實(shí)證分析英國(guó)外匯匯率與股票價(jià)格的關(guān)系

陳星潼

【摘要】現(xiàn)如今，越來(lái)越多的人認(rèn)為匯率和股票價(jià)格存在某種聯(lián)系。本文使用Bloomberg中2003年到2017年的相關(guān)英國(guó)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)包括倫敦銀行的LIBOR、GDP、富時(shí)100指數(shù)和外匯匯率。本文同時(shí)比較了OLS、隨機(jī)效應(yīng)面板方法和固定效應(yīng)面板方法，對(duì)比之后確定以固定效應(yīng)面板方法來(lái)分析此問(wèn)題。本文對(duì)外匯匯率和股票價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)它會(huì)對(duì)雙方的關(guān)系產(chǎn)生雙向影響。分析結(jié)果顯示，股票價(jià)格和外匯匯率對(duì)彼此都有顯著的影響。

【關(guān)鍵詞】外匯匯率 股票價(jià)格 雙邊影響

一、引言

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程加快，使得各個(gè)市場(chǎng)的復(fù)雜性、開(kāi)放性和關(guān)聯(lián)性大大增強(qiáng)，匯率和股票雖然分屬于外匯市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，但都是金融市場(chǎng)的重要組成部分[1]。由于金融全球化，如果人們想要分析一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)，他們應(yīng)該考慮外匯市場(chǎng)匯率。換句話說(shuō)，匯率的變化將對(duì)國(guó)內(nèi)股市產(chǎn)生影響。

二、文獻(xiàn)綜述

Dornbusch和Fisher[2]在1980年提出股票理論中單向匯率的基礎(chǔ)是以匯率為導(dǎo)向的基礎(chǔ)模型。K.Ma和Kao[3]浮動(dòng)匯率制度下，認(rèn)為股票的要求回報(bào)率可以反映兩種形式的匯率風(fēng)險(xiǎn)：第一種是匯率波動(dòng)所引起的交易風(fēng)險(xiǎn)，主要是匯率投資的形式。該交易造成的利潤(rùn)或損失對(duì)股價(jià)有影響；第二個(gè)問(wèn)題是，匯率波動(dòng)所造成的現(xiàn)金流的變化，將對(duì)投資者的心態(tài)產(chǎn)生影響，從而影響股票價(jià)格。因此，股價(jià)的均衡與匯率及其波動(dòng)有關(guān)。

三、研究方法

（一）數(shù)據(jù)

對(duì)于股票價(jià)格的數(shù)據(jù)，本文選取從2003年到2017年每季度富時(shí)指數(shù)（FTSE）的收盤價(jià)。為了探究其影響匯率和股價(jià)的因素，選擇GDP和利率（LIBOR）作為分析的一個(gè)因素。為了分析這些變量，定義股價(jià)為L(zhǎng)nPrice，外匯匯率是ER，LIBOR是IR，GDP為L(zhǎng)nGDP。

根據(jù)表1的結(jié)果發(fā)現(xiàn)所有的變量數(shù)仍是116這說(shuō)明沒(méi)有丟失數(shù)據(jù)，且均值和標(biāo)準(zhǔn)差沒(méi)有顯著差異，從而確定這組數(shù)據(jù)是可以被用來(lái)分析此問(wèn)題。接著對(duì)變量間的關(guān)系進(jìn)行分析討論。

（二）模型分析

為使用時(shí)間序列，首先對(duì)（1）式進(jìn)行回歸，

ER=α+β*Inprice+μ （1）

其中，α是常數(shù)項(xiàng)，μ是誤差項(xiàng)。如表3，在分別對(duì)OLS、固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)這三個(gè)模型的回歸結(jié)果分析之后，則能判斷選擇出哪一種模型是最適合研究本文的問(wèn)題。

在對(duì)固定效應(yīng)回歸模型中的異方差性進(jìn)行測(cè)試本文采用Wald檢驗(yàn)。當(dāng)數(shù)據(jù)項(xiàng)之間的關(guān)系可以作為一個(gè)統(tǒng)計(jì)模型來(lái)表示，并從一個(gè)樣本中估計(jì)參數(shù)時(shí)，可以使用沃爾德測(cè)試來(lái)根據(jù)樣本估計(jì)來(lái)測(cè)試該參數(shù)的真實(shí)值。

H0：sigma（I）^2=sigma^2for all i （2）

chi2（2）=2.42

Prob>chi2=0.2987

由（2）式的P值結(jié)果得出不能拒絕該模型有異方差性的原假設(shè)。

在（3）式中，α為常數(shù)項(xiàng)，ε為誤差項(xiàng)。

Inprice=α+β*ER+ε （3）

相同地對(duì)此模型進(jìn)行回歸（表2）

為了選擇出解決問(wèn)題的最優(yōu)模型，需要對(duì)第二個(gè)模型式進(jìn)行一些假設(shè)檢驗(yàn)：

從三種檢驗(yàn)結(jié)果得出Fixed effect是最適合研究問(wèn)題的模型。緊接著繼續(xù)對(duì)其回歸模型中的異向性進(jìn)行Wald測(cè)試。

H0：sigma（I）^2=sigma^2 for all I （4）

chi2（2）=1.33

Prob>chi2=0.5144

從（4）式中P的值可以得出不能拒絕固定效應(yīng)回歸模型有異方差的原假設(shè)。

四、結(jié)論

外匯匯率對(duì)股票價(jià)格在5%的置信水平下有顯著的負(fù)面影響。當(dāng)外匯市場(chǎng)上漲1%時(shí)，股票價(jià)格將下跌1.198個(gè)百分點(diǎn)。此外，股票價(jià)格對(duì)外匯匯率同樣在5%的置信水平下也有顯著的負(fù)面影響。當(dāng)股票價(jià)格上漲1%時(shí)，外匯匯率將下降0.0379%。本文得出的結(jié)論是，外匯匯率對(duì)股票價(jià)格和股價(jià)具有雙邊影響的關(guān)系。

參考文獻(xiàn)

[1]牛艷玲.匯率波動(dòng)與股票價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系研究——基于中國(guó)匯改后匯率和股票價(jià)格數(shù)據(jù)[D].西安電子科技大學(xué).2014.

[2]Dornbusch R，F(xiàn)ischer S.Exchange rates and the current account.Amoerican Economic Review.1980，70（5）：960-71.

[3]MaCK，Kao G W.On exchange rate changes and stock price reactions.Journal of Business Finance & Accounting，1990，17（3）：441-449.endprint