我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性研究

摘 要：農(nóng)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，其良好發(fā)展對(duì)于維護(hù)國(guó)家、社會(huì)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步繁榮具有十分重要作用，因此，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性問(wèn)題進(jìn)行研究具有重要意義。本文以2008年至2014年我國(guó)12家農(nóng)業(yè)上市公司的年度和半年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，從資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例、股權(quán)集中度三個(gè)方面而探索我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性。實(shí)證分析結(jié)果表明，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)呈顯著的負(fù)相關(guān)，第一大股東持股比例、股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。因此，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)完善資本結(jié)構(gòu)，保持適度資產(chǎn)負(fù)債率和相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)股東之間的相互制約，以完善公司的治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；公司業(yè)績(jī)

引言

農(nóng)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，其良好發(fā)展對(duì)于維護(hù)國(guó)家、社會(huì)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步繁榮具有十分重要作用，因此，大力促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展，推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，提高農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)能力具有重要意義。然而，就我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)狀而言，我國(guó)的農(nóng)業(yè)上市公司無(wú)論是在數(shù)量上還是質(zhì)量上，都與其所處的重要地位極不相稱，并未起到其應(yīng)有的推進(jìn)帶動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。就目前我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)的情況來(lái)看，資本結(jié)構(gòu)的不合理是造成我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績(jī)不佳的重要原因。本文在借鑒已有研究成果的基礎(chǔ)上，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型和EVIEWS6.0軟件，對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表及年度報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，從資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例、股權(quán)集中度三個(gè)方面而探索我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性，從而為我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展提供一些參考建議。

一、文獻(xiàn)綜述

2008年，Omran M.M. et al指出股權(quán)集中度對(duì)公司業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著影響，股權(quán)集中是投資者對(duì)缺乏相關(guān)法律保護(hù)的反應(yīng)。2013年，Wang K，Shailer G兩位學(xué)者的研究結(jié)果表明，各國(guó)企業(yè)股權(quán)集中度與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。2012年，魯麗、孟全省兩位學(xué)者在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上提出，農(nóng)業(yè)上市公司的盈利能力、成長(zhǎng)能力與資本結(jié)構(gòu)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。2014年，路立敏、李嬌通過(guò)實(shí)證研究指出，適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)有利于農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)揮。2014年，袁智慧、余灼萍、何慧芹三位學(xué)者研究指出，第一大股東持股比例、股權(quán)制衡制度與農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。2014年，張亞連、李來(lái)兒、程柯力三位學(xué)者通過(guò)實(shí)證分析指出股權(quán)集中度與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)關(guān)系，其中，國(guó)有股比例與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而法人股比例與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在倒“U”型關(guān)系。2014年，李園園對(duì)我國(guó)458家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后指出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，從A類（即農(nóng)、林、牧、漁業(yè)）上市公司中的子類農(nóng)業(yè)類上市公司中選取樣本，從中剔除ST、*ST農(nóng)業(yè)上市，最后選擇剩余12家農(nóng)業(yè)上市公司為樣本，以其年度、半年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為依據(jù)，從資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例、股權(quán)集中度三個(gè)方面而探索我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性，選取樣本的時(shí)間范圍為2008至2014年。

（二）變量選擇與模型設(shè)計(jì)

1.變量選擇

本文選擇ROE（凈資產(chǎn)收益率）作為被解釋變量來(lái)衡量我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，選用第一大股東性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例、股權(quán)集中度作為解釋變量，來(lái)反映我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。此外，選取我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)作為控制變量來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析。各變量具體說(shuō)明見表1。

2.模型設(shè)計(jì)

根據(jù)以上變量，本文建立如下回歸模型：

ROE=β0+β1DAR+β2top1+β3CR+β4SIZE+μ

（三）理論假設(shè)

基于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的具體情況并參考相關(guān)文獻(xiàn)，筆者提出以下三點(diǎn)假設(shè)。

假設(shè)一：資產(chǎn)負(fù)債率與農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

假設(shè)二：第一大股東持股比例與農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)三：股權(quán)集中度與農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

三、農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)我國(guó)12家農(nóng)業(yè)上市公司2008年至2014年的年度和半年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，具體數(shù)據(jù)見表2。從以上統(tǒng)計(jì)分析中我們可以發(fā)現(xiàn)：我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.42，標(biāo)準(zhǔn)差為0.22，這表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司基本保持適度的負(fù)債，且各企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏離平均值的程度較??；第一大股東持股比例的平均值為35.69，標(biāo)準(zhǔn)差為19.45，這表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的第一大股東基本都能夠?qū)驹斐芍卮笥绊懀鬓r(nóng)業(yè)上市公司的第一大股東持股比例差異較大，離散程度較高；股權(quán)集中度平均值為0.72，標(biāo)準(zhǔn)差為0.21，這表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)較為集中，且離散程度較??；資本規(guī)模的平均值為21.73，最大值為23.26，最小值為19.52，標(biāo)準(zhǔn)差為0.92，這表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本規(guī)模較為相近，偏離平均值程度較小。

（二）回歸分析

本文基于以上理論基礎(chǔ)，并將其中對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成影響的可量化因素進(jìn)行分析，為資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的因素使用多元回歸的方式進(jìn)行實(shí)證研究。通過(guò)F值檢驗(yàn)，我們排除混合模型。通過(guò)霍斯曼檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為12.189184，伴隨概率為0.016，因此，拒絕固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型不存在系統(tǒng)差異的原假設(shè)，建立固定效應(yīng)模型。R2為0.5，表明本次實(shí)證分析的擬合度可以接受。模型回歸結(jié)果見表3。

四、結(jié)論和建議

（一）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)

資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)債務(wù)融資占企業(yè)總資產(chǎn)的比重，企業(yè)利用債務(wù)融資可以擴(kuò)大資本規(guī)模，并可以利用債務(wù)融資的稅盾作用減輕企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，因此，適度的負(fù)債有利于企業(yè)績(jī)效的提高。然而，按融資成本從低到高排列，企業(yè)的融資一般依據(jù)以下順序：內(nèi)源融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高表明企業(yè)的債務(wù)融資占融資份額的比重較大，從某種意義上表明了企業(yè)內(nèi)部資金不足，盈利能力不強(qiáng)，公司業(yè)績(jī)較差。根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)顯著負(fù)相關(guān)，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司業(yè)績(jī)?cè)讲?。因此，我?guó)農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)保持較低水平的資產(chǎn)負(fù)債率以發(fā)揮債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大資本規(guī)模并減輕稅務(wù)負(fù)擔(dān)，并且避免過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)所包含的風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中我們可以發(fā)現(xiàn)，大部分農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在0.4左右，基本能夠保持在合理的范圍之內(nèi)，發(fā)揮債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)，避免過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)所包含的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司第一大股東持股比例與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)

第一大股東持股比例反映上市公司的第一大股東所持有的股份占公司總股份的比例，一般而言，此項(xiàng)比例越高，股東對(duì)公司造成的影響越大，越有利于公司的經(jīng)營(yíng)管理。但是，第一大股東持股比例過(guò)高，可能會(huì)導(dǎo)致第一大股東侵害其他中小股東利益，不利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。根據(jù)此次實(shí)證分析結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司第一大股東持股比例與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即第一大股東持股比例越高，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐傻牟焕绊懺酱?。從我?guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中我們可以看出，第一大股東持股比例均值為35.69，標(biāo)準(zhǔn)差為19.45數(shù)據(jù)離散程度較大，最大值為72.98，最小值為8.77。這表明我過(guò)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷，不利于上市公司的經(jīng)營(yíng)管理。因此，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，使第一大股東持股比例保持在合理的范圍之內(nèi)，從而完善公司的治理結(jié)構(gòu)，提高我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（三）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)

股權(quán)集中度是指企業(yè)第一大股東的持股比例與前五大股東持股比例之和的比值，是衡量企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理的指標(biāo)之一。一般而言，股權(quán)集中度高，表明企業(yè)股份集中于少數(shù)股東手中，一方面可以對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行有效監(jiān)督，另一方面可能會(huì)導(dǎo)致其他中小股東的利益被忽視，而股權(quán)集中度低則表明企業(yè)股份較為分散，股東難以對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行有效的監(jiān)督。根據(jù)此次實(shí)證分析的結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)，亦即股權(quán)集中度越高，公司業(yè)績(jī)?cè)讲睢奈覈?guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中我們可以發(fā)現(xiàn)，大部分農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度維持在0.72左右，數(shù)據(jù)離散程度較小。這表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度較高，不利于公司的發(fā)展。因此，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該適度降低股權(quán)集中度，使股權(quán)集中度保持在合理的范圍之內(nèi)，從而完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司業(yè)績(jī)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Omran M.M.，Bolbol A，F(xiàn)atheldin A.Corporate Governance and Firm Performance in Arab Equity Markets： Does Ownership Concentration Matter？. International Review of Law and Economics.2008.

[2]Wang K，Shailer G.Ownership Concentration and Firm Performance in Emerging Markets： A meta-analysis. Journal of Economic Surveys.2013

[3]魯麗，孟全省.農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì).2012，（02）.

[4]路立敏，李嬌.農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析[J].會(huì)計(jì)之友，2014，（05）.

[5]袁智慧，余灼萍，何慧芹.農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2014，（21）.

[6]張亞連，李來(lái)兒，程柯力.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響研究——基于我國(guó)20家上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2014，（08）.

[7]李園園.上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響因素實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2014，（02）.

作者簡(jiǎn)介：

劉江（1993-），男，漢，籍貫：安徽省安慶市，學(xué)歷：研究生，在讀，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。