糖企業(yè)運(yùn)用期權(quán)優(yōu)化庫存探討

鐘延堅

摘 要：近年來，糖價的漲漲跌跌使白糖企業(yè)承擔(dān)著較大市場風(fēng)險。對糖廠、糖商以及以食糖為原料的加工企業(yè)來說，白糖并不能有效及時傾銷出市場，滯銷貨品存放在倉庫，占用白糖企業(yè)資金，現(xiàn)金流不通暢，業(yè)務(wù)經(jīng)營暴露在市場風(fēng)險之中。在實際經(jīng)營過程中，涉糖企業(yè)會運(yùn)用白糖進(jìn)行期貨套期保值，但也會遇到各種問題。最突出的問題是利用期貨市場進(jìn)行期貨套期保值，在規(guī)避價格向不利方向波動的同時，也同時規(guī)避了價格向有利方向波動而產(chǎn)生的盈利。今年中央一號文件明確提出，開展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)試點，完善相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的價格形成機(jī)制，豐富涉農(nóng)企業(yè)風(fēng)險管理工具，提高期貨市場服務(wù)“三農(nóng)”的能力和水平。目前鄭州商品交易所已推進(jìn)白糖期權(quán)上市。

關(guān)鍵詞：白糖期權(quán)；白糖企業(yè)；庫存管理

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.34.031

1 期權(quán)等相關(guān)概念

白糖期貨期權(quán)合約是指由鄭州商品交易所統(tǒng)一制定的，給予持有者權(quán)利（而非義務(wù)）在將來某一時刻以一定的期貨價格進(jìn)入期貨合約，提出買進(jìn)或賣出期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化合約。具體的講，看漲期貨期權(quán)給持有者在將來某時刻以一定期貨價格持有合約多頭的權(quán)利；看跌期貨期權(quán)給持有者在將來某時刻以一定期貨價格持有合約空頭的權(quán)利。

鄭州商品交易所制定的白糖期權(quán)合約采用美式期權(quán)交易方式，即規(guī)定買方有權(quán)在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何時間提出執(zhí)行合約的要求。白糖期權(quán)的交易單位對應(yīng)的是1手白糖期貨合約。

行權(quán)價格是指期權(quán)的買方在買入期權(quán)之時就明確行使權(quán)利時的買賣價格。合約價格一旦確定，在合約到期日前，無論期權(quán)標(biāo)的物市場價格如何波動，只要期權(quán)買方要求執(zhí)行合約，賣方都必須以該價格履行合約。

期權(quán)轉(zhuǎn)現(xiàn)貨是指合約中期權(quán)買賣雙方達(dá)成協(xié)議，實現(xiàn)現(xiàn)貨交割，把期權(quán)部位轉(zhuǎn)換成現(xiàn)貨部位的交易，其中買方和賣方的期權(quán)合約月份、期權(quán)類型、行權(quán)價格都必須相同。

2 運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行保值的交易原理

期權(quán)以期貨為標(biāo)的，期貨又是現(xiàn)貨的衍生品，期權(quán)屬于衍生品中的衍生品。期貨期權(quán)套期保值交易原理在于同種商品的現(xiàn)貨、期貨及期權(quán)價格之間存在相關(guān)性，利用其相關(guān)性，對沖價格波動的風(fēng)險。把價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期權(quán)市場，在期權(quán)市場進(jìn)行買期保值或賣期保值，使其頭寸與現(xiàn)貨一致、數(shù)量相等、月份相同或相近，但方向相反，從而使期權(quán)市場和現(xiàn)貨市場之間盈虧沖抵，鎖定庫存價格，規(guī)避價格波動風(fēng)險的一種交易方式。在其他因素不造成影響的情況下，現(xiàn)貨價格上漲，相應(yīng)的賣出看跌期權(quán)和買入看漲期權(quán)價格也上漲；現(xiàn)貨價格下跌，則相應(yīng)的賣出看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)價格也下跌。為了規(guī)避價格上漲帶來的風(fēng)險，白糖企業(yè)可以進(jìn)行買期保值，即履約后的部位是期貨多頭，如賣出看跌期權(quán)和買入看漲期權(quán)；為了規(guī)避價格下跌帶來的風(fēng)險，糖企可以進(jìn)行賣期保值，即履約后的部位是期貨空頭，賣出看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)。

通過買入期權(quán)，為現(xiàn)貨部位進(jìn)行套期保值，可以有效地對沖風(fēng)險，并且風(fēng)險是確定的，最大的損失是有限的權(quán)利金，獲利的潛力是無限的。在進(jìn)場時，損失已經(jīng)控制在有效的范圍，不存在方向錯誤損失擴(kuò)大的風(fēng)險，方向正確時，獲利隨價格變化而變化。無視震蕩行情和進(jìn)場時機(jī)不佳的缺點，無需追加保證金及沒有強(qiáng)平風(fēng)險。

通過賣出期權(quán)，賺取權(quán)利金，對現(xiàn)貨部位進(jìn)行套期保值的策略，權(quán)利金補(bǔ)償現(xiàn)貨價格的損失，但風(fēng)險不能完全有效轉(zhuǎn)移。如果對市場價格看法比較堅定，愿意承擔(dān)風(fēng)險，可以選擇賣出期權(quán)，在價格平穩(wěn)的情況下，擴(kuò)大盈利。

3 運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行套期保值的特點

（1）期權(quán)套期保值既能夠保值，也能夠賺取額外收益。買入期權(quán)只需付出權(quán)利金成本，但價格向有利方向變動時，潛在收益無限增值。買入期權(quán)套期保值滿足企業(yè)庫存保值的同時，當(dāng)價格大幅有利變動時、現(xiàn)貨市場的收益彌補(bǔ)甚至超出權(quán)利金成本時，能夠賺取更多的現(xiàn)貨市場收益。

（2）買入期權(quán)套期保值沒有追加保證金風(fēng)險。企業(yè)運(yùn)用期貨市場進(jìn)行套期保值，價格趨向不利，企業(yè)就要面臨追加交易保證金，如果企業(yè)短期現(xiàn)金流不充足，沒能及時補(bǔ)足保證金，期貨部位將會被強(qiáng)平，從而使保值計劃失效。而買入期權(quán)套期保值風(fēng)險是有限的，只需一次性支付權(quán)利金，也無需支付保證金，后市無論期權(quán)價格如何波動，套保者最大損失是固定的權(quán)利金，沒有交易所的追加保證金要求。

（3）企業(yè)資金成本占用少。期權(quán)具有較強(qiáng)的杠桿作用，與期貨交易相比，可以用更少的資金控制相同數(shù)量的期貨合約，從資金成本來說，期權(quán)可以減少企業(yè)的資金占用成本，為企業(yè)提供更多選擇。

（4）期權(quán)套期保值策略多，可靈活選擇。期權(quán)提供了不同行權(quán)價格、不同到期月份，可以買入和賣出看漲期權(quán)或看跌期權(quán)，為企業(yè)提供了更多選擇，實現(xiàn)企業(yè)不同成本預(yù)算的保值效果。

（5）保值效果更加確定。期權(quán)的買方在進(jìn)場時已經(jīng)固定了交割價格-行權(quán)價格。對于風(fēng)險厭惡者，期權(quán)是一種有效的風(fēng)險管理工具，能較好地滿足企業(yè)的風(fēng)險管理。

4 利用期權(quán)優(yōu)化庫存分析

不同庫存水平的企業(yè)，其風(fēng)險管理策略是不同的。在價格上漲階段，對高庫存企業(yè)來說，此時不宜進(jìn)行賣期保值鎖定庫存價格。只有判斷價格有下行趨勢，企業(yè)才應(yīng)該進(jìn)入期權(quán)市場進(jìn)行賣期保值，規(guī)避庫存風(fēng)險。對低庫存企業(yè)來說，情況與之相反。在價格下行階段，對低庫存企業(yè)來說，則是降低成本，擴(kuò)大利潤時機(jī)，低庫存企業(yè)可等待時機(jī)參與買期保值，高庫存企業(yè)應(yīng)考慮賣期保值。而價格小幅區(qū)間震蕩，趨向穩(wěn)定，對企業(yè)來說，可考慮賣出期權(quán)，賺取權(quán)利金，降低經(jīng)營成本。

4.1 規(guī)避庫存貶值風(fēng)險——買進(jìn)看跌期權(quán)

在供應(yīng)鏈中，糖企為保證生產(chǎn)的持續(xù)性與穩(wěn)定性，一般都準(zhǔn)備幾個月的庫存，資金充足的企業(yè)庫存還會相應(yīng)的提高。面對變幻莫測的白糖市場，造成價格波動的風(fēng)險因素眾多，使得原材料價格的波動是不確定性的，價格下跌，帶來的庫存商品存在大幅貶值的風(fēng)險。在此情況下，運(yùn)用期權(quán)市場套期保值原理，賣出相對應(yīng)的空頭頭寸，進(jìn)行風(fēng)險管理，并且積極性的銷售，銷售的同時平倉相應(yīng)的空頭頭寸，盡量使期權(quán)的盈虧補(bǔ)償現(xiàn)貨庫存的虧損。endprint

在實際過程中，糖企可根據(jù)市場情況，選擇是將全部庫存風(fēng)險進(jìn)行對沖，還是將部分庫存風(fēng)險進(jìn)行對沖。

通過以下公式計算糖企的庫存風(fēng)險水平與套保頭寸：

風(fēng)險敞口 = 期末庫存水平 + （當(dāng)期采購量 — 當(dāng)期銷售量）

套保公式：套保頭寸 = 風(fēng)險敞口 × 套保比例。

糖企買入看跌期權(quán)，等于鎖定了最低的賣出價格，最終實現(xiàn)目標(biāo)保護(hù)現(xiàn)貨，規(guī)避價格下跌風(fēng)險，同時如果價格持續(xù)上漲，期權(quán)損失有限，可以以更高價格進(jìn)行銷售，使盈利提升。

4.2 建立虛擬庫存——買進(jìn)看漲期權(quán)

虛擬庫存是虛擬經(jīng)濟(jì)的一種形式，指糖企根據(jù)自身采購和銷售計劃、資金及經(jīng)營規(guī)模，在期權(quán)市場建立原材料買入持倉。也就是說，糖企將一定量的儲備庫存建立在期權(quán)市場，用期權(quán)合約代替了現(xiàn)貨市場的實際采購和庫存，而不需放在實物倉庫中保有。合理利用期權(quán)市場價格杠桿機(jī)制，用較少的資金通過買入套期保值實現(xiàn)虛擬庫存，相應(yīng)減少現(xiàn)貨庫存，節(jié)省流動資金的占用，提高企業(yè)資金的使用效率。如糖企庫存不足，遠(yuǎn)期有采購計劃，計劃進(jìn)貨補(bǔ)庫，擔(dān)心白糖價格上漲，又預(yù)期資金緊張，可通過期權(quán)市場以較少的權(quán)利金提前訂貨，鎖定成本，緩解企業(yè)壓力籌備資金。待資金問題解決后，企業(yè)反向運(yùn)作，將虛擬庫存轉(zhuǎn)為實物庫存。

最終實現(xiàn)目標(biāo)減少資金占用成本和企業(yè)庫容，靈活調(diào)節(jié)庫存，積極應(yīng)對低庫存時的原材料價格上漲，同時保持價格下跌所帶來的盈利。

4.3 庫存平衡價格穩(wěn)定是賺取價差——同時賣出看漲和看跌期權(quán)

在價格平穩(wěn)時期，白糖企業(yè)需要的是降低實物庫存所帶來的管理成本。企業(yè)庫存穩(wěn)定，價格相對平穩(wěn)，企業(yè)可以通過運(yùn)用期權(quán)市場套期保值原理，同時賣出看漲和看跌期權(quán)，賺取權(quán)利金。若市價價格區(qū)間波動，則企業(yè)到期可賺取合約權(quán)利金，達(dá)到降低白糖庫存管理成本，提高企業(yè)利潤，增強(qiáng)企業(yè)市場競爭力。

5 總結(jié)

總體說來，白糖期權(quán)作為一種全新的衍生品，利用白糖期權(quán)交易，交易成本低廉，可以降低企業(yè)資金的占用，提高企業(yè)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)，為企業(yè)創(chuàng)造更多的效益。保險加期權(quán)的模式帶來了獨特的經(jīng)濟(jì)功能，白糖企業(yè)可以構(gòu)建豐富的交易策略，可以更有效更多樣化的進(jìn)行風(fēng)險管理。風(fēng)險可控的可多、可空、可震蕩的非線性操作模式適合市場的不同變化，擁有較高的投資價值。

白糖商品期權(quán)的推出，優(yōu)化了金融市場的結(jié)構(gòu)，完善了白糖價格的形成機(jī)制，有助于降低白糖價格的非理性波動，有組于農(nóng)產(chǎn)品供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，有助于商品期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，必然是商品市場發(fā)展過程中的一座里程碑。

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