證券注冊(cè)制實(shí)施后的金融監(jiān)管

袁媛

[摘要]中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了“錢(qián)荒”、股災(zāi)等險(xiǎn)些造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的事件。在資本市場(chǎng)大力發(fā)展的當(dāng)下，目前監(jiān)管框架已不適應(yīng)金融混業(yè)的發(fā)展。注冊(cè)制改革也因此成為“十三五”規(guī)劃以及接下來(lái)這個(gè)五年里，將成為資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)。十三五規(guī)劃綱要提出，健全金融體系，完善金融市場(chǎng)以及改革金融監(jiān)管框架加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，改革和完善現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的財(cái)務(wù)框架，建設(shè)和協(xié)調(diào)發(fā)展管理制度和貨幣政策符合的金融監(jiān)管體制，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有重大意義。

[關(guān)鍵詞]證券注冊(cè)制 市場(chǎng) 十三五規(guī)劃 金融監(jiān)管

一、證券發(fā)行注冊(cè)制的內(nèi)涵及概況

二、（一）證券發(fā)行注冊(cè)制的內(nèi)涵

證券發(fā)行注冊(cè)制也稱(chēng)為“申報(bào)制”或者“形式審查制”，即政府對(duì)發(fā)行人發(fā)行證券，事先未提前進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，而僅僅是以形式審查的方式進(jìn)行審查該申請(qǐng)的文件。在申請(qǐng)文件以后的一定時(shí)期以?xún)?nèi)，政府沒(méi)有對(duì)該申請(qǐng)文件否定，發(fā)行人可以發(fā)行證券。

（二）證券發(fā)行注冊(cè)制的現(xiàn)有概況

證券機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行注冊(cè)制度下對(duì)證券發(fā)行并無(wú)實(shí)質(zhì)限制。證券注冊(cè)制度是證券發(fā)行管理體系的重要形式，也是許多國(guó)家發(fā)行監(jiān)管的常用方式。在世界上很多國(guó)家都在證券發(fā)行時(shí)采取了注冊(cè)的制度。

（三）證券注冊(cè)制實(shí)施的意義

注冊(cè)制度是一種法律制度，體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自主權(quán)，主體活動(dòng)自主權(quán)和政府規(guī)范高效管理。在這種制度下，證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)僅僅需要對(duì)申請(qǐng)文件的形式進(jìn)行檢查，提交備案文件后，申請(qǐng)將在法定期限內(nèi)生效，從而消除了繁瑣的授權(quán)過(guò)程。但是，必須指出：（1）證券注冊(cè)，并不可以減少投資人的損失：（2）證券發(fā)行注冊(cè)的宗旨是為投資人提供證據(jù)，用以確定證券的基本要素，進(jìn)一步確保投資人能夠進(jìn)行正確的投資。（3）注冊(cè)過(guò)程不保證聲明的注冊(cè)和聲明的準(zhǔn)確性披露事實(shí)。

二、證券注冊(cè)制實(shí)施后采取金融監(jiān)管的背景

（一）中國(guó)證券發(fā)行監(jiān)管的價(jià)值目標(biāo)

保護(hù)投資人和效率合理的情況下，證券注冊(cè)實(shí)施后的金融監(jiān)管的目標(biāo)應(yīng)該是公平的。在不同的國(guó)家以及歷史時(shí)期社會(huì)背景的影響下，加速形成資本與得到投資人的保護(hù)，往往被稱(chēng)為證券市場(chǎng)監(jiān)管的兩個(gè)價(jià)值目標(biāo)，根據(jù)市場(chǎng)的形式、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，然后通常會(huì)選取一者為首要目標(biāo)或兩者同時(shí)并重。

在今天的中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)入深水區(qū)，資本市場(chǎng)監(jiān)管愈發(fā)提高，最主要的任務(wù)就是利用效率最大化，推進(jìn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，從而加速形成資本。從中國(guó)證券開(kāi)始發(fā)行后進(jìn)行的一系列監(jiān)管的演變歷史，了解到中國(guó)經(jīng)歷了第一個(gè)“配額制”到現(xiàn)行的“審核制”，發(fā)行證券的性質(zhì)也由政府的完全授予，進(jìn)而轉(zhuǎn)變到政府對(duì)權(quán)利的實(shí)質(zhì)審查，政府授予的權(quán)利處領(lǐng)導(dǎo)地位。隨著政府漸漸將權(quán)力轉(zhuǎn)移，權(quán)力下放至市場(chǎng)，提高資源效率、加快資本形成和競(jìng)爭(zhēng)以及投資人保護(hù)等產(chǎn)生的巨大的影響，中國(guó)的證券發(fā)行應(yīng)該是注冊(cè)制度概念下按規(guī)定的披露。

中國(guó)現(xiàn)有的市場(chǎng)機(jī)制并不健全，市場(chǎng)誠(chéng)信和法律支持機(jī)制不完善；證券欺詐資本市場(chǎng)，金融欺詐以及出現(xiàn)的“檸檬市場(chǎng)”等狀態(tài)的綜合作用下導(dǎo)致的。立足在證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)，以及存在相矛盾的市場(chǎng)利益，建立法定信息披露制度，健全在立法過(guò)程中發(fā)行存在欺詐的法律條令，對(duì)重大反欺詐措施的具有巨大影響。

在完善的理論和共同方向明確的今天，依舊存在著這個(gè)理論的完善和方向是基于本國(guó)的國(guó)情、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、法律環(huán)境和誠(chéng)實(shí)基礎(chǔ)等諸多決定決定了注冊(cè)路徑的路徑和實(shí)施不同的道路，最后，中國(guó)必須堅(jiān)持共同的法律基礎(chǔ)的，走出中國(guó)自己的“特色之路”。

（二）、中國(guó)內(nèi)地、香港、美國(guó)的社會(huì)政治基礎(chǔ)實(shí)證比較

注冊(cè)制度改革成為“十三五”（2016-2020年）計(jì)劃，未來(lái)五年，其中一個(gè)資本市場(chǎng)改革中最受關(guān)注的內(nèi)容?！痹凇蛾P(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國(guó)證券法）有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》中表明，自決定之日起兩年內(nèi)，將授權(quán)于上海證券交易所和深圳證券交易所上市的股權(quán)登記制度。通過(guò)特別的監(jiān)管調(diào)整的方式將由推動(dòng)注冊(cè)制改革來(lái)決定。

2015年4月20日，“證券法”第一次提交，由全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)審議了“證券法”，公布了修正案，修正內(nèi)容為反映在發(fā)行股票發(fā)行的交易所審計(jì)中，欺詐行為發(fā)生了刑事標(biāo)準(zhǔn)的大幅度增加，新的現(xiàn)金分紅制度，可以建立證券合作伙伴關(guān)系，證券從業(yè)人員“股票”解除等方面，與資本市場(chǎng)有關(guān)部分。

“十三五”規(guī)劃未來(lái)五年資本市場(chǎng)改革和發(fā)展部署仍然反映市場(chǎng)，法治為發(fā)展的基本思路，同時(shí)在長(zhǎng)期要求的基礎(chǔ)上提高直接融資比例，明確了資本市場(chǎng)建設(shè)目標(biāo)的“開(kāi)放透明，健康發(fā)展”。

三、證券注冊(cè)制實(shí)施后的金融監(jiān)管的構(gòu)想

在證券注冊(cè)改革中，直接融資比例提高這些改革的內(nèi)容植根于資本市場(chǎng)本身，在“十三五”（2016-2020年）規(guī)劃期間，監(jiān)管結(jié)構(gòu)也可能會(huì)有一些變化。在諸多議論聲中市場(chǎng)對(duì)金融綜合調(diào)控，在財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)和監(jiān)督的下，社區(qū)會(huì)各界已經(jīng)達(dá)成了基本的共識(shí)。但是對(duì)于如何調(diào)整監(jiān)管框架來(lái)說(shuō)，外界是一個(gè)很大的爭(zhēng)議，其中很多都是有部門(mén)利益的要求。

對(duì)于“十三五”（2016-2020年）規(guī)劃時(shí)期，應(yīng)該如何調(diào)整監(jiān)管框架，目前的市場(chǎng)思路可以分為兩類(lèi)：一是中央銀行承擔(dān)協(xié)調(diào)責(zé)任，將重要機(jī)構(gòu)制度納入監(jiān)管框架。另一個(gè)聲音是，該計(jì)劃將使監(jiān)管職能和貨幣政策目標(biāo)存在爭(zhēng)議，那么建立金融監(jiān)督管理委員會(huì)就勢(shì)在必行。

四、十三五規(guī)劃一證券注冊(cè)制實(shí)施后的金融監(jiān)管

根據(jù)中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年（2016-2020年）規(guī)劃綱要，由《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》規(guī)劃綱要指出，計(jì)劃加快金融體制化的改革，完善金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和健全市場(chǎng)體系，推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，完善貨幣政策機(jī)制，深化金融監(jiān)管體制改革，健全現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益和加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能力，等一系列措施都是為了能夠積極防范和處理金融風(fēng)險(xiǎn)。

（一）豐富金融機(jī)構(gòu)體系

進(jìn)一步完善商業(yè)金融，發(fā)展融資，政策性金融，以及合作性金融等共同進(jìn)行合理分工和實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)的金融機(jī)構(gòu)體系。規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展。穩(wěn)步推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)全面管理，促進(jìn)私人融資私有化，規(guī)范小額貸款，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等發(fā)展，提高金融機(jī)構(gòu)的管理水平和服務(wù)質(zhì)量。

（二）健全金融市場(chǎng)體系

努力健全公開(kāi)透明與健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，增加直接融資比例，減少杠桿。為證券注冊(cè)制度實(shí)施后創(chuàng)造條件，全面拓展多方位的證券融資市場(chǎng)，改革新三板、深化創(chuàng)業(yè)板，完善區(qū)域市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，建立優(yōu)化機(jī)制和退出機(jī)制。促進(jìn)銀行同業(yè)拆借，回購(gòu)，票據(jù)，外匯，黃金等市場(chǎng)開(kāi)發(fā)。促進(jìn)再保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，探索構(gòu)建保險(xiǎn)資產(chǎn)的交易機(jī)制。建立安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施，落實(shí)與國(guó)庫(kù)有關(guān)項(xiàng)目建成。

（三）改革金融監(jiān)管框架

切實(shí)加強(qiáng)金融的宏觀審慎管理制度的落實(shí)程度，實(shí)現(xiàn)總體協(xié)調(diào)一致，改革和健全現(xiàn)代金融監(jiān)管的結(jié)構(gòu)，與現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展相協(xié)調(diào)，明確監(jiān)管責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)防范和處置責(zé)任，建立貨幣政策和審慎管理協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)。與中國(guó)國(guó)情和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管規(guī)定相符，建立各類(lèi)金融投資行為的監(jiān)管和對(duì)金融消費(fèi)者合法權(quán)益進(jìn)行保護(hù)的監(jiān)管框架，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面覆蓋監(jiān)管。

“十三五”（2016-2020年）編制后，主要闡述了國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略意圖，明確了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的宏偉目標(biāo)，重點(diǎn)任務(wù)和主要行動(dòng)，成為市場(chǎng)主體的行為方向。推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，積極防范和處理金融風(fēng)險(xiǎn)。從以下三方面人手，第一健全金融體系，第二完善金融市場(chǎng)，最后改革金融監(jiān)管框架加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，改革和完善現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的財(cái)務(wù)框架，將監(jiān)管責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)防范處置責(zé)任落實(shí)到負(fù)責(zé)人，建設(shè)和協(xié)調(diào)發(fā)展管理制度和貨幣政策符合的金融監(jiān)管體制。

五、證券注冊(cè)制實(shí)施后的金融監(jiān)管的深遠(yuǎn)影響

中國(guó)緊跟世界經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，積極迎接挑戰(zhàn)，資本市場(chǎng)多次出現(xiàn)了金融風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)谕晟片F(xiàn)有體制的同時(shí)，也通過(guò)實(shí)施金融監(jiān)管，改革和完善現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展體系，金融監(jiān)管也伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展隨之協(xié)調(diào)，注冊(cè)制改革也因此成為“十三五”（2016-2020年）規(guī)劃以及接下來(lái)這個(gè)五年的重要工作，在面臨證券注冊(cè)制實(shí)施后的現(xiàn)有問(wèn)題以及潛在風(fēng)險(xiǎn)，積極采取全方位措施完善金融監(jiān)管，豐富金融體系，健全金融市場(chǎng)，改革金融監(jiān)管框架等三方面，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，改革并完善現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的金融框架，明確監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險(xiǎn)防范處置責(zé)任，構(gòu)建和貨幣政策與管理協(xié)調(diào)的金融管理體制，促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展，推動(dòng)建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)，努力走好自身的“強(qiáng)國(guó)之路”。