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    期貨市場(chǎng)究竟給股票市場(chǎng)帶來(lái)什么影響

    2017-10-16 00:29:15李軒
    中國(guó)經(jīng)貿(mào) 2017年18期
    關(guān)鍵詞:價(jià)格波動(dòng)流動(dòng)性

    李軒

    【摘 要】本文以1987年美國(guó)股災(zāi)為例,著重研究了股票指數(shù)期貨可能對(duì)股票市場(chǎng)存在的負(fù)面影響,得出股指期貨可能會(huì)有造成股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)變大、降低市場(chǎng)信息流動(dòng)性、催生市場(chǎng)操縱等不法行為的負(fù)面影響。同時(shí),對(duì)股指期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)分析。

    【關(guān)鍵詞】股票指數(shù)期貨;價(jià)格波動(dòng);流動(dòng)性

    一、股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的積極影響

    1.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

    在期貨市場(chǎng)進(jìn)行的套期保值操作能夠有效地降低或避免風(fēng)險(xiǎn),股指期貨市場(chǎng)提供的賣空機(jī)制,改變了投資者只有通過(guò)賣出股票清空持倉(cāng)而作為回避風(fēng)險(xiǎn)唯一手段的狀況,從而減少了股票市場(chǎng)上的大規(guī)模恐慌性拋售的可能,避免了這種情況對(duì)股票市場(chǎng)造成的負(fù)面影響。

    2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)

    股指期貨有效降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)股票價(jià)格的波動(dòng)性。股指期貨市場(chǎng)的出現(xiàn),使得股票市場(chǎng)有了一個(gè)影子市場(chǎng)。期貨價(jià)格始終以現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ),并通過(guò)套利機(jī)制確保這種關(guān)系,最終使得兩個(gè)市場(chǎng)能夠緊密聯(lián)系。一旦股票市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)過(guò)度偏離,都將出現(xiàn)積極的套利交易,對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)格背離進(jìn)行糾正。

    3.活躍股票市場(chǎng)

    股指期貨的引入,使得股票投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者有了有效避險(xiǎn)的工具。這不僅使股票市場(chǎng)中原有的高風(fēng)險(xiǎn)偏好者加大對(duì)市場(chǎng)的資金投入,并且也有力吸引了更多的風(fēng)險(xiǎn)中性者甚至是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者進(jìn)入市場(chǎng)。

    4.增加市場(chǎng)資金流動(dòng)性

    由于股票市場(chǎng)的單向操作機(jī)制,當(dāng)市場(chǎng)劇烈下跌或極度萎靡時(shí),交易者為了回避風(fēng)險(xiǎn)而將大量資金閑置或抽逃。但是期貨交易是可以進(jìn)行空買空賣雙向交易機(jī)制,從而可以有效地減輕或避免當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重下跌時(shí)資金大量出逃的情況。

    二、重點(diǎn)案例分析

    1987年股災(zāi)是指當(dāng)年10月19日星期一紐約證券交易所的道·瓊斯30工業(yè)股價(jià)平均數(shù)狂瀉,幾個(gè)小時(shí)內(nèi)從開盤2247.06點(diǎn)下跌到1738.74點(diǎn)。當(dāng)日CME的S&P500指數(shù)期貨拋壓更為嚴(yán)重,12月份合約暴跌80.75點(diǎn),以201.5點(diǎn)收盤,跌幅達(dá)28.6%。

    在這次股災(zāi)的造成原因中有一個(gè)是與先前的經(jīng)濟(jì)大蕭條不同的,就是機(jī)構(gòu)投資者在交易中普遍采用了程序交易這一特殊的交易模式。由此對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)的消極影響是致使股票價(jià)格持續(xù)下跌,導(dǎo)致參與者更加恐慌急于出手賣單造成進(jìn)一步的價(jià)格紊亂,最終惡性循環(huán)。

    對(duì)于股指期貨電腦化的交易模式使得信息的不對(duì)稱性和速度的過(guò)快性,可用均值來(lái)進(jìn)行穩(wěn)定性的分析。截取2009年5月26日—2010年7月16日作為研究期間,滬深300股票指數(shù)期貨數(shù)據(jù)和滬深300指數(shù)、中小盤指數(shù)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。根據(jù)股指期貨市場(chǎng)的上述變化,把這個(gè)期間分為兩個(gè)階段:從2009年5月26日至2010年4月16日為滬深300股指期貨推出前的市場(chǎng),2010年4月19日至2010年7月16日為股指期貨推出初期的市場(chǎng)。

    利用M.D.=離差的絕對(duì)值的平均數(shù)以及樣本標(biāo)準(zhǔn)差兩個(gè)公式進(jìn)行數(shù)據(jù)整理得下列兩表:

    由表我們發(fā)現(xiàn),對(duì)股指期貨交易的標(biāo)的物滬深300指數(shù)而言,其波動(dòng)性在股指期貨推出前與股指期貨推出初期有顯著的差異,股指期貨推出初期其波動(dòng)性明顯變大。在股指期貨推出的初期股指期貨的使用并不一定為股市帶來(lái)穩(wěn)定的效果。

    三、我國(guó)股指期貨市場(chǎng)面臨的問(wèn)題

    1.在機(jī)構(gòu)投資者所占比重較小的情況下推出股指期貨有可能引發(fā)過(guò)度投機(jī)

    目前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在股指期貨中的投資比例僅占30%,只有招商證券的自營(yíng)部門小規(guī)模的參與了滬深300股指期貨的交易,機(jī)構(gòu)投資者所占的比例仍然很小。在此情況下,即使股指期貨為市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者提供再多的金融工具,也無(wú)法被機(jī)構(gòu)投資者合理利用。這不僅影響投資機(jī)構(gòu)本身的利益,也使整個(gè)股票市場(chǎng)停留在一個(gè)較低水平的發(fā)展?fàn)顩r。

    2.股票現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制,將嚴(yán)重影響股指期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能的發(fā)揮,甚至引發(fā)新的投機(jī)行為

    股指期貨交易具有做多和做空的雙向性,與之對(duì)應(yīng)的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)卻只能做多、不能做空的狀況導(dǎo)致了市場(chǎng)的不對(duì)稱,形成了單邊套期保值,即只能進(jìn)行買進(jìn)股票、賣出股指期貨的套期保值。當(dāng)股指期貨價(jià)格被低估時(shí),卻無(wú)法通過(guò)賣空股票,買入股指期貨進(jìn)行套利,股指期貨及格被持續(xù)性的低估,其套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能被削弱,美國(guó)股指期貨交易早期經(jīng)驗(yàn)已充分證明了這一點(diǎn)。

    四、總結(jié)

    任何一個(gè)金融產(chǎn)品既有避險(xiǎn)性又有投機(jī)性,兩者之間存在著動(dòng)態(tài)的平衡,沒(méi)有投機(jī)市場(chǎng)就不可能存在,但如果市場(chǎng)中存在過(guò)度投機(jī)甚至違法操縱市場(chǎng)的行為就會(huì)造成嚴(yán)重的問(wèn)題。因此,在發(fā)揮金融衍生工具作用的同時(shí)要加強(qiáng)監(jiān)管。隨著市場(chǎng)制度的規(guī)范、投資者日趨成熟理性,我國(guó)股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響將是積極的,證券市場(chǎng)也會(huì)步入一個(gè)新的時(shí)代。

    參考文獻(xiàn):

    [1]宗計(jì)川,李先玉.股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響分析.宏觀經(jīng)濟(jì)研究2013年第1期.

    [2]文鳳華,劉文井,楊曉光.滬深300指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性研究——基于2010年4月16日以來(lái)的高頻數(shù)據(jù).長(zhǎng)沙理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)2011年3月第26卷第2期.

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