國(guó)際金價(jià)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)

文/申坤 編輯/林鋒

國(guó)際金價(jià)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)

文/申坤 編輯/林鋒

在全球貨幣政策轉(zhuǎn)向、政治風(fēng)險(xiǎn)日趨降溫的背景下，隨著越來(lái)越多的投資者從黃金市場(chǎng)抽身，黃金價(jià)格在短中期內(nèi)將面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來(lái)，國(guó)際金價(jià)已經(jīng)在1200到1300美元的寬區(qū)間內(nèi)走了三個(gè)來(lái)回（見(jiàn)附圖），其波動(dòng)的原因值得探討。從基本面來(lái)看，黃金供過(guò)于求的基本面情況并沒(méi)有顯著變化，對(duì)金價(jià)走勢(shì)的影響較弱；相比之下，全球貨幣政策走向和政治風(fēng)險(xiǎn)兩大因素則主導(dǎo)了上半年的黃金價(jià)格走勢(shì)。

年初，國(guó)際金價(jià)一路從1150美元的低位反彈，其背后主要的推動(dòng)因素是市場(chǎng)對(duì)于前期“特朗普交易”期間建立頭寸的平補(bǔ)。去年11月特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)之后，市場(chǎng)人士認(rèn)為特朗普的擴(kuò)張性財(cái)政政策、稅改計(jì)劃以及擴(kuò)大基建投資等施政綱領(lǐng)將極大利好美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，推動(dòng)通脹率上行，因此美元指數(shù)快速攀升，金價(jià)受到打壓。然而，今年開(kāi)年之后，很多投資者意識(shí)到可能對(duì)于特朗普的期待過(guò)高，市場(chǎng)走勢(shì)開(kāi)始反轉(zhuǎn)，黃金價(jià)格快速上漲。3月，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第一次加息，金價(jià)回調(diào)；然而緊接著，特朗普醫(yī)改法案受阻，同時(shí)美國(guó)轟炸敘利亞以及朝鮮局勢(shì)日趨緊張，政治風(fēng)險(xiǎn)日益升溫，金價(jià)迎來(lái)年內(nèi)第二波上漲。此后，美聯(lián)儲(chǔ)重申年內(nèi)加息三次以上的立場(chǎng)，再加上法國(guó)大選塵埃落定，政治風(fēng)險(xiǎn)冷卻退潮，黃金價(jià)格回調(diào)。5月上旬，特朗普突然解雇聯(lián)邦調(diào)查局局長(zhǎng)科米，深陷“通俄門(mén)”政治危機(jī)，黃金受到避險(xiǎn)情緒推動(dòng)，年內(nèi)第三次上漲，在1300美元關(guān)口遭遇阻力。隨后受美聯(lián)儲(chǔ)6月“鷹派加息”的影響，金價(jià)再次下挫。目前，黃金價(jià)格又回到了1200美元關(guān)口這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位附近。

總結(jié)起來(lái)，特朗普?qǐng)?zhí)政能力的不穩(wěn)定性，以及其他地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素是推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的主要?jiǎng)右蛑唬欢S金價(jià)格的數(shù)次下跌，都與美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派態(tài)度或者加息舉措息息相關(guān)。筆者認(rèn)為，在金價(jià)基本面短期難以出現(xiàn)明顯改善，且對(duì)金價(jià)影響力依然較弱的背景下，當(dāng)前全球貨幣政策動(dòng)態(tài)和政治風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)繼續(xù)主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)。那么，未來(lái)這兩方面的因素將會(huì)如何演繹？金價(jià)是再次觸底反彈，還是面臨著潰敗的風(fēng)險(xiǎn)？以下，筆者將對(duì)此進(jìn)行分析。

全球貨幣政策拐點(diǎn)將至

寬松的貨幣政策是過(guò)去十年來(lái)全球央行的主要政策方向；但當(dāng)前，寬松的貨幣政策環(huán)境可能已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)。

2008年底，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了第一輪量化寬松，隨后是第二輪量化寬松、第三輪量化寬松；2013年，日本央行推出了新的量化寬松計(jì)劃；2015年初，歐洲央行也推出其量化寬松計(jì)劃。而2015年底，美聯(lián)儲(chǔ)的第一次升息開(kāi)始，美國(guó)在主流經(jīng)濟(jì)體中第一個(gè)開(kāi)啟了收縮貨幣政策的日程。此后，每一次聯(lián)儲(chǔ)加息都給黃金價(jià)格帶來(lái)了一定的壓力，黃金價(jià)格和美元指數(shù)也保持了較強(qiáng)的反向相關(guān)性。

不同尋常的是，近期黃金價(jià)格和美元指數(shù)的反向相關(guān)性開(kāi)始減弱，出現(xiàn)了二者共同下跌的局面。筆者認(rèn)為，這背后的主要原因，是市場(chǎng)對(duì)于其他主流經(jīng)濟(jì)體亦將逐步退出寬松貨幣政策的預(yù)期提升，全球?qū)捤傻呢泿耪攮h(huán)境或迎來(lái)拐點(diǎn)。

近期，全球多家央行行長(zhǎng)表達(dá)了收緊貨幣政策的意愿。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在6月底表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的再通脹為縮減QE規(guī)模提供了空間。市場(chǎng)據(jù)此預(yù)計(jì)，在9月的議息會(huì)議上，歐洲央行可能宣布削減購(gòu)債規(guī)模。英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼稱，英國(guó)通脹率高企，可能需要開(kāi)始提高利率，并將在未來(lái)幾個(gè)月就此討論；加拿大央行行長(zhǎng)在7月的議息會(huì)議上宣布了2010年以來(lái)的首次加息；日本央行雖仍堅(jiān)持維持寬松政策的表態(tài)，但是細(xì)心的投資者發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)日本央行的實(shí)際購(gòu)債速度要低于其承諾的目標(biāo)水平。

全球貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊的拐點(diǎn)初現(xiàn)端倪，推動(dòng)各非美貨幣普遍走強(qiáng)，打壓了美元指數(shù)；同時(shí)，在貨幣政策全面收緊的環(huán)境下，黃金價(jià)格承壓，進(jìn)而導(dǎo)致了美元指數(shù)和黃金價(jià)格共同下跌的局面。那么，如果全球貨幣政策由寬松向緊縮的拐點(diǎn)真的到來(lái)，黃金價(jià)格將會(huì)受到多大程度的負(fù)面影響？筆者認(rèn)為，如果技術(shù)面上黃金價(jià)格跌破1200美元的關(guān)鍵點(diǎn)位，加上如此重大的基本面利空因素，黃金價(jià)格將面臨巨大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，市場(chǎng)上也有不同的聲音。有觀點(diǎn)認(rèn)為，各國(guó)央行不一定會(huì)真正走上貨幣政策收緊的周期，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度，尚不足以支撐央行完全退出其刺激政策。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)雖然失業(yè)率早已達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平，但是薪資增長(zhǎng)一直未達(dá)到預(yù)期，GDP和通脹數(shù)據(jù)也沒(méi)有出現(xiàn)明顯的起色。因此，部分市場(chǎng)參與者并不相信美聯(lián)儲(chǔ)可以將利率提升到2%以上，甚至認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有更多的起色，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能會(huì)半途而廢。

對(duì)此，筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐比以往更加堅(jiān)定，加上其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行逐步跟進(jìn)，短期到中期內(nèi)，黃金價(jià)格無(wú)疑將承受巨大的壓力。即使經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后續(xù)出現(xiàn)惡化而阻止了央行們的加息步伐，這個(gè)轉(zhuǎn)彎的過(guò)程也需要時(shí)間。而在此之前，黃金的表現(xiàn)將不容樂(lè)觀。

政治風(fēng)險(xiǎn)有所降低

今年年初,市場(chǎng)普遍認(rèn)為，今年是全球政治風(fēng)險(xiǎn)極高的一年：前有非傳統(tǒng)形象的美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)，后有歐洲大選年，再加上全球各區(qū)域的地緣政治沖突接連不斷，“民粹主義”“貿(mào)易保護(hù)主義”等暗潮涌動(dòng)，等等。但從年中的情況看，市場(chǎng)對(duì)全球政治風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期已有所降低。

美國(guó)方面，特朗普的執(zhí)政過(guò)程確實(shí)不太順利：其上半年的主要努力方向“醫(yī)改法案”甚至沒(méi)能夠通過(guò)眾議院投票；重頭戲“稅改法案”至今還沒(méi)有明確的提案，市場(chǎng)預(yù)計(jì)稅改的出爐不會(huì)早于明年；而其自身也一直深陷負(fù)面新聞和政治危機(jī)的泥潭。最近，“醫(yī)改法案”盡管通過(guò)修訂獲得了眾議院的通過(guò)，但是再次在參議院受阻。相比于3月“醫(yī)改法案”初次在眾議院投票失敗時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)，此次的醫(yī)改法案再次受阻并沒(méi)有掀起太大的波瀾。這表明，市場(chǎng)已經(jīng)降低了對(duì)于特朗普?qǐng)?zhí)政能力的預(yù)期。而預(yù)期的降低，將從市場(chǎng)波動(dòng)的角度降低美國(guó)政策風(fēng)險(xiǎn)的影響。

歐洲方面，法國(guó)大選已經(jīng)塵埃落定，9月德國(guó)大選即將上演。此前民調(diào)顯示，默克爾受到移民政策的影響支持率有所下降，但是考慮到德國(guó)人認(rèn)真嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男愿褚约暗聡?guó)近期良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，德國(guó)大選出現(xiàn)戲劇性變化的可能性較小。因此，歐洲發(fā)生政治風(fēng)險(xiǎn)的可能性也有所降低。

不可忽視的是，地緣政治沖突依然此起彼伏：美俄剛剛就敘利亞達(dá)成了?；饏f(xié)議，實(shí)際落實(shí)情況仍然有待觀察；朝鮮在試射導(dǎo)彈的道路上再近一步，宣布試射洲際導(dǎo)彈成功；伊朗和中東各國(guó)的緊張局面仍未緩解，這些都值得高度關(guān)注。

整體而言，全球政治風(fēng)險(xiǎn)的緊張程度正在逐漸下降，這不利于黃金價(jià)格保持堅(jiān)挺。

市場(chǎng)情緒的預(yù)示

6月26日，黃金價(jià)格出現(xiàn)閃崩。這一事件是近期市場(chǎng)難以忽視的熱點(diǎn)：當(dāng)日16∶01分，金價(jià)一分鐘內(nèi)暴跌近20美元，CME期貨市場(chǎng)的成交量達(dá)到了驚人的18149手，也就是大概22億美元。當(dāng)時(shí)并沒(méi)有重大的突發(fā)新聞事件，其他非美貨幣波動(dòng)也不大，因此很多人把這次金價(jià)閃崩歸結(jié)為“胖手指事件”（即錯(cuò)誤的大額交易指令）。然而蹊蹺的是，和一般的胖手指事件不同，事后金價(jià)并沒(méi)有立即迅速反彈。對(duì)此，筆者認(rèn)為，這次事件更有可能是有實(shí)際的賣盤(pán)支撐而并非是一個(gè)簡(jiǎn)單的操作錯(cuò)誤。在目前貨幣政策緊縮而政治風(fēng)險(xiǎn)日趨降溫的大環(huán)境下，投資者選擇戰(zhàn)略性退出黃金多頭頭寸或者借勢(shì)做空，都是可以理解的選擇。

作為全球最大的黃金場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)之一，COMEX黃金期貨的投機(jī)性凈多頭持倉(cāng)狀況一直是市場(chǎng)參與者們高度關(guān)注的風(fēng)向標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，該頭寸的方向和總量一定程度上能夠代表市場(chǎng)投資者在黃金市場(chǎng)的頭寸情況?？梢钥吹?，自6月上旬以來(lái)，COMEX黃金投機(jī)性凈多頭持倉(cāng)銳減，目前已經(jīng)觸及今年年初的水平。這也一定程度地表明，當(dāng)前市場(chǎng)情緒對(duì)于金價(jià)未來(lái)走勢(shì)的看法已并不樂(lè)觀。

整體上，全球貨幣政策和政治風(fēng)險(xiǎn)仍是影響接下來(lái)黃金價(jià)格走勢(shì)的主要因素。筆者認(rèn)為，在全球貨幣政策轉(zhuǎn)向與政治風(fēng)險(xiǎn)有所趨緩的背景下，隨著越來(lái)越多的投資者從黃金市場(chǎng)抽身，至少在短期和中期內(nèi)，黃金價(jià)格將面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

作者單位：中國(guó)銀行