江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資效率研究

陳建蕓 徐娟

摘 要： 本文選取了在新三板創(chuàng)新層掛牌的30家江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)為研究對象，運用DEA模型對30家樣本企業(yè)2015—2017年三年的融資效率進行測算。實證結果表明江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資效率呈現(xiàn)良好的上升趨勢，純技術效率的作用突出，但還有很大的提升空間。

關鍵詞： 創(chuàng)新;中小企業(yè);新三板;融資效率;DEA

中圖分類號：F275????? 文獻標識碼：A????? 文章編號：1008-4428（2018）10-0142-03

一、 引言

新三板作為在我國資本市場的重要角色，為中小企業(yè)提供了一個有效的解決融資難、融資貴的渠道。截止到2017年12月31日，新三板共有11630家掛牌公司，江蘇省有1390家，占全國12 % 左右。江蘇是經(jīng)濟大省，創(chuàng)新型中小企業(yè)在就業(yè)、稅收等方面占有舉足輕重的地位，為經(jīng)濟發(fā)展做出了重大貢獻。但是其因規(guī)模、盈利能力方面的局限性，且新三板的市場機制及監(jiān)管層面還不夠成熟，還有許多問題尚未解決，這些都限制了創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資能力。隨著目前江蘇省在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量不斷增加，江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)究竟能否實現(xiàn)較高的融資效率，還需進一步研究驗證。本文對江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資效率進行客觀評價，能夠為如何提高江蘇省新三板掛牌企業(yè)的融資效率提供理論參考。

二、 基本概念界定與融資效率指標選擇

（一）基本概念界定

1. 創(chuàng)新型中小企業(yè)

創(chuàng)新型中小企業(yè)是指具有較健全的創(chuàng)新機制，以技術創(chuàng)新為核心，并圍繞著這個核心形成的知名品牌、高新技術產(chǎn)品、先進企業(yè)管理等綜合且可持續(xù)的創(chuàng)新能力，以此作為企業(yè)主要盈利點的符合國家劃分標準的中小型企業(yè)。高風險性和高投入性等特點是創(chuàng)新型中小企業(yè)所具備的特征。

本文以此為基礎在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)的創(chuàng)新層中，以參與“國家火炬計劃”“國家星火計劃”或榮獲“高新技術企業(yè)”“創(chuàng)新型企業(yè)”和“科技型企業(yè)”等稱號的企業(yè)為標準界定實證研究部分的創(chuàng)新型中小企業(yè)。

2. 融資效率

融資效率是指企業(yè)進行資金融通的投入和產(chǎn)出的效益比。影響企業(yè)融資效率的因素不僅包括企業(yè)自身的因素如企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長能力等，還包括外部金融環(huán)境，由于外部金融環(huán)境的數(shù)據(jù)難于取得，因此本文主要是考察企業(yè)自身經(jīng)營因素對企業(yè)融資效率的影響。

（二）融資效率指標選擇

本文選擇影響樣本企業(yè)融資效率的相關投入和產(chǎn)出指標進行實證研究。結合融資效率的理論，借鑒前人的研究成果，考慮數(shù)據(jù)的可獲得性和指標的客觀性，本文選取了3個投入指標和3個產(chǎn)出指標。

1. 投入指標

（1）資產(chǎn)總額。即為企業(yè)資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)總計項，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的物質(zhì)基礎。該指標反映了企業(yè)融入資金規(guī)模的大小。

（2）資產(chǎn)負債率。即負債總額與資產(chǎn)總額的比率，是反映企業(yè)資本結構以及長期償債能力的綜合指標。一般認為，該指標值越高，杠桿越大，財務風險也越高，企業(yè)的融資效率就越低。

（3）營業(yè)成本。該指標是指企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品、提供勞務等發(fā)生的可歸屬于產(chǎn)品成本、勞務成本等的費用，在一定程度上反映了企業(yè)融入資本的使用方向和利用效率。

2. 產(chǎn)出指標

（1）凈資產(chǎn)收益率。即凈利潤與平均所有者權益總額之比，用以衡量公司運用自有資本的效率。一般情況下，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率指數(shù)越高，說明投資帶來的收益越高，企業(yè)投資獲得的經(jīng)濟效益也就越好。

（2）總資產(chǎn)周轉率。即營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額之比，反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營運能力，體現(xiàn)了資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉速度。一般情況下，該指標越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉速度越快，資產(chǎn)利用效率越高。

（3）營業(yè)收入增長率。即企業(yè)本年營業(yè)收入增加額與上年營業(yè)收入總額的比率，是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標。該指標值越高，說明企業(yè)的獲利能力越強，企業(yè)市場前景越好，融入資金的使用效率也越好。

三、 實證分析

（一）實證分析方法——DEA方法介紹

數(shù)據(jù)包絡分析（DEA， Data Envelopment Analysis）是1978年由美國著名的運籌學家Charnes、Coopor、Rhodes發(fā)表的“決策單元的有效性度量”論文中提出的。數(shù)據(jù)包絡分析法是根據(jù)多項投入指標和多項產(chǎn)出指標，利用線性規(guī)劃的方法，對具有可比性的同類型單位進行相對有效性評價的一種數(shù)量分析方法。它避開了計算每項服務的標準成本，因為它可以把多種投入和多種產(chǎn)出轉化為效率比率的分子和分母，而不需要轉換成相同的貨幣單位。因此，用DEA衡量效率可以清晰地說明投入和產(chǎn)出的組合，從而，它比一套經(jīng)營比率或利潤指標更具有綜合性并且更值得信賴。

本文選擇DEA模型作為江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)依托新三板融資效率的評價方法。

（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文在新三板創(chuàng)新層掛牌的江蘇省中小企業(yè)中，以參與“國家火炬計劃”“國家星火計劃”或榮獲“高新技術企業(yè)”“創(chuàng)新型企業(yè)”和“科技型企業(yè)”等稱號的企業(yè)為篩選標準，且掛牌時間在2015年之前，剔除掉數(shù)據(jù)不全的企業(yè)后確定樣本企業(yè)為30家。研究期間為2015年1月1日至2017年12月31日。DEA方法要求樣本數(shù)至少是所選投入和產(chǎn)出指標總和的三倍以上，本文指標個數(shù)為6，樣本企業(yè)為30家，符合其要求。

30家樣本企業(yè)所處行業(yè)多元，分布情況見表1。

研究所需的數(shù)據(jù)來自全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)官方網(wǎng)站和wind金融數(shù)據(jù)庫。

（三）數(shù)據(jù)的無量綱化處理

由于DEA模型在構建中不能出現(xiàn)零值和負值，而產(chǎn)出指標中的營業(yè)收入增長率和加權平均凈資產(chǎn)收益率都有負值的可能，所以需要對原始財務數(shù)據(jù)進行無量綱化后再輸入模型，本文采用的是功效系數(shù)法，公式如下：X×ij=0.1+（Xij-minXij）×0.9/（maxXij-minXij），從而使得處理后數(shù)值介于 ?0.1—1之間，同時變化之后的數(shù)據(jù)不改變數(shù)據(jù)意義，不影響模型結果。

（四）實證結果與分析

為了更好地對實證結果進行分析，結合多篇文獻中對融資效率劃分標準的相關描述，本文也將融資效率的數(shù)值區(qū)間劃分為4個，定義融資效率值為h，如表2所示：

根據(jù)融資效率的劃分標準，當0

運用DEAP2.1軟件，輸入6項無量綱化后的投入和產(chǎn)出指標，得出30家樣本企業(yè)2015年、2016年、2017年三年的純技術效率、規(guī)模效率和綜合技術效率的實證結果。

1. 純技術效率分析

純技術效率是企業(yè)管理和技術等方面對融資效率的影響。30家樣本企業(yè)2015—2017年融資純技術效率分布情況見表3。

從表3中可以看出，2015年，有9家樣本企業(yè)的純技術效率值在[0.8，1]的較高效率和最佳效率區(qū)間，占比為 ?30.00 % ，其中有8家的純技術效率值為1，實現(xiàn)了純技術效率最佳，占比26.67 % ;而處于（0，0.8）的較低效率和低效率區(qū)間的樣本企業(yè)為21家，占比為70.00 % 。2016年，純技術效率值處于[0.8，1]較高效率和最佳效率區(qū)間的樣本企業(yè)有8家，占比為26.67 % ，其中達到最佳效率的樣本企業(yè)數(shù)為6家，占比為20.00 % ;而處于（0，0.8）較低效率和低效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)為22家，占比為73.33 % 。而2017年，共有17家樣本企業(yè)的純技術效率值處于[0.8，1]的較高效率和最佳效率區(qū)間，占比為56.67 % ，其中達到最佳效率的樣本企業(yè)數(shù)增加到了12家，占比40.00 % ，較2015年和2016年呈增長趨勢;而處于（0，0.8）較低效率和低效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)減少至13家，占比下降為43.33 % ，較2015年和2016年較低效率和低效率的樣本企業(yè)數(shù)有明顯的減少趨勢。綜上所述，江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資的純技術效率明顯呈現(xiàn)出良好的上升趨勢，到了2017年有12家企業(yè)達到最佳效率。對于創(chuàng)新型中小企業(yè)來說，大多數(shù)企業(yè)正處于成長期，純技術效率還有很大的提升空間。

2. 規(guī)模效率分析

規(guī)模效率是由于企業(yè)規(guī)模因素影響的融資效率，反映的是實際規(guī)模與最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模的差距。30家樣本企業(yè)的融資規(guī)模效率分布情況見表4。

如表4所示，2015年有16家樣本企業(yè)的規(guī)模效率值處于[0.8，1]的較高效率和最佳效率區(qū)間，占比為53.33 % ，其中有6家樣本企業(yè)的規(guī)模效率達到了最佳水平，占比20.00 % ;而處于[0.5，0.8）較低效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)為12家，占比為40.00 % ;還有2家處于（0，0.5）低效率區(qū)間，只占6.67 % 。2016年，規(guī)模效率在[0.8，1]較高效率和最佳效率區(qū)間為16家，占比為53.34 % ，其中達到最佳效率的樣本企業(yè)數(shù)為5家，占比16.67 % ，相比2015年減少了1家;而處于[0.5，0.8）較低效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)為11家，占比為36.67 % ;還有3家樣本企業(yè)處于（0，0.5）低效率區(qū)間，只占10.00 % 。而2017年，規(guī)模效率處于[0.8，1]較高效率和最佳效率區(qū)間的樣本企業(yè)共有23家，相較前兩年有了明顯的增長趨勢，占比也上升為76.67 % ，其中達到最佳效率的樣本企業(yè)數(shù)為5家，占比 ?16.67 % ;而處于[0.5，0.8）較低效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)減少至6家，占比下降為20.00 % ;只有1家樣本企業(yè)處于（0，0.5）低效率區(qū)間，占比3.33 % 。綜合三年的數(shù)據(jù)可以看出江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資的規(guī)模效率雖然只有5家達到最佳效率，但大多數(shù)企業(yè)呈現(xiàn)出良好的上升趨勢。

3. 綜合技術效率分析

綜合技術效率是綜合反映掛牌企業(yè)融資的使用效率，是對企業(yè)的資源配置能力、資源使用效率等多方面能力的綜合衡量與評價。30家樣本企業(yè)的綜合技術效率分布情況見表5。

從表5中可以看出，2015年綜合技術效率值在（0，0.8）較低效率和低效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)達到23家，占比為 ??76.67 % ，2016年更是增加到了25家，比例達到了83.34 % ;而綜 合技術效率值在[0.8，1]較高效率和最佳效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)所占比重則較小，2015年占比為23.33 % ，其中實現(xiàn)最佳效率的樣本企業(yè)有6家。2016年綜合技術效率值在[0.8，1]較高效率和最佳效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)為5家，所占的比例下降到了16.67 % ，這5家都實現(xiàn)了最佳效率。2017年，綜合技術效率值在（0，0.8）較低效率和低效率區(qū)間的樣本企業(yè)為18家，占比為60.00 % ;而處于[0.8，1]的較高效率和最佳效率區(qū)間的樣本企業(yè)有12家，所占比重為40.00 % ，其中呈現(xiàn)較高效率的樣本企業(yè)增加到了7家，占比為23.33 % ，實現(xiàn)最佳效率的樣本企業(yè)有5家。結合三年數(shù)據(jù)可以看出，雖然綜合技術效率達到最佳的企業(yè)還比較少，但到2017年處于較高效率水平的樣本企業(yè)數(shù)量有明顯的增加，由此可見，江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資效率還有很大的上升空間。

四、 結論與建議

基于以上對江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)在新三板融資效率的實證研究結果，得出以下結論：江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資效率達到完全有效的企業(yè)數(shù)量還比較少，大多數(shù)企業(yè)還有很大的提升空間。本文針對研究結論，從以下三個方面提出如何提高江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資效率的相關建議：

（一）加強企業(yè)創(chuàng)新，提高核心競爭力

加快技術進步是提高中小企業(yè)融資效率的關鍵。在新三板掛牌的江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)大多是以技術創(chuàng)新作為核心競爭力的企業(yè)，因此，這些企業(yè)應樹立強烈的創(chuàng)新意識，積極開展各項技術創(chuàng)新活動，加大資金的投入，引入優(yōu)秀科研人才，積極研發(fā)高新技術產(chǎn)品，充分融合各類資源，來提高企業(yè)競爭能力。

（二）擴大企業(yè)規(guī)模，提高規(guī)模效率

江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)應該適當擴大企業(yè)的規(guī)模，當資產(chǎn)規(guī)模越大，其抵御風險的能力就會有所提高，可以充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效應，改善資金使用效率，進而提高融資效率，提升企業(yè)經(jīng)營管理水平。

（三）豐富融資方式

目前，新三板掛牌企業(yè)主要以定向增發(fā)、股權質(zhì)押、發(fā)行債券等方式進行融資。江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資方式還是以定向增發(fā)為主，股權質(zhì)押和發(fā)行債券融資使用的較少，尤其是發(fā)行債券，由于風險較高，債券融資的活躍度也較低，30家樣本企業(yè)并未選擇此方式進行融資。因此，除了積極鼓勵掛牌企業(yè)進行股權質(zhì)押和發(fā)行債券融資外，還應提高優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化等融資方式的使用。

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