股指期貨對(duì)我國(guó)股市周內(nèi)效應(yīng)的影響研究

劉光彥，紀(jì) 偉，鄭 慧

(山東工商學(xué)院 金融學(xué)院，山東 煙臺(tái) 264000)

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股指期貨對(duì)我國(guó)股市周內(nèi)效應(yīng)的影響研究

劉光彥，紀(jì) 偉，鄭 慧

(山東工商學(xué)院 金融學(xué)院，山東 煙臺(tái) 264000)

我國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體之一，股票市場(chǎng)起步較晚，因此其發(fā)展仍不夠成熟，存在很多異?，F(xiàn)象，其中日歷效應(yīng)一直是眾多學(xué)者研究的焦點(diǎn)之一。它是指股票市場(chǎng)的收益率受到時(shí)間因素的影響，投資者要想取得超額收益率，只需要選擇一些具體的交易日期進(jìn)行操作即可，也就是說(shuō)不同交易時(shí)間收益不同。作為日歷效應(yīng)的重要組成，周內(nèi)效應(yīng)也成為研究的熱點(diǎn)，為了探索我國(guó)股市的周內(nèi)效應(yīng)是否受到股指期貨的影響，文章以滬深300指數(shù)收益率序列作為研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證建立GARCH模型對(duì)股指期貨推出之前和推出之后我國(guó)股市周內(nèi)效應(yīng)的表現(xiàn)形式進(jìn)行研究。結(jié)果表明，滬深300股指期貨的推出在一定程度上弱化了我國(guó)股市的周內(nèi)效應(yīng)，但要使股市達(dá)到弱勢(shì)有效還需要進(jìn)一步做出努力。因此，文章最后提出了幾點(diǎn)針對(duì)性建議，希望能夠?qū)Υ龠M(jìn)我國(guó)股市的平穩(wěn)有效運(yùn)行提供一些幫助。

周內(nèi)效應(yīng)；股指期貨；GARCH模型

一、引言

作為股市眾多異象之一，日歷效應(yīng)是指收益率與時(shí)間之間存在著相關(guān)關(guān)系，投資者在某些特定的日期進(jìn)行投資交易，就可以獲得非正常收益率。例如，早在上個(gè)世紀(jì)80年代就有交易者發(fā)現(xiàn)，在紐約證券交易所交易的證券，相對(duì)于其他交易日而言，投資者在周一的平均收益率顯著偏低。本文主要研究的便是周內(nèi)效應(yīng)，周內(nèi)效應(yīng)是指指數(shù)在一周內(nèi)的某一天表現(xiàn)出明顯的正收益，或者是明顯的負(fù)收益。

股票市場(chǎng)周內(nèi)效應(yīng)的相關(guān)研究，最早開(kāi)始于Ferd C.Kelly，他第一次發(fā)現(xiàn)美股周一的收益率與其他交易日相比存在異常。后來(lái)美國(guó)股票市場(chǎng)所存在的這種周內(nèi)效應(yīng)也被 Fama(1965)[1]，Cross(1973)[2]，Keim(1987)[3]等學(xué)者證實(shí)。與此同時(shí)，學(xué)者Jaffe和Westerfield(1985)[4]的研究發(fā)現(xiàn)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體包括英國(guó)、加拿大以及日本的股票市場(chǎng)也存在周內(nèi)效應(yīng)。但是，G.Kohers(2004)[5]等人發(fā)現(xiàn)美國(guó)股票市場(chǎng)隨著其有效性的提高，這種周內(nèi)效應(yīng)在20世紀(jì)90年代之后不復(fù)存在了。因此新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體成為新的研究對(duì)象。Richard(2004)[6]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)周內(nèi)效應(yīng)普遍存在于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體與東歐轉(zhuǎn)型國(guó)家的的股票市場(chǎng)。我國(guó)學(xué)者戴國(guó)強(qiáng)與陸蓉(1999)[7]選取上海與深圳交易所的當(dāng)日收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)，結(jié)合GARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)滬市股票收益率序列存在顯著的周二效應(yīng)，而深市是周一顯示顯著，同時(shí)滬深兩市在其余的交易日不存在顯著的周內(nèi)效應(yīng)。后來(lái)隨著我國(guó)股市不斷發(fā)展，越來(lái)越多學(xué)者參與了周內(nèi)效應(yīng)的研究，如郭彥峰，魏宇(2007)[8]運(yùn)用實(shí)證驗(yàn)證了滬深300指數(shù)存在周內(nèi)效應(yīng)，結(jié)果同樣是周一的正收益效應(yīng)。鄧金爐(2010)[9]將2006年到2009年滬深300指數(shù)劃分為熊市與牛市兩個(gè)時(shí)期，通過(guò)GARCH模型進(jìn)行擬合回歸，結(jié)果表明總樣本期存在顯著的周一和周三的正效應(yīng)，由熊轉(zhuǎn)牛樣本期存在顯著的周一和周三的正效應(yīng)，在由牛轉(zhuǎn)熊的樣本期則變?yōu)轱@著的周一正效應(yīng)。田立，呂建鋒(2011)[10]同樣運(yùn)用GARCH模型實(shí)證分析了滬深300指數(shù)2010年1月至2011年6月收益與波動(dòng)的關(guān)系和周內(nèi)效應(yīng)。

研究周內(nèi)效應(yīng)是有意義的，首先，它的存在可以在某些方面解釋市場(chǎng)為何不是完全有效的，如它可以說(shuō)明有效市場(chǎng)假說(shuō)中信息完全的假設(shè)存在缺陷，以及交易雙方是有限理性的等等。因此研究周內(nèi)效應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行可以起到一定的促進(jìn)作用；其次，由于周內(nèi)效應(yīng)的存在，證券市場(chǎng)存在超額收益，投資者可以對(duì)其加以利用，完善自己的投資策略，進(jìn)行套利操作，如果市場(chǎng)上眾多的投資者進(jìn)行套利，將最終使市場(chǎng)價(jià)格趨向真實(shí)價(jià)值，從而使市場(chǎng)更具有效性；最后，周內(nèi)效應(yīng)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性從一個(gè)新的角度進(jìn)行了研究，可以為量化投資的發(fā)展提供新的方法。

二、實(shí)證分析

過(guò)去的大部分研究顯示了不管是在成熟的股票市場(chǎng)還是在新起步的股票市場(chǎng)上，“周一效應(yīng)”是周內(nèi)效應(yīng)最主要的表現(xiàn)形式，也有少數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)出“周二效應(yīng)”，具有不固定性。

(一)市場(chǎng)收益率指標(biāo)的構(gòu)建與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所用收益率為對(duì)數(shù)形式，因?yàn)橐话闶找媛实闹当容^小，用對(duì)數(shù)方法求得的收益率和百分比方法所求得的值幾乎是沒(méi)有差別的，而且對(duì)數(shù)收益率具有可列可加的統(tǒng)計(jì)優(yōu)點(diǎn)，因此與普通百分比收益率相比，具有更好的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，可以部分或全部的解釋時(shí)間序列數(shù)據(jù)“尖峰厚尾”的非正態(tài)特征。設(shè)市場(chǎng)收益率為：

Rt=(lnPt-lnPt-1)

其中Pt為t時(shí)期的收盤(pán)價(jià)，Pt-1為t-1時(shí)期的收盤(pán)價(jià)。

中國(guó)股票市場(chǎng)分為上海股票市場(chǎng)和深圳股票市場(chǎng)，為了能夠?qū)蓚€(gè)市場(chǎng)均具有整體的代表性，本文以滬深300指數(shù)收盤(pán)價(jià)作為研究對(duì)象。它包含了A股中具有代表性的300只股票。由于2005年4月29日啟動(dòng)了股權(quán)分置改革，2010年4月16日推出滬深300股指期貨，考慮到這兩個(gè)事件可能會(huì)對(duì)周內(nèi)效應(yīng)產(chǎn)生一定的影響，所以，我們選取2005年4月29日到2016年1月22日的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以2010年4月16日為分界點(diǎn)，將數(shù)據(jù)分為兩段，總體樣本為2610個(gè)，前期樣本為1208個(gè)，后期樣本為1402個(gè)。

實(shí)證分析主要用Excel和Eviews7.0進(jìn)行。

(二)收益率序列的統(tǒng)計(jì)特征

1.總體樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析

將每天的收益率分別做統(tǒng)計(jì)分析，得到下表(表1)，可初步判斷：第一，周二和周四的平均收益率均為負(fù)值，且兩者在數(shù)值上幾乎一致，其他交易日的平均收益率均為正值，且最高的為周一。第二，一周中，標(biāo)準(zhǔn)差在周一達(dá)到最大，在周五達(dá)到最小。

從上述的結(jié)果可以看出，周五的收益率要高于周二和周四，風(fēng)險(xiǎn)卻更低；周一在風(fēng)險(xiǎn)最高的情況下收益率也最高。因此暫時(shí)得出我國(guó)股市存在著周一效應(yīng)，但是要使結(jié)論更具說(shuō)服力，還需要進(jìn)一步的驗(yàn)證。

表1 總體收益率統(tǒng)計(jì)表

2.股指期貨推出前后樣本數(shù)據(jù)的比較分析

對(duì)股指期貨推出前后兩個(gè)時(shí)期樣本的數(shù)據(jù)分別進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，得到表2。

從總體上看，推出股指期貨前后，均存在正、負(fù)平均收益率。不過(guò)第二個(gè)時(shí)期的標(biāo)準(zhǔn)差同時(shí)低于第一個(gè)時(shí)期，表明股指期貨的推出一定程度上減小了投資風(fēng)險(xiǎn)，這也符合基本經(jīng)濟(jì)學(xué)原理：高收益與高風(fēng)險(xiǎn)總是同時(shí)出現(xiàn)。

具體將兩個(gè)階段分開(kāi)來(lái)看。第一階段，周四的收益率最高，周二最低，且為負(fù)值，其他均為正值。第二階段，周二收益率最高，周四最低，周一平均收益率由正值變?yōu)樨?fù)值。從各交易日收益率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，波動(dòng)率最高的為周一，最低的為周五。周二的平均收益最高，風(fēng)險(xiǎn)比周一和周三的低，因此，周二要優(yōu)于周一和周三。從兩階段樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果上來(lái)看，我國(guó)股市存在周內(nèi)效應(yīng)的可能性較大。接下來(lái)我們將進(jìn)一步對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

表2 兩階段樣本期收益率統(tǒng)計(jì)表

(三)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

用經(jīng)典計(jì)量模型進(jìn)行建模，對(duì)時(shí)間序列的回歸關(guān)系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)推斷和檢驗(yàn)，前提條件是要保證時(shí)間序列的平穩(wěn)性，或者兩個(gè)序列之間存在協(xié)整關(guān)系。

應(yīng)用ADF單位根檢驗(yàn)法對(duì)總樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，得到表3，由表可知，p值為0.0001，小于1%的顯著性水平，表明總樣本時(shí)間序列是平穩(wěn)的。

表3 滬深300指數(shù)收益率總體樣本的單位根檢驗(yàn)

同時(shí)對(duì)兩階段的收益率序列分別進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)(如表4，表5所示)，結(jié)果表明兩階段的收益率序列均平穩(wěn)。

表4 第一階段收益率的單位根檢驗(yàn)

表5 第二階段收益率的單位根檢驗(yàn)

(四)滬深300指數(shù)日收益率的周內(nèi)效應(yīng)檢驗(yàn)

1.實(shí)證檢驗(yàn)方法的設(shè)定

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列表現(xiàn)出同樣一種特征:本期的條件方差ht會(huì)受到過(guò)去很多期εt的影響，使用ARCH模型去模擬回歸，需要有一個(gè)很高的自回歸階數(shù)，這樣就需要估計(jì)過(guò)多的參數(shù)，使計(jì)算過(guò)于繁瑣。而由Bollerslev提出的GARCH模型恰好解決了ARCH模型中所存在的這些問(wèn)題。

GARCH(p，q)模型的主要形式為：

其中，p≥0，q>0， αi≥0(i=1，2，…，q)， βj≥0(j=1，2，…，p)。

我們需要根據(jù)滬深300指數(shù)收益率本身所具有的特征去選擇適當(dāng)?shù)哪Ｐ?，以確定其是否存在日歷效應(yīng)。在過(guò)去的研究中，一般采用兩種模型，四個(gè)啞變量和一個(gè)常數(shù)項(xiàng)建立模型，或是不包含常數(shù)項(xiàng)而采用五個(gè)啞變量來(lái)建立模型。第一種模型，主要用于檢驗(yàn)周末效應(yīng)。如果想分別檢驗(yàn)五個(gè)交易日的周內(nèi)效應(yīng)，我們采用不含常數(shù)項(xiàng)包含五個(gè)啞變量的GARCH(1，1)模型來(lái)建模。具體模型如下：

Rt=D1tγ1+D2tγ2+D3tγ3+D4tγ4+D5tγ5+μt

μt∈N(0,ht)

其中，Rt表示每日指數(shù)收益率。D為啞變量，當(dāng)星期數(shù)等于i(i=1，2，3，4，5)時(shí)，Di=1，否則Di=0。γ1、γ2、γ3、γ4、γ5為自變量，分別表示周一到周五的收益率。μt為殘差項(xiàng)。ht表示Rt的條件方差。

2.結(jié)果與分析

(1)ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

通過(guò)回歸，得到判定系數(shù)R2。用觀察值的個(gè)數(shù)T乘以判定系數(shù)，得到TR2，TR2服從χ2(q)分布。在一定的置信水平α下，若TR2>臨界值，則拒絕原假設(shè)：

H0:α1=α2=α3=…=α4=0

即說(shuō)明收益率序列存在ARCH或GARCH效應(yīng)。如果證明其存在ARCH效應(yīng)，則可以建立ARCH或GARCH模型對(duì)收益率序列條件方差的變化進(jìn)行實(shí)證分析。

對(duì)滬深300指數(shù)收益率序列總樣本和分段樣本均用拉格朗日乘數(shù)法進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

表6 ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

表6列出了收益率序列滯后四階的LM統(tǒng)計(jì)量以及對(duì)應(yīng)的P值。樣本總體一階LM統(tǒng)計(jì)量34.63905，P值為0，即從一階起其P值就小于0.01，所以在1%的置信水平下，ARCH效應(yīng)存在于殘差序列中。第一個(gè)階段的P值也是從第一階開(kāi)始就穩(wěn)定的小于0.01，因此也存在ARCH效應(yīng)。第二個(gè)階段，P值的四階值為0.1783，對(duì)該時(shí)期作殘差序列相關(guān)圖(圖1)，可以看出，即使到了25階，P值依舊在0.05之上，由此判斷第二階段樣本數(shù)據(jù)不存在ARCH效應(yīng)。對(duì)于存在ARCH效應(yīng)的第一階段數(shù)據(jù)我們采用GARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析，對(duì)于第二時(shí)期的收益率序列，我們采用OLS法進(jìn)行估計(jì)。

AutocorrelationPartialCorrelationACPACQ-StatProb | | | |10.0330.0331.53690.215 | | | |20.0030.0021.55310.460 | | | |30.0230.0222.26940.518 | | | |40.0380.0374.31530.365 | | | |50.0230.0205.04550.410……………… *| | *| |23-0.069-0.07527.3180.243 | | | |24-0.013-0.00927.5490.280 | | | |250.0330.02829.0660.261

圖1 第二時(shí)期殘差序列相關(guān)圖

(2)實(shí)證分析結(jié)果

總樣本數(shù)據(jù)GARCH(1，1)模型的估計(jì)結(jié)果如表7所示。

接下來(lái)用拉格朗日乘數(shù)法對(duì)殘差進(jìn)行檢驗(yàn)，以驗(yàn)證ARCH效應(yīng)是否通過(guò)GARCH(1，1)模型得以消除。如表2-8所示，在一階滯后情況下，LM統(tǒng)計(jì)量為0.030440，對(duì)應(yīng)P值為0.8616，大于5%的置信水平，因此，可以判定總樣本殘差序列的ARCH效應(yīng)已消失。

從表7可以看出，GARCH(1，1)模型所描述的滬深300指數(shù)收益率序列的回歸關(guān)系顯示：周一，周三和周五的收益率在10%的置信水平下有顯著的正效應(yīng)。同時(shí)周三和周五的收益率均在5%更嚴(yán)格的置信水平下存在顯著的正效應(yīng)，他們的收益率分別是0.1625%和0.1527%。周四的收益率在5%的置信水平下顯著為負(fù)為-0.1858%。雖然周一收益率為正，周二收益率為負(fù)，但在5%的置信水平下均不顯著。因此得出結(jié)論，滬深300指數(shù)收益率序列存在顯著的周三、周五的正效應(yīng)和周四的負(fù)效應(yīng)。

表7 總體樣本GARCH(1，1)回歸結(jié)果

表8 ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

繼續(xù)對(duì)第一階段的收益率進(jìn)行GARCH(1，1)模型回歸分析，因?yàn)榈诙r(shí)期的數(shù)據(jù)沒(méi)有表現(xiàn)出ARCH效應(yīng)，因此要運(yùn)用最小二乘估計(jì)來(lái)進(jìn)行擬合回歸，分別得到表9和表10。

表9 第一時(shí)期樣本GARCH(1，1)回歸結(jié)果

表10 第二時(shí)期的樣本收益率的Ls回歸結(jié)果

檢驗(yàn)第一階段數(shù)據(jù)的ARCH效應(yīng)是否已經(jīng)消失，如表11所示，當(dāng)滯后期為1時(shí)，P值為0.655834，大于0.05的置信水平，因此可以判定殘差序列的ARCH效應(yīng)已消失。

表11 第一時(shí)期的ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

分析以上兩個(gè)階段的檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出，在第一階段，周一、周三和周五的收益率為正，周二，周四的收益率為負(fù)，這與總體樣本的統(tǒng)計(jì)大致相同。所不同的是，在第一階段，周一的收益率是全周中收益率最高的，為0.3729%，且在1%的置信水平下存在顯著的正效應(yīng)，其次是周三的收益率，同樣在1%的置信水平下顯著為正，剩余日期的統(tǒng)計(jì)結(jié)果則不顯著。第二階段，與總體樣本統(tǒng)計(jì)結(jié)果不同的是，只有周四的收益率存在顯著的負(fù)效應(yīng)，其它交易日并不顯著。

對(duì)第一階段和第二階段的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析，我們可以得到，在推出滬深300股指期貨之前，我國(guó)股市存在顯著的周一和周三的正效應(yīng)，而在滬深300股指期貨推出后，周一效應(yīng)和周三效應(yīng)均不顯著存在，而存在顯著的周四負(fù)效應(yīng)。由實(shí)證結(jié)果可以得出，股指期貨的推出確實(shí)對(duì)我國(guó)股市的運(yùn)行產(chǎn)生了一些影響，使股市的日歷效應(yīng)發(fā)生了變化，在一定程度上提高了我國(guó)股市運(yùn)行的有效性。這對(duì)于投資者而言，對(duì)調(diào)整自己的投資計(jì)劃具有一定的參考意義。

三、結(jié)論與原因分析

經(jīng)過(guò)以上實(shí)證分析研究，可以得到最終結(jié)論:總體樣本存在顯著的周內(nèi)效應(yīng)，表現(xiàn)為顯著的周三正效應(yīng)和周四負(fù)效應(yīng)；推出股指期貨之前表現(xiàn)為顯著的周一和周三正效應(yīng)；而在股指期貨推出后表現(xiàn)為顯著的周四負(fù)效應(yīng)。之所以有所改變，可能與推出股指期貨有關(guān)，因?yàn)樵诖似陂g，只有這一項(xiàng)改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的制度性變化發(fā)生。

我國(guó)股市收益率的周內(nèi)效應(yīng)對(duì)弱勢(shì)市場(chǎng)有效性形成挑戰(zhàn)，我國(guó)股市運(yùn)行還未達(dá)到弱勢(shì)有效階段。歸其原因可能為:

1.推出股指期貨前股票市場(chǎng)只能做多，2007年—2010年市場(chǎng)經(jīng)歷了牛市—熊市—牛市—震蕩三波大的市場(chǎng)行情，我國(guó)股市運(yùn)行可以被總結(jié)為典型的“政策市”與“消息市”，在股指期貨推出之前，總體來(lái)看存在利好的政策和較好的公司狀況，根據(jù)信息披露說(shuō)，每周周一的收益率最高，從而表現(xiàn)為顯著的周一正效應(yīng)。[11]

2. 股指期貨的推出降低了信息交易成本，同時(shí)使市場(chǎng)可以做空，所以為市場(chǎng)帶來(lái)了套期保值的工具和手段，對(duì)股市形成對(duì)沖，抑制了周一效應(yīng)的形成。同時(shí)由于股指期貨交割期為周五進(jìn)行交割的特點(diǎn)，周四的流動(dòng)性會(huì)降低，從而價(jià)格下降，股市因此表現(xiàn)為周四負(fù)效應(yīng)。

四、政策建議

從以上分析來(lái)看，股指期貨的引入對(duì)我國(guó)股市周內(nèi)效應(yīng)帶來(lái)的影響是正面的。但還未使我國(guó)股市達(dá)到弱勢(shì)有效，因此為改進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性，本文從發(fā)行制度、信息披露、退市制度以及投資者的投資行為理念等方面進(jìn)行探索，并提出了一些意見(jiàn)以作為參考。

1.積極推進(jìn)注冊(cè)制發(fā)行制度

“注冊(cè)制”和“審核制”是目前證券市場(chǎng)存在的主要證券發(fā)行的制度，在證券市場(chǎng)較為成熟的國(guó)家，大多采用的是注冊(cè)制。因?yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)起步較晚，各項(xiàng)機(jī)制仍不完善，我國(guó)目前證券發(fā)行采用的仍是核準(zhǔn)制。注冊(cè)制體現(xiàn)了公平公開(kāi)，而審核制只要批準(zhǔn)即可發(fā)行，主要體現(xiàn)了監(jiān)管原則。適當(dāng)引進(jìn)注冊(cè)制，一方面使審核效率得到提高，同時(shí)也使審核壓力得以減輕。目前我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管層也正在重點(diǎn)研究注冊(cè)制，正在為實(shí)施注冊(cè)制進(jìn)行著積極的準(zhǔn)備。

2.規(guī)范信息披露制度

信息披露不規(guī)范一直是我國(guó)股市運(yùn)行中所存在的重要問(wèn)題之一，這使我國(guó)的股票市場(chǎng)在一定程度表現(xiàn)出無(wú)效率。要完善證券市場(chǎng)信息披露制度，一是保證信息的真實(shí)準(zhǔn)確、全面無(wú)遺漏；二是保證信息披露的及時(shí)高效，從而降低內(nèi)幕交易的可能性；三是加強(qiáng)政策信息的政府管理，要本著審慎性原則去制定和執(zhí)行政策，政策的實(shí)施要有以穩(wěn)定金融市場(chǎng)，提高政策效率為前提條件。同時(shí)要保持政策的持續(xù)性和穩(wěn)定性，避免股市陷入頻繁的動(dòng)蕩之中。[12]

3.完善上市公司退市制度

我國(guó)股票市場(chǎng)在發(fā)展初期并未針對(duì)違規(guī)上市公司建立有效的退市機(jī)制，因此造成質(zhì)地較差股票的暴漲暴跌，加重了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，加劇了股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。而推行上市公司退市制度有利于構(gòu)建良好的投資環(huán)境，提高股市運(yùn)行效率，保護(hù)中小投資者利益，但自從退市制度推出以來(lái)，一直未得到十分有效地執(zhí)行，直到2016年7月8日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)對(duì)欣泰電氣的強(qiáng)制退市程序，并嚴(yán)格申明欣泰電氣退市之后將不得再次重新上市，這是我國(guó)股市推行退市制度，實(shí)現(xiàn)股市健康穩(wěn)定發(fā)展的重要一步。從我國(guó)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度是十分必要的，通過(guò)欣泰電氣退市這一案例，可以看到監(jiān)管層將進(jìn)一步加大對(duì)退市制度的執(zhí)行力度，從而更好地提高退市效率。

4.大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，培養(yǎng)其長(zhǎng)期價(jià)值投資理念

相對(duì)于中小投資者，機(jī)構(gòu)投資者不但資金量大，而且信息資源豐富、充裕，再加上他們有專(zhuān)門(mén)的研究人員，研究分析較為深入，從而做出的決策也較為完善，這使得他們?cè)诿鎸?duì)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候能夠客觀準(zhǔn)確的對(duì)股票進(jìn)行評(píng)估，做到理性投資。而個(gè)人投資者多數(shù)情況下則缺少投資專(zhuān)業(yè)性，容易追漲殺跌，并傾向短期投資。因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略出發(fā)，大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，并發(fā)揮其投資優(yōu)勢(shì)，這有利于提高股市的穩(wěn)定性。

但是由于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的起步晚，發(fā)展時(shí)間短，缺少經(jīng)驗(yàn)，部分國(guó)內(nèi)投資者也會(huì)存在短期的頻繁的操作，忽視了長(zhǎng)期的價(jià)值投資理念，這會(huì)加劇股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，因此應(yīng)不斷完善其制度環(huán)境，加強(qiáng)培育長(zhǎng)期價(jià)值投資理念。

[1] FAMA E F.The Behavior of Stock Prices[J].Journal of the Business，1965,(1):34-105.

[2] CROSS F.The Behavior of Stock Prices on Fridays and Mondays[J].Financial Analysts Journal，1973，29(6):67-69.

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[6] RICHARD A，SEYED M，MARK J.The Day-of-the-week Effect in Stock Returns:Further Evidence from Eastern European Emerging Markets[J].Emerging Markets Finance and Trade，2004，40(4):53-62.

[7] 戴國(guó)強(qiáng)，陸蓉.中國(guó)股票市場(chǎng)的周末效應(yīng)檢驗(yàn)[J].金融研究，1999,(4):48-54.

[8] 郭彥峰，魏宇.我國(guó)股指期貨標(biāo)的指數(shù)的日歷效應(yīng)研究[J].西南交通大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2007,(5).

[9] 鄧金爐.滬深300指數(shù)日歷效應(yīng)實(shí)證研究[D].上海：上海師范大學(xué)碩士論文,2010.

[10] 田立，呂建鋒.滬深300指數(shù)的日歷效應(yīng)及波動(dòng)特征[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2011,(29):150-152.

[11] 華仁海，張朋.我國(guó)股指期貨的推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的影響研究[J].南方經(jīng)濟(jì)，2012,(10):115-121.

[12] 袁朝陽(yáng)，黃冬冬.股指期貨推出對(duì)我國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)的影響[J].財(cái)經(jīng)科學(xué),2013,(3):18-25.

[責(zé)任編輯：安 錦]

Research on the Effect of Stock Index Futures on Day-of-the-week Effect of China’s Stock Market

LIU Guang-yan, JI Wei, ZHENG Hui

(School of Finance, Shandong College of Business and Technology, Yantai 264000, China)

As one of the emerging economies,the stock market in our country started late,so its development is still not mature enough,there are many anomalies,which day-of-the-week effect has been one of the focus of many scholars.It refers to the return on the stock market by the time factor,investors want to obtain excess rate of return,you only need to select some specific transaction date to operate,that is different from the different trading hours of income.In order to explore whether the day-of-the-week effect of China’s stock market is affected by stock index futures,this paper takes the yield series of Shanghai and Shenzhen 300 Index as the research object,and establishes the GARCH model on the basis of the empirical study to study the effect of the day-of-the-week effect.Stock index futures before and after the introduction of China’s stock market day-of-the-week effect of the form of performance research.The results show that the introduction of Shanghai and Shenzhen stock index futures to a certain extent,weakening the day-of-the-week effect of China’s stock market,but to make the stock market is weak and effective also need to make further efforts.Therefore,the article finally puts forward some specific suggestions,hoping to promote the smooth and effective operation of China’s stock market to provide some help.

day-of-the-week effect; stock index futures; GARCH model

2016-11-22

劉光彥(1962-)，男，山東青島人，山東工商學(xué)院金融學(xué)院教授，碩士，從事證券投資研究.

F832

A

2095-5863(2017)01-0105-08