基于GARCH—VaR模型中國橡膠期貨市場(chǎng)收益率波動(dòng)及風(fēng)險(xiǎn)分析

毛春元

摘 要：從全球來看，天然橡膠現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的種植國家和地區(qū)大多數(shù)集中東南亞地區(qū)的幾個(gè)國家，這幾個(gè)國家的現(xiàn)貨種植面積大約占世界天然橡膠種植面積接近89%。但是我國的汽車市場(chǎng)已經(jīng)是全世界最大的生產(chǎn)消費(fèi)市場(chǎng)，國產(chǎn)的天然橡膠一直處于供不應(yīng)求，對(duì)國際天然橡膠的需求無比巨大。如何合理的進(jìn)口天然橡膠，合理規(guī)避價(jià)格波動(dòng)，從而規(guī)避在買賣進(jìn)口天然橡膠過程中的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避一切對(duì)天然橡膠收益率影響因素及其風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮橡膠期貨市場(chǎng)在我實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)中的服務(wù)職能。在我國天然橡膠市場(chǎng)，對(duì)橡膠期貨市場(chǎng)的收益率波動(dòng)及其風(fēng)險(xiǎn)的研究是至關(guān)重要的。

關(guān)鍵詞：橡膠期貨；GARCH模型；VaR模型；價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.35.047

1 引言

我國每年的天然橡膠產(chǎn)量在80萬噸左右，但是需求遠(yuǎn)大于自生產(chǎn)，作為最大的橡膠生產(chǎn)國，也是最大需求國，但是橡膠原材料價(jià)格波動(dòng)很大，導(dǎo)致上下游企業(yè)的生產(chǎn)成本很難精準(zhǔn)控制.所以研究橡膠市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)意義重大，特別是研究國際橡膠期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)，了解天然橡膠的價(jià)格波動(dòng)因素，從而更好的讓金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，更好的運(yùn)用期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)。天然橡膠在各行應(yīng)用廣泛地應(yīng)用于工業(yè)和農(nóng)業(yè)，服務(wù)行業(yè)。工業(yè)中的乳膠合成應(yīng)用，醫(yī)療行業(yè)基本醫(yī)療用具的合成，汽車行業(yè)輪胎生產(chǎn)。一方面，可以鼓勵(lì)推廣國內(nèi)天然橡膠種植，如在云南，貴州南部，海南等合適地區(qū)，對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展有重大的促進(jìn)作用；另一方面，發(fā)揮金融業(yè)作用，如何運(yùn)用國內(nèi)橡膠期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，進(jìn)行合理的套期保值。本文研究如何合理的進(jìn)口天然橡膠，合理規(guī)避價(jià)格波動(dòng)，從而規(guī)避在買賣進(jìn)口天然橡膠過程中的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避一切對(duì)天然橡膠收益率影響因素及其風(fēng)險(xiǎn)。

2 橡膠期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀

目前，我國實(shí)行交割的天然橡膠期貨主力合約有三個(gè)，為RU01，RU05，RU09，交割的時(shí)間為結(jié)算月第三周最后一個(gè)交易日。在最近十年的時(shí)間里面，特別是在2005年后，我國市場(chǎng)的快速發(fā)展，交易活躍，成交量放大、持倉量快速增長，交易量由2005年的1584.3萬手增至2017年的1.5億手期貨合約，增幅超過1000%，年成交總金額也達(dá)到2.2萬億元人民幣，成為全球最大的橡膠期貨交易所和橡膠定價(jià)中心。

我國期貨市場(chǎng)經(jīng)過30多年的發(fā)展，尤其是最近10年，隨著國家綜合實(shí)力的提升，在世界工業(yè)分工面前有足夠大的優(yōu)勢(shì)，10年來橡膠期貨的成交量，快速上升，成果顯著，已經(jīng)是全球天然橡膠定價(jià)的中樞所。

從圖1來看我國橡膠期貨交易所交易總量增長快速，1997年45萬手到2017年1.5億手只用不到20年，上海期貨交易所的天然橡膠期貨合約成為全球成交量最大的橡膠期貨合約，奠定了國際橡膠價(jià)格定價(jià)地位。

3 影響橡膠期貨收益率波動(dòng)及風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析

3.1 數(shù)據(jù)的收集及統(tǒng)計(jì)分析

本文選取的數(shù)據(jù)是上海期貨交易所官網(wǎng)（http：//www.shfe.com.cn/）的每日橡膠期貨收盤價(jià)，時(shí)間從2014年1月2日至2018年4月27日共1251個(gè)橡膠期貨主力合約收盤價(jià)，收盤價(jià)比結(jié)算價(jià)更好的貼近交易價(jià)格，更好地表現(xiàn)橡膠期貨價(jià)格波動(dòng)和收益率波動(dòng)。

（1）時(shí)序圖。

利用統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)橡膠期貨收盤價(jià)的收益率作時(shí)序圖，如圖2所示。

從圖2可知，收益率在0上下波動(dòng)，波動(dòng)范圍一定，非常連續(xù)，但也有幾處價(jià)格波動(dòng)異常，特別是2018年3月份波動(dòng)非常大，這里主要是有橡膠期貨出現(xiàn)遠(yuǎn)期合約交換，和遠(yuǎn)期升水，因?yàn)閲鴥?nèi)橡膠期貨是10%的保證金交易，基本上一天是可以出現(xiàn)100%左右的價(jià)格波動(dòng)，這里應(yīng)該是有消息面與基本面的影響，導(dǎo)致出現(xiàn)橡膠期貨價(jià)格的漲停板。

（2）直方圖。

通過EVIEWS作出的直方圖如圖3所示。

由圖3可知，均值是-0.000379，標(biāo)準(zhǔn)差為0.024，最大值0.379953，最小值為-0.075478，數(shù)據(jù)的偏度為3.69，是比較大的右偏，峰度為58.72，是尖頂峰度，天然橡膠期貨價(jià)格的收益率序列具有“尖峰厚尾”的特點(diǎn)。Jarque-Bera值非常大=164594.5說明在極小水平下收益率非常顯著大于正態(tài)分布，同時(shí)P值是為0的。對(duì)于這里的尖峰厚尾，本文之后運(yùn)用GED來計(jì)算。

（3）SY數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。

得用EVIEWS7.0對(duì)天然橡膠期貨收益率進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。

由表1可知，P值是0，小于5%，說明橡膠期貨價(jià)格收益率序列是平穩(wěn)的。

3.2 建立GARCH模型

通過上述統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)橡膠期貨價(jià)格收益率序列波動(dòng)情況有了一定了解，下面進(jìn)一步的對(duì)其波動(dòng)規(guī)律的研究。

（1）ARCH LM檢驗(yàn)。

為了建立GARCH模型，根據(jù)時(shí)序數(shù)據(jù)判斷其是否存在ARCH效應(yīng)。用EVIEWS7.0進(jìn)行ARCH LM檢驗(yàn)得到的結(jié)果表明橡膠期貨價(jià)格收益率序列具有ARCH效應(yīng)。

（2）GARCH模型。

利用EVIEWS7.0建立GARCH（1，1）模型的，結(jié)果如表2所示，選擇GED（廣義誤差分布）進(jìn)行分析。

4 對(duì)策與建議

根據(jù)以上的分析，結(jié)合實(shí)際的情況對(duì)我國期貨市場(chǎng)的完善與良好發(fā)展，提出以下一些建議：

（1）限制我國期貨交易時(shí)候的保證金最低值，合理的適當(dāng)調(diào)節(jié)保證金的高低，這樣控制合理資金規(guī)模進(jìn)行套機(jī)保值，對(duì)期貨公司是否按照交易所要求的最低保證金執(zhí)行情況進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，防范個(gè)別人員，交易公司以過低的杠桿進(jìn)行交易，影響市場(chǎng)，破壞市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)價(jià)格，同時(shí)可以引進(jìn)多遠(yuǎn)交易人員如境外交易人員和投資機(jī)構(gòu)，多元化橡膠期貨市場(chǎng)資金。

（2）完善市場(chǎng)制度機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系，增加監(jiān)督檢查力度，全面地監(jiān)督違法違規(guī)事件，加大對(duì)內(nèi)幕交易打擊，堅(jiān)決抵制以資金對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，擾亂市場(chǎng)行為。打擊市場(chǎng)資金犯罪，和監(jiān)管職務(wù)犯罪，形成跨機(jī)構(gòu)合作監(jiān)督，并學(xué)習(xí)先進(jìn)市場(chǎng)管理經(jīng)驗(yàn)。

（3）合理調(diào)節(jié)交易所結(jié)算手續(xù)費(fèi)，由于我國獨(dú)特的交易費(fèi)制度，有時(shí)候監(jiān)管調(diào)節(jié)價(jià)格進(jìn)行提高交易費(fèi)，其實(shí)這個(gè)政策不利于長期交易，只要監(jiān)管得力，日內(nèi)平倉交易費(fèi)不應(yīng)該經(jīng)常更改，開倉費(fèi)用日內(nèi)平倉費(fèi)用應(yīng)該一致。

（4）加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)交易人員的法律法規(guī)培訓(xùn)，和法律宣傳，對(duì)行業(yè)從業(yè)人員的執(zhí)法培訓(xùn)，定期宣傳法律法規(guī)。

參考文獻(xiàn)

[1]張賓，趙歡歡.天然橡膠期貨投機(jī)交易風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2012，（4）.