也不利于貨幣政策各子系統(tǒng)之間的協(xié)調(diào)發(fā)展。

其次，新常態(tài)特征正在逐漸顯現(xiàn)。盡管新常態(tài)背景下，我國貨幣政策系統(tǒng)在新的約束條件下表現(xiàn)出了一定的不適應(yīng)性，致使2012—2014年連續(xù)3年貨幣政策協(xié)同度下降，然而2015年下滑的局面得到了遏制，協(xié)同度開始小幅回升，居民消費強度增加并成為經(jīng)濟發(fā)展的主要引擎，第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重進一步加大，勞動生產(chǎn)率顯著提高，表明我國經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)正在改善，前期政策效果正在逐漸顯現(xiàn)，同時也表明我國貨幣政策正在逐漸認識新常態(tài)，適應(yīng)新常態(tài)。

最后，進一步轉(zhuǎn)型升級是實現(xiàn)貨幣政策多目標協(xié)調(diào)發(fā)展的路徑之一，也是接受經(jīng)濟新常態(tài)、優(yōu)化發(fā)展結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策選擇。我國經(jīng)濟新常態(tài)特征主要是由于內(nèi)在經(jīng)濟增長動力發(fā)生了根本變化，更加注重發(fā)展質(zhì)量和均衡性。貨幣政策要充分重視新常態(tài)目標的重要性，加大結(jié)構(gòu)性調(diào)整力度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；進一步提高勞動生產(chǎn)率，提高發(fā)展質(zhì)量；釋放消費潛力，保障市場的有效需求，這樣既可以促進經(jīng)濟的增長，又可以繁榮國內(nèi)市場，使國際收支更加合理，同時也有助于實現(xiàn)貨幣政策多目標的協(xié)調(diào)發(fā)展。endprint