管理層權(quán)力、制度環(huán)境與董事會(huì)報(bào)告可讀性
——來自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)*

● 陳銀娥 江 媛

(1,2 長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 長(zhǎng)沙 410076)

管理層權(quán)力、制度環(huán)境與董事會(huì)報(bào)告可讀性
——來自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)*

● 陳銀娥1江 媛2

(1,2 長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 長(zhǎng)沙 410076)

本文基于我國(guó)1253家上市公司2007—2014年發(fā)布的共10024份年報(bào)中的董事會(huì)報(bào)告數(shù)據(jù)，對(duì)上市公司管理層權(quán)力、制度環(huán)境與年報(bào)可讀性之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，研究發(fā)現(xiàn)：公司業(yè)績(jī)對(duì)董事會(huì)報(bào)告可讀性具有正向影響，而管理層權(quán)力會(huì)放大這種影響；相比非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)管理層權(quán)力放大這種影響的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)；市場(chǎng)制度環(huán)境越差，企業(yè)管理層權(quán)力放大這種影響的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。據(jù)此，本文從董事會(huì)報(bào)告可讀性視角提出了完善內(nèi)部公司治理和外部制度環(huán)境的相關(guān)建議。

管理層權(quán)力 制度環(huán)境 董事會(huì)報(bào)告 可讀性

1.引言

在資本市場(chǎng)上，上市公司披露的信息是投資者進(jìn)行有效投資決策的基礎(chǔ)。其中財(cái)務(wù)信息雖然在一定程度上能反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況，但是很多重要信息無法通過財(cái)務(wù)報(bào)表完全披露，而且企業(yè)的財(cái)務(wù)信息主要反映企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)狀況，難以為投資者預(yù)測(cè)未來業(yè)績(jī)進(jìn)行投資決策提供有效信息。非財(cái)務(wù)信息作為財(cái)務(wù)信息的有益補(bǔ)充，其作用越來越受到人們的重視。尤其是隨著各國(guó)學(xué)者對(duì)公司信息披露問題研究的逐步深入，年報(bào)可讀性正成為一個(gè)熱點(diǎn)話題。從近年來對(duì)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》不斷修改的總體趨勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)證監(jiān)會(huì)也越來越重視上市公司非財(cái)務(wù)信息的披露。

公司年報(bào)中的董事會(huì)報(bào)告是企業(yè)管理層與利益相關(guān)者溝通的重要方式，也是投資者閱讀最多的部分(Lee and Tweedie，1975；Courtis，1995)。董事會(huì)報(bào)告作為非財(cái)務(wù)信息披露的重要載體以語言信息為主，大量的文字信息為管理層操縱語言信息進(jìn)行印象管理提供了更大的空間。公司管理層可以根據(jù)自身利益以及公司利益的需要，通過設(shè)計(jì)語言形式夸大或掩蓋某些事項(xiàng)，盡量美化公司及管理層形象，通過操縱董事會(huì)報(bào)告的可讀性等手段進(jìn)行印象管理，最終達(dá)到影響利益相關(guān)者對(duì)公司印象的目的(Bloomfield，2008；Li，2008；Chung and Kim，2012)。因此，管理層作為企業(yè)信息披露的決策者，決定了年報(bào)信息披露的格式及內(nèi)容，其權(quán)力大小決定了其操縱董事會(huì)報(bào)告可讀性的強(qiáng)弱。同時(shí)，公司業(yè)績(jī)是投資者最關(guān)心的指標(biāo)，也是對(duì)其決策影響最大的指標(biāo)之一，這誘使管理層操縱董事會(huì)報(bào)告，從而使公司財(cái)務(wù)報(bào)告業(yè)績(jī)與公司實(shí)際業(yè)績(jī)產(chǎn)生偏差。因而，將公司董事會(huì)報(bào)告可讀性與公司業(yè)績(jī)和管理層權(quán)力結(jié)合起來進(jìn)行研究，不僅有助于投資者及董事會(huì)更好地了解企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，而且進(jìn)一步拓寬了公司治理等相關(guān)問題研究的視野。

國(guó)外學(xué)者主要研究了公司業(yè)績(jī)、外部審計(jì)身份、公司治理、公司規(guī)模、股票收益等因素對(duì)年報(bào)可讀性的影響。Subramanian(1993)的研究表明，績(jī)優(yōu)公司的年報(bào)比績(jī)差公司的年報(bào)明顯易讀。Clarkson等人(1994)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、行業(yè)屬性和企業(yè)盈利能力會(huì)對(duì)年報(bào)的可讀性產(chǎn)生顯著影響。Beattie等人(2004)發(fā)現(xiàn)公司上市時(shí)間越早，年度可讀性越高；公司規(guī)模、企業(yè)盈利能力對(duì)年報(bào)可讀性具有正向影響；企業(yè)違規(guī)記錄對(duì)年報(bào)可讀性具有負(fù)向影響。Li(2006)發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳時(shí)，管理者會(huì)干擾信息披露，增加專業(yè)詞匯的比例，增強(qiáng)讀者閱讀障礙，弱化不利因素的影響，以期望市場(chǎng)對(duì)該利空信息反映不足；而當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好時(shí)，管理層會(huì)加強(qiáng)年報(bào)的可讀性。Li(2008)用Fog指數(shù)和篇長(zhǎng)作為衡量可讀性的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)年報(bào)的可讀性和公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性進(jìn)行研究并發(fā)現(xiàn)：當(dāng)公司業(yè)績(jī)不好時(shí)，年報(bào)的Fog指數(shù)更高并且篇幅更長(zhǎng)；當(dāng)公司業(yè)績(jī)良好時(shí)，年報(bào)容易讀懂且簡(jiǎn)潔明了。

國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于年報(bào)可讀性影響因素的研究尚不多見。孫蔓莉(2002)對(duì)中文年報(bào)的可讀性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)是影響可讀性的因素。孫曼莉(2004)借鑒Simth和Taffler (1992) 的研究方法，設(shè)計(jì)了由會(huì)計(jì)專業(yè)學(xué)生參與的完形填空測(cè)試來評(píng)價(jià)我國(guó)公司年報(bào)對(duì)于各層次信息使用者的可理解性，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司年報(bào)接近于半專業(yè)投資者的理解能力, 但對(duì)于非專業(yè)投資者則是不可理解的。葛偉琦(2007)將我國(guó)上市公司的中英文年報(bào)進(jìn)行了對(duì)比研究，發(fā)現(xiàn)中文年報(bào)與英文年報(bào)的可讀性水平隨時(shí)間變化的趨勢(shì)基本一致。李常青等人(2007)認(rèn)為年報(bào)可讀性會(huì)受到董事會(huì)人數(shù)、公司股權(quán)集中程度、公司規(guī)模、企業(yè)盈利能力以及是否在國(guó)外投資上市的影響。李清(2012)探討了MD&A與公司業(yè)績(jī)、公司治理等因素之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)?cè)胶?，MD&A可讀性越高；董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模越大，MD&A可讀性越高；董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分任時(shí)，MD&A可讀性更高。

總的來看，國(guó)內(nèi)外理論界將年報(bào)可讀性和公司業(yè)績(jī)與管理層權(quán)力結(jié)合起來的研究較少。Finkelstein(1992)、盧銳(2007)等人指出，管理層權(quán)力是公司管理者執(zhí)行自身意愿的能力，泛指管理層對(duì)公司治理體系(包括決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)以及執(zhí)行權(quán))的影響能力，一般是在公司內(nèi)部治理出現(xiàn)缺陷與外部制度約束缺乏的情況下，管理層所表現(xiàn)出的超出其特定控制權(quán)范疇的影響力(權(quán)小鋒等，2010)。管理層作為企業(yè)信息披露的決策者，其權(quán)力大小對(duì)董事會(huì)報(bào)告的可讀性具有重要影響。吉利等(2016)研究了管理層權(quán)力對(duì)我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露可讀性的影響，發(fā)現(xiàn)管理層權(quán)力對(duì)社會(huì)責(zé)任報(bào)告可讀性具有顯著正向影響。但關(guān)于管理層權(quán)力對(duì)公司業(yè)績(jī)與年報(bào)可讀性關(guān)系的影響尚沒有展開研究?；诖耍疚囊晕覈?guó)1253家上市公司2007—2014年發(fā)布的共10024份年報(bào)中的董事會(huì)報(bào)告數(shù)據(jù)為依據(jù)，對(duì)上市公司管理層權(quán)力、公司業(yè)績(jī)與年報(bào)可讀性之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。此外，管理層權(quán)力通常會(huì)受到包括產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、市場(chǎng)化進(jìn)程和法制環(huán)境等在內(nèi)的制度環(huán)境的影響(楊興全等，2014；李小榮等，2015；張敦力等，2016)，于是本文進(jìn)一步擴(kuò)展到制度環(huán)境對(duì)管理層權(quán)力這一操縱行為的影響。本文的研究思路如下，首先對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧與梳理，并提出了本文的研究假說，然后采用因子分析法構(gòu)建一個(gè)綜合指標(biāo)作為管理層權(quán)力的代理變量，采用內(nèi)容分析法構(gòu)建董事會(huì)報(bào)告可讀性指標(biāo)，檢驗(yàn)管理層權(quán)力對(duì)公司業(yè)績(jī)與董事會(huì)報(bào)告可讀性相關(guān)性的影響；同時(shí)進(jìn)一步研究了制度環(huán)境對(duì)管理層權(quán)力這一操縱行為的影響；最后，對(duì)實(shí)證研究結(jié)論進(jìn)行了分析和總結(jié)，并提出了相關(guān)建議。

2.理論與假設(shè)

根據(jù)代理理論，企業(yè)信息披露是減少信息不對(duì)稱、降低代理成本的主要方式，也是公司外部利益相關(guān)者了解公司的最主要手段。信息的可讀性是否與受眾群體的理解能力相配合、相適應(yīng)，決定了信息的傳遞效率。企業(yè)管理層作為內(nèi)部人，在信息資源上擁有優(yōu)勢(shì)，在向報(bào)告使用者提供信息時(shí)，會(huì)從自身利益出發(fā)，通過操縱可讀性等印象管理手段影響報(bào)告信息使用者的認(rèn)知和對(duì)企業(yè)的印象。Schlenker(1975)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人們?cè)谛畔⒉粚?duì)稱的情況下可能進(jìn)行印象管理。相比管理層作為內(nèi)部人，利益相關(guān)者作為外部人，在信息上處于弱勢(shì)，無法有效辨別信息真假，且如果要檢驗(yàn)信息的真實(shí)可靠性需要付出極高的成本卻只能收獲小利，這種高信息成本使得他們?nèi)狈ΡO(jiān)督的積極性，進(jìn)而為管理層操縱董事會(huì)報(bào)告可讀性進(jìn)行印象管理提供了可趁之機(jī)。

在資本市場(chǎng)上，資源的稀缺性導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)者之間激烈對(duì)抗并爭(zhēng)奪資源。而管理層可提高其聲譽(yù)并展示良好的經(jīng)營(yíng)管理能力，繼而提升其在經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到升職加薪的目的。即管理層可以從操縱董事會(huì)報(bào)告可讀性中獲利，因而具有操縱董事會(huì)報(bào)告可讀性的動(dòng)機(jī)。印象管理理論認(rèn)為，企業(yè)在宣揚(yáng)自己好的方面時(shí)，會(huì)故意增加其可讀性，從而加深讀者的印象；相反，在披露負(fù)面信息時(shí)，會(huì)通過增加句長(zhǎng)、增加專業(yè)詞匯比例等方式減弱可讀性。當(dāng)公司業(yè)績(jī)不佳時(shí)，管理者有動(dòng)機(jī)混淆信息，因?yàn)槭袌?chǎng)可能會(huì)對(duì)披露的復(fù)雜信息反應(yīng)延遲(Bloomfield，2002)。因此當(dāng)公司業(yè)績(jī)差時(shí)管理層會(huì)操縱可讀性來向投資者隱藏不利的信息；而當(dāng)公司業(yè)績(jī)良好時(shí)，年報(bào)容易讀懂且簡(jiǎn)潔明了(Li，2008)。一般來說, 管理層權(quán)力越大, 受到的監(jiān)督越弱, 追求私利的可能性也就越大(權(quán)小鋒等，2010；楊興全等，2014)，因此隨著管理層權(quán)力的不斷增大，其操縱報(bào)告可讀性進(jìn)行印象管理的空間和動(dòng)機(jī)都會(huì)增大。由此，本文提出如下假說：

H1:公司業(yè)績(jī)對(duì)董事會(huì)報(bào)告可讀性具有正向影響，而管理層權(quán)力會(huì)放大這種影響。

在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的過程中，政府逐漸放松了對(duì)國(guó)有企業(yè)的管制，國(guó)有企業(yè)通過政府的行政放權(quán)開始逐漸獲得較多的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，擁有充分的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)力有利于管理層經(jīng)營(yíng)才能的發(fā)揮。但國(guó)有企業(yè)特殊的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)產(chǎn)生“所有者缺位”和“內(nèi)部人控制”問題使得管理層權(quán)力可能超越于公司治理機(jī)制之上，沒有對(duì)其權(quán)力形成有效的監(jiān)督和制衡(權(quán)小鋒和吳世農(nóng)，2010)。此外，國(guó)企高管往往由政府直接委派，當(dāng)國(guó)企高管出現(xiàn)違規(guī)行為時(shí)，監(jiān)管部門可能會(huì)對(duì)情節(jié)不太嚴(yán)重的違規(guī)行為采取縱容、包庇的態(tài)度，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)企高管的監(jiān)督力度不強(qiáng)，違規(guī)后處罰的可能性較民企高管要低(赫穎和劉星，2009；趙璨等，2013；逯東等，2014)。因此，由國(guó)企改制的上市公司，其治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)管環(huán)境與民營(yíng)上市公司存在較大差異，相比于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)較為完善的公司治理可能更能約束管理層的權(quán)力(權(quán)小鋒和吳世農(nóng)，2010)。因此，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的管理層權(quán)力對(duì)董事會(huì)報(bào)告可讀性也產(chǎn)生了不同的影響?；诖耍疚奶岢鋈缦录僬f:

H2:相比非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)管理層權(quán)力操縱公司業(yè)績(jī)對(duì)董事會(huì)報(bào)告可讀性影響的動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)。

市場(chǎng)化水平是一系列經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律乃至政治體制的綜合量度。夏立軍和方軼強(qiáng)(2005)認(rèn)為市場(chǎng)化程度會(huì)影響公司治理環(huán)境進(jìn)而影響到公司治理的效率。我國(guó)各地區(qū)的市場(chǎng)化進(jìn)程由于自然資源、地理位置、政策的不同仍然存在較大差異，這直接導(dǎo)致上市公司所處的治理環(huán)境也存在顯著的差異，進(jìn)而對(duì)公司管理層權(quán)力形成的約束力度也存在差異。公司所在地區(qū)的市場(chǎng)化程度越低，越不利于機(jī)構(gòu)投資者和媒體發(fā)揮治理作用，監(jiān)管體系與法治化水平相對(duì)越差，管理層操縱董事會(huì)報(bào)告可讀性進(jìn)行印象管理的行為將更嚴(yán)重；而公司所在地區(qū)的市場(chǎng)化程度越高，越有利于機(jī)構(gòu)投資者和媒體發(fā)揮治理作用，監(jiān)管體系與法治化水平相對(duì)越好，對(duì)管理層操縱董事會(huì)報(bào)告可讀性進(jìn)行印象管理的行為能夠形成有效的監(jiān)督與約束?；诖耍疚奶岢鋈缦录僬f:

H3:市場(chǎng)制度環(huán)境越差，企業(yè)管理層權(quán)力操縱公司業(yè)績(jī)對(duì)董事會(huì)報(bào)告可讀性影響的動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)。

3.研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來源與研究樣本

為了檢驗(yàn)上述假設(shè)，本文以我國(guó)滬深兩市的上市公司為研究對(duì)象，由于我國(guó)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在2007年全面實(shí)施，為使相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)具有可比性，研究區(qū)間為2007—2014年。依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)原始樣本進(jìn)行了篩選：(1)由于金融業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)特征與其他類型的公司差異較大，故剔除了金融行業(yè)上市公司；(2)剔除相關(guān)指標(biāo)缺失的公司。最后得到樣本公司總數(shù)為1253家。本文下載了這1253家上市公司2007—2014年發(fā)布的共10024份年度報(bào)告，然后通過手工收集年度報(bào)告可讀性的相關(guān)數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司特征數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為消除極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量逐年按上下1%的比例進(jìn)行了Winsorize處理。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量：董事會(huì)報(bào)告可讀性

以往研究對(duì)可讀性的度量主要有公式法和非公式法兩大類。公式法主要有外國(guó)學(xué)者提出的Flesch指數(shù)、Fog指數(shù)、Lix指數(shù)以及荊溪昱等(2007)提出的中文可讀性公式。前者主要以英文文章為研究對(duì)象，對(duì)中文文章可讀性的度量是否適用無從考證。后者只考慮了句長(zhǎng)和詞匯難易程度。非公式法主要是Taylor(1953)提出的完形填空法，Bormuth(1968)為完形填空法建立了正確率標(biāo)準(zhǔn)(教學(xué)用文章的填空正確率應(yīng)達(dá)到44%，獨(dú)立閱讀材料的填空正確率應(yīng)達(dá)到57%)，但是這種判斷標(biāo)準(zhǔn)是否合理，很難定論，人們對(duì)這個(gè)分值只能有一個(gè)模糊的感性認(rèn)識(shí)，而不能清楚地說出它代表了什么程度的理解水平。

本文在以往研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)可讀性高的文章具有增進(jìn)理解程度、強(qiáng)化閱讀印象、提高閱讀速度、讓人堅(jiān)持閱讀等特點(diǎn)，借鑒荊溪昱等(2007)、李清(2012)、吉利(2016)等人的方法，選取以下指標(biāo)量化可讀性標(biāo)準(zhǔn):

(1)董事會(huì)報(bào)告的篇幅。文章的篇幅越長(zhǎng)，報(bào)告?zhèn)鬟f的信息越詳細(xì)，相關(guān)內(nèi)容的解釋說明也就越豐富，更多篇幅的文字闡述能使報(bào)告閱讀者正確理解公司報(bào)告中所承載的信息(吉利，2016)?；诖?，本文將報(bào)告的篇幅作為考察董事會(huì)報(bào)告可讀性的重要因素。

(2)董事會(huì)報(bào)告的平均句長(zhǎng)。在現(xiàn)代漢語中，句子按其長(zhǎng)度可以分為長(zhǎng)句和短句，長(zhǎng)句具有結(jié)構(gòu)復(fù)雜、層次多、容量大等特點(diǎn)，會(huì)增加讀者的記憶負(fù)擔(dān)。相反，短句則具有短小精悍、生動(dòng)活潑、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)明等特點(diǎn)，在人腦短時(shí)間記憶能力的限度以內(nèi)。由此可見，短句相對(duì)于長(zhǎng)句更便于讀者閱讀和理解文章表達(dá)的意思。因此，本文將平均句長(zhǎng)作為考察董事會(huì)報(bào)告可讀性的標(biāo)準(zhǔn)之一。王振平(2006)認(rèn)為，句子長(zhǎng)度不是指以句號(hào)劃分的句子，而是指被各種點(diǎn)號(hào)斷開的句節(jié)。因?yàn)辄c(diǎn)號(hào)在句子里表示停頓，具有分割句子的功能。就點(diǎn)號(hào)來說，如句號(hào)、逗號(hào)、問號(hào)、感嘆號(hào)、冒號(hào)、分號(hào)等在英漢語中所具有的基本功能是一致的。因此本文以各種點(diǎn)號(hào)來劃分句子的長(zhǎng)度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，漢語句子的最佳長(zhǎng)度為7～12字，超過此長(zhǎng)度往往會(huì)給理解帶來困難(劉必慶，1990)。

(3)專業(yè)詞匯密度。單詞難度是評(píng)價(jià)文章可讀性的重要指標(biāo)。國(guó)外研究絕大多數(shù)針對(duì)的是拉丁字母拼寫的語言，往往以單詞所包含的音節(jié)數(shù)或者單詞的長(zhǎng)度來作為對(duì)單詞可讀性的測(cè)度，但是這對(duì)于中文并不適用。年報(bào)閱讀者是基本能夠掌握熟悉詞匯的成年人，同時(shí)年報(bào)的內(nèi)容也具有其特殊性——包含大量會(huì)計(jì)專業(yè)詞匯，因此本文引入會(huì)計(jì)專業(yè)詞匯密度作為衡量詞匯難度的一個(gè)指標(biāo)。孫蔓莉(2005)認(rèn)為專業(yè)性強(qiáng)是造成年報(bào)難懂的一個(gè)重要原因，而會(huì)計(jì)術(shù)語則是專業(yè)性強(qiáng)的重要體現(xiàn)。借鑒李清(2012)的方法，本文以董事會(huì)報(bào)告中每千字會(huì)計(jì)專業(yè)術(shù)語數(shù)占董事會(huì)報(bào)告總字?jǐn)?shù)的比重來衡量專業(yè)詞匯密度。若專業(yè)詞匯密度越小，則越容易讀懂；反之，則越難讀懂。

綜上，本文從三個(gè)方面度量董事會(huì)報(bào)告的可讀性，即篇幅(總字?jǐn)?shù))、平均句長(zhǎng)、專業(yè)詞匯密度，將這三個(gè)方面進(jìn)行同方向和標(biāo)準(zhǔn)化處理后加總得到董事會(huì)報(bào)告可讀性指標(biāo)MDR。

3.2.2 解釋變量：管理層權(quán)力

本文借鑒已有的研究文獻(xiàn)(盧銳等，2008；權(quán)小鋒等，2010；楊興全等，2014)，對(duì)管理層權(quán)力的衡量主要考慮以下7個(gè)指標(biāo)：

(1)CEO 的受教育程度，博士賦值5，碩士賦值4，本科賦值3，大專賦值2，中專賦值1，高中及以下為0；

(2)CEO 持股比例：CEO持股數(shù)量占總股本的比例；

(3)CEO 擔(dān)任其他單位職務(wù)的數(shù)量；

(4)CEO 是否兼任董事長(zhǎng)：若兼任則賦值1，否則賦值0；

(5)CEO 的任職期限；

(6)董事會(huì)的規(guī)模：用董事會(huì)的人數(shù)衡量；

(7)股權(quán)分散程度：1減去前十大股東持股比例的平方和。

在此基礎(chǔ)上，本文用Stata12.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除量綱的影響后，進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett’s Test，檢驗(yàn)結(jié)果表明數(shù)據(jù)具有相關(guān)性，滿足因子分析的條件；然后用主成分法提取主因子，并求出最大方差正交旋轉(zhuǎn)矩陣、特征值和累計(jì)貢獻(xiàn)率；最后，利用最小二乘回歸分析法求出各企業(yè)的主因子得分，并以每個(gè)主因子方差貢獻(xiàn)率占所有主因子總方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算綜合得分，即管理層權(quán)力指數(shù)Power。為檢驗(yàn)管理者權(quán)力對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與董事會(huì)報(bào)告可讀性關(guān)系的影響，本文假設(shè)大于Power的均值時(shí)取1，否則取0。

3.2.3 其他解釋變量

(1)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)：國(guó)有企業(yè)賦值1，非國(guó)有企業(yè)賦值0。

(2)市場(chǎng)環(huán)境：本文以樊綱市場(chǎng)化指數(shù)為基礎(chǔ)(樊綱等，2011)，采用楊興全等(2014)的方法調(diào)整得到2010—2014年的市場(chǎng)化指數(shù)。當(dāng)該地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程大于當(dāng)年所有地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程的平均數(shù)時(shí)取1，否則取0。

3.2.4 控制變量

本文借鑒相關(guān)研究設(shè)置控制變量，具體包括：公司業(yè)績(jī)(ROE)，用凈資產(chǎn)利潤(rùn)率表征；企業(yè)規(guī)模(Size)，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表征；成長(zhǎng)性(q)，用托賓Q表征；資本結(jié)構(gòu)(LEV)，用資產(chǎn)負(fù)債率表征；企業(yè)年限(NX)，用公司上市年限的自然對(duì)數(shù)表征；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，用Beta值衡量；審計(jì)質(zhì)量(Audit)，上市公司當(dāng)年年報(bào)審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所排名前10的取值為1，否則取值為0；是否發(fā)生并購(gòu)MA；股價(jià)波動(dòng)率Stdret；行業(yè)(Indu)和年度(Year)虛擬變量，用來控制行業(yè)和年度的影響。具體變量定義見表1。

表1 研究變量設(shè)計(jì)

3.3 研究模型

本文主要研究管理層權(quán)力對(duì)公司業(yè)績(jī)與董事會(huì)報(bào)告可讀性之間關(guān)系的影響，以及制度環(huán)境對(duì)這種影響的調(diào)節(jié)效應(yīng)。為了驗(yàn)證研究假說，本文構(gòu)建以下多元線性歸回模型:

MDR=α0+α1ROE+∑αjControl+∑Year+∑Indu+ε

MDR=β0+β1ROE+β2Power+β3Power×ROE+∑βjControl+∑Year+∑Indu+δ

4.結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。就全樣本公司來看，在MDR報(bào)告可讀性方面，最高得分為2.7837，最低得分為0，說明我國(guó)上市公司董事會(huì)報(bào)告的可讀性差異較大。在管理層權(quán)力方面，最大值為3.448，最小值為-2.2288，說明我國(guó)上市公司管理層權(quán)力的差異也較大。

表3報(bào)告了董事會(huì)報(bào)告可讀性各組成指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)，從MDR各組成指標(biāo)來看：董事會(huì)報(bào)告總字?jǐn)?shù)的均值為8541.51字，最大值為37656，最小值為579；平均句長(zhǎng)的均值為18.49，高于漢語句子7～12字的最佳長(zhǎng)度(劉必慶，1990)，會(huì)給讀者理解帶來困難，并且最大值為44.06，最小值為7.43；專業(yè)詞匯密度的均值為2.90，最大值為53.33，最小值為0.01。上述結(jié)果說明我國(guó)上市公司董事會(huì)報(bào)告的篇幅、平均句長(zhǎng)、專業(yè)詞匯密度的差異都較大。

表4按年份報(bào)告了董事會(huì)報(bào)告可讀性指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)，從表中可以發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)報(bào)告可讀性在2007—2014年出現(xiàn)下降趨勢(shì)，并且各年董事會(huì)報(bào)告可讀性的差異較大，這表明我國(guó)上市公司的管理層與相關(guān)監(jiān)管部門對(duì)年報(bào)報(bào)告可讀性的關(guān)注沒有發(fā)生顯著改變。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3 MDR各組成指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)

表4 MDR分年度描述性統(tǒng)計(jì)

4.2 單變量分析

表5是主要變量的Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。從表5 中可以看出，可讀性MDR與管理層權(quán)力和公司業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，并且管理層權(quán)力和企業(yè)盈利能力交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明管理層權(quán)力會(huì)放大企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與董事會(huì)報(bào)告可讀性的正相關(guān)性。在控制變量部分，公司規(guī)模、上市年限、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)事件、股價(jià)波動(dòng)率與可讀性MDR正相關(guān)，成長(zhǎng)性、資本結(jié)構(gòu)與可讀性MDR負(fù)相關(guān)。

表5 主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

注：*、** 、*** 分別表示10%、5%和1%的置信水平下顯著。

4.3 多元回歸分析

表6報(bào)告了模型(1)的多元回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，無論是總體還是管理層權(quán)力分組樣本，公司業(yè)績(jī)對(duì)董事會(huì)報(bào)告可讀性的正向影響均在1%水平上顯著，說明公司業(yè)績(jī)?cè)胶?，年?bào)可讀性越強(qiáng)。并且管理層權(quán)力較高組(Power=1)公司業(yè)績(jī)的回歸系數(shù)要大于管理層權(quán)力較弱組(Power=0)。

表6 公司績(jī)效與董事會(huì)報(bào)告可讀性

注：*、** 、*** 分別表示10%、5%和1%的置信水平下顯著。

表7報(bào)告了模型(2)的多元回歸結(jié)果。第(1)列顯示，公司業(yè)績(jī)、管理層權(quán)力對(duì)董事會(huì)報(bào)告可讀性的正向影響均在1%水平上顯著，并且管理層權(quán)力和公司業(yè)績(jī)的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明管理層權(quán)力會(huì)放大公司業(yè)績(jī)對(duì)董事會(huì)報(bào)告可讀性的正向影響，假設(shè)1得到驗(yàn)證。第(2)列顯示，對(duì)于非國(guó)有控股公司(Property=0)，管理層權(quán)力和公司業(yè)績(jī)的交乘項(xiàng)系數(shù)不顯著；第(3)列則顯示，對(duì)于國(guó)有控股公司(Property=1)，管理層權(quán)力和公司業(yè)績(jī)的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明相比非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)管理層權(quán)力放大公司業(yè)績(jī)與董事會(huì)報(bào)告可讀性正相關(guān)性的動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

表7 公司績(jī)效、管理層權(quán)力與董事會(huì)報(bào)告可讀性

注：*、** 、*** 分別表示10%、5%和1%的置信水平下顯著。

根據(jù)公司所處地區(qū)的制度環(huán)境差異，以樊綱市場(chǎng)化指數(shù)中的市場(chǎng)總體環(huán)境指數(shù)、政府干預(yù)指數(shù)、金融市場(chǎng)化指數(shù)、中介與法制環(huán)境指數(shù)的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，我們將樣本分為制度環(huán)境較差和制度環(huán)境較好兩組，采用分組回歸分析法檢驗(yàn)研究假設(shè)3，分組檢驗(yàn)結(jié)果見表8。在所有回歸模型中，ROE的回歸系數(shù)均顯著為正，進(jìn)一步說明公司業(yè)績(jī)是影響年報(bào)可讀性的重要因素。在市場(chǎng)化水平較低、政府干預(yù)較強(qiáng)及中介與法治水平低效的樣本組，管理層權(quán)力和公司業(yè)績(jī)交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明在這些地區(qū)，市場(chǎng)制度環(huán)境對(duì)企業(yè)管理層權(quán)力的約束較弱，管理層更容易操縱公司業(yè)績(jī)與董事會(huì)報(bào)告可讀性的相關(guān)性。在制度環(huán)境較好的樣本組，管理層權(quán)力和公司業(yè)績(jī)交乘項(xiàng)系數(shù)為正，但是統(tǒng)計(jì)上并不顯著。以上結(jié)果表明，市場(chǎng)制度環(huán)境越差，企業(yè)管理層權(quán)力操縱公司業(yè)績(jī)與董事會(huì)報(bào)告可讀性正相關(guān)性的動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)，從而驗(yàn)證了研究假設(shè)3。

表8 管理層權(quán)力、制度環(huán)境與董事會(huì)報(bào)告可讀性

注：*、** 、*** 分別表示10%、5%和1%的置信水平下顯著。

從控制變量的回歸系數(shù)和顯著性水平來看，公司規(guī)模(Size)、上市年限(NX)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Beta)與董事會(huì)報(bào)告可讀性顯著正相關(guān)；成長(zhǎng)性(托賓Q)和資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)與董事會(huì)報(bào)告可讀性顯著負(fù)相關(guān)?？刂谱兞康幕貧w結(jié)果說明，公司規(guī)模越大、上市時(shí)間越長(zhǎng)、面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越高，越會(huì)進(jìn)行印象管理增強(qiáng)董事會(huì)報(bào)告的可讀性，以樹立良好的形象；在資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下，公司會(huì)減弱董事會(huì)報(bào)告的可讀性，加大讀者接收信息的難度，避免負(fù)面影響。

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文以標(biāo)準(zhǔn)化處理后的專業(yè)詞匯密度作為可讀性變量重新進(jìn)行了檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表9，結(jié)果表明并未改變上述結(jié)論。此外，本文通過替換管理層權(quán)力指標(biāo)，將CEO是否兼任董事長(zhǎng)、任職年限、在外任職數(shù)量、教育背景、CEO持股比例、董事會(huì)規(guī)模以及股權(quán)分散程度7個(gè)指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理后直接加總作為管理層權(quán)力的替代變量，重新進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果也并未改變上述結(jié)論。

表9 管理層權(quán)力、制度環(huán)境與董事會(huì)報(bào)告可讀性(專業(yè)詞匯密度)

注:*、** 、*** 分別表示10%、5%和1%的置信水平下顯著。

5.結(jié)論與建議

本文拓展了對(duì)企業(yè)信息披露印象管理行為的考察，檢驗(yàn)管理層權(quán)力對(duì)公司業(yè)績(jī)與董事會(huì)報(bào)告可讀性關(guān)系的影響，以及制度環(huán)境對(duì)這種影響的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：公司業(yè)績(jī)對(duì)董事會(huì)報(bào)告可讀性具有正向影響，而管理層權(quán)力會(huì)放大這種影響；相比非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)管理層權(quán)力放大這種影響的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)；市場(chǎng)制度環(huán)境越差，企業(yè)管理層權(quán)力放大這種影響的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。

針對(duì)上述研究結(jié)論，本文提出以下幾點(diǎn)管理建議：一方面，政府相關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步完善公司年報(bào)信息披露的法律法規(guī)以提高年報(bào)的可讀性。例如對(duì)年報(bào)的專業(yè)性水平進(jìn)行重新設(shè)計(jì)和調(diào)整，要求對(duì)其中專業(yè)性較強(qiáng)的會(huì)計(jì)術(shù)語加注解釋；以專業(yè)化年報(bào)為藍(lán)本，同時(shí)提供專業(yè)化和簡(jiǎn)化型年報(bào)；對(duì)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)采取圖示法，作為投資者理解年報(bào)的輔助措施等。另一方面應(yīng)進(jìn)一步完善公司內(nèi)部治理機(jī)制以約束管理層權(quán)力，防控管理層通過操縱董事會(huì)報(bào)告進(jìn)行印象管理的機(jī)會(huì)主義行為，指導(dǎo)和促成公司披露高質(zhì)量的年度報(bào)告。本研究還發(fā)現(xiàn)，除了相關(guān)法律法規(guī)和公司內(nèi)部治理機(jī)制，還可以通過加強(qiáng)制度約束機(jī)制以監(jiān)督企業(yè)信息披露行為，較高的市場(chǎng)化程度和完善的中介與法制環(huán)境在一定程度上能抑制管理層操縱董事會(huì)報(bào)告可讀性的行為。

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ManagementPower,InstitutionalEnvironmentandReadabilityofBoardReport—An Empirical Study of Listed Companies in China

Chen Yin-e1Jiang Yuan2

(1,2 Economics and Management, School of Changsha University of Science and Technology, Changsha, 410076)

Based on 10024 board reports in 1253 listed companies published from 2007 to 2014，we analyzed empirically the relationship between management power, system environment and the readability of corporate board report. The research shows that: There is a positive correlation between company’s performance and the readability of the report, while the management power will make this relation more obvious; Compared with non-state-owned enterprises, the motive to manipulate of management power in state-owned enterprises is stronger; The worse the market system environment is, the stronger the motive of the positive correlation between management power to manipulate the company’s performance and the readability of board reports will be. From the angle of readability of annual reports, this paper provides certain reference significance for improving internal corporate governance and external institutional environment.

Management power; System environment; Board reports; Readability

本文系2015年湖南省研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目(CX2015B349)的階段性成果。

江媛，E-mail1105687063@qq.com。

F275.5

A

專業(yè)主編：曾伏娥