創(chuàng)新投資驅(qū)動(dòng)因素研究綜述

□ （紹興文理學(xué)院浙江紹興312000）

一、引言

科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步是促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，技術(shù)的進(jìn)步就顯得尤為重要，創(chuàng)新逐漸成為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力和主要因素，創(chuàng)新投資成為企業(yè)投資活動(dòng)的重要一環(huán)。隨著學(xué)者們開(kāi)始把目光投向創(chuàng)新投資，國(guó)內(nèi)外有關(guān)創(chuàng)新投資驅(qū)動(dòng)因素的研究也日益增加。企業(yè)的創(chuàng)新投資的驅(qū)動(dòng)因素有很多，總體可分為內(nèi)部因素和外部因素兩部分。

二、創(chuàng)新投資的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素

（一）組織冗余因素分析

行為理論認(rèn)為，企業(yè)的研發(fā)投資會(huì)受到其組織冗余、業(yè)績(jī)差距和破產(chǎn)距離的影響（Chen，2008；Chen and Miller，2007；Greve，2003；Singh，1986）。破產(chǎn)距離與企業(yè)研發(fā)投資呈正相關(guān)關(guān)系，瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)往往會(huì)縮減投資（March and Shapira，1987）； 公司的實(shí)際業(yè)績(jī)與管理者的期望業(yè)績(jī)之間的差距會(huì)促使公司增加研發(fā)投入（Cyert and March，1963）；冗余資源能為組織的創(chuàng)新活動(dòng)提供更好的支持，增強(qiáng)管理者的投資信心，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投資活 動(dòng) （Chen and Miller，2007；Greve，2003），邵云飛等（2016）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，不同種類(lèi)的組織冗余對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資有不同的影響，可利用冗余、可恢復(fù)冗余與創(chuàng)新投資強(qiáng)度的關(guān)系為倒U形曲線關(guān)系，而潛在冗余與創(chuàng)新投資強(qiáng)度之間呈負(fù)相關(guān)，但在對(duì)組織冗余進(jìn)行測(cè)度時(shí)，現(xiàn)有研究使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)更多關(guān)注的是有形資源，對(duì)企業(yè)的無(wú)形資源關(guān)注較少。上述研究都是以管理者同質(zhì)為前提，未能考慮管理者的異質(zhì)性，顯然公司高管是創(chuàng)新投資的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素。

（二）公司治理因素分析

公司治理會(huì)明顯影響企業(yè)的創(chuàng)新投資行為，擁有優(yōu)良創(chuàng)新環(huán)境的企業(yè)能更好地進(jìn)行創(chuàng)新投資活動(dòng) （張宗益、張湄，2007）。首先，董事會(huì)人力資本的深度與企業(yè)的創(chuàng)新投資呈正相關(guān)，而董事會(huì)成員的異質(zhì)性則與創(chuàng)新投資無(wú)直接關(guān)系（周建、金媛媛、袁德利，2013）。另外，企業(yè)控股股東持股比例會(huì)顯著影響企業(yè)的創(chuàng)新投資強(qiáng)度，提高其他大股東的持股比例更有利于企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投資（左晶晶、唐躍軍、眭悅，2013），但使用國(guó)外數(shù)據(jù)反而會(huì)得到相反結(jié)論。其次，由于管理者擁有不同的背景特征，其行為選擇和價(jià)值取向也會(huì)有所不同，因此必然會(huì)影響到企業(yè)的創(chuàng)新投資。研究表明，高管的受教育水平與研發(fā)投資的金額和強(qiáng)度成正比（由麗萍、董文博、裴夏璇，2013），而高管團(tuán)隊(duì)規(guī)模，團(tuán)隊(duì)平均任期與研發(fā)投資強(qiáng)度呈正相關(guān)，團(tuán)隊(duì)平均年齡與公司研發(fā)投資強(qiáng)度呈負(fù)相關(guān)（文芳，2008），可是這些研究都沒(méi)能考慮激勵(lì)機(jī)制的作用，而代理理論認(rèn)為，管理層激勵(lì)能顯著影響R&D投資，增強(qiáng)管理者進(jìn)行R&D投資的意愿（Cheng，2004），Alessandri and Pattit（2014）對(duì)美國(guó)573家上市公司的股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投資的影響進(jìn)行檢驗(yàn)，驗(yàn)證了股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投資存在顯著地正向作用。張兆國(guó)、劉亞偉和楊清香（2014）研究發(fā)現(xiàn)，管理者既有任期與研發(fā)投資呈倒U型關(guān)系，晉升激勵(lì)在其中能起到正向調(diào)節(jié)作用，另外，高管股權(quán)激勵(lì)和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性也能促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投資（喬軍華、符棟良、楊忠直，2015；盧銳，2014；崔靜、馮玲，2017）。但在現(xiàn)有文獻(xiàn)中 ，很少有人將名譽(yù)、地位、成就等非經(jīng)濟(jì)利益納入激勵(lì)的衡量中。

這些文獻(xiàn)中的創(chuàng)新投資大多是指企業(yè)在自主研發(fā)上的投資，很少考慮企業(yè)在購(gòu)買(mǎi)無(wú)形資產(chǎn)上的投資，從外部直接購(gòu)買(mǎi)的創(chuàng)新技術(shù)也應(yīng)該包括在創(chuàng)新投資的范疇中。另外，無(wú)論是行為理論還是代理理論，代表的都是早期的一些觀點(diǎn)，研究的是制度層面上影響R&D投資的因素。

（三）融資約束因素分析

信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，由于R&D投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)投資，存在高度的信息不對(duì)稱，使得資金供應(yīng)者與資金需求者之間存在嚴(yán)重的信息摩擦，外部融資成本很高，企業(yè)的研發(fā)投資大多依賴于內(nèi)部融資，存在融資約束問(wèn)題。劉勝?gòu)?qiáng)、林志軍等 （2015）認(rèn)為，融資約束與R&D投資顯著負(fù)相關(guān)，代理成本與R&D投資顯著正相關(guān)。過(guò)新偉和王曦（2014）以制造業(yè)上市公司為樣本實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，融資約束企業(yè)的R&D投資系統(tǒng)地依賴于內(nèi)部現(xiàn)金流，其持有現(xiàn)金對(duì)R&D投資具有平滑效應(yīng)，并降低了R&D投資與內(nèi)部現(xiàn)金流的敏感性。同時(shí)，在制造業(yè)企業(yè)中，順周期研發(fā)投資會(huì)面臨更大的融資約束，增加逆周期研發(fā)投資更有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)（梁艷、賀曉曉，2013）。此外，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)不同，其受到的影響程度也會(huì)不同，非國(guó)有控股企業(yè)創(chuàng)新投資的融資約束大于國(guó)有控股企業(yè)，非高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新投資的融資約束大于高新技術(shù)企業(yè)（吳丹，2016）。

但是融資約束也是可以緩解的，利用商業(yè)信用融資，或者保持充足的現(xiàn)金流都可以起到緩解融資約束，保證創(chuàng)新活動(dòng)資金投入的作用（胡海青、崔杰、張道宏，2015；盧馨、鄭陽(yáng)飛、李建明，2013）。在有關(guān)R&D投資效率的研究中，顧群、翟淑萍和苑澤明（2012）發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)企業(yè)中的代理問(wèn)題會(huì)造成稀缺資源的浪費(fèi)，而融資約束的客觀存在會(huì)在一定程度上減輕代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響，提高R&D投資效率。胡海青、孟凡玲和張瑯（2016）研究了科技型中小企業(yè)后也得出了類(lèi)似結(jié)論：對(duì)于創(chuàng)新投資不足的企業(yè)，融資約束會(huì)降低其創(chuàng)新投資效率，對(duì)于創(chuàng)新投資過(guò)度企業(yè)，融資約束能通過(guò)緩解企業(yè)的代理問(wèn)題提高其創(chuàng)新投資效率，最后，企業(yè)優(yōu)良的財(cái)務(wù)能力也可以緩解融資約束。

（四）其他驅(qū)動(dòng)因素分析

除了上述這些因素，企業(yè)的創(chuàng)新投資還受到風(fēng)險(xiǎn)投資、公司規(guī)模，負(fù)債水平等因素的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資能通過(guò)提升企業(yè)的軟實(shí)力提高創(chuàng)新投資效率，如果上市公司的研發(fā)投資過(guò)度，風(fēng)險(xiǎn)投資能降低其研發(fā)投入，如果上市公司的研發(fā)投資不足，風(fēng)險(xiǎn)投資能促進(jìn)其研發(fā)投入 (蔣殿春、黃錦濤，2015；劉娥平、趙偉捷、賀晉，2015)，公司規(guī)模則與研發(fā)投資呈正比（Fishman and Rob，1999），而劉勝?gòu)?qiáng)、劉星（2011）發(fā)現(xiàn)公司的負(fù)債水平與創(chuàng)新投資呈負(fù)相關(guān)。

上述文獻(xiàn)的研究對(duì)象大多是高新技術(shù)企業(yè)或制造業(yè)，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的研究非常少，這些結(jié)論是否同樣適用于新興企業(yè)還有待考慮。有關(guān)R&D投資效率的文獻(xiàn)很少，關(guān)于融資約束對(duì)創(chuàng)新投資的影響機(jī)理這部分研究還有待完善。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌階段，企業(yè)面臨的外部融資環(huán)境也在不斷發(fā)生變化，政府與金融發(fā)展對(duì)創(chuàng)新投資的影響成為另一重要研究課題。

三、創(chuàng)新投資的外部驅(qū)動(dòng)因素

（一）政府因素分析

政府因素主要是政府補(bǔ)貼和稅收激勵(lì)，政府補(bǔ)貼可以在一定程度上緩解企業(yè)創(chuàng)新投資的成本壓力，降低風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，促進(jìn)企業(yè)增加研發(fā)投資，但也可能使企業(yè)過(guò)于依賴政府補(bǔ)貼，用其替代自有資金進(jìn)行研發(fā)投資，造成對(duì)自身研發(fā)投資的擠出效應(yīng)（張小紅、逯宇鐸，2014），許國(guó)漢（2014）則認(rèn)為，在不同程度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響程度不同。稅收激勵(lì)可以降低企業(yè)創(chuàng)新投資資本的使用成本，降低其投資風(fēng)險(xiǎn)和人力資本支出，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資（李麗青，2007），王蒼峰（2009）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，稅收減免對(duì)內(nèi)資企業(yè)的促進(jìn)作用明顯大于外資企業(yè)，且企業(yè)規(guī)模越大，越能激勵(lì)企業(yè)增加創(chuàng)新投資。另外，政府質(zhì)量越高，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的研發(fā)投資水平就越高（林洲鈺、林漢川，2013）。

（二）金融發(fā)展因素分析

金融發(fā)展是指金融數(shù)量的增加和金融結(jié)構(gòu)的完善（Goldsmith，1969），我國(guó)的金融體制正處于轉(zhuǎn)軌階段，金融發(fā)展的過(guò)程實(shí)際上是金融市場(chǎng)化過(guò)程。目前有關(guān)金融發(fā)展與創(chuàng)新投資的文獻(xiàn)大多是從金融發(fā)展影響融資約束的角度上進(jìn)行研究的。王昱、成力為（2012）將金融市場(chǎng)的發(fā)展細(xì)分為信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，他們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)對(duì)R&D投資的影響不太顯著，而國(guó)內(nèi)股權(quán)市場(chǎng)對(duì)R&D投資的影響效應(yīng)比較顯著，與國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展以及國(guó)際權(quán)益資本的流入對(duì)研發(fā)投資存在顯著正向影響。孫曉華、王昀和徐冉（2015）認(rèn)為，隨著金融深化程度的提高，我國(guó)大中型工業(yè)企業(yè)R&D投資對(duì)內(nèi)部資金的依賴程度會(huì)降低；戴小勇、成力為（2015）也發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展水平的提高能有效緩解私營(yíng)和中小型工業(yè)企業(yè)的融資約束水平，促進(jìn)企業(yè)的R&D投資，這一點(diǎn)在高新技術(shù)企業(yè)中也同樣適用（翟淑萍、顧群，2013；張長(zhǎng)征、黃德春和華堅(jiān)，2012），但是政府干預(yù)會(huì)弱化金融發(fā)展對(duì)創(chuàng)新投資的積極影響（解維敏、方紅星，2011）。孫維峰、黃解宇（2015）發(fā)現(xiàn)，位于金融集聚程度高的地區(qū)的企業(yè)更有可能獲得金融資本，地區(qū)金融集聚程度與企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度顯著正相關(guān)，同時(shí)企業(yè)的規(guī)模和所有權(quán)性質(zhì)也會(huì)影響這種正相關(guān)關(guān)系。此外，在我國(guó)的金融發(fā)展因素中，以銀行信貸為主的金融中介偏向于風(fēng)險(xiǎn)較低、信息更完全的研發(fā)后端活動(dòng)的投資，其發(fā)展有利于試驗(yàn)開(kāi)發(fā)投資，而以股票市場(chǎng)為主的金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)研發(fā)前端活動(dòng)投入強(qiáng)度的促進(jìn)作用更強(qiáng)，其發(fā)展更有利于基礎(chǔ)研究投資（郭園園、成力為，2015）。

有關(guān)金融發(fā)展與創(chuàng)新投資的研究目前還比較少，對(duì)創(chuàng)新投資效率影響的文獻(xiàn)就更少了。而且現(xiàn)有文獻(xiàn)大多是關(guān)于金融發(fā)展通過(guò)影響企業(yè)的融資約束從而影響創(chuàng)新投資，很少有人考慮金融發(fā)展對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)或企業(yè)家精神等因素產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響創(chuàng)新投資。

四、研究局限性及未來(lái)展望

本文從內(nèi)部和外部對(duì)創(chuàng)新投資的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行了分析，從早期的行為理論和代理理論方面的研究出發(fā)，分析了企業(yè)差距、組織冗余、破產(chǎn)距離、高管特征，管理激勵(lì)等因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，其中有的起到了抑制作用，有的則起到了促進(jìn)作用。接著，分析了信息不對(duì)稱理論下融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的作用機(jī)制，從總體看，融資約束會(huì)限制企業(yè)的創(chuàng)新投資，但在一定的情況下可以通過(guò)緩解委托代理問(wèn)題提高創(chuàng)新投資的效率。然后，由于考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌階段的特殊情況，企業(yè)的外部融資環(huán)境不斷發(fā)生變化，因而對(duì)政府和金融發(fā)展在創(chuàng)新投資中起到的作用進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)其能通過(guò)拓寬融資渠道，降低融資成本來(lái)緩解企業(yè)的融資約束，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投資。

但是目前的研究還有一些局限性：首先，創(chuàng)新投資的驅(qū)動(dòng)因素還有待完善，現(xiàn)有文獻(xiàn)中的創(chuàng)新投資大多只考慮了自主研發(fā)方面的投入，很少考慮到外部購(gòu)買(mǎi)創(chuàng)新技術(shù)上的投入，這一點(diǎn)顯然考慮的不夠充分；其次，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但是目前關(guān)于金融發(fā)展和創(chuàng)新投資的文獻(xiàn)比較少，現(xiàn)有文獻(xiàn)中的研究對(duì)象大多集中在高新技術(shù)企業(yè)和工業(yè)企業(yè)，關(guān)于新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投資活動(dòng)的研究較為缺乏，而這類(lèi)企業(yè)很可能對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，顯然，這方面的研究還有待補(bǔ)充；最后，上述文獻(xiàn)很少涉及到創(chuàng)新投資效率，有關(guān)金融發(fā)展如何影響創(chuàng)新投資效率的文獻(xiàn)比較缺乏，現(xiàn)有文獻(xiàn)也僅僅考慮到融資約束這一中介變量，沒(méi)對(duì)別的因素加以研究。因此，未來(lái)研究金融發(fā)展對(duì)我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投資效率的作用機(jī)理就顯得非常重要。