我國影子銀行系統(tǒng)性風險溢出效應實證研究

苑小靜

【摘要】近年來，我國影子銀行規(guī)模不斷擴大，隨之產(chǎn)生的風險溢出難題也越來越吸引專家學者的重視。本文以代表影子銀行的金融機構(gòu)為研究對象，采用條件風險價值CoVaR，研究了我國影子銀行系統(tǒng)性風險溢出效應。結(jié)果表明：各類型影子銀行的風險溢出效應不盡相同，同類型影子銀行的風險溢出效應也不盡相同，但整體上系統(tǒng)性風險仍處于可控狀態(tài)。

【關(guān)鍵詞】影子銀行 CoVaR模型 風險溢出

一、引言

2017年3月5日，李克強總理在十二屆全國人民代表大會第五次會議指出，我國當前金融系統(tǒng)性風險總體可控，但仍要關(guān)注影子銀行、不良貸款等領(lǐng)域。根據(jù)廣義影子銀行業(yè)務資產(chǎn)端規(guī)模測算結(jié)果，廣義影子銀行規(guī)模由2010年以前的8萬億元以下擴張到2016年底的將近96萬億元，大約增長了11倍。但與此同時，逐步顯現(xiàn)出期限錯配、流動性緊張、信用不對稱和高杠桿等一系列風險問題。由此，影子銀行的系統(tǒng)性風險溢出效應也逐步凸顯。

二、文獻綜述

在我國影子銀行的實證研究方面，大多數(shù)學者集中于影子銀行對宏觀經(jīng)濟增長（陳劍和張曉龍，2012；李向前，2013）以及貨幣政策傳導（襲翔和周強龍，2014；胡利琴和陳銳，2016）的影響這兩方面。而只有少數(shù)文獻對影子銀行的風險問題進行了實證研究，例如李建軍和薛瑩（2014）根據(jù)馬爾科夫原理，采用會計學中的投入與產(chǎn)出方法得出信托機構(gòu)與銀行機構(gòu)分別為系統(tǒng)性風險的主要制造者與承擔者。在風險溢出效應的實證研究方面，現(xiàn)有文獻采用的方法有多元極值法、或有權(quán)益法、邊際期望損失法MES以及條件風險價值法CoVaR?；谖覈白鱼y行的現(xiàn)狀考慮，EVT、CCA、MES均不適用于我國，只有條件風險價值法CoVaR能夠擺脫衍生定價公式及違約破產(chǎn)可能性的束縛，更準確測量影子銀行存在的風險（李叢文和閏世軍，2015）。因此，本文擬構(gòu)建條件風險價值CoVaR模型來分析我國影子銀行系統(tǒng)性風險溢出效應，力圖提出控制系統(tǒng)性風險的對策建議。

三、模型設計與數(shù)據(jù)說明

當前我國影子銀行業(yè)務主要包括商業(yè)銀行與信托、證券、民間借貸等機構(gòu)單獨或合作理財（閻慶民和李建軍，2014）。因此，基于市場有效性及數(shù)據(jù)可獲得性，本文選取6家上市證券公司作為證券類影子銀行代表，選取愛建股份、陜國投A以及安信信托作為信托類影子銀行代表，選取香溢融通、魯信創(chuàng)投及渤海金控作為民間借貸類影子銀行代表。樣本數(shù)據(jù)選取的是同花順軟件中2007年6月1日到2017年6月16日12家上市金融機的每周收盤價。為了體現(xiàn)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的可比性和連貫性，對數(shù)據(jù)處理如下：如果上市時間晚于2007年6月1日，則從上市時間算起；為了排除股票除權(quán)、除息之后實際成本不變但股價變動的影響，采用金融機構(gòu)（前復權(quán)）收盤價計算其周收益率；整個金融市場收益率與大多數(shù)學者觀點一致——選取滬深300指數(shù)。

四、實證結(jié)果與分析

通過對12家金融機構(gòu)周收益率進行描述性統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)：12家金融機構(gòu)周收益率的峰度值均超過3，最大的為招商證券為10.8859，最小的為陜國投A為5.4262，數(shù)值越大，尖峰特點越明顯；同時，這12家金融機構(gòu)的周收益率均通過了-JB統(tǒng)計量檢驗，取值介于126.31與1112.61，說明它們均不服從正態(tài)分布；此外，從各個金融機構(gòu)的周期收益率均值來看，最大的為魯信創(chuàng)投的0.2365，最小的為東北證券的0.17，均值均接近于0，因此，均符合VaR的假設。

運用stata軟件對我國12家上市影子銀行做系統(tǒng)性風險溢出效應測量，發(fā)現(xiàn)：不同類型影子銀行機構(gòu)的系統(tǒng)性風險溢出效應不同，信托類影子銀行的溢出效應最明顯，ACoVaR的取值為-3.8092，其次依次是證券類影子銀行（-3.7931）、民間借貸類影子銀行（-3.6069），這與李叢文、閆世軍（2015）的研究結(jié)果一致。此外，同種類型的影子銀行內(nèi)部機構(gòu)的系統(tǒng)性風險溢出效應不同，證券類影子銀行中中信證券的系統(tǒng)性風險溢出效應最明顯，△CoVaR的取值為-5.1351，其次為海通證券（-4.3264），最不顯著的為招商證券（-2.9052）；信托類影子銀行機構(gòu)中，陜國投A的系統(tǒng)性風險溢出效應最大，△CoVaR的取值為-4.0202，愛建集團僅隨其后為-3.9991；民間借貸類影子銀行機構(gòu)中，香溢融通的系統(tǒng)性風險溢出效應最明顯，ACoVaR的取值為-3.8918，魯信創(chuàng)投則相對較低為-3.1651。但各種類型影子銀行機構(gòu)的系統(tǒng)性風險溢出程度不深且差別小，因此整體上看我國影子銀行的系統(tǒng)性風險尚處于可控狀態(tài)。

五、對策建議

針對實證研究得出的結(jié)論，提出以下幾點建議：首先，應建立起影子銀行與其他金融機構(gòu)機構(gòu)間的“風險隔離墻”，防范影子銀行對整個金融市場的風險溢出；其次，根據(jù)各影子銀行系統(tǒng)性風險溢出效應的強弱對其進行排序，制定出一系列應急方案。例如，當信托類、證券類、民間借貸類影子銀行同時同等強度的發(fā)生系統(tǒng)性風險溢出時，要優(yōu)先解決信托類影子銀行的風險問題。最后，在保證數(shù)據(jù)真實、可靠、準確的基礎上，加快對市場交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計工作，并進一步規(guī)范影子銀行的信息披露規(guī)則，從而使影子銀行業(yè)務更加公開透明。endprint