上市公司股權(quán)再融資偏好分析

摘 要：現(xiàn)階段，上市公司比較偏好股權(quán)類再融資，大部分具備融資資質(zhì)的上市公司均在積極爭(zhēng)取再融資機(jī)會(huì)。另外，在非上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于上市公司的情況下，上市公司股權(quán)融資還占據(jù)著相當(dāng)大的比重。從某種程度上來(lái)看，導(dǎo)致上市公司存在股權(quán)再融資偏好的因素較多。基于此，文中重點(diǎn)分析了上市公司的股權(quán)再融資偏好。

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)再融資；偏好

據(jù)研究顯示，我國(guó)上市公司越來(lái)越偏好股權(quán)再融資。再融資方案的制定就是為了確保其獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。然而，倘若上市公司獲取到這部分資金，就轉(zhuǎn)化成了其可控制資源。事實(shí)上，它并未做到有針對(duì)性地使用這些資金，往往難以發(fā)揮出理想的效用，因此，耗費(fèi)了許多社會(huì)資產(chǎn)。由此可以看出，再融資問(wèn)題既涉及到上市公司本身的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)也與整個(gè)社會(huì)財(cái)富、資源的再利用以及整個(gè)證券市場(chǎng)的正常發(fā)展息息相關(guān)。

一、分析上市公司股權(quán)再融資偏好的成因

（一）融資成本方面

導(dǎo)致股權(quán)融資成本不高的原因具體表現(xiàn)如下：第一，股票的分紅不多。因上市公司的股權(quán)機(jī)制比較特殊，并且未針對(duì)大股東與經(jīng)營(yíng)者構(gòu)建相應(yīng)的約束機(jī)制，所以，大股東與經(jīng)營(yíng)者掌控著股利的分配，上市公司常常出現(xiàn)不分紅或者是少分紅的現(xiàn)象，而且分紅也主要以股票股利為主。第二，股票籌資成本不高。我國(guó)上市公司配股與增發(fā)新股的籌資成本往往不超過(guò)百分之五，要比國(guó)外的發(fā)行成本略低。第三，配股和增發(fā)價(jià)格太高。由于我們國(guó)家并不常常對(duì)股票進(jìn)行發(fā)行，為此，促使上市公司在對(duì)股票進(jìn)行發(fā)行的過(guò)程中重點(diǎn)選擇對(duì)自身有益的高價(jià)，同時(shí)股票的發(fā)行市盈率往往都過(guò)高，基于此，配股和增發(fā)新股的過(guò)程中也選擇高價(jià)。市盈率越高，股票發(fā)行價(jià)就越高，進(jìn)而不僅股利程度達(dá)到了一致，而且也降低了成本。由此可以看出，融資成本低是造成上市公司偏好股權(quán)融資的直接原因。

（二）股權(quán)體系

因?yàn)楣蓹?quán)體系缺乏科學(xué)性，所以，存在著公司內(nèi)部人員對(duì)股權(quán)進(jìn)行控制的問(wèn)題。在股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股的占比為67%，而其他股東卻只持有大約30%的流通股股份。進(jìn)而造成了我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了錯(cuò)位。另外，國(guó)有股的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)還大大減少了股東對(duì)管理層的干預(yù)，從而促使管理層僅僅對(duì)資本的可支配權(quán)產(chǎn)生了高度重視。未受控的內(nèi)部人員可對(duì)公司進(jìn)行全方位控制，基本能夠根據(jù)自身的意向與價(jià)值取向來(lái)確定融資手段和設(shè)置融資結(jié)構(gòu)。

（三）政策制度方面

首先，政府計(jì)劃體制嚴(yán)重制約了企業(yè)債券市場(chǎng)，從而導(dǎo)致了上市公司以及具備發(fā)行企業(yè)債券意向和權(quán)利的普通企業(yè)難以正常進(jìn)行債券融資，從客觀上來(lái)看，此種明顯的計(jì)劃性特點(diǎn)造成了上市公司存在股權(quán)再融資偏好。其次，未針對(duì)上市公司構(gòu)建合理的考核機(jī)制，促使公司忽視了對(duì)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。我國(guó)上市公司對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)行考核時(shí)仍然將公司納完稅的利潤(rùn)指標(biāo)作為借鑒依據(jù)，由于此利潤(rùn)指標(biāo)只對(duì)間接融資過(guò)程中的債務(wù)進(jìn)行了評(píng)估，并未對(duì)股本融資成本進(jìn)行評(píng)估，就算進(jìn)行了評(píng)估，也常常偏低。因此，上市企業(yè)更加偏好股權(quán)融資。

二、解決上市公司股權(quán)再融資偏好的有效對(duì)策

（一）建立健全公司治理結(jié)構(gòu)，避免內(nèi)部人控制

首先，將股權(quán)集中模式設(shè)定為公司的治理目標(biāo)，激發(fā)可以承受風(fēng)險(xiǎn)的組織與投資者進(jìn)入國(guó)有企業(yè)。另外，在公司治理過(guò)程中將商業(yè)銀行的有效作用發(fā)揮出來(lái)，從而既有助于對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)控，同時(shí)也能有效解決常見的代辦以及受內(nèi)部人員支配的問(wèn)題。其次，針對(duì)內(nèi)部人員采取激勵(lì)手段，并造就出更多的職業(yè)經(jīng)理人。這樣倘若企業(yè)的管理體系出現(xiàn)了異?；蛘呤侨趸?，經(jīng)理人就需要應(yīng)用對(duì)個(gè)人有益卻不利于外部股東的融資方法。

（二）重點(diǎn)發(fā)展債券市場(chǎng)

為了推動(dòng)債權(quán)融資的快速發(fā)展，首先，需要在企業(yè)債券市場(chǎng)上進(jìn)行多層次的打造，進(jìn)而使企業(yè)債券在結(jié)構(gòu)和類型方面得到調(diào)整；其次，要想使債券的發(fā)行范圍變得越來(lái)越廣，就必須建立健全信用評(píng)估機(jī)制，以此來(lái)預(yù)防政府對(duì)債券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行產(chǎn)生不必要的制約；落實(shí)并構(gòu)建完善的公司債券發(fā)行與上市的核準(zhǔn)體制，針對(duì)市場(chǎng)的當(dāng)前形勢(shì)對(duì)資源進(jìn)行配置。再次，最大限度的發(fā)揮出證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)有的作用；最后，鼓勵(lì)證券交易機(jī)構(gòu)和券商對(duì)內(nèi)部加強(qiáng)管理，高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理，讓政府監(jiān)督同自行管理進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，并且還要完善股票評(píng)價(jià)機(jī)制，做好上市企業(yè)的信息公開工作。

（三）進(jìn)一步實(shí)施融資成本約束體系

要想進(jìn)一步實(shí)施融資成本約束體系，首先就應(yīng)該建立健全配股、增發(fā)的發(fā)行機(jī)制；其次，進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，把再融資前得到的分紅作為其硬性要求，利用制度的構(gòu)建讓其得以穩(wěn)定；再次，因?yàn)閲?guó)內(nèi)股票價(jià)格的雙重性十分明顯，所以，有必要以制度的構(gòu)建為切入點(diǎn)來(lái)變動(dòng)如今大股東企業(yè)股本持有的成本，以此規(guī)避大股東對(duì)股票價(jià)格的雙重性加以利用；最后，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督和管理，絕不允許大股東和有關(guān)利益組織基于對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的操控來(lái)獲得更高的發(fā)行價(jià)。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，要想為上市公司不同的籌資需求選取科學(xué)的籌資方法，就一定要對(duì)上市公司的籌資結(jié)構(gòu)加以改善。另外，還要立足于實(shí)際，不斷創(chuàng)新與優(yōu)化再融資手段。充分考慮各種情況，擇優(yōu)選取再融資方案，以此來(lái)推動(dòng)上市公司的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)還應(yīng)該使公司的價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化。

參考文獻(xiàn)：

[1]張柴.上市公司股權(quán)再融資偏好研究[J].財(cái)政監(jiān)督， 2017，（17）：93-97.

[2]郭倩.上市公司股權(quán)再融資偏好的區(qū)域差異研究[D].上海師范大學(xué)， 2016.

作者簡(jiǎn)介：

周展（1977-），漢，男，四川成都人，清華大學(xué)金融學(xué)碩士，保薦代表人，主要從事IPO、上市公司再融資、股權(quán)分置改革、兼并收購(gòu)等投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)。