• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    跨境電子商務(wù)企業(yè)投資效率研究

    2017-12-28 15:32:31李景秀
    對(duì)外經(jīng)貿(mào) 2017年11期
    關(guān)鍵詞:投資效率跨境電子商務(wù)

    [摘要]隨著跨境電子商務(wù)的快速發(fā)展以及電子商務(wù)技術(shù)的合理應(yīng)用,國際貿(mào)易發(fā)展水平大幅提升。本文在GBergendahl(2005)模型基礎(chǔ)上進(jìn)行了一些擴(kuò)展,在研究跨境電子商務(wù)企業(yè)投資與收益兩者之間的關(guān)系的基礎(chǔ)上,對(duì)其投資回報(bào)率進(jìn)行了實(shí)證分析。

    [關(guān)鍵詞]現(xiàn)金流量模型; 投資效率; 跨境電子商務(wù)

    [中圖分類號(hào)]F83059

    [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

    [文章編號(hào)]2095-3283(2017)11-0064-03

    [作者簡介]李景秀(1981-),女,遼寧燈塔人,講師,研究方向:國際貿(mào)易。

    [基金項(xiàng)目]廣東白云學(xué)院2015年科研項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào):BYKY201521);廣東白云學(xué)院金融學(xué)重點(diǎn)學(xué)科建設(shè)項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào):白云學(xué)院教[2017]41號(hào))階段性成果之一。

    一、引言

    在過去的幾十年里,如何提高國際貿(mào)易效率,一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。由于信息技術(shù)的發(fā)展,電子商務(wù)技術(shù)的合理投入不失為提高國際貿(mào)易效率的一種新方法。在國際貿(mào)易發(fā)展過程中,電子商務(wù)技術(shù)的作用是巨大的,并且有不斷增強(qiáng)的趨勢。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下,信息通信技術(shù)已經(jīng)成為促進(jìn)國際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。

    國際貿(mào)易發(fā)展有賴于科學(xué)的知識(shí)環(huán)境和科學(xué)的解決方法,這種解決方法要以效率為導(dǎo)向,以及貿(mào)易主體和各經(jīng)濟(jì)主體實(shí)踐水平的提高。國際貿(mào)易效率的提高通常依賴于電子商務(wù)技術(shù)的投入所提供的機(jī)會(huì)。電子商務(wù)技術(shù)使用的不充分和不恰當(dāng)將會(huì)影響國際貿(mào)易的發(fā)展。評(píng)估電子商務(wù)技術(shù)投資效率是國際貿(mào)易發(fā)展的重要前提條件。與傳統(tǒng)貿(mào)易相比,電子商務(wù)技術(shù)的投入,會(huì)使新的貿(mào)易支出成本降低,但由于電子商務(wù)技術(shù)需要持續(xù)性的投入,又會(huì)導(dǎo)致其貿(mào)易成本不斷上升。電子商務(wù)技術(shù)的合理使用,會(huì)提高國際貿(mào)易發(fā)展水平。因此有必要使用一種工具來衡量跨境電子商務(wù)企業(yè)投資規(guī)模是否合理。本文正是在此背景下進(jìn)行的研究,以期使評(píng)價(jià)結(jié)果更加客觀、符合實(shí)際,為風(fēng)險(xiǎn)投資提供客觀依據(jù)。

    二、文獻(xiàn)綜述

    關(guān)于企業(yè)投資電子商務(wù)技術(shù)的原因,相關(guān)學(xué)者進(jìn)行了一些研究。M khosrowpour(2006)在國際貿(mào)易中投入電子商務(wù)技術(shù),會(huì)導(dǎo)致企業(yè)通過網(wǎng)絡(luò)銷售貨物的支出成本低于傳統(tǒng)銷售支出成本。并且認(rèn)為,通過網(wǎng)絡(luò)銷售產(chǎn)品的數(shù)量由價(jià)格、質(zhì)量和交換條件決定。根據(jù)KLKraemers(2006)的研究,企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)銷售產(chǎn)品可以提高客戶服務(wù)水平、降低支出成本、并且獲得更多的收入。Khosrowpour(2006)認(rèn)為應(yīng)用電子商務(wù)技術(shù)的企業(yè),可以在廣告和博覽會(huì)設(shè)備上投入更少的錢。更多的活動(dòng)支出用于交貨和店鋪的建立與維護(hù)。通過互聯(lián)網(wǎng)銷售,產(chǎn)品價(jià)格與傳統(tǒng)貿(mào)易商品價(jià)格相匹配交易價(jià)格能夠超過支付成本。電子商務(wù)為達(dá)成交易提供了更多的機(jī)會(huì),并促進(jìn)國際貿(mào)易新形式的形成。M A Hitt (2002)認(rèn)為促使企業(yè)發(fā)展電子商務(wù)的主要原因是可以獲得額外的收入,更少的管理支出,運(yùn)行效率更好和更多的利潤。

    關(guān)于電子商務(wù)企業(yè)投資收益問題,相關(guān)學(xué)者也做了一些研究。美國shaun GAndrikopoulos 最早提出了理論收益乘數(shù)分析法。這種方法認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的收入對(duì)成本呈指數(shù)化增長,收入增長的同時(shí)成本相對(duì)下降,利潤率上升,網(wǎng)絡(luò)企業(yè)增長率是這兩種增長率綜合的結(jié)果,該方法也適用于電子商務(wù)企業(yè)投資收益問題研究。美國Henry MBlodget建立了修正的市盈率模型,該模型在傳統(tǒng)市盈率的基礎(chǔ)上,考慮了對(duì)電子商務(wù)企業(yè)未來市場份額的預(yù)計(jì)。唐敬年、皮立君等以比較典型的電子商務(wù)企業(yè)亞馬遜公司為例,為電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究提供了基于績效預(yù)測的收益現(xiàn)值法的基本思路,并提出了對(duì)傳統(tǒng)收益現(xiàn)值法進(jìn)行調(diào)整的方法。呂發(fā)欽對(duì)目前電子商務(wù)愜意價(jià)值評(píng)估方法中具有代表性的市盈率模型、價(jià)格銷售比模型、經(jīng)濟(jì)附加值模型、市值比訪問模型以及營銷回報(bào)模型進(jìn)行了對(duì)比分析,提出了每一種模型適用的最佳條件。蘇紅亮、張暢通過對(duì)電子商務(wù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的對(duì)比分析,提出將期權(quán)定價(jià)理論引入評(píng)估模型中,對(duì)該模型中目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)行價(jià)格、目標(biāo)價(jià)值變動(dòng)的方差、期權(quán)的期限三個(gè)變量進(jìn)行了界定,并利用該模型進(jìn)行了實(shí)例驗(yàn)證。朱超通過對(duì)電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值影響因素進(jìn)行分析,提出了價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系,為完善現(xiàn)有的價(jià)值評(píng)估模型打下了基礎(chǔ)。歐陽志榮通過利用投資回收期、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、內(nèi)部收益率等分析工具,計(jì)算出電子商務(wù)系統(tǒng)的投資回報(bào)率。趙贏對(duì)傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行了修正,將營銷支出、研發(fā)支出以及與開展電子商務(wù)不相干的行政管理費(fèi)用予以資本化處理。而運(yùn)用“模擬現(xiàn)金流”——開展電子商務(wù)產(chǎn)生的收入減去與收入相關(guān)的成本與管理費(fèi)用后的金額,來預(yù)測企業(yè)發(fā)展的趨勢,解決了電子商務(wù)企業(yè)受益為負(fù)無法預(yù)測企業(yè)未來發(fā)展趨勢的問題。Mackeviiu et al(2006)把現(xiàn)金流量定義為在公司投資期間所獲得的收入和現(xiàn)金等價(jià)物的收入。該方法的優(yōu)點(diǎn)是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法——風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可計(jì)入折現(xiàn)規(guī)范要素。該方法看起來簡單,但在計(jì)算過程中證明貼現(xiàn)規(guī)模大小時(shí)問題就出現(xiàn)了,貼現(xiàn)的一些影響因素,如通貨膨脹的變化,沒有考慮到實(shí)體的償債能力,這些因素都可能影響目前的現(xiàn)值,但是在貼現(xiàn)過程中沒有考慮到。

    綜上所述,傳統(tǒng)的收益現(xiàn)值法的前提假設(shè)為電子商務(wù)投資是一次性的。本文認(rèn)為電子商務(wù)技術(shù)投資是長期性的。投資可以分為初始投資和持續(xù)性投資。初始投資為建設(shè)商務(wù)系統(tǒng)時(shí)一次性投入的,而持續(xù)性投資是電子商務(wù)系統(tǒng)實(shí)施時(shí)所需進(jìn)行的投資。

    三、模型的引入

    研究電子商務(wù)企業(yè)是否具有投資價(jià)值,主要是看其風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來預(yù)期的潛在收益大小。 G Bergendahl(2005)把現(xiàn)金流量模型應(yīng)用到電子商務(wù)投資中。

    (一)G伯格達(dá)爾的模型簡述

    G伯格達(dá)爾模型的主要投入要素包括:現(xiàn)金流量要素、真實(shí)或預(yù)期的期限,對(duì)投資的持續(xù)性估計(jì)和折現(xiàn)率。同時(shí)包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),用來計(jì)算現(xiàn)值。

    電子商務(wù)技術(shù)的投資,一部分用來購買軟件和技術(shù)設(shè)備以及保證支付安全的系統(tǒng)軟件升級(jí),另外一部分用于網(wǎng)店的廣告、技術(shù)維持和商品銷售。企業(yè)投資于電子商務(wù)技術(shù),首先考慮的是這些技術(shù)的價(jià)格,其價(jià)格取決于他們的靈活性、功能、商品和顧客的可能性。在這個(gè)例子中主要考慮的是一次性投入的技術(shù)設(shè)備(服務(wù)器、基礎(chǔ)設(shè)施支持)、軟件(網(wǎng)店的網(wǎng)址、網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品目錄、保證付款安全的技術(shù)等)。其次,企業(yè)會(huì)投入一定的資金到廣告中去。GBergendahl (2005) 研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營商業(yè)活動(dòng),用傳統(tǒng)的方法銷售貨物時(shí),投入較少的廣告,直到贏得了大量的顧客,企業(yè)會(huì)投入大量的資金,如圖1所示。

    電子商務(wù)企業(yè)剛開始支出成本可能會(huì)高一些,但是隨著時(shí)間推移會(huì)逐漸降低,當(dāng)支出下降時(shí),其貨幣回流,會(huì)節(jié)約一些成本。涉及支出回報(bào),有必要提及它是穩(wěn)定的或下降的。按照其觀點(diǎn),支出回報(bào)與收入的變動(dòng)方向有關(guān)。例如,如果收入增加,支出回報(bào)也增加。凈收入等于收入中減去電子商務(wù)技術(shù)的維護(hù)費(fèi)用和其他支出。由于成本的節(jié)約,凈收入隨著時(shí)間的變化將不斷增加。

    GBergendahl現(xiàn)金流量模型認(rèn)為銷售增長的程度是決定投資電子商務(wù)技術(shù)盈利性的主要因素,因此有必要從時(shí)間角度評(píng)估銷售程度。假設(shè)投資一結(jié)束立刻從投資中獲得收益。運(yùn)用下面模型衡量投資電子商務(wù)技術(shù)所能獲得的預(yù)期收益。

    It=I0(1+q)t(1)

    在公式(1)中,It 是累計(jì)銷售量,I0 是初始銷售量,q 是累計(jì)標(biāo)準(zhǔn), t 是時(shí)間變量,It隨著時(shí)間t的變化而變化。一方面,銷售量It隨著q 逐漸增長,另一方面It不規(guī)則地增長。廣告成本影響銷售程度的增加,例如,廣告成本增加的越快,銷售增加的越快。

    從以上可以看出,企業(yè)對(duì)電子商務(wù)技術(shù)的投資是一次性的,可以使用G Bergandahl模型。接下來,本文在G Bergendahl模型基礎(chǔ)上進(jìn)行了一些擴(kuò)展,電子商務(wù)的投資可以分為初始投資和后續(xù)投資。在電子商務(wù)技術(shù)在跨境電子商務(wù)企業(yè)中應(yīng)用研究基礎(chǔ)上,并對(duì)其投資回報(bào)進(jìn)行了分析。

    (二)G Bergendahl模型的擴(kuò)展

    從事B2C業(yè)務(wù)的公司為小批量的貨物提供物流解決方案??缇畴娮由虅?wù)企業(yè)與普通國內(nèi)企業(yè)最大的不同在于運(yùn)輸成本較高,另外,如果想把貨物運(yùn)輸?shù)劫I方運(yùn)輸中心,賣方有義務(wù)支付進(jìn)口稅,產(chǎn)品價(jià)格等于最終產(chǎn)品價(jià)格。如果傳統(tǒng)的貿(mào)易企業(yè)想要做到這一點(diǎn),不得不優(yōu)化現(xiàn)有的產(chǎn)品分配系統(tǒng)以滿足新的需要,投入更多的資金到物流領(lǐng)域中(建立海外倉等)。例如,一家小型跨境電子商務(wù)公司,為了把貨物銷售給終端消費(fèi)者,必須完善其物流解決方案(該公司擁有超過50名員工,并且要手動(dòng)處理分布范圍較寬泛的產(chǎn)品,需要把銷售總額的36%投入到物流解決方案中)。

    為了評(píng)估投入電子商務(wù)技術(shù)的預(yù)期收益,并且評(píng)估他的現(xiàn)值。G Bergendahl指出涉及貼現(xiàn)或者凈收入,現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用是普遍的,本文作者提供了此模型的數(shù)學(xué)表達(dá)方式,可以評(píng)估跨境電子商務(wù)企業(yè)的投資效率。

    Et=-It0-Lt0-At0+ΔNIt0,NI*n

    Et=-It0-Lt0-At0+ΔCt0,NI*n=NIn(2)

    ΔNIt0代表t時(shí)間內(nèi)持續(xù)性投入電子商務(wù)技術(shù)時(shí)所賺取的凈收入增加的現(xiàn)值(公式3評(píng)估),NI*n代表一次性投入電子商務(wù)技術(shù)時(shí)所獲得的凈收入(公式1)。NIn代表n年內(nèi)持續(xù)性投入電子商務(wù)技術(shù)時(shí)所獲得的凈收入,ΔCt0代表投入電子商務(wù)技術(shù)時(shí)所節(jié)約成本的現(xiàn)值(公式3)。It0代表t時(shí)期內(nèi)持續(xù)性投入電子商務(wù)技術(shù)領(lǐng)域的預(yù)期收益現(xiàn)值。Lt0代表t時(shí)間內(nèi)持續(xù)性投入到物流領(lǐng)域的預(yù)期收益現(xiàn)值。At0代表t時(shí)間投入到廣告領(lǐng)域的預(yù)期收益現(xiàn)值。Et代表t時(shí)間內(nèi)使用電子商務(wù)技術(shù)的經(jīng)濟(jì)效率。

    為計(jì)算凈收入的現(xiàn)值,可以采用以下公式

    NIt0= ∑tn = 1NIn(1 + k)n (3)

    I總=初始投資+持續(xù)性投資

    =I0+L0+A0+It0+Lt0+At0

    =I0+L0+A0+∑tn=1In(1+k)n+∑tn=1Ln(1+k)n+∑tn=1An(1+k)n(4)

    ΔNIt0=∑tn=1ΔNIn(1+k)n=∑tn=1(NIn-NI0(1+q)n)(1+k)n(5)

    由公式(2)(4)(5)得

    Et=∑tn=1(NIn-NI0(1+q)n)(1+k)n_(I0+L0+A0+∑tn=1In(1+k)n+∑tn=1Ln(1+k)n+∑tn=1An(1+k)n)

    以上公式表示如果經(jīng)營現(xiàn)金流量超過投資,投資就創(chuàng)造了價(jià)值,否則造成價(jià)值的損毀??缇畴娮由虅?wù)企業(yè)投資的規(guī)模由節(jié)約的成本或者凈收入決定??缇畴娮由虅?wù)企業(yè)投資回報(bào)隨著凈收入的增加而增加。

    四、 結(jié)論

    通過以上分析可知,跨境電子商務(wù)企業(yè)在投資電子商務(wù)系統(tǒng)的初期由于巨大的投入會(huì)使現(xiàn)金流下降;隨著持續(xù)經(jīng)營,當(dāng)支出下降時(shí),其貨幣回流,會(huì)節(jié)約一些成本??缇畴娮由虅?wù)企業(yè)在T時(shí)期內(nèi)根據(jù)貼現(xiàn)率可測算出投資到物流、廣告等領(lǐng)域的預(yù)期收益現(xiàn)值,最終可推算出跨境電子商務(wù)系統(tǒng)的投資回報(bào)。

    [參考文獻(xiàn)]

    [1]楊景海.實(shí)物期權(quán)法在企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用[J].財(cái)會(huì)通訊,2015(20):12-14.

    [2]彭菁菁.Black-Scholes 模型與DCF 模型在B2B 電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的互補(bǔ)應(yīng)用[J].金融經(jīng)濟(jì),2014(16):97-99.

    [3]Khosrowpour, M.Cases on e-commerce Technologies and Applications. Idea Group Inc.,2006:388.

    [4]Kraemer, K. L. Global E-commerce—impacts of National Environment and Policy. Cambridge University Press, 2006:344.

    [5]錢麗麗,張波.電子商務(wù)企業(yè)的無形資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)性研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì),2014(9).

    [6]徐超毅.電子商務(wù)背景下企業(yè)信息化采納模型對(duì)企業(yè)價(jià)值增值的影響研究[J]. 安徽理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2015(1).

    [7]Burinskien, A. Elektronins komercijos technologij taikymas pltojant tarptautin prekyb: doctoral dissertation.The Application of Electronic Commerce Technologies in the Development of International Trade. 2010:153.

    [8]Mackeviius, J.; Senkus, K. The System of Formation and Evaluation of the Information of Cash Flows. Journal of Business Economics and Management, 2006,4(7): 171-182.

    [9]Bergendahl, G. Models for Investment in E-commerce—financial Perspectives with Empirical Evidence. Omega, 2005. 33: 363–376. doi: 10.1016/j.omega.2004-07-21.

    Abstract: With the rapid development of cross-border e-commerce, the rational use of e-commerce technology will improve the development level of international trade. Based on the G.Bergendahl (2005) model, this paper analyzes the relationship between investment and return of cross-border e-commerce enterprises, and analyzes the return on investment. It is expected that the decision maker can provide the basis for the development of e-commerce system, and also can strengthen the supervisor of the e-commerce system project to better manage the development and implementation of the project.

    Keywords: cash flow model;investment efficiency;cross-border E-commerce

    (責(zé)任編輯:顧曉濱馬琳)

    猜你喜歡
    投資效率跨境電子商務(wù)
    大股東控制行為對(duì)投資效率影響的研究
    外部沖擊、企業(yè)投資與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)
    董事—經(jīng)理兼任影響企業(yè)投資效率了嗎?
    安徽省上市公司投資效率研究
    福建跨境電子商務(wù)存在的問題及對(duì)策研究
    中國市場(2016年38期)2016-11-15 23:07:43
    基于專業(yè)群建設(shè)背景下高職國際貿(mào)易專業(yè)發(fā)展的探討
    文教資料(2016年20期)2016-11-07 12:04:28
    中小企業(yè)發(fā)展跨境電子商務(wù)的SWOT分析
    科技視界(2016年18期)2016-11-03 23:20:37
    國外跨境電子商務(wù)稅收發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國的啟示
    中國市場(2016年36期)2016-10-19 04:36:03
    我國跨境電商貿(mào)易平臺(tái)商業(yè)模式探析
    盈余質(zhì)量對(duì)投資效率影響路徑的理論分析
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 14:07:17
    日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 999精品在线视频| 国产成人精品无人区| 成人av一区二区三区在线看| 国产成人系列免费观看| 一夜夜www| 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲av片天天在线观看| 老汉色∧v一级毛片| 国产不卡av网站在线观看| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 男人操女人黄网站| 啦啦啦在线免费观看视频4| 久久久精品区二区三区| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 夜夜爽天天搞| 多毛熟女@视频| 色婷婷久久久亚洲欧美| 一区福利在线观看| 日韩大码丰满熟妇| 久久热在线av| 飞空精品影院首页| 成人亚洲精品一区在线观看| 免费在线观看亚洲国产| 精品国产国语对白av| 999久久久国产精品视频| www.999成人在线观看| 18在线观看网站| svipshipincom国产片| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 久久久精品免费免费高清| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 欧美丝袜亚洲另类 | 亚洲人成伊人成综合网2020| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 啦啦啦免费观看视频1| 国产亚洲精品久久久久5区| 免费在线观看亚洲国产| 久久精品国产综合久久久| 国产深夜福利视频在线观看| 免费观看人在逋| 免费不卡黄色视频| 欧美性长视频在线观看| 国产主播在线观看一区二区| 1024视频免费在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 激情视频va一区二区三区| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲久久久国产精品| 在线观看一区二区三区激情| 久久亚洲精品不卡| 99热只有精品国产| 精品国产一区二区三区四区第35| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 午夜福利,免费看| 国产黄色免费在线视频| 亚洲在线自拍视频| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 日韩欧美免费精品| 午夜久久久在线观看| a级毛片黄视频| 美女午夜性视频免费| 日本a在线网址| 99久久综合精品五月天人人| 一级黄色大片毛片| 亚洲男人天堂网一区| 亚洲五月婷婷丁香| 精品高清国产在线一区| 涩涩av久久男人的天堂| 久久亚洲真实| 免费在线观看日本一区| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲七黄色美女视频| 老司机福利观看| 成年人午夜在线观看视频| 欧美在线黄色| 一级,二级,三级黄色视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 超碰97精品在线观看| 在线天堂中文资源库| 午夜精品久久久久久毛片777| av国产精品久久久久影院| 免费在线观看影片大全网站| 视频区欧美日本亚洲| 日本wwww免费看| 99久久99久久久精品蜜桃| 午夜免费成人在线视频| 久久久久久久精品吃奶| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 99久久人妻综合| 大陆偷拍与自拍| 十分钟在线观看高清视频www| 无限看片的www在线观看| 国产又爽黄色视频| 男人的好看免费观看在线视频 | 久久香蕉精品热| 亚洲成人国产一区在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产成+人综合+亚洲专区| 欧美国产精品va在线观看不卡| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲av日韩在线播放| 校园春色视频在线观看| 亚洲精品在线美女| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 精品久久久久久电影网| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 国产真人三级小视频在线观看| av网站免费在线观看视频| 国产高清videossex| 一区二区三区激情视频| 国产精品.久久久| 亚洲欧美激情综合另类| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产免费av片在线观看野外av| 国产精品成人在线| 啦啦啦在线免费观看视频4| 99国产极品粉嫩在线观看| 午夜亚洲福利在线播放| 国产高清国产精品国产三级| 99久久人妻综合| 亚洲av第一区精品v没综合| www.精华液| 中文亚洲av片在线观看爽 | 午夜福利影视在线免费观看| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产一区二区激情短视频| 亚洲五月天丁香| x7x7x7水蜜桃| 国产精品免费大片| 看免费av毛片| 无遮挡黄片免费观看| 亚洲黑人精品在线| 脱女人内裤的视频| 波多野结衣av一区二区av| 交换朋友夫妻互换小说| 久久人人爽av亚洲精品天堂| av线在线观看网站| 久久久久国内视频| 色综合婷婷激情| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 久久性视频一级片| 亚洲国产欧美网| 国产又爽黄色视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 欧美激情久久久久久爽电影 | 欧美+亚洲+日韩+国产| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 成人影院久久| 国产极品粉嫩免费观看在线| 人人妻人人澡人人看| 精品一区二区三区四区五区乱码| 9色porny在线观看| 在线观看免费视频日本深夜| 一区二区日韩欧美中文字幕| 在线天堂中文资源库| 黄色视频,在线免费观看| 中文字幕人妻熟女乱码| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 欧美激情久久久久久爽电影 | 99香蕉大伊视频| 精品无人区乱码1区二区| 免费在线观看日本一区| 丰满饥渴人妻一区二区三| 国产成人系列免费观看| 亚洲成人国产一区在线观看| 在线看a的网站| 99热网站在线观看| 午夜两性在线视频| 国产精品av久久久久免费| 国产精品免费大片| 国产成人欧美| 亚洲黑人精品在线| 久久久国产一区二区| 成年版毛片免费区| 一a级毛片在线观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 在线观看舔阴道视频| 亚洲国产看品久久| 视频区图区小说| a级毛片黄视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 精品久久久久久电影网| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 久久久久久大精品| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 我的老师免费观看完整版| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 制服人妻中文乱码| 日本与韩国留学比较| 精品久久久久久久末码| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产高清视频在线观看网站| 内地一区二区视频在线| 久久人人精品亚洲av| 18美女黄网站色大片免费观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 黄片小视频在线播放| 在线免费观看不下载黄p国产 | 亚洲国产欧美网| 99久久精品热视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 精品国产亚洲在线| 色播亚洲综合网| 精品国内亚洲2022精品成人| 人人妻人人澡欧美一区二区| 欧美黑人欧美精品刺激| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 欧美最新免费一区二区三区 | 真实男女啪啪啪动态图| 日韩中文字幕欧美一区二区| www.999成人在线观看| 亚洲人与动物交配视频| 可以在线观看毛片的网站| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 一夜夜www| 99久久成人亚洲精品观看| 国产精品1区2区在线观看.| 亚洲片人在线观看| 久久亚洲真实| 国产高清videossex| 国产精品国产高清国产av| 久久人人精品亚洲av| 日本一二三区视频观看| 内地一区二区视频在线| 少妇熟女aⅴ在线视频| 久久这里只有精品中国| 美女高潮的动态| 久久精品91蜜桃| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 麻豆成人午夜福利视频| 九九在线视频观看精品| 性色av乱码一区二区三区2| 国产探花在线观看一区二区| 91麻豆精品激情在线观看国产| 美女高潮的动态| 麻豆久久精品国产亚洲av| 岛国在线免费视频观看| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产成年人精品一区二区| 99久久综合精品五月天人人| 亚洲精品亚洲一区二区| 久久久色成人| 亚洲专区国产一区二区| 两个人视频免费观看高清| 真人做人爱边吃奶动态| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产成人啪精品午夜网站| 午夜福利在线在线| 美女cb高潮喷水在线观看| 欧美精品啪啪一区二区三区| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 日本一本二区三区精品| 国产欧美日韩一区二区三| av片东京热男人的天堂| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 久久久国产成人免费| 黄色日韩在线| 亚洲国产精品成人综合色| 亚洲午夜理论影院| 国产一区二区在线av高清观看| 国产av一区在线观看免费| 男女午夜视频在线观看| 精品无人区乱码1区二区| 国产午夜福利久久久久久| 色播亚洲综合网| 国产亚洲精品av在线| 91麻豆精品激情在线观看国产| 1024手机看黄色片| 午夜精品久久久久久毛片777| 日本 欧美在线| 性欧美人与动物交配| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 中文亚洲av片在线观看爽| 日本a在线网址| 人人妻人人看人人澡| 国产91精品成人一区二区三区| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 欧美+亚洲+日韩+国产| 青草久久国产| 一个人看的www免费观看视频| 舔av片在线| 怎么达到女性高潮| 他把我摸到了高潮在线观看| 国产精品永久免费网站| 国产主播在线观看一区二区| 亚洲av电影不卡..在线观看| 一级a爱片免费观看的视频| 在线免费观看不下载黄p国产 | 嫩草影院入口| 黄色视频,在线免费观看| 精品日产1卡2卡| 国产高清视频在线播放一区| 69av精品久久久久久| 真实男女啪啪啪动态图| 日韩成人在线观看一区二区三区| 俺也久久电影网| 中文在线观看免费www的网站| 久久久久久九九精品二区国产| 香蕉丝袜av| 99热这里只有是精品50| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产成人aa在线观看| 麻豆成人av在线观看| 最近视频中文字幕2019在线8| 一本精品99久久精品77| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲性夜色夜夜综合| 老司机福利观看| 国产老妇女一区| 叶爱在线成人免费视频播放| 精品久久久久久久久久免费视频| 成人三级黄色视频| 久9热在线精品视频| 天天一区二区日本电影三级| 国产成年人精品一区二区| 狂野欧美激情性xxxx| 两个人的视频大全免费| 免费观看人在逋| 精品久久久久久久久久久久久| 在线观看66精品国产| 午夜福利免费观看在线| 99久国产av精品| 日韩中文字幕欧美一区二区| 性色av乱码一区二区三区2| 高潮久久久久久久久久久不卡| 无遮挡黄片免费观看| 好男人在线观看高清免费视频| 少妇的逼水好多| 国产真人三级小视频在线观看| 国产真实乱freesex| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲欧美精品综合久久99| 91久久精品电影网| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 在线国产一区二区在线| 美女黄网站色视频| 少妇的丰满在线观看| 免费在线观看影片大全网站| 嫩草影院入口| 欧美+日韩+精品| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 午夜福利成人在线免费观看| 日韩免费av在线播放| 免费看十八禁软件| 国产熟女xx| 深夜精品福利| 校园春色视频在线观看| 91字幕亚洲| 男插女下体视频免费在线播放| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久久精品欧美日韩精品| 日韩大尺度精品在线看网址| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 亚洲精华国产精华精| 国产精品野战在线观看| 高清日韩中文字幕在线| 美女高潮的动态| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 天天躁日日操中文字幕| 中文字幕高清在线视频| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产黄色小视频在线观看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 精品久久久久久,| 俺也久久电影网| 9191精品国产免费久久| 国产欧美日韩一区二区三| 色视频www国产| 亚洲成人免费电影在线观看| 免费观看人在逋| 午夜视频国产福利| 亚洲精品色激情综合| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产免费一级a男人的天堂| 免费大片18禁| 精品无人区乱码1区二区| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产精品久久久人人做人人爽| 国产中年淑女户外野战色| 亚洲国产高清在线一区二区三| а√天堂www在线а√下载| 成人一区二区视频在线观看| 午夜a级毛片| 美女 人体艺术 gogo| 精品福利观看| 变态另类丝袜制服| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 午夜影院日韩av| 99在线视频只有这里精品首页| 精品福利观看| 国产精品日韩av在线免费观看| 欧美黄色淫秽网站| 12—13女人毛片做爰片一| 99久久无色码亚洲精品果冻| 免费av观看视频| 国产精品,欧美在线| 色综合欧美亚洲国产小说| 欧美+亚洲+日韩+国产| 一级黄片播放器| 村上凉子中文字幕在线| 老司机福利观看| 久久99热这里只有精品18| 欧美大码av| 色吧在线观看| 成人欧美大片| 香蕉丝袜av| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 免费搜索国产男女视频| 日本黄色视频三级网站网址| 午夜精品久久久久久毛片777| 又粗又爽又猛毛片免费看| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲精品日韩av片在线观看 | 精品不卡国产一区二区三区| tocl精华| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产精品av视频在线免费观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 亚洲无线观看免费| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 波野结衣二区三区在线 | 99久久99久久久精品蜜桃| 99在线人妻在线中文字幕| 久久精品91无色码中文字幕| 精品熟女少妇八av免费久了| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 国产av不卡久久| 国产69精品久久久久777片| 国产高潮美女av| 十八禁人妻一区二区| 色老头精品视频在线观看| av在线天堂中文字幕| 国产精品野战在线观看| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| av片东京热男人的天堂| 色哟哟哟哟哟哟| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 欧美+日韩+精品| 久久人人精品亚洲av| 在线观看日韩欧美| 国产精品1区2区在线观看.| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 男女那种视频在线观看| 91久久精品电影网| 国语自产精品视频在线第100页| 极品教师在线免费播放| 91九色精品人成在线观看| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 啦啦啦韩国在线观看视频| 99精品欧美一区二区三区四区| 高清在线国产一区| 色噜噜av男人的天堂激情| 国产69精品久久久久777片| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 久99久视频精品免费| 两个人的视频大全免费| 亚洲成av人片免费观看| 99视频精品全部免费 在线| 日韩欧美精品免费久久 | 国产精品99久久久久久久久| 乱人视频在线观看| 一区二区三区国产精品乱码| 99在线人妻在线中文字幕| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 精品乱码久久久久久99久播| 99久久成人亚洲精品观看| 少妇丰满av| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产成人系列免费观看| 色视频www国产| 亚洲欧美日韩无卡精品| 免费在线观看成人毛片| ponron亚洲| 国产淫片久久久久久久久 | 日本熟妇午夜| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 欧美国产日韩亚洲一区| 欧美在线黄色| 亚洲欧美精品综合久久99| 亚洲欧美日韩无卡精品| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产美女午夜福利| 12—13女人毛片做爰片一| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲中文字幕日韩| 午夜免费激情av| 欧美日韩综合久久久久久 | 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 俄罗斯特黄特色一大片| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| www.999成人在线观看| 成人18禁在线播放| www日本黄色视频网| 久久久国产成人精品二区| 久久久久亚洲av毛片大全| 欧美成狂野欧美在线观看| 亚洲精品在线美女| 国产亚洲av嫩草精品影院| 久久精品91蜜桃| 久久性视频一级片| 亚洲一区二区三区色噜噜| 美女cb高潮喷水在线观看| 全区人妻精品视频| 嫁个100分男人电影在线观看| 一级黄色大片毛片| 中国美女看黄片| 在线a可以看的网站| 日韩高清综合在线| 日本黄色视频三级网站网址| 午夜福利视频1000在线观看| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 免费人成视频x8x8入口观看| 欧美精品啪啪一区二区三区| 岛国在线免费视频观看| 757午夜福利合集在线观看| 观看美女的网站| 伊人久久精品亚洲午夜| 两个人视频免费观看高清| 免费看光身美女| 亚洲七黄色美女视频| 99国产精品一区二区三区| 观看美女的网站| 一个人看视频在线观看www免费 | 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 在线播放无遮挡| 黄片小视频在线播放| 尤物成人国产欧美一区二区三区| av欧美777| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产精品久久久人人做人人爽| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 久久久久久久久大av| 国产高潮美女av| 精品欧美国产一区二区三| 又粗又爽又猛毛片免费看| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲真实伦在线观看| 国产69精品久久久久777片| 亚洲成人精品中文字幕电影| 久久久国产成人精品二区| 丁香欧美五月| 校园春色视频在线观看| 热99在线观看视频| 天堂影院成人在线观看| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲在线观看片| 久久香蕉国产精品| 色综合婷婷激情| 免费观看人在逋| 色老头精品视频在线观看| 亚洲精品影视一区二区三区av| 欧美区成人在线视频| 成人无遮挡网站| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 亚洲成av人片免费观看| 老熟妇仑乱视频hdxx| 免费在线观看亚洲国产| 亚洲美女黄片视频| 午夜福利成人在线免费观看| 欧美午夜高清在线| 久久久精品大字幕| 国产一区二区激情短视频| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 国产精品女同一区二区软件 | 一本一本综合久久| 欧美一区二区精品小视频在线| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 午夜免费成人在线视频| 国产69精品久久久久777片| 国产一区二区在线观看日韩 | 国产99白浆流出| av女优亚洲男人天堂| 神马国产精品三级电影在线观看| 欧美色欧美亚洲另类二区| 丁香欧美五月| 欧美国产日韩亚洲一区| 男女床上黄色一级片免费看| 国产激情偷乱视频一区二区| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 两个人看的免费小视频| 亚洲内射少妇av| 在线国产一区二区在线| 男女之事视频高清在线观看| 欧美不卡视频在线免费观看| 高清毛片免费观看视频网站| 久久久久久九九精品二区国产| 国产单亲对白刺激| 国产精品免费一区二区三区在线| 看黄色毛片网站| 亚洲av熟女| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲真实伦在线观看| 亚洲avbb在线观看| 久久久久久久久久黄片| 亚洲中文日韩欧美视频| 制服丝袜大香蕉在线| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 给我免费播放毛片高清在线观看| 12—13女人毛片做爰片一| 两人在一起打扑克的视频| 午夜a级毛片| 高潮久久久久久久久久久不卡| 哪里可以看免费的av片| 午夜免费男女啪啪视频观看 |