我國(guó)保險(xiǎn)公司進(jìn)行衍生品投資的可行性分析及對(duì)策建議

摘 要：我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)較發(fā)達(dá)國(guó)家相比起步較晚且發(fā)展不夠完善，但近些年隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善和國(guó)人投保意識(shí)的不斷改變，保險(xiǎn)市場(chǎng)有了利好的形式轉(zhuǎn)變。由于保費(fèi)的特殊性，保險(xiǎn)公司在投資時(shí)首先要考慮保費(fèi)的安全性和流動(dòng)性，且目前我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的投資存在諸如投資渠道狹窄等一系列問(wèn)題。正是基于這樣的現(xiàn)狀，我在查閱前人文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行創(chuàng)新，針對(duì)目前我國(guó)保險(xiǎn)公司的投資現(xiàn)狀進(jìn)行分析，闡釋了將保險(xiǎn)資金投資于衍生品市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，并提出了將保費(fèi)投資于衍生品市場(chǎng)的建議，以期對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的完善起到一定的推動(dòng)作用。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金；投資現(xiàn)狀；衍生品市場(chǎng)；對(duì)策建議

一、保險(xiǎn)公司投資衍生品市場(chǎng)的概述分析

（一）衍生品市場(chǎng)的相關(guān)概念

最早的衍生品雛形，誕生于荷蘭的郁金香市場(chǎng)，人們?yōu)榱艘?guī)避郁金香的價(jià)格波動(dòng)，而出售遠(yuǎn)期交割郁金香的權(quán)利來(lái)獲取利潤(rùn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。衍生品屬于金融工具的一種，具有幾個(gè)基本的特點(diǎn)。首先它是一個(gè)協(xié)議，一般以實(shí)物資產(chǎn)作為其標(biāo)的；其次它涉及的是雙邊關(guān)系，表現(xiàn)為其價(jià)格由其基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格決定。目前國(guó)際衍生品分為四大衍生品包括期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期和互換，以及包括天氣衍生品在內(nèi)的四小衍生品。

遠(yuǎn)期合約與期貨合約類(lèi)似，都是投資者為了規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的區(qū)別是，遠(yuǎn)期合約的買(mǎi)賣(mài)一般在場(chǎng)外進(jìn)行，缺乏嚴(yán)格的監(jiān)管，不是標(biāo)準(zhǔn)化的合約；下面我們舉例來(lái)看一下衍生品如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：農(nóng)民A想要購(gòu)買(mǎi)玉米，但手里資金有限，目前玉米的價(jià)格是1200元一噸，他的資金在10天后才能到位，但是他預(yù)估10天后玉米的價(jià)格會(huì)上漲為1210元一噸；于是他在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)在期貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)以玉米為標(biāo)的的看漲期權(quán)，當(dāng)前期權(quán)的價(jià)格為30元一單位，10天后，現(xiàn)貨市場(chǎng)玉米的價(jià)格真的上漲為1210元一噸，看漲期權(quán)的價(jià)格隨之上升為45元一單位，這時(shí)候農(nóng)民A可以賣(mài)出期權(quán)，購(gòu)買(mǎi)玉米，以期貨市場(chǎng)的收益，彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（二）保險(xiǎn)公司投資資金運(yùn)作機(jī)制

保險(xiǎn)公司可用于投資的資金是多樣化的，不僅僅局限于投保人購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)產(chǎn)品而投入的資金，還包括股東的原始資金投入，公司盈余分配中的未分配利潤(rùn)以及公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外收入。保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)決定了其理財(cái)方面要求本金的安全性和較高的流動(dòng)性，特別是許多壽險(xiǎn)協(xié)議，一般具有較長(zhǎng)的周期，這為保險(xiǎn)公司的投資創(chuàng)造了良好的環(huán)境。對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，其營(yíng)業(yè)收入本質(zhì)上屬于負(fù)債，隨時(shí)可能需要用來(lái)補(bǔ)償保險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)人的損失，所以保險(xiǎn)公司要在監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的合理范圍內(nèi)，選擇能使其保金得到保值增值的理財(cái)方案。

（三）保險(xiǎn)公司投資衍生品的理論依據(jù)——馬科維茨的均值方差模型及夏普比率

現(xiàn)代投資學(xué)就是在馬科維茨的均值方差理論的基礎(chǔ)上建立起來(lái)的，因此我們?cè)谘芯勘ｋU(xiǎn)公司的投資時(shí)，也要以馬科維茨的投資理論作為基礎(chǔ)。他的理論主要是闡述投資收益的組成和風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，其中收益一部分來(lái)源于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，另一部分是由于投資特定資產(chǎn)所帶來(lái)的超額收益產(chǎn)生的，這部分溢價(jià)主要是用來(lái)彌補(bǔ)投資特定資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)的。同時(shí)CAPM模型認(rèn)為資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)屬于不可分散的風(fēng)險(xiǎn)，它受到宏觀因素的影響；而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由公司或行業(yè)特定的因素決定的，可以通過(guò)分散化的投資組合將其消除。

這就要求保險(xiǎn)公司進(jìn)行投資理財(cái)時(shí)，要充分進(jìn)行分散化的投資，盡可能消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，將投保人的損失降到最低，同時(shí)還要避免投資傳統(tǒng)金融工具所帶來(lái)的劇烈價(jià)格波動(dòng)的現(xiàn)象。因此投資于可以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的衍生品市場(chǎng)的新投資需求應(yīng)運(yùn)而生。在實(shí)踐層面，保監(jiān)會(huì)在2012年10月出臺(tái)的《暫行辦法》中，也明確了保險(xiǎn)公司可投資衍生品市場(chǎng)的范圍：即只能是對(duì)沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的，不得扮演投機(jī)者和套利者的角色。

二、保險(xiǎn)公司進(jìn)行保費(fèi)投資的現(xiàn)狀分析

（一）國(guó)外保險(xiǎn)公司進(jìn)行衍生品投資的現(xiàn)狀分析

我們以資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的美國(guó)為例，美國(guó)早在2000年的時(shí)候就有了保險(xiǎn)公司投資衍生品市場(chǎng)的先例，除了衍生品投資，其還投資于債券、股票、不動(dòng)產(chǎn)等多種市場(chǎng)。發(fā)展到今天，衍生品投資比例達(dá)到5%，投資的范圍包括期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期，其中保險(xiǎn)公司既可以做多也可以做空，購(gòu)買(mǎi)的期權(quán)既有看漲期權(quán)也有看跌期權(quán)，可以說(shuō)種類(lèi)十分豐富。截止到2016年，美國(guó)排名前50的壽險(xiǎn)公司，全部都有進(jìn)行衍生品投資。壽險(xiǎn)公司，不同于財(cái)險(xiǎn)公司，其保費(fèi)具有長(zhǎng)期債權(quán)的性質(zhì)，其風(fēng)險(xiǎn)一般低于財(cái)險(xiǎn)公司，所以壽險(xiǎn)公司一般投資于債券類(lèi)衍生品，而財(cái)險(xiǎn)公司較多投資于股票類(lèi)衍生品。

（二）國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司投資現(xiàn)狀分析

截止到2016年底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)總額達(dá)到12.6萬(wàn)億，其中可用資產(chǎn)達(dá)到9萬(wàn)億，2016年的保費(fèi)收入接近2萬(wàn)億元，保險(xiǎn)公司投資的平均收益率達(dá)到3.68%，投資的范圍主要有債券及債權(quán)投資計(jì)劃為代表的固定收益投資、權(quán)益類(lèi)的投資和證券投資基金。其中2016年末，定期存款投資的比例為16%，債券投資的比例為48%，債權(quán)投資計(jì)劃的比例為10%，其余固定收益類(lèi)投資為6%。權(quán)益性投資中投資股票為代表的權(quán)益證券的比例達(dá)到12%，且近幾年呈逐年升高的態(tài)勢(shì)。

三、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資存在的問(wèn)題

（一）投資渠道狹窄且青睞于債券投資

我國(guó)2000年頒布的《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》是保險(xiǎn)行業(yè)里程碑式的事件，在《規(guī)定》頒布之前，保險(xiǎn)公司的投資渠道僅限于政府債券、銀行存款、金融債券和經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的其他形式?！兑?guī)定》頒布后，增加了保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的中央銀行企業(yè)債和證券投資基金。2012年保險(xiǎn)投資的新政，允許我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)投資于衍生品市場(chǎng)，但是具體的措施尚不完善。但是對(duì)比于美國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)可以投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)、抵押貸款市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)，尤其衍生品市場(chǎng)成為頂級(jí)保險(xiǎn)公司青睞的對(duì)象而言，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)能投資的渠道仍然是狹窄的。

（二）股權(quán)投資以股票為主

以平安保險(xiǎn)公司為例，其投資的資產(chǎn)中，股票投資占到70%，其中80%是投資于上市公司股權(quán)，如持有云南白藥股份有限公司10%的股權(quán)和京滬高鐵16%的股權(quán)。這樣會(huì)使得投資的風(fēng)險(xiǎn)偏高，尤其是在壽險(xiǎn)中，其對(duì)本金的安全性要求很高，高比例的股票型投資不能保證其本金的安全性。

（三）保險(xiǎn)資金的利用率偏低且缺乏專(zhuān)業(yè)的人才

目前我國(guó)保險(xiǎn)資金的利用率僅為百分之60，國(guó)外頂級(jí)保險(xiǎn)公司能達(dá)到百分之90，保險(xiǎn)資金較低的利用率與缺乏好的投資機(jī)會(huì)密切相關(guān)。同時(shí)保險(xiǎn)行業(yè)涉及證券、銀行、基金、法律等多個(gè)領(lǐng)域，需要高水平的復(fù)合型人才來(lái)進(jìn)行保險(xiǎn)資金的管理，才能在資本市場(chǎng)獲取豐厚的收益。目前我國(guó)保險(xiǎn)從業(yè)人員水平參差不齊，尤其到縣級(jí)層次，無(wú)證上崗的人員大量存在，直接阻礙了我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

四、衍生品投資的優(yōu)勢(shì)

（一）保障本金安全，拓寬投資渠道

與其他投資相比，保險(xiǎn)公司投資最顯著的特點(diǎn)是要求本金的安全性。由于衍生品自身的特點(diǎn)因此其具有強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，能夠有效對(duì)沖匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能分散小部分的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保障本金的安全性。同時(shí)衍生品投資可以作為現(xiàn)有投資模式的一個(gè)有力補(bǔ)充，本身也可以因?yàn)橥顿Y的多樣化而分散風(fēng)險(xiǎn)。

（二）提高保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)管理水平

衍生產(chǎn)品的價(jià)值是由市場(chǎng)上的相關(guān)證券、商品及其他金融工具價(jià)值決定。投資于衍生產(chǎn)品，可以進(jìn)行公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散，比如可以利用期貨合約對(duì)沖某種貨物的價(jià)格漲幅風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)這種風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖與風(fēng)散，降低保險(xiǎn)資金的使用風(fēng)險(xiǎn)，提高公司的財(cái)務(wù)管理水平。

（三）實(shí)證模型結(jié)果優(yōu)勢(shì)明顯

VAR（在險(xiǎn)價(jià)值）是統(tǒng)計(jì)學(xué)中測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)的有力指標(biāo)，它指的是在給定的置信水平下，特定區(qū)間中，特定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合所能產(chǎn)生的潛在損失的最大值。相關(guān)學(xué)者基于VAR的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法，對(duì)投資衍生品進(jìn)行了實(shí)證角度的分析，當(dāng)投資組合中包含債券、股票、基金、存款和其他衍生品時(shí)，比僅含有相同種類(lèi)、相同數(shù)量的債券、股票、基金、存款時(shí)，VAR值要低，且實(shí)驗(yàn)效果顯著，從實(shí)證層面分析了保險(xiǎn)資金投資于衍生品市場(chǎng)的可行性。

五、保險(xiǎn)公司進(jìn)行衍生品投資的對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)風(fēng)控體系的建立，培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)的人才

盡管衍生品市場(chǎng)充滿魅力，但任何一種金融工具都是有風(fēng)險(xiǎn)的，衍生品也有較高的杠桿性這一弊端；同時(shí)保費(fèi)有其自身的特殊性，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，將會(huì)給投保人帶來(lái)巨大的損失。而參與衍生品交易的人員，必須是綜合素質(zhì)極高的人員，在道德層面，他們只能是對(duì)沖者和風(fēng)險(xiǎn)管理者，要禁住市場(chǎng)的誘惑，不能承擔(dān)投機(jī)者和套利者的角色；在技能方面，他們要能敏銳識(shí)別市場(chǎng)的信號(hào)，合理配置資產(chǎn)類(lèi)別及比例。這就對(duì)保險(xiǎn)公司的專(zhuān)業(yè)人才建設(shè)工作和提高內(nèi)部管理水平提出了更高的要求。

（二）重視現(xiàn)貨市場(chǎng)的考察

因?yàn)檠苌肥袌?chǎng)是建立在現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，盡管如今衍生品的種類(lèi)日益多元化，實(shí)物交割的情況越來(lái)越少，但保險(xiǎn)公司依舊要提高對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的重視程度，這是與資本市場(chǎng)對(duì)接的重要閥口，也是選擇何種衍生品的重要依據(jù)。

（三）監(jiān)管松弛有度，找到平衡點(diǎn)

對(duì)于保監(jiān)會(huì)來(lái)說(shuō)，在對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)投資渠道進(jìn)行監(jiān)管的時(shí)候，要以償債水平為主要依據(jù)，加強(qiáng)對(duì)償債能力的監(jiān)管。同時(shí)也要對(duì)目前針對(duì)衍生品投資不明確的盲區(qū)進(jìn)一步細(xì)化、規(guī)范化，對(duì)于一些不必要的限制，可以適度消除，為保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展起到保駕護(hù)航的作用。

六、結(jié)束語(yǔ)

近些年隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，保險(xiǎn)行業(yè)也取得了不小的突破，比如保費(fèi)的收入逐年上升，隨之而來(lái)如何合理、高效地利用保費(fèi)進(jìn)行投資取得資本增值成為日益嚴(yán)峻的問(wèn)題。本文在馬科維茨組合理論的基礎(chǔ)上，分析了我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)目前的投資現(xiàn)狀、存在的問(wèn)題以及將保費(fèi)投資于衍生品市場(chǎng)的必要性和對(duì)策建議，綜上所述，我認(rèn)為目前我國(guó)保險(xiǎn)公司進(jìn)行衍生品投資是大有作為的。

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作者簡(jiǎn)介：

田秋陽(yáng)（2000-），女，漢族，籍貫：江蘇省南通市如東縣人，江蘇省如東高級(jí)中學(xué)。