我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀與發(fā)展對策

劉旭

【摘 要】 “資產(chǎn)證券化”這一概念最早起源于美國，至今已有半個世紀的發(fā)展歷史，逐漸成為了主流的直接融資工具，為金融市場帶來了活力和生機。2005年，資產(chǎn)證券化于我國正式開始試點，至今已有10幾年，期間經(jīng)歷過快速發(fā)展階段，也經(jīng)歷過停滯不前的階段，但總的來說，為金融市場帶來了一定創(chuàng)收。本文主要分析資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀，尋找現(xiàn)存的問題，并結(jié)合我國國情及金融市場環(huán)境，提出改善的建議和對策。

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化 現(xiàn)存問題 發(fā)展對策

一、引言

資產(chǎn)證券化逐漸成為了主流的直接融資工具，為金融市場帶來了活力和生機。資產(chǎn)證券化指的是將符合一定要求及條件的資產(chǎn)進行風險及收益的分離和重組，運用相關(guān)的金融理論和技術(shù)，使得該證券化資產(chǎn)能夠在金融市場上自由流通，同時可以滿足多類不同風險偏者的投資需求。從本質(zhì)上說，資產(chǎn)證券化就是通過發(fā)行證券的方式，在貨幣市場和資本市場流通從而實現(xiàn)直接融資的目的。在某種程度上說，證券化將一些流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成有價證券，從而解決流動性問題，有利于價值的實現(xiàn)。我國資產(chǎn)證券化雖然起步較晚，開始至今僅十余年，但是隨著經(jīng)濟的發(fā)展，將迎來新的機遇和挑戰(zhàn)。

二、資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

（一）參與主體范圍擴大

在資產(chǎn)證券化試點初期，發(fā)行者主要是城市商業(yè)銀行，主體類型單一，參與者數(shù)量較少。但近些年來，主體范圍逐步擴大，越來越多主體參與進來。尤其是新規(guī)發(fā)布之后，中信銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行、華夏銀行等將近30家銀行也獲得了相關(guān)從業(yè)資格，從原始單一的商業(yè)銀行主體逐步發(fā)展為包括國家政策性發(fā)展銀行、資產(chǎn)管理公司、農(nóng)商行、外資銀行等多種類型主體?？偟膩碚f，不僅主體數(shù)量明顯增長，主體的種類結(jié)構(gòu)也更加豐富。例如，在信貸資產(chǎn)支持證券持有人的結(jié)構(gòu)方面，商業(yè)銀行足足占了七成比例，集中程度相對較高。隨著經(jīng)濟的逐年發(fā)展與進步，投資者也在不斷發(fā)展進步，創(chuàng)新意識也在逐漸提高。投資基金公司、農(nóng)信社、財務公司等也在逐漸步入投資者的范圍之內(nèi)，逐步豐富了參與主體的類型，有利于進一步擴大證券化的市場。

（二）基礎資產(chǎn)范圍擴大

資產(chǎn)證券化離不開相應金融產(chǎn)品的支持。隨著證券化的逐步發(fā)展，不斷積累的過程中已初步形成了特有的基礎資產(chǎn)池。池中主要由幾個部分組成，包括不良貸款、個人住房抵押貸款、一般中長期貸款等。由此可見，初期階段基礎資產(chǎn)池中的種類相對較少。隨著相關(guān)政策出臺，尤其是《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，主要目的在于鼓勵基礎資產(chǎn)多元化，支持選擇多元信貸資產(chǎn)并納入基礎資產(chǎn)池，擴大資產(chǎn)池的范圍，其中包括保障性安居工程貸款、新興產(chǎn)業(yè)貸款、重大基礎設施項目貸款等，在種類上予以擴大，有利于推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（三）產(chǎn)品種類豐富創(chuàng)新

我國資產(chǎn)證券化發(fā)展至今，已形成幾類重要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其中包括：第一，信貸資產(chǎn)支持證券，這是最常見的一類，也是最重要的種類之一。該證券主要由中國人民銀行負責發(fā)行，由中國銀行監(jiān)管會審核機構(gòu)資質(zhì)。第二，企業(yè)資產(chǎn)支持證券。其主要由中國證券業(yè)監(jiān)管會指導、管理、監(jiān)督，通常針對特定資產(chǎn)管理服務，并以此為依托。第三，資產(chǎn)支持票據(jù)，管理機構(gòu)有所不同，為市場交易商協(xié)會。

隨著市場經(jīng)濟不斷發(fā)展變化，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品種類也在不斷擴大，正走向多元化趨勢，范圍涉及越來越多的行業(yè)，包括房產(chǎn)、基金、保險、證券、電力、交通等，行業(yè)內(nèi)容豐富，種類形式多樣化。實際上，踴躍創(chuàng)新、發(fā)散思維恰恰是資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要力量，因此，積極進行產(chǎn)品內(nèi)容創(chuàng)新，是業(yè)務發(fā)展的新常態(tài)。例如，“阿里小貸”，就是創(chuàng)新意識的產(chǎn)物，該產(chǎn)品由阿里巴巴及東方證券公司共同合作的產(chǎn)物，兩者經(jīng)過思維的碰撞、理性的合作，推出新型的資產(chǎn)證券業(yè)務，其將信貸資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)，這是首次嘗試，也取得了一定的成果。此外，資產(chǎn)證券化業(yè)務備案制確定猴，我國首個房地產(chǎn)投資基金于深交所成功掛牌。外資銀行——渣打銀行，也在國內(nèi)發(fā)行了首個資產(chǎn)證券化商品，開創(chuàng)了先河，具有重要的意義。可見，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中，在主體范圍擴大的同時，產(chǎn)品種類不斷豐富，業(yè)務不斷創(chuàng)新，為資產(chǎn)證券化注入越來越多的新鮮血液。

（四）發(fā)行規(guī)模擴大

我國資產(chǎn)證券化始于2005年，在開始發(fā)行的初期階段，主要由建行和國開行負責發(fā)行，兩者作為重要的參與主體，發(fā)行了大量的住房抵押貸款證券，還有信貸資產(chǎn)證券，總規(guī)模高達人民幣70億左右。隨后，發(fā)展至2008年，兩、三年間發(fā)行規(guī)模迅速增長，發(fā)展步伐較快。但好景不長，2008年由于次貸危機的影響，金融危機相繼爆發(fā)，我國不得不暫停資產(chǎn)證券化，重新調(diào)整步伐。一直到2012年，信貸資產(chǎn)證券化被重新啟動，由央行批準進行，隨后一年的時間內(nèi)，發(fā)行總數(shù)迅速上升，甚至比2012年多出5倍。

三、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中的主要問題

我國資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中的主要問題有專業(yè)人才缺失；二級市場交易受限；法律制度缺失三個方面。

（一）專業(yè)人才缺失

資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展已有十幾年，發(fā)展初期已有幾類產(chǎn)品出現(xiàn)，隨著產(chǎn)品不斷豐富，且數(shù)量越來越龐大，再加上產(chǎn)品本身的復雜結(jié)構(gòu)，要充分掌控、維護資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，必須要有相應的專業(yè)人才。但是就目前而言，證券化產(chǎn)品種類的日益豐富、產(chǎn)品數(shù)量的不斷增加，嚴重缺乏匹配的專業(yè)人才，工作人員的能力及素質(zhì)都有待提高，同時，由于人才儲備量不足，具備專業(yè)法律知識的人才嚴重匱乏，不利于資產(chǎn)證券化的長遠發(fā)展。

（二）二級市場交易受限

二級市場主要目的是為投資者提供流動資金，可以對過去的金融商品進行交易，主要是有價證券的買賣、流通場所。但作為有價證券的交易場所，我國二級市場受制于其規(guī)模，投資主體基本上由銀行組成，占比較大，銀行作為主體持有的信貸資產(chǎn)證券數(shù)量較大，高達百分之八十。同時，銀行之間互持的現(xiàn)象十分常見，也較為嚴峻。

（三）法律制度缺失

到目前為止，我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷的時間較短，經(jīng)驗不足?？偟膩碚f，該業(yè)務的開展受到多個方面的影響，包括監(jiān)管不力、政策缺失、相關(guān)部門公信力不足等問題，嚴重阻礙了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)較為缺失，許多市場行為未能接受法律監(jiān)管，容易導致市場秩序混亂，對投資者權(quán)益造成一定的損害，缺乏保證。市場經(jīng)濟雖然迅速發(fā)展，但是法律制度更新的腳步較為緩慢，難以與飛速發(fā)展的經(jīng)濟市場相互匹配，導致“無法可依”的現(xiàn)象頻頻發(fā)生。就目前來說，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)主要有《信托法》及《破產(chǎn)法》，但真正涉及的內(nèi)容較少，且不夠細致，亟待進一步補充和完善。

四、完善及發(fā)展對策

綜上所述，本文提出如下完善及發(fā)展對策：培養(yǎng)綜合性人才；健全法律體系；促進利率改革，鼓勵不良資產(chǎn)證券化。

（一）培養(yǎng)綜合性人才

經(jīng)濟的發(fā)展得益于金融市場的繁榮進步，離不開金融市場的推進，金融市場的豐富多樣，更是資產(chǎn)證券化市場所不可或缺的一部分。因此，為了推動資產(chǎn)證券化發(fā)展，教育必須充分、到位、落到實處，尤其是法律知識方面的教育，必須樹立工作人員的法律意識，明確道德底線。在人才培養(yǎng)方面，還要注意綜合性人才培養(yǎng)，在豐富法律知識的同時，要注重金融知識教育，全面提高綜合素質(zhì)，培養(yǎng)一支能力強、素質(zhì)高、專業(yè)的人才隊伍，促進多樣化發(fā)展。除此之外，還應從學校抓起，提前做好人才儲備。金融機構(gòu)或其他部門可以促進與各大高校的合作，盡早制定人才培養(yǎng)計劃，充分利用教學資源，積極培育優(yōu)秀的綜合性人才，為推進資產(chǎn)證券化做貢獻。

（二）健全法律體系

正如前文所述，我國的資產(chǎn)證券化自2005年初次試點至今，已有十余年發(fā)展歷史，但是法律法規(guī)制度仍然不夠完善。資產(chǎn)證券化作為金融市場中重要的內(nèi)容，完備的法律法規(guī)體系是推動其發(fā)展的重要關(guān)鍵。我國對資產(chǎn)證券化進行監(jiān)管的部門雖然數(shù)量不少，但是職能分散，尚未形成完整的合作體系和規(guī)模。近些年來，雖然隔段時間會出臺一些法律法規(guī)，例如2018年年初的《資管新規(guī)》等。但是，對金融秩序的監(jiān)管仍然不夠完善，需要不斷出臺政策及法規(guī)來進行行為規(guī)范和監(jiān)督，為金融市場營造良好、健康的法律環(huán)境。

（三）促進利率改革，鼓勵不良資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化發(fā)展至今，銀行為了在證券化過程中獲取更多的利潤，通常將質(zhì)量相對較好的資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)。但是不良資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)的重要組成部分，從長遠來看，并不利于銀行獲利，在一定程度上會阻礙銀行資金的流動性，對銀行的長久發(fā)展會有一定的打擊。因此，利率改革必然成為當前重要的工作任務。一直以來，我國實行嚴格的利率管制，存貸款的利率差是銀行獲得利潤的重要收入來源之一，對利率管制過分依賴，導致銀行對開展證券化業(yè)務積極性不高。因此，銀行應當開快改革利率管制，減少對存貸款利息差的收入依賴，同時相關(guān)部門可以適當采取一些鼓勵政策及優(yōu)惠措施，推動銀行進一步推動不良資產(chǎn)證券化，從而大幅提高收入。

【參考文獻】

[1] 李偉.我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場流動性分析和對策研究[D].蘇州大學，2008.

[2] 劉承堯.我國目前資產(chǎn)證券化面臨的問題及對策的研究[D].天津大學，2005.