社會保障基金投資運營路徑探析

摘 要：為有效緩解未來養(yǎng)老金缺口帶來的壓力，山東劃轉(zhuǎn)省屬企業(yè)部分國有資本充實社保基金，通過對社會保障基金進行投資運作管理，實現(xiàn)社?；饝?zhàn)略性儲備功能。因此，本文立足山東社?；饘嶋H，通過對國內(nèi)外投資運營相關(guān)理論進行分析，合理選擇資產(chǎn)投資組合，進行投資風(fēng)險和收益分析，進而提出提高社?；鹜顿Y運營水平的具體措施和實施路徑。

關(guān)鍵詞：社?；穑煌顿Y運營；投資組合；保值增值

引言

隨著人口老齡化現(xiàn)象的加重、人口紅利的逐漸消失，我國社保資金收支壓力越來越大，黑龍江、遼寧等省城鎮(zhèn)企業(yè)職工養(yǎng)老保險基金當(dāng)期已經(jīng)出現(xiàn)“入不敷出”，相對來說，山東整體情況相對好些。經(jīng)過多年積累，山東社會保險基金在“十二五”期間累計結(jié)余2304億元。截至2017年末，全省社會保險基金累計結(jié)余將近4000億元。但隨著人口老齡化的加速到來，在不久的將來，山東也將面臨著養(yǎng)老金兌付問題，養(yǎng)老金支付壓力逐漸顯現(xiàn)。

一、社保基金投資運營原則

社保基金以保值增值為目標(biāo)，必須堅持積極審慎的理念開展投資運營，主要包括以下幾個原則。

（一）安全性原則

在確保投資本金安全收回的前提下，能夠獲得預(yù)期收益，當(dāng)預(yù)期投資盈利的概率大于虧損概率時，進行投資，反之，當(dāng)預(yù)期投資虧損概率較大時，選擇不投資。

（二）流動性原則

由于社?；鹱鳛槲磥眇B(yǎng)老金的戰(zhàn)略儲備資金，當(dāng)養(yǎng)老金支付不足時，需要基金隨時變現(xiàn)進行補充。因此，基金所投資的各種金融產(chǎn)品必須包含能夠隨時變現(xiàn)的產(chǎn)品，通過對對資產(chǎn)進行優(yōu)化組合，來規(guī)避和轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險。

（三）期限匹配原則

項目投資期限應(yīng)當(dāng)與資金期限相匹配。為有效控制投資風(fēng)險，在進行項目投資時，堅持期限匹配原則，避免出現(xiàn)流動性風(fēng)險。

（四）穩(wěn)健性原則

基金投資運營不可避免的會遇到風(fēng)險，為了降低風(fēng)險發(fā)生的可能性，需要堅持穩(wěn)健謹(jǐn)慎的原則，在風(fēng)險發(fā)生之前制定預(yù)案化解風(fēng)險，并防范風(fēng)險，以此來確保社?；鸬馁Y金安全，實現(xiàn)保值增值目標(biāo)。

二、投資運營相關(guān)理論

（一）投資組合理論

投資組合理論最早是由Tobin和Markowitz于1952年提出，其被定義為最佳風(fēng)險管理的數(shù)量分析，在進行投資組合時，需要找到有效投資組合前沿。實際操作中，對于社保基金進行投資組合選擇時，首先選定相關(guān)投資工具，找出它們的歷史收益率，然后在給定方差下選擇最優(yōu)收益投資組合，或者在給定收益下選擇最小方差組合，這些有效組合的期望收益率和最小方差之間所形成的曲線，就是有效投資組合前沿。

（二）資本資產(chǎn)定價模型（The Capital Assets Pricing Model/CAPM）

CAPM模型主要揭示了投資回報與系統(tǒng)性風(fēng)險之間的關(guān)系。CAPM曲線是投資預(yù)期回報與系統(tǒng)性風(fēng)險之間有效率的組合。CAPM模型對全國社?；疠^為適用，原因在于全國社?；鹬攸c投資于資本市場，市場的系統(tǒng)性風(fēng)險對社?；鸬耐顿Y收益影響較大。通過CAPM模型尋找有效的資產(chǎn)組合，盡可能的降低系統(tǒng)性風(fēng)險，實現(xiàn)較好收益。不同于全國社?；穑綎|社?；鹬饕菍崢I(yè)投資，包括債權(quán)投資、直接股權(quán)投資、股權(quán)基金投資等。

（三）套利定價理論（The Arbitrage Pricing Theory/APT）

套利定價理論是一種廣泛使用的投資策略，它是通過用一種證券或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的不同價格，來賺取無風(fēng)險利潤的行為。投資回報和風(fēng)險正相關(guān)，風(fēng)險越大，投資回報越高，風(fēng)險越小，投資回報越低。APT理論的核心在于，風(fēng)險厭惡的投資者因希望得到更高的回報而產(chǎn)生購買較高風(fēng)險資產(chǎn)的動機。套利定價理論同樣適用于社?；鹜顿Y運營過程中，當(dāng)社?；鹜顿Y的實物資產(chǎn)或證券在市場上存在不同價格時，通過套利定價模型進行套利，賺取無風(fēng)險利差。這就需要獲取充分的資產(chǎn)價格信息，及時捕捉到市場上的套利空間，以期獲得一定的投資回報。

不論是投資組合理論，還是CAPM模型和套利定價理論，均表明投資收益與風(fēng)險之間存在正向關(guān)系。社?；鸬氖滓繕?biāo)是保值增值，屬于典型的風(fēng)險厭惡者。在風(fēng)險相對較小和可控的條件下，追求長期穩(wěn)定的投資收益率。此外，社?；鸪墒於纫矔绊懫溥x擇不同的投資組合。在社保基金初始階段，資產(chǎn)組合中流動性資產(chǎn)的比例不宜過大，因為如果流動性資產(chǎn)較多的話，不僅收益較低，而且會增加參與風(fēng)險水平較高的套利投資的動機，使投資風(fēng)險加大。因此，山東社?；鹜顿Y運營上還是應(yīng)以股權(quán)、債權(quán)投資為主，并配有適當(dāng)比例的流動性資產(chǎn)。

三、提高社?；鹜顿Y運營水平的路徑

根據(jù)社保基金投資運營原則、相關(guān)理論、投資收益和風(fēng)險的分析，結(jié)合山東社?；饘嶋H情況，提出了以下關(guān)于山東社?；鹜顿Y運營的實施路徑。

（一）采取多元化的投資策略

投資組合理論主張投資要采取多元化，才能實現(xiàn)最佳的風(fēng)險管理，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險。多元化投資指的是社保基金通過將資金分散投入到若干個項目，這些項目的收益、風(fēng)險和期限都不相同，避免“將雞蛋放在一個籃子里”，從而降低社?；鹫w投資風(fēng)險。根據(jù)馬科維茲的投資組合理論，同時借鑒全國社?；鸬耐顿Y經(jīng)驗，山東社保基金可以采用如下幾種投資工具進行投資組合：直接股權(quán)投資、股權(quán)基金投資、以優(yōu)先股方式投資、參與私募股權(quán)投資基金、委托貸款、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、債務(wù)融資工具、私募可轉(zhuǎn)債試點等。通過借鑒全國社?；鸬淖龇ǎ贫ǘ嘣耐顿Y策略，優(yōu)化投資組合，分散投資風(fēng)險，實現(xiàn)保值增值。

（二）選擇合適的最低收益率

為了確保山東社?；鹜顿Y運營過程中的資金安全，在進行投資前應(yīng)明確其最低收益率，以使其保值增值。只有確定了最低收益率，才能保證社保基金的投資效果，也為后續(xù)進行投資評價和可行性評估提供決策參考。設(shè)置最低收益率時，首先要測算出選擇的投資品種的中長期投資的平均收益率，其次還要考慮通貨膨脹率，確保最低收益率不能低于實際通貨膨脹率，最后考慮資金成本。由于山東社?；鹜顿Y運營的資金大多來自中長期政府發(fā)債資金，因此最低收益率的設(shè)置應(yīng)當(dāng)不低于債券資金成本。結(jié)合以上三點，按照孰高的原則來確定最低收益率。當(dāng)山東社?；鹜顿Y運營的實際收益率低于設(shè)置的最低收益率時，應(yīng)及時推出或不投資，當(dāng)實際收益率高于最低收益率時進行投資，實際收益率越高，整個社?；鹗找嬖酱螅拍芨玫赝瓿缮绫；鸨Ｖ翟鲋档哪繕?biāo)。

（三）逐漸豐富社?；鹜顿Y品種

山東社?；鹪谕顿Y運營過程中應(yīng)更多的參考借鑒全國社保基金的投資路徑。全國社保基金投資品種很多，不僅可以進行債權(quán)投資、股權(quán)投資，還可以投資資本市場和海外市場。不僅可以投資于結(jié)構(gòu)性存款、理財，還可以投資于抵押貸款、金融衍生品等。投資渠道多樣化，不僅可以增加社保基金的流動性，還可以降低投資風(fēng)險。根據(jù)APT套利定價理論，發(fā)展一些多元的基金品種，并在此基礎(chǔ)上鼓勵創(chuàng)新，研究利用套利定價模型，豐富社?；鹜顿Y類型。山東社?；疬€可以借鑒國內(nèi)外優(yōu)秀投資機構(gòu)在投資運營方面的模式和經(jīng)驗，大膽創(chuàng)新，嘗試多種投資組合，豐富基金投資品種。隨著山東社?；鹜顿Y運營路徑逐漸成熟后，還可以進一步嘗試股票等資本市場，在風(fēng)險可控的前提下，進一步提高社?；鸬挠芰?。

（四）量化投資組合資產(chǎn)比例

隨著山東社保基金規(guī)模不斷擴大，投資品種和渠道的多樣化，需要對資產(chǎn)的投資組合比例進行量化處理。如《全國社?；鹜顿Y管理暫行辦法》規(guī)定了全國社保基金的投資限制比例，該辦法中規(guī)定投資于銀行存款和國債、企業(yè)債和金融債、證券投資基金和股票投資的比例分別不得高于50%、10%、40%。目前山東社?；鹜顿Y品種相對較少，并且資金大多都是有成本的，加之不確定的系統(tǒng)風(fēng)險，按照CAPM定價模型和投資組合理論，我們應(yīng)當(dāng)確定量化指標(biāo)，合理選擇量化的投資組合以及風(fēng)險和收益的比例，科學(xué)制定山東社保基金投資戰(zhàn)略和年度配置計劃，不斷優(yōu)化資產(chǎn)配置比例，在風(fēng)險可控下投資有較高收益的產(chǎn)品，從而實現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋怠?/p>

參考文獻(xiàn)：

[1]杜曉艷.全國社?；鸬耐顿Y運營問題研究[J].山東財經(jīng)大學(xué)碩士論文，2013.

[2] 張瀚元.全國社會保障基金投資理念及績效分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟，2010，（06）.

[3]鄧佳珺.我國養(yǎng)老保險基金投資運營問題研究[J].武漢科技大學(xué)碩士論文，2012.

作者簡介：

朱德進（1984-），男，山東金鄉(xiāng)人，就職于山東省社會保障基金理事會。