不良資產(chǎn)證券化重啟的時(shí)機(jī)與途徑探析

黃祎

[摘要]從國際上來看證券化是一種有效的處置不良資產(chǎn)的途徑?，F(xiàn)行條件下，我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)規(guī)模較大，在引入證券化處置方式上也存在諸多約束。為此，文章著重從不良資產(chǎn)證券化的條件、難點(diǎn)入手，來探析證券化啟用的時(shí)機(jī)和策略。

[關(guān)鍵詞]不良資產(chǎn)；證券化；難點(diǎn)；處置策略

[DOI]1013939/jcnkizgsc201730063

從國際金融發(fā)展現(xiàn)狀來看，商業(yè)銀行多面臨不良資產(chǎn)的困惑，而一旦受到外部因素的沖擊，很容易誘發(fā)金融危機(jī)。證券化作為處置不良資產(chǎn)的新型方式，被多國所重視并采用。從我國不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐來看，東方、信達(dá)、建設(shè)銀行等機(jī)構(gòu)多有涉足，但在美國“次貸危機(jī)”背景下又被迫暫停。2012年，重啟資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，但因風(fēng)險(xiǎn)防控問題而一再推遲。近幾年來，隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，商業(yè)銀行在面對不良貸款壓力下，對不良資產(chǎn)證券化重啟呼聲更高?，F(xiàn)就相關(guān)難點(diǎn)及紓解策略展開探析。

1不良資產(chǎn)證券化重啟的條件

引入證券化來盤活不良資產(chǎn)，其條件主要包括以下幾個(gè)方面。

一是金融政策、法律、監(jiān)管環(huán)境的成熟。從我國《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》的出臺，再到2012年重啟信貸資產(chǎn)證券化，隨之2014年11月銀監(jiān)會(huì)將資產(chǎn)證券化由審核制改為備案制，到2015年4月信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行注冊制，一系列政策措施的出臺，為不良資產(chǎn)證券化重啟奠定了基礎(chǔ)。2015年6月，銀監(jiān)會(huì)副主席周慕冰在陸家嘴論壇上提出引入市場化手段來處置不良資產(chǎn)的建議，同年，曹宇則在全國城商行年會(huì)上提出資產(chǎn)證券化盤活不良資產(chǎn)的有效途徑。與此同時(shí)，一些金融機(jī)構(gòu)也逐漸為不良資產(chǎn)證券化進(jìn)行全面評級研究。

二是當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化人力結(jié)構(gòu)逐漸完善，截至2015年9月，全國金融機(jī)構(gòu)中有159家支持證券化，特別是在涉及企業(yè)貸款、汽車抵押貸款、住房抵押貸款、信用卡貸款等領(lǐng)域更為迫切。

三是“不良資產(chǎn)”壓力刺激證券化重啟。全國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“換擋期”，對于前期信貸規(guī)模的快速增長，其信用風(fēng)險(xiǎn)及違約概率逐漸變大，加劇了銀行機(jī)構(gòu)的“不良貸款”壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年年底，全國商業(yè)銀行不良貸款額突破1萬億元，較2014年增加了近30%?？梢?，從構(gòu)建證券化模式及途徑上來緩解不良信貸資產(chǎn)壓力將是重要的出路。

四是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化稀缺，動(dòng)力不足。從經(jīng)濟(jì)下行周期來看，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化規(guī)模逐漸減少，而不良資產(chǎn)率反而攀升，面對該環(huán)境，必然需要從完善資產(chǎn)證券化途徑上，放寬標(biāo)準(zhǔn)，激發(fā)金融機(jī)構(gòu)的熱情，盤活存量資產(chǎn)。

五是傳統(tǒng)的處置手段局限性突出。從清收、重組、核銷、轉(zhuǎn)讓等傳統(tǒng)處置方式來看，進(jìn)度慢、成本高、效率低，效果有限。面對不良貸款壓力，處置難度更大。因此，只有從市場手段引入中來化解不良資產(chǎn)，通過證券化來批量處置不良資產(chǎn)。

2不良資產(chǎn)證券化難點(diǎn)梳理

21配套法律環(huán)境不完善，稅負(fù)突出

從不良資產(chǎn)證券化處置過程來看，由于涉及的交易主體較多，不同交易方式及交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜度，需要從法律法規(guī)建設(shè)上來確保其正常運(yùn)作。然而，由于當(dāng)前資產(chǎn)證券化領(lǐng)域還處于探索階段，相關(guān)法律不完善，甚至還存在法規(guī)沖突。比如《金融行業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》限制了批量轉(zhuǎn)讓的范圍，只能限定為資產(chǎn)管理公司。同時(shí)，基于資產(chǎn)證券化的稅收成本較高，比如資產(chǎn)交易過程所得稅、營業(yè)稅、印花稅等較多。

22各方對不良資產(chǎn)證券化的認(rèn)識模糊，存在投資誤解

從不良資產(chǎn)與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的對比來看，其構(gòu)成、成本較為復(fù)雜，證券化過程缺乏經(jīng)驗(yàn)可鑒，特別是受次貸危機(jī)的影響，各方對資產(chǎn)證券化認(rèn)識存在誤解。比如在不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理上，缺乏正常的信息披露制度，導(dǎo)致投資者難以了解和獲得不良資產(chǎn)證券化信息；同時(shí)，由于資產(chǎn)證券化市場還處于初期，相關(guān)政策、引導(dǎo)機(jī)制不足，投資者缺乏認(rèn)知條件，對不良貸款投資更為謹(jǐn)慎。另外，由于不良資產(chǎn)證券化需要向外披露核心信息，很多金融機(jī)構(gòu)出于聲譽(yù)考慮不愿意將不良資產(chǎn)納入證券化體系，加之相關(guān)監(jiān)管層對不良資產(chǎn)證券化存在疑慮，也制約了不良資產(chǎn)證券化進(jìn)程。

23對不良資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)、估值、評級等缺乏相應(yīng)體系

考慮到不良資產(chǎn)的多樣性，其風(fēng)險(xiǎn)也較多，尤其是違約風(fēng)險(xiǎn)大，對現(xiàn)金回收存在不可預(yù)測性。同時(shí)，不良資產(chǎn)定價(jià)體系不健全，其定價(jià)方法復(fù)雜，通常需要根據(jù)可回收債權(quán)數(shù)額減去回收成本，再通過流動(dòng)性溢價(jià)、其他投資機(jī)會(huì)成本等來確定。整個(gè)定價(jià)過程由于受到金融環(huán)境的影響，其主觀性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不可把控。另外，由于不良資產(chǎn)在信用等級評估上存在較大困難，比如一些逾期貸款，本身就存在信用質(zhì)量問題；加之對一些不良資產(chǎn)所涉及的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、區(qū)域環(huán)境、擔(dān)保物估值等方面的問題，更難以增強(qiáng)信用等級。另外，對于當(dāng)前評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不到位，降低了評級機(jī)構(gòu)的透明度、權(quán)威性。一些評級運(yùn)作方式不規(guī)范問題，也制約了不良資產(chǎn)評級工作的有序開展。

24不良資產(chǎn)整體流動(dòng)性差，市場不成熟

從不良資產(chǎn)證券化市場結(jié)構(gòu)來看，一級市場多由銀行發(fā)起，以對公貸款為主，二級市場不活躍，不良資產(chǎn)流動(dòng)性差，投資者對不良資產(chǎn)的投資需求不足，無法推進(jìn)不良證券化產(chǎn)品的全面銷售。根據(jù)銀行間資產(chǎn)證券化交易信息統(tǒng)計(jì)，2014年發(fā)生35筆，金額達(dá)21億元，而場內(nèi)資產(chǎn)支持證券只有474億元。由于投資者消費(fèi)習(xí)慣、對投資利率的敏感，也給不良資產(chǎn)證券化帶來較大波動(dòng)影響。

3不良資產(chǎn)證券化重啟策略

31把握資產(chǎn)證券化的審慎態(tài)度

從金融行業(yè)發(fā)展來看，不良資產(chǎn)證券化具有兩面性，要保持審慎態(tài)度。一方面，立足現(xiàn)有行業(yè)環(huán)境，通過試點(diǎn)來完善不良資產(chǎn)證券化監(jiān)管體系，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，加強(qiáng)對不良資產(chǎn)證券化不可預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的防范，并制定有效措施來保障不良資產(chǎn)證券化。比如構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，避免不良資產(chǎn)證券化后再度進(jìn)入再證券化覆轍；平衡好不良資產(chǎn)投資方、賣方的利益，完善金融市場信息披露機(jī)制，加強(qiáng)市場監(jiān)管，維護(hù)資產(chǎn)證券化市場秩序。

32注重監(jiān)管協(xié)同與法律完善

推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展，必然需要從法律法規(guī)制度建設(shè)上，為證券化交易營造良好的法制環(huán)境。比如盡快出臺、修改、完善修改法規(guī)及會(huì)計(jì)條例，避免沖突，出臺專門的不良資產(chǎn)證券化法案，加快推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化市場規(guī)范運(yùn)輸，從流程簡化、資產(chǎn)證券化規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)上，引入監(jiān)管規(guī)則，協(xié)同好市場與金融機(jī)構(gòu)的配合，增加銀行間市商報(bào)價(jià)機(jī)制；同時(shí)，加強(qiáng)稅收政策完善，特別是降低稅負(fù)方面，以市場化為基礎(chǔ)，來降低資產(chǎn)證券化交易成本。

33豐富投資主體多元化，增強(qiáng)流動(dòng)性

不良資產(chǎn)證券化要在嚴(yán)格的資產(chǎn)盡職調(diào)查、審慎的資產(chǎn)價(jià)值評估基礎(chǔ)上，以打折、分層等技術(shù)手段，來過濾風(fēng)險(xiǎn)，分散給有能力承受的投資者。因此，加強(qiáng)對不良資產(chǎn)證券化宣傳，培養(yǎng)多元化市場投資主體，鼓勵(lì)民間資本、非銀金融機(jī)構(gòu)參與，來降低發(fā)行成本；另外，引入境外投資者，擺脫傳統(tǒng)證券化市場局限于商業(yè)銀行之間的弊端，探索多種交易方式，來拓寬證券化潛在市場，增強(qiáng)流動(dòng)性。

34做好風(fēng)險(xiǎn)防范，確保證券化運(yùn)行

不良資產(chǎn)證券化的正常運(yùn)行，需要從風(fēng)險(xiǎn)分散、分級及證券運(yùn)行安全上來保障。一方面銀行機(jī)構(gòu)要完善證券化信息系統(tǒng)，從數(shù)據(jù)庫建設(shè)、定價(jià)體系，以及風(fēng)險(xiǎn)管控上來提升證券化業(yè)務(wù)安全性水平；另一方面從基礎(chǔ)資產(chǎn)合規(guī)性上，細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)。比如對有抵質(zhì)押擔(dān)保類資產(chǎn)，也可以納入其中，來稀釋證券化整體風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，開展優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)分層、充足的超額抵押比率、額外的流動(dòng)性支持、更嚴(yán)格的回收款觸發(fā)機(jī)制等措施來增進(jìn)產(chǎn)品信用，對資產(chǎn)的“不良”因素起到納入和緩沖的作用。另外，引入市場競爭機(jī)制，來激發(fā)金融機(jī)構(gòu)處置能力，降低證券化兌付風(fēng)險(xiǎn)。

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