人民幣國際化的障礙與對(duì)策

邵占強(qiáng)

摘要：隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)迅猛發(fā)展和綜合國力的不斷提升，人民幣的國際地位不斷提高，使得人民幣逐漸成為世界資本市場上的重要貨幣。人民幣國際化的研究具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)性和必要性，本文深入分析人民幣國際化的現(xiàn)狀及人民幣國際化障礙，針對(duì)性提出了人民幣國際化的金融優(yōu)化化應(yīng)加強(qiáng)改革，形成更優(yōu)化的利率機(jī)制。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；金融深化；離岸市場

一、人民幣國際化的現(xiàn)狀

（1）人民幣成為全球第四大支付貨幣。2015年8月，人民幣首次超過日元成為全球第四的支付貨幣，說明人民幣的國際化水平進(jìn)一步深化。根據(jù)SWIFT數(shù)據(jù)，全球人民幣支付使用量上升8.33%，占全球支付市場的份額達(dá)到3.72%，而在2012年僅為百分之0.92%（居全球第13位）；日元占有量為3.42%，首次落后于人民幣。2012至2015年間，人民幣也已超越8個(gè)其他國家的貨幣（日元、澳元、加拿大元、瑞士法郎、港幣、瑞典克朗、新西蘭元），最新的排名是：第一為美元，第二為歐元，第三為英鎊，第四位就是人民幣。此外，2015年7月人民幣海外支付交易量同比增長60%，在一個(gè)月內(nèi)超過100萬筆。目前，全球金融機(jī)構(gòu)使用人民幣支付的，已經(jīng)達(dá)到了1800多家，比2014年同期增長13%，在這些機(jī)構(gòu)中，有相當(dāng)一部分雖然使用人民幣支付，但未在大陸或者香港設(shè)立網(wǎng)點(diǎn)。

（2）中國人民銀行增持黃金優(yōu)化國際儲(chǔ)備。2014年以來，中國的外匯儲(chǔ)備額度已然達(dá)到了世界最高水平，這很好地支持了人民幣的國際化。但不符合規(guī)律的是，我國外匯儲(chǔ)備中美元占據(jù)了絕大一部分，央行增加黃金儲(chǔ)備是為了分散美元過多的風(fēng)險(xiǎn)，即降低美元匯率變動(dòng)所形成的匯率風(fēng)險(xiǎn)以及盡量避免美元貶值導(dǎo)致外匯縮水，這樣能夠提升人民幣在國際中的形象與地位。

（3）人民幣離岸債券市場逐漸擴(kuò)大。香港作為我國對(duì)外開放的窗口，在港的人民幣債券發(fā)行可以很好地反應(yīng)出人民幣離岸市場的發(fā)展?fàn)顩r。2010年以后，在港債券規(guī)模快速擴(kuò)張，首次突破了1200億元。在港發(fā)行的人民幣債券很受投資者歡迎，原因主要是：首先，在港人民幣業(yè)務(wù)的深化為發(fā)行債券提供基礎(chǔ)。2012年香港存款8605億人民幣，是2006年的23.7倍，而人民幣利率在香港比境內(nèi)低很多，加上缺乏投融資相結(jié)合的投資渠道，使得人民幣謀求更多的對(duì)外輸入的契機(jī)。其次，香港的債券市場已經(jīng)很成熟了，主要在總經(jīng)銷、貿(mào)易、管理體制及分銷成本方面，使得人民幣債券發(fā)行有著天然的優(yōu)勢(shì)。

二、人民幣國際化的主要障礙

1.金融體系的穩(wěn)定性障礙

現(xiàn)行融資制度不健全，目前金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性、金融業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、現(xiàn)行的融資體制較差、現(xiàn)行信用制度不健全，這嚴(yán)重阻礙了我國金融業(yè)對(duì)外開放水平的提高。另外，還存在金融機(jī)構(gòu)體制不健全的問題，改革開放后雖然發(fā)展十分迅速，但是起步還是比較晚，導(dǎo)致無法滿足現(xiàn)行的國際化的要求。金融機(jī)構(gòu)又是一國貨幣國際化的主要參與者，所以金融機(jī)構(gòu)得不到很好發(fā)展的話，人民幣國際化就無法談起。

2.中央銀行的宏觀調(diào)控金融監(jiān)管能力差有待加強(qiáng)

中央銀行的政策工具和政策的有效性是有限的。商業(yè)銀行的效益是經(jīng)常變化的，由于利率政策上的反應(yīng)信號(hào)、國際資本流動(dòng)、投資和融資活動(dòng)的開展等無法反映出來，使中央銀行的貨幣供給調(diào)控目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)；過于依賴市場準(zhǔn)入監(jiān)管，缺乏多樣化方式。盡管中央銀行已經(jīng)通過金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入監(jiān)管，但過度依賴資金、重組率方面的監(jiān)管，而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)、法律存在的缺陷卻無法監(jiān)管。

3.金融市場環(huán)境中的障礙

一是引導(dǎo)市場得以有效配置資源的基準(zhǔn)價(jià)格尚未完全市場化；二是長期資金尤其是股權(quán)資金的供給嚴(yán)重不足；三是面向社會(huì)所有階層和群體特別是弱勢(shì)群體提供服務(wù)的金融體系依然有待建立；四是市場化管理風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制缺位；五是資本項(xiàng)目尚被管制；六是各領(lǐng)域監(jiān)管的有效性、針對(duì)性、穩(wěn)健性均有待改善。利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系和影響不明確，財(cái)務(wù)杠桿信號(hào)的建設(shè)等問題；銀行內(nèi)部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由銀行業(yè)外部沖擊造成的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。我國銀行面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要來自于內(nèi)部，主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。在我國銀行是人民幣主要承受單位，銀行的風(fēng)險(xiǎn)較大意味著人民幣國際化進(jìn)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，這對(duì)人民幣國際化造成較大阻礙。

4.國際金融體系中的障礙

不具有明確的國際金融準(zhǔn)則，缺乏有效的監(jiān)管規(guī)則；從國際多邊機(jī)構(gòu)的一些運(yùn)作看，往往是承諾容易，執(zhí)行困難。在后續(xù)程序和政策的協(xié)調(diào)，監(jiān)管框架的建立，全球金融體系和金融市場的穩(wěn)定方面，執(zhí)行的任務(wù)依然艱巨。雖然我國現(xiàn)階段擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和巨額的外匯儲(chǔ)備，但仍然存在著許多障礙，尤其是人民幣缺乏競爭力。在全球金融體系下的美國、日本和其他國家提高貿(mào)易壁壘，各國通過針對(duì)人民幣的傾銷法案，使得人民幣國際化進(jìn)程面臨障礙。國際資本的無序流動(dòng)，缺乏對(duì)其的有效監(jiān)管規(guī)則，使得我國對(duì)資本項(xiàng)目無法完全放開管制。這使得人民幣國際化問題從根源上無法得到有效的體制支持。

三、人民幣國際化的主要對(duì)策及建議

1.加快金融深化改革

目前中國金融市場的發(fā)展水平還不能與人民幣國際化需求相匹配。更具體地說，由于貨幣市場存在缺陷，中國還不存在類似于美國聯(lián)邦金率、英國官方貼現(xiàn)率的基準(zhǔn)利率，只放開幾個(gè)關(guān)鍵并由市場決定的短期銀行間利率，中國人民銀行的利率政策對(duì)整體利率結(jié)構(gòu)只有有限的影響力。人民幣國際使用的不斷增加使得利率調(diào)整更加迅速，但是中國貨幣當(dāng)局無法充分利用這種優(yōu)勢(shì)。在人民幣國際化之前，一個(gè)更加優(yōu)化的利率形成機(jī)制應(yīng)該首先到位。

2.大力建設(shè)人民幣離岸市場

一國貨幣要想在國際上很好地完成購買商品、支付賬單等功能，必要條件就是使用量的上升。使用量的增加是一個(gè)先決條件是離岸市場的發(fā)展。同時(shí)，國際市場和國內(nèi)市場就像硬幣具有兩面性，國內(nèi)市場發(fā)行較少，國內(nèi)需求得不到滿足，就無法進(jìn)入國際市場。國內(nèi)市場和國際市場是不可分割的。

目前，人民幣遠(yuǎn)未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的離岸貨幣市場，其中發(fā)行量是個(gè)很關(guān)鍵的因素。在離岸市場中，人民幣成為完全可兌換的貨幣是人民幣成為國際化貨幣的一個(gè)必要的因素。

3.加強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持貨幣政策的獨(dú)立性

靈活的匯率政策有助于降低市場價(jià)格，均衡匯率，這是國際貨幣、貨幣與資本賬戶優(yōu)化的基礎(chǔ)。繼續(xù)按照公布的人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)，設(shè)定外匯市場匯率浮動(dòng)區(qū)間，保持人民幣匯率合理均衡水平，促進(jìn)國際收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定。

進(jìn)一步推進(jìn)匯率彈性改革，要重視很多方面的工作，特別是形成機(jī)制改革，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣匯率，積極創(chuàng)造有利條件，提高對(duì)外開放水平。

4.提高貨幣可兌換性與放寬資本管制

就貨幣的可兌換性而言，人民幣還遠(yuǎn)不是外國持有者的“便利”貨幣。盡管人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換，但是資本項(xiàng)目的很多方面仍然受到管制，主要是對(duì)證券、資本和短期流動(dòng)的管制。人民幣使用限制主要源于當(dāng)前中國對(duì)資本項(xiàng)目交易的管制；加快推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，拓寬在岸與離岸人民幣市場的資金流動(dòng)渠道；加快發(fā)展跨境人民幣業(yè)務(wù)，增加境外人民幣資金池容量；發(fā)展多種期限人民幣債券，形成有參考意義的債券收益率曲線。

5.加強(qiáng)香港的離岸中心建設(shè)

離岸業(yè)務(wù)及離岸金融中心地位的形成和發(fā)展，取決于該種貨幣的供求。在這個(gè)方面，香港的優(yōu)勢(shì)是得天獨(dú)厚的。在人民幣可優(yōu)化兌換之后，它將成為國際間計(jì)價(jià)、結(jié)算，購買、支付的貨幣。針對(duì)香港離岸市場的發(fā)展需要注意以下幾個(gè)方面：其一，進(jìn)一步鼓勵(lì)境內(nèi)外機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券，減少審批環(huán)節(jié)，縮短審批時(shí)限，下放審批權(quán)限。其二，拓寬兩地的資金流動(dòng)渠道，允許在港發(fā)債募集的人民幣資金通過更加便利的通道回流，如RQFⅡ、境內(nèi)投資、跨境貸款等。其三，增加香港人民幣投資工具，進(jìn)一步發(fā)展香港離岸人民幣市場。豐富人民幣投資品種，繼續(xù)發(fā)展人民幣存貸款、基金、外匯交易等業(yè)務(wù)，重點(diǎn)發(fā)展債券市場及遠(yuǎn)期類業(yè)務(wù)，擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)IP0發(fā)行規(guī)模。鼓勵(lì)在港中資銀行進(jìn)一步完善人民幣投融資服務(wù)，推出更多金融創(chuàng)新產(chǎn)品，為香港沉淀人民幣資金提供更多投資渠道。

人民幣國際化實(shí)際上是連續(xù)的、長期的、不斷改革的過程，期間每推進(jìn)一步都會(huì)引起金融環(huán)境的連鎖反應(yīng)。采取由周邊向全球推進(jìn)的戰(zhàn)略選擇，遵循“周邊化→區(qū)域化→國際化”的“三步走”戰(zhàn)略，結(jié)合我國的實(shí)際狀況，穩(wěn)步推進(jìn)。