中國私募股權(quán)投資發(fā)展方向

私募股權(quán)投資在我國保持著良好的發(fā)展勢(shì)頭，已有越來越多的機(jī)構(gòu)參與到我國的私募股權(quán)投資活動(dòng)中來，投資規(guī)模和投資數(shù)量均飛速增長(zhǎng)強(qiáng)大的市場(chǎng)需求、廣闊的投資機(jī)會(huì)以及良好的投資環(huán)境使得我國的私募股權(quán)投資市場(chǎng)蓬勃興起。

一、PE的投資方式

從投資方式來看，主要有杠桿收購、成長(zhǎng)資本、夾層資本和創(chuàng)業(yè)投資四種方式。杠桿收購是指，在LBO少量投資者的自有資金結(jié)合大規(guī)模的債務(wù)來收購一家公司或一個(gè)業(yè)務(wù)單元的整體或者絕大部分；杠桿收購的目標(biāo)通常是能產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的成熟公司。成長(zhǎng)資本是對(duì)成熟公司的非控制性股權(quán)投資，主要用于公司的擴(kuò)張或重組、為收購融資或進(jìn)入新的市場(chǎng)；成長(zhǎng)資本不改變公司的控制權(quán)。夾層資本主要針對(duì)公司的次級(jí)債或優(yōu)先股的投資，不獲取公司的投票權(quán)；通常這些證券會(huì)附帶對(duì)普通股的認(rèn)股權(quán)或轉(zhuǎn)股權(quán)。而創(chuàng)業(yè)投資主要針對(duì)未成熟的非上市公司的股權(quán)投資；主要用于支持公司的起步、早期發(fā)展或業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

二、PE的投資者

投資者方面，按投資主體劃分為“中資、外資及混合投資”。相比于國外資金，中資基金的優(yōu)勢(shì)是能夠更自由地投資。而中資基金在有限合伙人方面存在劣勢(shì)，相當(dāng)一部分這些合伙人缺乏耐心，沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，而這往往是私募股權(quán)投資所需要的。私募股權(quán)投資作為長(zhǎng)期投資，回報(bào)在五至七年后呈現(xiàn)而不鮮。外資入駐方面，我國公司通常有內(nèi)賬和外賬兩套財(cái)務(wù)報(bào)表，想通過內(nèi)賬來完成盡職調(diào)查有文化差異上的困難。簡(jiǎn)單結(jié)合管理層面談，依然存在大量政府監(jiān)管部門的廣泛審查和批準(zhǔn)程序。監(jiān)管者發(fā)布了大量正式的規(guī)則，但也經(jīng)常提供非正式的指導(dǎo)，理解和遵守這些指導(dǎo)對(duì)外國投資者仍具有挑戰(zhàn)性。與此同時(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系在中國很脆弱，還被有選擇地執(zhí)行。盡管外部環(huán)境在改善，但仍有必要提醒外資資金人駐私募股權(quán)投資時(shí)應(yīng)該保持謹(jǐn)慎，因?yàn)樗鼈冃枰却徊姹O(jiān)管問題的解決和知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律的無差別執(zhí)行?；旌闲突鸺嬗型赓Y和中資基金的優(yōu)勢(shì)，但劣勢(shì)在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。此外，短期內(nèi)，政府引導(dǎo)基金仍將是PE行業(yè)重要的機(jī)構(gòu)投資者。

三、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展建議

（一）加快私募股權(quán)投資立法。私募股權(quán)投資利用高度的財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)高額利潤(rùn)，本質(zhì)上是一種高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作形式，尤其在我國資本市場(chǎng)尚不規(guī)范完善的背景下，對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行有效的規(guī)范和監(jiān)管是十分必要的。但是相對(duì)于發(fā)展較早的證券投資基金、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金有《證券投資基金法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》而言，側(cè)重投資于成長(zhǎng)期企業(yè)股權(quán)的股權(quán)投資基金的制度設(shè)立卻長(zhǎng)期處于空白。我國目前還沒有法律法規(guī)對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行專門界定，配套的法律法規(guī)還不完善，監(jiān)管思路和監(jiān)管方向也不明確，資金來源渠道狹窄，私募股權(quán)投資市場(chǎng)運(yùn)作中存在不少不規(guī)范的操作。因此，應(yīng)加快私募股權(quán)投資行業(yè)的立法，既要參照資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，也要注重結(jié)合我國國情，確立私募股權(quán)投資基金發(fā)起、運(yùn)作與退出的完整機(jī)制，建立基金資產(chǎn)第三方托管等制度，從法律上明確私募股權(quán)資本的地位和作用，真正保護(hù)投融資雙方利益，用法律的手段正確規(guī)范我國私募股權(quán)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

（二）根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向確定私募股權(quán)投資項(xiàng)目。私募股權(quán)投資的熱點(diǎn)總是隨著經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)處于不斷變動(dòng)之中。在后危機(jī)時(shí)代的今天，私募股權(quán)投資要以國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向作為風(fēng)向標(biāo)，尋找有價(jià)值的投資項(xiàng)目。比如，在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快速發(fā)展的背景下，私募股權(quán)投資的熱點(diǎn)已從傳統(tǒng)行業(yè)向新興行業(yè)和政策性行業(yè)轉(zhuǎn)移。此外，由投資拉動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方向，在這一過程中，預(yù)計(jì)連鎖經(jīng)營(yíng)行業(yè)也將成為私募股權(quán)投資持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)。近期以來，一系列房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，使得高度依賴銀行信貸資金支持的房地產(chǎn)市場(chǎng)資金壓力突顯，這使國內(nèi)外的私募股權(quán)資金有了用武之地，房地產(chǎn)業(yè)也可能成為最炙熱的投資方向。所以在私募股權(quán)投資前。一定要先做好行業(yè)調(diào)研，對(duì)投資行業(yè)有充分的了解并對(duì)未來形勢(shì)有較為準(zhǔn)確的判斷，進(jìn)而確定那些具有巨大成長(zhǎng)潛力和抵抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)能力強(qiáng)的企業(yè)作為投資對(duì)象，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值，謹(jǐn)慎理性投資，就會(huì)為投資的成功打下良好的基礎(chǔ)。

（三）更加關(guān)注產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在私募股權(quán)投資中的作用。我國私募股權(quán)投資行業(yè)與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)具有十分密切的關(guān)系。在國外，股權(quán)基金進(jìn)行企業(yè)并購，大都是在無形市場(chǎng)完成的，而在我國，由于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)具有信息透明、程序規(guī)范、監(jiān)管嚴(yán)格的優(yōu)勢(shì)，所以大多數(shù)企業(yè)并購都是在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)完成的。而且，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)還可以幫助私募股權(quán)投資基金與中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)對(duì)接，有助于緩解中小企業(yè)的融資難問題。此外，我國私募股權(quán)投資的退出以IP0方式為主，盡管創(chuàng)業(yè)板已開板，但畢竟IP0要求較高，眾多被投資企業(yè)還無法在基金存續(xù)期內(nèi)達(dá)到上市要求；由于受到金融危機(jī)影響，境內(nèi)企業(yè)通過海外資本市場(chǎng)IP0退出也面臨更多障礙。而產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)所具有的非公開上市的企業(yè)股權(quán)登記托管、企業(yè)并購和股權(quán)交易、股權(quán)回購、管理層收購、企業(yè)清算等方式，都可以為私募股權(quán)投資基金退出提供通道。因此，私募股權(quán)投資應(yīng)充分利用產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)健全的市場(chǎng)交易規(guī)則、完善的網(wǎng)絡(luò)體系、快捷的信息發(fā)布手段和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目資源，降低私募股權(quán)投資的搜索成本，憑借產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)非上市企業(yè)并購重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，使得私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)退自如，從而吸引更多的資金投資股權(quán)基金，更好地打造私募基金交易板塊，推動(dòng)資本流動(dòng)和私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。

四、結(jié)語

中國股權(quán)、方興未艾，私募市場(chǎng)、前景廣闊。內(nèi)部觀市，事先人重：投資企業(yè)，看領(lǐng)導(dǎo)者、企業(yè)基礎(chǔ)、行業(yè)空間，由此推策、成多大事。于所投者，PE需做：參與治理，弗預(yù)管理。外部監(jiān)督、政府法規(guī)，“放虎歸山”是為上策。PE退出，并購?fù)怀?，資源整合、企業(yè)價(jià)值、高效實(shí)現(xiàn)。（作者單位為西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）