基于新金融視角的第三方支付與通貨膨脹分析

李淑錦+陳瑩

內(nèi)容提要：基于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的視角將第三方支付引入通貨膨脹形成機(jī)制，利用Bootstrap方法和2008年第1季度-2016年第2季度的時間序列季度數(shù)據(jù)，分析第三方支付如何通過改變貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度影響通貨膨脹。結(jié)果表明，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使用率和央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件對通貨膨脹的影響是顯著的；貨幣流通速度與通貨膨脹顯著正相關(guān)，狹義貨幣乘數(shù)與通貨膨脹呈正相關(guān)，但并不顯著；產(chǎn)出缺口、資產(chǎn)價格和貨幣政策對通貨膨脹有一定影響，但并不顯著。上述結(jié)論說明，在互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展的今天，第三方支付對通貨膨脹的影響不可忽視。

關(guān)鍵詞：第三方支付；通貨膨脹；貨幣供應(yīng)量；貨幣流通速度

中圖分類號：F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-148X（2017）10-0023-08

一、引言

國內(nèi)外關(guān)于通貨膨脹成因及形成機(jī)制的研究觀點(diǎn)大致分為兩類：貨幣學(xué)派認(rèn)為通貨膨脹是純貨幣現(xiàn)象，貨幣供給增加引發(fā)物價上漲；新凱恩斯主義學(xué)派則根據(jù)通貨膨脹成因?qū)⑵浞譃樾枨罄瓌有?、成本推動型和固有型。第三方支付迅速發(fā)展不僅極大地沖擊了傳統(tǒng)貨幣金融理論，且對傳統(tǒng)貨幣具有替代效應(yīng)，正逐步改變著傳統(tǒng)貨幣影響宏觀經(jīng)濟(jì)變量的機(jī)制。那么第三方支付對通貨膨脹的影響是否顯著？在持續(xù)的通貨膨脹背景下，從不同角度研究通貨膨脹形成機(jī)制格外重要。

近年來，隨著電子貨幣和互聯(lián)網(wǎng)支付手段的發(fā)展，除了傳統(tǒng)的通貨膨脹影響因素，部分學(xué)者開始關(guān)注電子貨幣對貨幣供應(yīng)量及貨幣流通速度等的影響。首先，國內(nèi)外學(xué)者探討了電子貨幣對貨幣供給結(jié)構(gòu)及貨幣政策的影響，如Sullivan（2002）、Friedman（2003）認(rèn)為電子貨幣會影響貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣，削弱中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的能力，從而影響央行的貨幣政策。Cohen（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，電子貨幣替代了部分傳統(tǒng)貨幣，進(jìn)而削弱了央行貨幣政策有效性。而Owen和Fogelstrom（2005）則認(rèn)為電子貨幣并沒有對活期存款形成替代，與之相反，以智能卡為載體的電子貨幣持有者往往也傾向于大量持有活期存款。Goodhart（2000）則指出即便非法經(jīng)濟(jì)活動對貨幣的需求達(dá)到最小，甚至全部消失，整個社會對基礎(chǔ)貨幣的需求仍存在。Hiroshi Fujici 和 Kigiwa Tanaca（2014）從居民貨幣需求視角出發(fā)，指出電子貨幣相對于紙幣交易成本更低且更加便捷。周光友（2009）認(rèn)為電子貨幣不僅替代了傳統(tǒng)貨幣，而且通過改變貨幣供給結(jié)構(gòu)影響貨幣供應(yīng)量。楊弋帆（2014）指出電子貨幣的產(chǎn)生不僅改變了貨幣形態(tài)和支付方式，且能夠通過貨幣創(chuàng)造機(jī)制影響貨幣供給，第三方支付機(jī)構(gòu)在放大貨幣乘數(shù)方面尤其明顯。印文和裴平（2016）認(rèn)為電子貨幣通過替代流通中紙幣產(chǎn)生了貨幣供給創(chuàng)造效應(yīng)，使中國數(shù)量型貨幣政策工具操作環(huán)境變得更復(fù)雜。其次，國內(nèi)外學(xué)者廣泛而深刻地研究了電子貨幣對貨幣流通速度的影響。Berentsen（1998）的研究結(jié)果表明，電子貨幣會對貨幣流通速度產(chǎn)生影響。Dorn（1997）指出電子貨幣通過降低央行控制基礎(chǔ)貨幣的能力影響貨幣流通速度。國內(nèi)學(xué)者也對電子貨幣與貨幣流通速度的關(guān)系進(jìn)行了大量研究。一些學(xué)者認(rèn)為電子貨幣與貨幣流通速度呈正相關(guān)（如張佳，2014）。部分學(xué)者認(rèn)為電子貨幣降低了貨幣流通速度，如周光友（2006）基于替代加速效應(yīng)和轉(zhuǎn)化效應(yīng)視角的研究發(fā)現(xiàn)，電子貨幣降低了貨幣流通速度。也有學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)電子貨幣對貨幣流通速度的影響機(jī)制呈現(xiàn)復(fù)雜性，如尹龍（2000）、陳雨露和邊衛(wèi)紅（2002）、龔曉紅（2016）等認(rèn)為電子貨幣對貨幣流通速度的影響機(jī)制頗復(fù)雜，難以預(yù)測和控制。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融在國內(nèi)快速發(fā)展，學(xué)者們開始注意到第三方支付對貨幣供給結(jié)構(gòu)和貨幣流通速度的影響。王利峰（2010）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)第三方支付通過替代傳統(tǒng)通貨使得貨幣乘數(shù)穩(wěn)定性降低。李楠等（2014）的研究結(jié)果表明第三方支付通過財富管理服務(wù)加快了資金循環(huán)速度和使用頻率。盧花蘭（2015）則利用2006-2014年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、現(xiàn)金比率及第三方支付增長率相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)第三方支付增長率與貨幣流通速度呈正相關(guān)。李淑錦和張小龍（2015，2016）則通過實(shí)證檢驗(yàn)指出第三方互聯(lián)網(wǎng)支付會增大各層次貨幣流通速度，減小狹義貨幣乘數(shù)。劉達(dá)（2017）對2007-2015年相關(guān)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付與貨幣流通速度呈顯著正相關(guān)，但第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對狹義貨幣流通速度的加速效果大于廣義貨幣流通速度。

通貨膨脹取決于貨幣供給和需求，國內(nèi)外文獻(xiàn)均表明第三方支付會影響貨幣供給和貨幣流通速度，那么，其必然對通貨膨脹形成機(jī)制產(chǎn)生影響。然而尚未有人專門研究第三方支付如何影響通貨膨脹，也沒有學(xué)者探討2010年央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件是否對通貨膨脹產(chǎn)生影響。本文首次嘗試將第三方支付引入通貨膨脹形成機(jī)制分析框架，參考Shirvani和Delcoure（2014）對央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件對通貨膨脹的特有影響的研究，探討第三方支付和通貨膨脹之間的相互關(guān)系和內(nèi)在機(jī)理，且通過實(shí)證分析進(jìn)行檢驗(yàn)，為央行合理制定和實(shí)施貨幣政策，提高貨幣政策有效性提供依據(jù)。

二、第三方支付對通貨膨脹影響的理論分析

第三方支付主要通過貨幣供給量和貨幣流通速度影響通貨膨脹，但第三方支付自身的特殊性決定了其對通貨膨脹的影響機(jī)制顯著異于傳統(tǒng)因素。

（一）第三方支付對貨幣供給量的影響

弗里德曼認(rèn)為無論何時何地，通貨膨脹無一例外都是貨幣現(xiàn)象?？傂枨蟆偣┙o分析說明，只有貨幣供應(yīng)量快速增長時，通貨膨脹才會發(fā)生。第三方支付的產(chǎn)生和發(fā)展正逐步替代傳統(tǒng)貨幣，改變?nèi)藗兊闹Ц斗绞胶椭Ц缎袨?，極大地沖擊傳統(tǒng)貨幣金融理論，貨幣供給也必然受到影響。貨幣供給量主要取決于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)?；A(chǔ)貨幣（B）受商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金（R）和流通中現(xiàn)金（C）的影響，貨幣供給（M）為基礎(chǔ)貨幣（B）與貨幣乘數(shù)（m）的乘積。鑒于我國法定存款準(zhǔn)備金率是統(tǒng)一的，因此第三方支付對基礎(chǔ)貨幣的影響是中性的；而貨幣乘數(shù)（m）取決于社會大眾和商業(yè)銀行的行為，為內(nèi)生變量。因此第三方支付主要通過貨幣乘數(shù)影響貨幣供給。endprint

2008第1季度-2016年第4季度的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，流通中現(xiàn)金（M0）和狹義貨幣（M1）的絕對數(shù)量不斷遞增，但是M0/M1由最初的21.4%下降至14%，同時M1/M2也由35.1%下降到31.4%。數(shù)據(jù)表明，第三方支付快速發(fā)展部分替代了流通中現(xiàn)金及活期存款，且一定程度上減少了基礎(chǔ)貨幣。但是，由于央行可通過提高法定存款準(zhǔn)備金率彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣的減少，因此，基礎(chǔ)貨幣數(shù)量上的減少是極有限的。

接下來分析第三方支付如何影響貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)分為廣義貨幣乘數(shù)和狹義貨幣乘數(shù)，兩者的計算公式類似，我們采用廣義貨幣乘數(shù)（m2）進(jìn)行分析。廣義貨幣乘數(shù)的計算公式是：

其中，k為現(xiàn)金漏損率，用現(xiàn)金除以活期存款表示；t為定期存款比率，由定期存款除以活期存款得到；r為法定存款準(zhǔn)備金率；e為超額準(zhǔn)備金率。

第一，第三方支付具有便捷性、低成本、高流動性等優(yōu)點(diǎn)，商業(yè)銀行頭寸不足時，能夠便捷且低成本地融資，因此，其超額準(zhǔn)備金需求減少，超額準(zhǔn)備金率（e）下降，進(jìn)而增大了貨幣乘數(shù)。第二，目前第三方支付主要替代流通中現(xiàn)金并轉(zhuǎn)化為活期存款，必然減少現(xiàn)金漏損率（k）。一般情況，貨幣乘數(shù)大于1，即（t+1）·r+k+e-1-k-t<0，則 m2k=（t+1）·r+k+e-1-k-t（t+1）·r+e+k2<0，因此k的減小增大了貨幣乘數(shù)。第三，數(shù)據(jù)表明M1/M2不斷減小，表明第三方支付使得活期存款占定期存款的比例（t）不斷下降。又由于m2t=e+k·（1-r）（t+1）·r+e+k2>0，因此，t的增加也增大了貨幣乘數(shù)。上述分析表明第三方支付快速發(fā)展增大了廣義貨幣乘數(shù)，進(jìn)而使得貨幣供給增加。

（二）第三方支付對貨幣流通速度的影響

第三方支付對傳統(tǒng)貨幣的替代效應(yīng)包括替代加速效應(yīng)和轉(zhuǎn)化效應(yīng)。替代加速效應(yīng)指在支付最終產(chǎn)品和服務(wù)時，相對于傳統(tǒng)貨幣人們更傾向于使用第三方支付，第三方支付依托于計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)能夠瞬間完成數(shù)據(jù)傳輸和支付，加快了貨幣流通速度。替代轉(zhuǎn)化效應(yīng)指第三方支付減小了不同金融資產(chǎn)的流動性差異，使得貨幣由低層次向高層次轉(zhuǎn)化以獲取更高收益。由于高層次貨幣流動性低于低層次貨幣，因此，貨幣流通速度下降。2008年第1季度至2016年第2季度，廣義貨幣流通速度由0.18下降至0.12，這表明我國第三方支付仍處于發(fā)展初期，其對傳統(tǒng)貨幣的替代轉(zhuǎn)化效應(yīng)明顯強(qiáng)于加速效應(yīng)，使得貨幣流通速度持續(xù)下降，并且仍未見底（王亮和吳浜源，2013）。但是，許多金融創(chuàng)新程度較高的歐美國家的貨幣流通速度都經(jīng)歷了先下降后上升的過程（蒲成毅，2002）?？芍?，我國第三方支付進(jìn)一步發(fā)展終將加速貨幣流通速度，呈現(xiàn)先下降后上升的“V”型。

多數(shù)學(xué)者基于費(fèi)雪方程MV=PY研究貨幣流通速度，貨幣流量MV與物價水平直接對應(yīng)，且能夠直接反映作為商品交換媒介的貨幣總量，因此貨幣流通速度V是影響物價水平的關(guān)鍵因素，對費(fèi)雪方程MV=PY進(jìn)行微分處理，可得：

其中dPP為通貨膨脹率，P、M、V和Y均為基期水平。理論分析表明我國處于第三方支付降低貨幣流通速度階段，因此dV減小。根據(jù)（2）式可得，通貨膨脹率和貨幣流通速度變化率呈正相關(guān)，因此第三方支付通過降低貨幣流通速度會減緩?fù)ㄘ浥蛎洝?/p>

基于上述理論分析，一方面，第三方支付通過放大貨幣乘數(shù)增大貨幣供應(yīng)量，加劇通貨膨脹；另一方面，第三方支付減小貨幣流通速度，進(jìn)而減緩?fù)ㄘ浥蛎?。因此，理論上，第三方支付使用的不斷增加對通貨膨脹必然產(chǎn)生顯著的影響。

三、指標(biāo)選取與模型構(gòu)建

（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

1.因變量。居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）、批發(fā)物價指數(shù)（WPI）和國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)（deflator）均可用來衡量通貨膨脹。居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）與人們?nèi)粘Ｉ罹o密相連，且在綜合反映一定期間內(nèi)生活消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目價格變動趨勢和程度、衡量通貨膨脹效應(yīng)方面均具有其他指標(biāo)難以比擬的優(yōu)越性。因此，本文選取CPI作為度量通貨膨脹的指標(biāo)。

2. 核心自變量。

（1）第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使用率（ZLY）：是指第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場規(guī)模占整個社會消費(fèi)體系的比重，能夠反映第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使用的程度。本文采用第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場規(guī)模（ZXL）與社會消費(fèi)品零售總額（S）的比值表示。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2007年第1季度中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場規(guī)模僅為160億元，2016年第4季度其規(guī)模高達(dá)61000億元，增長了381.25倍。此外，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付和第三方移動支付市場規(guī)模占第三支付市場規(guī)模的比例達(dá)90%以上，樣本數(shù)據(jù)能夠反映第三方支付的總體水平，鑒于第三方移動支付市場規(guī)模數(shù)據(jù)缺失，因此，本文選取第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場規(guī)模進(jìn)行實(shí)證分析。由于理論分析表明，第三方支付對通貨膨脹具有加劇和減緩兩種效應(yīng)，因此，無法預(yù)期該變量估計系數(shù)的符號。

（2）央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件（Di）：央行自2010年起開始運(yùn)用牌照發(fā)放方式管理互聯(lián)網(wǎng)支付行業(yè)，逐漸規(guī)范化、規(guī)模化的互聯(lián)網(wǎng)支付行業(yè)在加劇金融脫媒、降低交易成本的同時，加快了貨幣流通速度，進(jìn)而加劇了通貨膨脹。因此本研究將以2010年9月作為虛擬變量，探討央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件對通貨膨脹的影響，該變量估計系數(shù)預(yù)期符號為正。

（3）狹義貨幣乘數(shù)（m1）：理論分析表明第三方支付主要通過貨幣乘數(shù)影響貨幣供給量，進(jìn)而影響通貨膨脹。選取狹義貨幣乘數(shù)作為衡量第三方支付對通貨膨脹影響的指標(biāo)主要是因?yàn)榫用裣M(fèi)價格指數(shù)的變動主要是通過狹義貨幣的供求實(shí)現(xiàn)的。預(yù)期狹義貨幣乘數(shù)系數(shù)為正。

（4）廣義貨幣流通速度（V2）：由費(fèi)雪方程MV=PY，可得V=PY/M，因此用名義GDP比廣義貨幣數(shù)量（M2）近似衡量廣義貨幣流通速度（V2）。選取廣義貨幣流通速度的原因?yàn)榈谌街Ц秾ω泿帕魍ㄋ俣鹊挠绊懮婕安煌瑢哟呜泿判问睫D(zhuǎn)換，廣義貨幣能夠包含不同層次的貨幣形式。預(yù)期廣義貨幣流通速度系數(shù)符號為正。endprint

3.控制變量?；谛聞P恩斯菲利普斯曲線，即陳彥斌（2008）提出的影響通貨膨脹的主要因素包括需求拉動、成本推動、通脹預(yù)期和通脹慣性，以產(chǎn)出缺口、資產(chǎn)價格和貨幣政策作為控制變量。從歷史文獻(xiàn)看，過往相關(guān)研究還會引入過剩流動性這一指標(biāo)，用M2/GDP表示（北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組，2008）。但是過剩流動性（M2/GDP）與廣義貨幣流通速度（V2）的倒數(shù)相關(guān)性極高，因此，在回歸方程中引入該變量并不合適。結(jié)合上述分析，選取以下三組控制變量：

（1）產(chǎn)出缺口（GAP）。出口變量（EXP）不僅能夠合理替代產(chǎn)出缺口，且其自身包含可解釋通貨膨脹的額外信息。因此，選取出口變量（EXP）作為衡量產(chǎn)出缺口（GAP）的指標(biāo)。預(yù)期出口變量（EXP）增加通脹壓力。

（2）資產(chǎn)價格（STP、HSP）。資產(chǎn)價格會通過多種途徑，如總需求，即消費(fèi)和投資的變化，或者預(yù)期通脹信息的改變等影響通脹。STP為上海A股指數(shù)，HSP為全國累計平均的商品房銷售價格。預(yù)期強(qiáng)勁的資本市場推升通貨膨脹。

（3）貨幣政策（INT、REER）。銀行間同業(yè)拆借利率、政府債券收益率和貸款基準(zhǔn)利率均可用來衡量利率水平。目前銀行間市場和政府債券市場依然存在流動性問題，基準(zhǔn)利率是衡量利率水平最重要的指標(biāo)。因此，選取一年期的貸款基準(zhǔn)利率作為本文中的利率變量（INT）。人民幣實(shí)際有效匯率（REER）數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。預(yù)期利率上調(diào)和貨幣升值減弱通貨膨脹。

結(jié)合數(shù)據(jù)的可得性，選取相關(guān)變量如表1所示。

本文中各變量數(shù)據(jù)的選擇為2008年第1季度-2016年第2季度的季度數(shù)據(jù)，即每個變量均擁有34個樣本數(shù)據(jù)。實(shí)證分析所需各變量的具體數(shù)據(jù)描述見表2。

四、實(shí)證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，首先對時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF（Augmented Dickey-Fuller Test）檢驗(yàn)。ADF 檢驗(yàn)的原理是通過差分以減少高階序列相關(guān)性。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

根據(jù)表3，2008年第1季度至2016第2季度的時間序列數(shù)據(jù)不滿足平穩(wěn)性要求，但所有變量在5%顯著性水平下均一階單整，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提，接下來進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)主要有兩種方法：其一，運(yùn)用普通最小二乘法（OLS）估計模型，然后對模型所估計的殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，適合單方程協(xié)整檢驗(yàn)；其二，若時間序列不平穩(wěn)，則針對回歸系數(shù)進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)。結(jié)合數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，本文采用Johansen檢驗(yàn)方法。結(jié)果如表4。

根據(jù)表4，在5%的顯著性水平下，特征根跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)均接受至多存在3個協(xié)整向量的原假設(shè)，這說明CPI和ZLY、Di、m1、V2、EXP、STP、HSP、INT、REER之間存在長期均衡關(guān)系。

（三）實(shí)證結(jié)果

在已知上述時間序列一階平穩(wěn)且存在協(xié)整關(guān)系的前提下，利用stata13軟件基于Bootstrap方法對上文式（4）進(jìn)行多元回歸分析，估計結(jié)果如表5所示。模型1的解釋變量為第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使用率、產(chǎn)出缺口、資產(chǎn)價格和貨幣政策，模型2、模型3、模型4分別加入央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件、狹義貨幣乘數(shù)和廣義貨幣流通速度作為解釋變量。從表5可以看出，各列模型中對應(yīng)變量的估計結(jié)果差異并不明顯，表明核心自變量間共線性程度較低，一定程度上證明了核心自變量選取的合理性。

表（5）的實(shí)證結(jié)果表明：

（1）第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使用率一定程度上加劇了通貨膨脹，表明第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對通貨膨脹的加劇效應(yīng)強(qiáng)于減緩效應(yīng)。模型1第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使用率系數(shù)為正。在加入規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件、狹義貨幣乘數(shù)和廣義貨幣流通速度后，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使用率的系數(shù)依然在1%水平下顯著，由模型4可知，當(dāng)?shù)谌交ヂ?lián)網(wǎng)支付使用率每上升1%，則當(dāng)期物價指數(shù)將平均上升0.1101%。

（2）央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件對通貨膨脹有提升作用，符合理論預(yù)期。模型1央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件的系數(shù)為負(fù)，但未通過顯著性檢驗(yàn)，說明央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件自身并不會加劇通貨膨脹。在加入狹義貨幣乘數(shù)和廣義貨幣流通速度后，央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件的系數(shù)與z值均明顯提高，系數(shù)通過了顯著性檢驗(yàn)。由模型4可知，央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件系數(shù)為0.0249，表明央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件會加劇通貨膨脹，但經(jīng)濟(jì)意義不顯著。筆者認(rèn)為原因如下：牌照管理政策僅僅是依照市場發(fā)展而進(jìn)行的規(guī)范化管理并未試圖改變市場格局；互聯(lián)網(wǎng)支付呈寡頭壟斷特點(diǎn)，阿里巴巴、騰訊、銀聯(lián)商務(wù)的市場份額已超過80%，雖然牌照準(zhǔn)入制度使得一部分互聯(lián)網(wǎng)支付企業(yè)被淘汰，但整體互聯(lián)網(wǎng)市場所受影響較小。

（3）一定程度上，狹義貨幣乘數(shù)（m1）與通貨膨脹（CPI）正相關(guān)，與理論預(yù)期相符。模型4狹義貨幣乘數(shù)系數(shù)為正，但未通過顯著性檢驗(yàn)?？赡艿脑蚴峭ㄘ浥蛎浿饕艿谌交ヂ?lián)網(wǎng)支付本身和廣義貨幣流通速度影響，狹義貨幣乘數(shù)并不是影響通脹的主要原因；另一方面，狹義貨幣乘數(shù)間接影響通貨膨脹，通過影響貨幣供應(yīng)量實(shí)現(xiàn)對通貨膨脹的影響，而貨幣供應(yīng)量還受其他因素的影響。

（4）廣義貨幣流通速度（V2）對CPI的影響顯著為正，符合理論預(yù)期。V2的系數(shù)為1.2120反映了物價指數(shù)的貨幣流通速度彈性，意味著廣義貨幣流通速度每下降1%，則當(dāng)期物價指數(shù)將平均下降1.2120%，彈性越大，則貨幣流通速度對通貨膨脹的影響就越顯著?？紤]到目前第三方支付的替代轉(zhuǎn)化效應(yīng)強(qiáng)于加速效應(yīng)，使得我國貨幣流通速度不斷下降，因此第三方互聯(lián)網(wǎng)支付一定程度上緩解了通貨膨脹。

（5）產(chǎn)出缺口、資產(chǎn)價格和貨幣政策對通貨膨脹的影響與預(yù)期基本保持一致。產(chǎn)出缺口變量EXP的估計系數(shù)為正，說明過度需求增加將提高通貨膨脹率。資產(chǎn)價格（STP、HSP）的估計系數(shù)不顯著，說明資產(chǎn)價格并不是引起通貨膨脹的主要原因。INT的符號與預(yù)期相反，筆者認(rèn)為原因有二：其一，我國利率市場化程度有待提高，盡管利率市場化改革已開始，但很大程度上名義利率仍受管制；其二，消費(fèi)者及投資者行為不僅受利率的影響，還受稅收等財政政策的影響。REER的符號與預(yù)期相符但不顯著，人民幣升值對通貨膨脹的緩解效果不明顯，本文給出的解釋為我國匯率市場化程度不夠，央行為控制人民幣名義匯率的升值，被迫釋放更多流動性。因此，要達(dá)到通過人民幣升值顯著緩解通脹壓力的目標(biāo)，應(yīng)對方式必須是人民幣名義匯率升值，且除對美元升值外，還應(yīng)該對歐元、日元等主要幣種。endprint

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

一般而言，穩(wěn)健性檢驗(yàn)有三種常規(guī)做法，改變數(shù)據(jù)樣本，變量替代以及變換計量方法?？紤]到2008-2009年金融危機(jī)可能導(dǎo)致出現(xiàn)極值數(shù)據(jù)，為了剔除異常值對回歸結(jié)果的影響，本文對所選取變量（除央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件）采取上下5%極端值處理，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

由表6可知，本文所選變量估計系數(shù)的符號及顯著性未發(fā)生明顯變化，這說明指標(biāo)選取的合理性以及核心自變量對通貨膨脹率影響的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論和政策建議

綜上所述，一方面，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付使用率和央行規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)支付事件直接加劇了通貨膨脹；另一方面，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付亦通過影響?yīng)M義貨幣乘數(shù)和廣義貨幣流通速度間接加劇了通貨膨脹；而產(chǎn)出缺口、資產(chǎn)價格和貨幣政策這些控制變量對通貨膨脹的影響并不顯著。

基于理論和實(shí)證分析，可以預(yù)測隨著第三方支付不斷普及，其對通貨膨脹的影響將會越來越顯著。更好地實(shí)施貨幣政策、提高貨幣政策有效性，需要從以下三個方面入手：其一，在進(jìn)行宏觀貨幣體系調(diào)控時，需要考慮第三方支付自身及其對貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的影響，因此建議將第三方支付納入貨幣監(jiān)管體系。其二，第三方支付進(jìn)一步發(fā)展將會加快貨幣流通速度，第三方支付的通貨膨脹效應(yīng)將會更加明顯，因此中央銀行應(yīng)抓緊統(tǒng)計第三方支付相關(guān)數(shù)據(jù)以提高可測性，更好地監(jiān)控第三方支付對通貨膨脹的影響。其三，繼續(xù)維持牌照運(yùn)營制度，保障市場競爭有序。2010年9月規(guī)范第三方支付發(fā)展事件對通貨膨脹的影響并不顯著，但加強(qiáng)第三方支付監(jiān)管，有利于提高資金利用效率，進(jìn)一步帶動我國市場經(jīng)濟(jì)的活躍度。

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Abstract：This paper introduces third party payment into the framework of the formation mechanism of inflation and theoretically discusses how third party payment affects inflation through changing money supply and speed of currency circulation under the new perspective of internet finance by using of the bootstrap method and 2008- 2016 quarter data of China. Empirical findings show that the inflation is significantly affected by utilization rate of internet payment and the event of central bank regulating internet payment； the speed of currency circulation is positively related to inflation， while money multiplier could be ignored； output gap， asset prices， and monetary policy could be ignored. The above conclusions show that we can′t ignore the impact of third party payment on inflation in the context of growing internet finance.

Key words：third party payment； inflation； money supply； speed of currency circulation

（責(zé)任編輯：嚴(yán)元）endprint