FPI的引入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

鄭夏瑩

摘要：FPI是中國(guó)引用外資的眾多重要途徑之一，研究FPI對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是十分重要的。據(jù)此，使用了1998年至2014年的FPI、FDI和GDP的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行VAR模型的建模，并對(duì)模型結(jié)果進(jìn)行了一系列的分析，最后通過(guò)這些操作分析了FPI對(duì)于中國(guó)GDP 的影響及其與FDI的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：FPI；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；VAR；中國(guó)

中圖分類(lèi)號(hào)：F74文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.29.023

1引言

FPI（foreign portfolio investment），即對(duì)外證券投資是指一個(gè)企業(yè)向其他企業(yè)以購(gòu)入債券、股票和其他有價(jià)證券的形式得到收益或者其他長(zhǎng)遠(yuǎn)權(quán)利的投資行為，這種投資行為屬于間接的投資行為。FPI有兩種形式，分別是股票投資和債券投資。其中，股票投資是指投資者通過(guò)買(mǎi)入股份公司的股票從而成為這家公司的股東的投資行為；債券投資是指企業(yè)用現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買(mǎi)由企業(yè)、銀行、政府和其他金融機(jī)構(gòu)等發(fā)行的債券的一種投資行為。

FPI的實(shí)現(xiàn)主要通過(guò)三條途徑：第一條途徑是在國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)在本國(guó)的證交所上市的外國(guó)證券；第二條途徑是在國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)在本國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易的外國(guó)證券；第三條途徑是委托國(guó)內(nèi)的證券公司在國(guó)外的證券市場(chǎng)上買(mǎi)外國(guó)的證券。

2016 年 1 月 29 日，國(guó)家外匯管理局首次公布的對(duì)外證券投資資產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，2015 年 6月末，中國(guó)的對(duì)外證券投資資產(chǎn)（不含儲(chǔ)備資產(chǎn)）額度有2868 億美元。其中，股權(quán)類(lèi)投資額度為 1778 億美元，債券類(lèi)投資額度為 1091 億美元。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的發(fā)展、中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度的加深，F(xiàn)PI 在中國(guó)資本市場(chǎng)上的活動(dòng)越來(lái)越活躍，因此也出現(xiàn)了一些討論 FPI 對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響的文章。根據(jù)相關(guān)的文獻(xiàn)，目前關(guān)于 FPI 對(duì)于東道國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響的觀點(diǎn)主要有以下三種：第一種觀點(diǎn)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)認(rèn)為 FPI 的流入對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)并沒(méi)有十分顯著的影響；第二種觀點(diǎn)則認(rèn)為 FPI 的流入對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到了推動(dòng)的正面作用，即FPI的流入對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有有利的影響；第三種觀點(diǎn)認(rèn)為 FPI 的流入對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利的影響。

FDI（foreign direct investment），即外商直接投資，是指一個(gè)國(guó)家的投資者，這個(gè)投資者可以是自然人或者法人，為了得到稀缺的生產(chǎn)要素或利潤(rùn)而進(jìn)行的投資活動(dòng)。投資者將資本和其他的生產(chǎn)要素投入國(guó)境以外，并通過(guò)這種投資來(lái)得到被投資企業(yè)以經(jīng)營(yíng)管理權(quán)為代表的相應(yīng)的權(quán)利。外國(guó)投資者在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行投資的主要方式有設(shè)立外商投資企業(yè)、合伙企業(yè)、在中國(guó)設(shè)立外國(guó)公司的分公司等分支機(jī)構(gòu)以及和中國(guó)投資者合作進(jìn)行石油資源的勘探和開(kāi)發(fā)等。外國(guó)的投資者可以使用現(xiàn)金、股權(quán)、物品、無(wú)形資產(chǎn)等多種資產(chǎn)進(jìn)行投資，同時(shí)也可以利用投資的利潤(rùn)進(jìn)行再投資等活動(dòng)。從直觀上來(lái)看，PDI和FPI之間是有一定的聯(lián)系的，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)蓬勃，PDI和PFI應(yīng)該是同向變動(dòng)的；同時(shí)，當(dāng)國(guó)際間的交易、交換增加時(shí)，PDI和PFI在直觀上也會(huì)形成正向的線性關(guān)系。

本文試圖通過(guò)建立VAR模型來(lái)實(shí)證分析FPI對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響以及FPI和FDI之間的實(shí)際關(guān)系并得出比較客觀的結(jié)論。

2實(shí)證分析

2.1選取數(shù)據(jù)

本文為探討 FPI 對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，采用了 FPI、GDP、FDI 三個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行回歸，用來(lái)分析與比較。

本文采用了 1998 年至 2014 年的季度數(shù)據(jù)，其中，GDP 數(shù)據(jù)取自中經(jīng)網(wǎng) 1998 年至 2014年的季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，單位為億元；FDI 和 FPI 選取了國(guó)家外匯管理局 1998 年至 2014 年的季度數(shù)據(jù)，單位為億美元。由于 GDP 的數(shù)據(jù)的單位與剩下兩個(gè)數(shù)據(jù)單位不同，需將 GDP換算成美元后再進(jìn)行回歸，按照各年度的人民幣對(duì)美元的匯率把 GDP 的數(shù)據(jù)單位化成億美元，得到新的數(shù)據(jù)。

2.2構(gòu)建VAR模型

在進(jìn)行計(jì)量分析時(shí)，采用它們的對(duì)數(shù)形式來(lái)考察，因?yàn)椴捎脤?duì)數(shù)形式在消除指數(shù)增長(zhǎng)的同時(shí)可以消除可能的異方差。對(duì)三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)處理，記為 LGDP、LFPI、LFDI。

VAR模型要求系統(tǒng)中的變量具有平穩(wěn)性特征，因此需要對(duì)這三個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)它們的平穩(wěn)性。這里我利用 ADF 檢驗(yàn)分別對(duì) LGDP、LFPI、LFDI 變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如下。

ADF 檢驗(yàn)結(jié)果：

從一階差分后的 ADF 檢驗(yàn)結(jié)果得知該序列需要繼續(xù)差分。對(duì)這個(gè)序列繼續(xù)進(jìn)行二階差分，二階差分后的 ADF 檢驗(yàn)結(jié)果如下：

從圖2看出，二階差分后的序列 ADF 檢驗(yàn)結(jié)果是平穩(wěn)的，因此，本文采用這些數(shù)據(jù)建立VAR模型，滯后階數(shù)取 2。

從 R 統(tǒng)計(jì)量可以看出，這個(gè)模型擬合得還是不錯(cuò)的。接下來(lái)需要對(duì)估計(jì)出來(lái)的模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，因?yàn)樘囟ǖ慕Y(jié)果（比如脈沖響應(yīng)函數(shù)的誤差）的有效性和模型穩(wěn)定與否有非常大的關(guān)系。在此本文利用 AR 根進(jìn)行檢驗(yàn)，也就是說(shuō)，如果估計(jì)的 VAR 模型的所有根模的倒數(shù)小于一，即位于單位圓內(nèi)，則它就是穩(wěn)定的。單位根圖形的表示如圖4。

從圖4中容易看到，所有的單位根都落在單位圓內(nèi)，因此所設(shè)定的模型是穩(wěn)定的，這表明筆者所選取的三個(gè)變量之間是存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系的，可以繼續(xù)進(jìn)行下一步的分析。在做完了單位根檢驗(yàn)之后，筆者將利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)對(duì)這三者之間的相互關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

3脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

從圖5中可以看出，當(dāng)在第一期給 FPI 一個(gè)正向的沖擊后，GDP 會(huì)在短期內(nèi)經(jīng)歷一定的波動(dòng)，在第二期達(dá)到反向最大之后開(kāi)始逐漸收斂。這表明在短期內(nèi)，F(xiàn)PI 對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的滯后效應(yīng)，F(xiàn)PI 的增加在一開(kāi)始的一到兩期內(nèi)會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，而這種負(fù)面的影響基本上在兩期以后就會(huì)沖破零點(diǎn)，變成正向的帶動(dòng)作用。但是在長(zhǎng)期內(nèi)這種帶動(dòng)作用也會(huì)減弱，逐漸趨于零。也就是，F(xiàn)PI 的一個(gè)正沖擊對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期影響比較大，呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)性，在整體上，F(xiàn)PI 的變動(dòng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)先有一定的負(fù)面影響，在稍晚時(shí)正面的影響開(kāi)始發(fā)生。endprint

圖6是 LNFPI 對(duì) LNGDP 的脈沖反應(yīng)。從圖中可以看出，當(dāng)在第一期給 GDP 一個(gè)正向的沖擊之后，F(xiàn)PI 會(huì)呈現(xiàn)出上下的波動(dòng)，這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不一定會(huì)帶動(dòng) FPI 的增加。

圖7是 LNFDI 對(duì) LNFPI 的脈沖反應(yīng)。從圖形可以看到，基本上可以說(shuō) FPI 的正向變動(dòng)對(duì)于 FDI 是起到正向作用的，但是這種作用并不大。

造成 FPI 的變動(dòng)的因素是復(fù)雜的，宏觀微觀各方面的因素綜合地影響著 FPI 的變動(dòng)。政治、外交、匯率的變化、國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境變化等，這些因素都在不同程度上對(duì)FPI 產(chǎn)生一定的影響。

4結(jié)論

從以上實(shí)證結(jié)果的分析，可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：第一，F(xiàn)PI 對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要分成短期和長(zhǎng)期來(lái)討論，在短期內(nèi)，F(xiàn)PI 的變化對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)起著反方向的作用，在長(zhǎng)期內(nèi)，F(xiàn)PI 的變化對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)起到隨時(shí)間逐漸減弱的正向作用；第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)對(duì)于 FPI 不一定會(huì)起到促進(jìn)的作用，雖然 FPI 的絕對(duì)數(shù)字基本上是逐年增加的，但是這不一定是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)帶來(lái)的；第三，F(xiàn)PI 與 FDI之間的關(guān)系并不大，并不像直觀上的感覺(jué)一樣，呈現(xiàn)出某種特定的關(guān)系。

對(duì)于造成以上結(jié)論的可能的原因，筆者經(jīng)過(guò)分析，認(rèn)為有如下幾點(diǎn)：首先，在外匯管制、人民幣不可兌換的條件下，中國(guó)引入外資的主要方式是外國(guó)直接投資，而 FPI 在引入外資的手段中只占一個(gè)非常小的比例，因此，在中長(zhǎng)期 FPI 對(duì)于 GDP 的影響是比較小的；其次，F(xiàn)PI的短期圖利性比較強(qiáng)，同時(shí) FPI 的流動(dòng)性比較強(qiáng)，因此 FPI 的進(jìn)出較為頻繁，而這種頻繁的進(jìn)出對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是沒(méi)有很大的促進(jìn)作用的，有時(shí)甚至有負(fù)面的作用；最后，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)自有資本不斷壯大，資金缺口逐漸縮減，同時(shí)隨著科技與經(jīng)濟(jì)的一同發(fā)展，中國(guó)各個(gè)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平都得到了較大的提升，從而給國(guó)際直接投資留下的空間漸漸減少，因此不管是 FPI 還是 FDI，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響都越來(lái)越小了。

基于實(shí)證分析的結(jié)果和以上的結(jié)論，筆者對(duì)于中國(guó)如何對(duì)待FPI有如下的建議：首先，F(xiàn)PI對(duì)于中國(guó)GDP的影響有一定的滯后性，它在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用雖然較小，但是同時(shí)需要注意到的是，F(xiàn)PI的正向變動(dòng)對(duì)于FDI也是有一定的正面作用的，而根據(jù)劉宏的《FDI對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)研究——基于VAR模型》，F(xiàn)DI的增加會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)比較明顯的正向影響，因此，筆者認(rèn)為應(yīng)該使用多種手段以促進(jìn)FPI的增加，其意義更多的在于通過(guò)增加FPI來(lái)推動(dòng)FDI的增加，從而給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)更加明顯的正向作用。因此筆者認(rèn)為，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融合作，促進(jìn)FPI的增加從而促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而為增加FPI的前提在于增加中國(guó)資本市場(chǎng)的資金流動(dòng)性，因此還需要大力發(fā)展中國(guó)金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，著重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革，用多種方法加強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)上的資金流動(dòng)性，因此要積極鼓勵(lì)對(duì)外證券投資。在鼓勵(lì)對(duì)外證券投資的同時(shí)要側(cè)重投資與中國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)和重要產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)，尤其需要注意的是多投資國(guó)外相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量、高關(guān)聯(lián)度企業(yè)，通過(guò)對(duì)外證券投資間接地造福國(guó)內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)或企業(yè)。

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