我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的相關(guān)性分析

王圓+侯雁??

摘要：首先對資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)績效的相關(guān)理論進行了分析與梳理；隨后選取我國滬深兩市122家房地產(chǎn)上市公司，以其財務(wù)數(shù)據(jù)對我國房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效現(xiàn)狀做描述性統(tǒng)計；實證研究參考了多數(shù)學(xué)者的研究方法，采用多元線性回歸，以探究我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)如何影響財務(wù)績效。實證結(jié)果顯示：我國房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率以及股權(quán)集中度對企業(yè)的財務(wù)績效均有正向積極影響作用；最后提出了相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)業(yè)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；財務(wù)績效

中圖分類號：F23文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.26.050

1引言

受房地產(chǎn)行業(yè)影響的不僅有建材、鋼鐵行業(yè)，金融業(yè)也與房地產(chǎn)企業(yè)的生存發(fā)展存在著千絲萬縷的聯(lián)系，這些行業(yè)之間相互依存，極易受彼此帶動、牽連、制約。最近幾年，炒房熱度不降反升，社會熱錢不斷涌入，導(dǎo)致了住房價格瘋狂上漲的社會現(xiàn)象。2017年3月，我國政府在第12屆全國人民代表大會第五次會議上強調(diào)了對房地產(chǎn)行業(yè)“因城施策”、“去庫存”，政府提出要在金融、財稅、立法多方面出臺新的政策，盡快建立起與國情相匹配，與市場規(guī)律相適應(yīng)的制度。響應(yīng)國家的新型制度政策后，房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效也會發(fā)生相應(yīng)的變化，兩者之間的相關(guān)性如何轉(zhuǎn)變值得我們重新探討。

錯綜復(fù)雜的企業(yè)信息是外部投資者預(yù)測公司前景、做出投資的參考依據(jù)，資本結(jié)構(gòu)信息通過這個環(huán)節(jié)最終影響到企業(yè)績效。近年來有不少學(xué)者在前人理論分析的基礎(chǔ)上做了實證檢驗。國外研究中，Titman和Wessels以美國 469 家制造業(yè)上市公司為研究樣本，收集整理了這些公司10 年的財務(wù)數(shù)據(jù)，通過回歸分析得出資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)資本增值能力存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。相反的，2006年，為了研究美國銀行業(yè)在這個問題上的表現(xiàn)，Berger 和 Patti實施研究，最終確定在該行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)資本結(jié)構(gòu)正向影響公司的績效，但將自變量和因變量互換后，二者卻不可以用線性關(guān)系解釋了。國內(nèi)研究中，蘭峰和雷鵬以56 家公司為樣本得到的結(jié)論為資本結(jié)構(gòu)和公司績效負(fù)相關(guān)；曾愛軍和傅陽2011年用 EPS 作為因變量，選取具有代表性的深圳市上市家族企業(yè)作樣本，得出了資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響關(guān)系為負(fù)相關(guān)的結(jié)論。

總結(jié)國內(nèi)外文獻(xiàn)研究結(jié)果，已有研究結(jié)果并不統(tǒng)一，分為三個觀點：一種是兩者呈正相關(guān)關(guān)系，另一種是兩者之間負(fù)相關(guān)，第三種認(rèn)為績效的衡量指標(biāo)即因變量的選取不同決定了兩者關(guān)系的不同。由于不同學(xué)者研究選用的樣本不同，變量差異，以及行業(yè)的差別，得到的結(jié)論也不能完全一致。

通過以上理論與文獻(xiàn)梳理，本文將研究對象確定為我國房地產(chǎn)上市公司，擬以這個近期備受關(guān)注的行業(yè)對本文的研究問題進行行業(yè)化詳細(xì)探究，本文的最終目的是為我國房地產(chǎn)上市公司在經(jīng)營過程中如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升財務(wù)績效提出建議，以供參考。

2研究假設(shè)的提出與研究變量的選擇

2.1假設(shè)提出

企業(yè)績效到底受不受負(fù)債經(jīng)營的影響，如何影響：首先是稅盾效應(yīng)，即因舉債經(jīng)營而節(jié)省企業(yè)的稅賦，依據(jù)稅法規(guī)定，利息費用在稅前列支，如此將會減輕企業(yè)的納稅負(fù)擔(dān)。 其次是保護控制權(quán)，作為備選籌資方案之一的股票發(fā)行雖然容易酬得大量資金，但相較于債務(wù)籌資，淡化股權(quán)比例的缺點也充分暴露。再次是信號效應(yīng)。負(fù)債經(jīng)營的公司會被外部投資者判斷為經(jīng)營狀況以及資產(chǎn)狀況良好，使他們更傾向于做出投資，盡管并非所有的負(fù)債經(jīng)營公司實際上都是這樣，這種狀況出現(xiàn)的原因是信息不對稱。最后是約束管理者，權(quán)衡理論表明，負(fù)債不可避免的是財務(wù)風(fēng)險的增加，要想讓公司穩(wěn)健發(fā)展管理層需要慎重做出決策避免企業(yè)無效擴張，同時負(fù)債經(jīng)營不可避免的要承擔(dān)債務(wù)責(zé)任，按時償還到期債務(wù)的壓力迫使經(jīng)營者加強和完善管理，提高資金利用率。

理論分析至此，我們提出本文的假設(shè)：

H1 ：我國房地產(chǎn)上市公司的財務(wù)績效與公司的資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

H2 ：我國房地產(chǎn)上市公司的財務(wù)績效與公司的股權(quán)集中度正相關(guān)。

2.2研究設(shè)計

（1）因變量。凈資產(chǎn)收益率反映的是股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了公司自有資本的盈利能力，具體為凈利潤占平均股東權(quán)益的百分比。

（2）自變量。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)通過債權(quán)人獲得的資本占企業(yè)全部資本的比例，具體為期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比；第一大股東持股比例作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的代表性指標(biāo)，具體為第一大股東股本占公司股本總數(shù)的百分比。

本文實證部分的研究樣本為我國滬深兩市的122家房地產(chǎn)上市公司2016年的財務(wù)數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫。

3實證分析

3.1描述性統(tǒng)計

對原始數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計，從資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中股、凈資產(chǎn)收益率的均值與標(biāo)準(zhǔn)差觀察出數(shù)據(jù)不存在極端異常值，均值與標(biāo)準(zhǔn)差都十分合理，不需要對數(shù)據(jù)進行進一步的調(diào)整，可以繼續(xù)按下文步驟建模分析。

3.2模型設(shè)定

經(jīng)過總結(jié)前人理論和其他學(xué)者的研究實踐經(jīng)驗，以及參考以往文獻(xiàn)，將凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例納入模型，得到：ROE=a0+b1DAR+b2CR1+c，模型中a0為截距項，b1、b2為參數(shù)，c為隨機誤差。

3.3模型檢驗

為了防止自變量間的多重共線性，要對資產(chǎn)負(fù)債率和第一大股東持股比例進行相關(guān)性檢驗 ，檢驗結(jié)果表明資產(chǎn)負(fù)債率和第一大股東持股比例的相關(guān)性較低，符合進行多元線性回歸的條件。將凈資產(chǎn)收益率作為因變量代入模型中，結(jié)果如表1。

根據(jù)統(tǒng)計軟件輸出結(jié)果，上述模型的調(diào)整后的R2為 0.266，即自變量對因變量的解釋程度為26.6%，可見以上模型的擬合優(yōu)度沒有達(dá)到很完美的標(biāo)準(zhǔn)，從一定程度上說明了本文的兩個因素對因變量的解釋能力有限。盡管如此，我們研究的重點是自變量和因變量的關(guān)系，而沒有將全面尋找因變量決定性因素作為重心，所以這并不影響本文的研究效果。endprint

為了檢驗?zāi)Ｐ褪欠窬哂薪y(tǒng)計學(xué)意義，對回歸模型整體方差檢驗，通過F值=7.93可以看出效果較好，且P值=0.002判斷了F檢驗是顯著的，達(dá)到了預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)，證實了本文探索的關(guān)系是有必要的。凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率和第一大股東持股比例的sig.值小于0.05，其影響是顯著的。更正后的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)均為正值，達(dá)到了0.229 和0.178，推出自變量均積極正向影響因變量的結(jié)論。實證研究結(jié)果進一步重現(xiàn)了2.1部分假設(shè)的內(nèi)容。

4研究結(jié)論與建議

4.1結(jié)論

在房地產(chǎn)上市公司中，負(fù)債經(jīng)營是一把雙刃劍，劣勢是控制不好容易陷入財務(wù)困境，關(guān)鍵在于對財務(wù)風(fēng)險的掌控，優(yōu)勢顯著，例如減輕了公司的稅賦，廣泛利用外部資源，最終轉(zhuǎn)化優(yōu)勢到財務(wù)績效提升。但是企業(yè)的規(guī)模不同，負(fù)債經(jīng)營的效應(yīng)也不同，房地產(chǎn)上市公司要綜合考慮自身所面臨的內(nèi)外部環(huán)境條件，衡量負(fù)債經(jīng)營的利弊。小規(guī)模企業(yè)要注重適度負(fù)債，保持合理的資本結(jié)構(gòu)，不可貪圖一時利益損害長期利益。大股東持股比例也會對房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。

4.2相關(guān)建議

（1）融資渠道多樣化，擴充壯大籌資體系。銀行作為金融機構(gòu)中的領(lǐng)導(dǎo)者，在房地產(chǎn)企業(yè)的可融資對象中充當(dāng)了首要角色。近期銀行限貸政策一方面對房地產(chǎn)企業(yè)造成了極大困擾，但另一方面也優(yōu)化了房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)的整體質(zhì)量。除了負(fù)債融資，企業(yè)可以積極采用直接上市以及增發(fā)股票的融資方式。企業(yè)不僅要保證充足的短期資金，還要兼顧長期資金充沛，做到債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與房地產(chǎn)開發(fā)周期相互適應(yīng)。

（2）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國房地產(chǎn)上市公司的第一大股東的持股比例與公司的財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系，體現(xiàn)了股權(quán)集中度的重要性。為了保證股東在最低的代理費用下最有效地監(jiān)管控制管理層為其實現(xiàn)利益最大化，我們推薦房地產(chǎn)股份制公司逐步實現(xiàn)股權(quán)的集中掌控。但是也不是越高越好，對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展最好的方式應(yīng)該是股份在大股東和小股東之間有效配比，并且使其相互制約。此做法的優(yōu)勢是一方面可以杜絕分散的股權(quán)形式下小股東無作為，另一方面可以避免大股東侵吞小股東利益和合法權(quán)益。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：童丹穎（1993-），女，浙江杭州人，杭州電子科技大學(xué)會計學(xué)院碩士研究生，研究方向：資本市場。endprint