金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響分析

程石

[摘要]上個世紀(jì)七十年代，從西方國家開始，全世界的金融創(chuàng)新開始進(jìn)入了一個高峰期，一直持續(xù)到現(xiàn)在。金融創(chuàng)新新的市場、新的交易、新的技術(shù)、新的服務(wù)、新的工具的涌現(xiàn)，全球的金融領(lǐng)域發(fā)生了天翻地覆的全面的變化。毫無疑問，金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響是非常重大的。筆者在本文中從幾個方面論述了金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響，并且進(jìn)行了一些粗淺的解析，希望能夠起到拋磚引玉的作用。

[關(guān)鍵詞]金融創(chuàng)新；貨幣政策；影響分析

一、金融創(chuàng)新影響了貨幣政策的中介指標(biāo)

貨幣政策中介指標(biāo)，處于操作指標(biāo)和最終目標(biāo)之間，是貨幣政策實施過種中非常重要的指標(biāo)。大多數(shù)國家都選擇利率、貨幣供應(yīng)量、基礎(chǔ)貨幣、超額準(zhǔn)備金等金融變量來作為中介指標(biāo)。我們以前總是以為，選擇中介指標(biāo)要選擇得很正確，這個至關(guān)重要，因為如果中介指標(biāo)選擇得當(dāng)，那么貨幣當(dāng)局采取的政策實施和行動也會相應(yīng)的不同，與最終目標(biāo)的實現(xiàn)息息相關(guān)。各個國家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都就如何選擇金融變量來作為中介指標(biāo)進(jìn)行了很多的討論。這個里面有一個假設(shè)，在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)中有些中介指標(biāo)是符合理想中的，所以選擇很重要。但是隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，以前假設(shè)的理想中的中介指標(biāo)并不存在，所以，現(xiàn)在不僅僅是選擇的問題，還有減少金融創(chuàng)新對中介指標(biāo)的干擾問題。

二、金融創(chuàng)新影響了貨幣政策工具作用力

現(xiàn)代的金融創(chuàng)新影響貨幣政策工具有雙向的作用力。

（一）法定存款準(zhǔn)備金率的作用力減弱了。

1.金融創(chuàng)新加強(qiáng)了融資證券化的勢頭。一是現(xiàn)在的資金流向有了大的變化，很多的資金已經(jīng)改變了固有的渠道，從銀行直接流向了金融市場和非存款性的金融機(jī)構(gòu)，已經(jīng)不受存款準(zhǔn)備金率的控制。二是金融創(chuàng)新讓金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)比例也有了不同。這些變化引起了銀行存款大大降低。

2.金融創(chuàng)新使得實際提繳的法定準(zhǔn)備金降低了。由于金融創(chuàng)新的作用力導(dǎo)致法定存款準(zhǔn)備金率的實際提繳率下降了，所以實際提繳的法定準(zhǔn)備金也減少了。

3.金融創(chuàng)新增強(qiáng)了銀行超額準(zhǔn)備金率的彈性?，F(xiàn)在由于貨幣市場的發(fā)展，銀行調(diào)整超額儲備方法很多也非?？旖荩y行超額準(zhǔn)備金率的彈性就增加了。

（二）金融創(chuàng)新使得再貼現(xiàn)政策的效果減弱了。規(guī)定貼現(xiàn)條件和調(diào)整再貼現(xiàn)率是再貼現(xiàn)政策的內(nèi)容，金融創(chuàng)新使它們受到了影響。

1.很多國家的央行不再嚴(yán)格地控制再貼現(xiàn)條件了，因為隨著金融創(chuàng)新的作用帶動了工具創(chuàng)新，各種新型票據(jù)都可以使用，漸漸沒有真實票據(jù)說的理論了：還有就是貼現(xiàn)方式的更新使得貼現(xiàn)條件更有彈性，所以合格票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)定也失效了。

2.在金融創(chuàng)新多的國家，金融機(jī)構(gòu)彌補(bǔ)其流動性的方式非常多，金融創(chuàng)新讓借入成本下降，而且借入很方便，不再完全依賴再貼現(xiàn)，所以調(diào)整再貼現(xiàn)率的作用減弱了。

（三）公開市場業(yè)務(wù)的作用得到了強(qiáng)化

金融創(chuàng)新所帶來的金融市場的大力發(fā)展，對于央行開展公開市場業(yè)務(wù)很有利，力度也加大了。

1.金融創(chuàng)新給政府的融資證券創(chuàng)造了條件，帶動了整個市場，既滿足了政府投資融資的需求，也為公開市場業(yè)務(wù)操作提供了工具，央行基礎(chǔ)貨幣的吞吐能力增加了很多。與此同時，買賣的方式也有變化，由以前的簡單直接，到現(xiàn)在的多種靈活的交易方式的出現(xiàn)，所以在金融市場，中央銀行的主動性得以加強(qiáng)。

2.金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的一系列的變動，是由于金融創(chuàng)新的作用，政府債券具有安全、盈利和流動的性質(zhì)，成了各個金融機(jī)構(gòu)的重要的流動性資產(chǎn)，在資金活動中逐漸依賴于公開市場，金融機(jī)構(gòu)參與市場買賣，對于央行的操作是一種積極的互動，體現(xiàn)了政策效應(yīng)。

3.現(xiàn)在隨著金融市場與金融工具的不斷創(chuàng)新，證券已經(jīng)逐漸成了人們和金融機(jī)構(gòu)所擁有的主要資產(chǎn)形式，現(xiàn)代人都很關(guān)注各種各樣的經(jīng)濟(jì)的信息、動態(tài)以及金融市場的行情，并且對情況進(jìn)行判斷，進(jìn)行資金的運作。政府債券是占絕對優(yōu)勢的，它的價格和收益是金融市場的標(biāo)桿，其它證券都要以它為參照，并在變化中保持著相應(yīng)的距離。

三、金融創(chuàng)新影響了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

金融創(chuàng)新影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要表現(xiàn)在以下兩點。

（一）金融創(chuàng)新讓貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了變化

在以前的傳導(dǎo)機(jī)制中，商業(yè)銀行是占著主導(dǎo)地位的，央行的很多意圖都要通過商業(yè)銀行傳遞到經(jīng)濟(jì)社會中。但是現(xiàn)在由于金融創(chuàng)新的作用，商業(yè)銀行的主導(dǎo)性地位不復(fù)存在，并且各種各樣的非銀行的金融機(jī)構(gòu)越來越多，占據(jù)了主要的位置。為了適應(yīng)市場的變化，求生存促發(fā)展，在這種情況下迫使商業(yè)銀行向著非導(dǎo)體性的方向發(fā)展，改變了經(jīng)營模式。以前商業(yè)銀行的經(jīng)營方式主要是傳統(tǒng)的存款貸款的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在開始發(fā)展多種業(yè)務(wù)，從傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)向多種業(yè)務(wù)并重，特別是服務(wù)性的業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行已經(jīng)不具有貨幣政策的導(dǎo)體功能了，它的業(yè)務(wù)范圍也有很大的調(diào)整，央行操作貨幣政策主要是公開市場業(yè)務(wù)，所以非銀行的金融機(jī)構(gòu)開始在傳導(dǎo)的過程中的充當(dāng)導(dǎo)體。

（二）金融創(chuàng)新加大了貨幣政策時滯的不確定性因素

什么是貨幣政策時滯？是政策從制定到獲得主要的或全部的效果所必須經(jīng)歷的一段時間。因為實施貨幣政策有個中間環(huán)節(jié)，要通過金融機(jī)構(gòu)這個導(dǎo)體發(fā)生作用才能讓經(jīng)濟(jì)變量受到影響，在這個過程中，環(huán)節(jié)比較繁多，所以有很多不確定的因素，所以不確定性是時滯的一大特點，金融創(chuàng)新的作用力，使得社會公眾和金融機(jī)構(gòu)的行為都有所變化，資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和貨幣的需求讓時滯更加難以確定，實施貨幣政策的時間難以把控，非常容易出現(xiàn)變化，所以貨幣政策的實施效果難以判斷。endprint