從天通股份看家族企業(yè)代際傳承的接收管理

施佳威

摘 要：以中國滬市A股上市公司“天通股份”為例，采用投融資及收益分配差異分析、DID差異分析、事件研究法，對家族企業(yè)接收管理傳承階段展開分析與總結。結果表明，代際傳承的共同管理階段適當拉長有利于企業(yè)順利傳承；二代在接收管理階段鞏固控制權的計劃與安排十分必要；二代接收管理之后應根據市場需求變化積極做出相應調整決策，提高企業(yè)競爭力。因此結論對其余家族企業(yè)順利進行接收管理傳承階段具有重要啟示意義。

關鍵詞：家族企業(yè)；代際傳承；企業(yè)績效；天通股份

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.25.054

1 引言

改革開放后，我國家族企業(yè)在體制夾縫中崛起成長，如今數(shù)量和實力上都得到了迅猛發(fā)展，已成為民營企業(yè)的主導力量，在我國經濟乃至世界經濟中都發(fā)揮了重要作用。但是，家族企業(yè)必然面臨的代際傳承問題也愈發(fā)突出，影響家族企業(yè)發(fā)展的延續(xù)性。

目前，我國越來越多的家族企業(yè)即將面臨或正經歷代際傳承的重要階段，而如何有序實現(xiàn)權力的平穩(wěn)過渡，完成代際傳承成為一個難題，正如“富不過三代”表明的家族企業(yè)傳承的不易。但是從當前已有研究來看，家族企業(yè)代際傳承相關文獻并不多，未能很好的提出順利傳承的辦法與策略。因此，本文以正面典型家族企業(yè)天通控股股份有限公司（簡稱“天通股份”）為例，將家族企業(yè)傳承劃分為“參與管理”、“共同管理”、“接收管理”，展開天通股份“接收管理”傳承階段前后的分析研究，為其余處于或即將進入接收管理階段的家族企業(yè)提供借鑒。

2 公司概況與傳承進程

天通股份是中國軟磁行業(yè)的龍頭企業(yè)，創(chuàng)辦于1984年，是國內首家自然人控股的上市公司，具有典型代表性。公司前身是海寧電子元件廠，49歲的潘廣通擔任廠長，年僅21歲的長子潘建清任命為副廠長。

2001年公司在上海證券交易所正式上市，創(chuàng)始人潘廣通持股14.94%，擔任企業(yè)董事長，其兒子潘建清持股14.14%，擔任副董事長兼任總經理。

2008年3月潘廣通病逝，潘建清擔任董事長兼總經理，正式接管天通股份。

潘建清在潘廣通病逝后，于2009年3月收購浙江天力工貿有限公司75%的股權，成為天通股份第一大股東，取得絕對控制權，天通股份控制權爭奪隨即告終。

3 傳承前后投融資及分配行為的對比

天通股份自上市，就已經處于代際傳承的“共同管理”階段，直至2008年3月創(chuàng)始人潘廣通不幸病逝，潘建清繼任董事長，企業(yè)正式進入“接收管理”階段。下面所有研究都基于2008年3月這個傳承節(jié)點展開。分析時間跨度包括2001年至2015年，數(shù)據均來自年報手工整理。

3.1 企業(yè)主要經營方向對比分析

3.1.1 主營地區(qū)分析

天通股份主營業(yè)務收入金額呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，僅2012年有少許回落。天通股份在傳承之前，主營收入中內銷與外銷比基本保持1：1，而傳承之后，內銷數(shù)明顯超過外銷，2015年內外銷比超過4∶1，這說明潘建清在繼任后有意識的將企業(yè)主戰(zhàn)場往國內遷移，呈現(xiàn)一個“內主外輔”的狀態(tài)，實施國際化戰(zhàn)略。

3.1.2 主營產業(yè)分析

傳承前后產業(yè)分布上主要有兩點差異：第一，傳承后企業(yè)放棄了原有的通信及設備制造產業(yè)，雖繼續(xù)保留磁性材料制造、電子部件制造、專用設備制造及安裝這三個產業(yè)，但側重上有所改變，一開始以磁性材料制造產業(yè)一頭獨大，而后三個產業(yè)并重；第二，傳承后企業(yè)增加了三個新的產業(yè)，分別是太陽能光伏產業(yè)、LED產業(yè)和藍寶石產業(yè)。

3.2 研發(fā)

天通股份作為軟磁業(yè)巨頭，研發(fā)創(chuàng)新應是一大核心。從研發(fā)支出該項指標來看，傳承前后研發(fā)的投入上存在明顯差異，傳承之前，研發(fā)支出金額較小，傳承之后，研發(fā)支出一直保持在較高水平，最高一年達到8000萬之多，而最低年份也將近3000萬?？梢姡私ㄇ逑啾纫淮又匾晞?chuàng)新研發(fā)。此外，根據年報的“管理層討論與分析”中相關表述，潘建清在管理公司中表現(xiàn)出更強的企業(yè)科技創(chuàng)新意識，將創(chuàng)新研發(fā)提到公司發(fā)展的重要位置。

3.3 籌資

天通股份前后兩代領導人相同點是都不偏好配股，上市以來，即使是2012年后天通股份出現(xiàn)多次虧損，數(shù)年無法彌補，企業(yè)也未通過配股的方式籌資。

兩代領導人也存在差異，傳承之前，天通股份增發(fā)主要以公開發(fā)行為主，其面向群體是所有大中小股東，往往更易引起股價波動，而傳承之后，均是通過非公開方式特定增發(fā)，對象往往是看好上市公司前景的大股東，傳遞利好信號。

3.4 分紅

企業(yè)分紅數(shù)據前后對比來看，傳承之前，企業(yè)每年均進行了紅利分配，數(shù)額略有波動，企業(yè)較為重視對股東的回報，然而，傳承后至今，企業(yè)一直沒有進行分紅，主要是因為接管傳承后連年虧損，產生巨額負利潤，以致近年雖扭轉虧損局勢，企業(yè)經歷傳承動蕩后發(fā)展重新步入正軌，但仍就未能彌補虧損，也未對股東進行任何紅利分配。

4 傳承前后企業(yè)績效的對比

4.1 財務績效

本文通過適當選取相關指標進行DID行業(yè)差異分析，通過國泰安數(shù)據庫獲得天通和所在行業(yè)的2001年-2015年相關指標，接收管理前7年，后8年，做相關整理。

從均值上看，企業(yè)傳承后，天通股份與行業(yè)平均相比，財務數(shù)據指標除資產負債率外都有所下降，企業(yè)整體財務績效由之前的高于行業(yè)轉而低于行業(yè)水平，呈現(xiàn)消極態(tài)勢。

從中位數(shù)上看，企業(yè)傳承后，天通股份各項指標大體趨勢與均值數(shù)據無異，但是絕對值差異小于行業(yè)均值對比差異。

這說明在接收管理傳承之后，無論是行業(yè)平均水平還是行業(yè)中位數(shù)水平上，企業(yè)自身盈利能力、營運能力、償債能力都下降了，企業(yè)財務績效呈現(xiàn)明顯下滑局勢。

4.2 市場績效

下面主要通過事件研究法，對天通股份傳承進行相關研究。首先將事件日t0確定為3月4日公告潘廣通逝世，潘建清繼任董事長的當天。然后分別用短窗口事件研究法和長窗口事件研究法進行計算分析。

4.2.1 短窗口市場反應

根據企業(yè)自身情況，本文確定用市場模型進行短窗口市場反應分析。數(shù)據選取天通股份事件日t0前后十個交易日（2月21日至3月13日，3月3日停牌）的日收益率和市場等權平均收益率進行計算處理。

從圖1可知，天通股份在0個交易日之前，市場反應較為平穩(wěn)，但是在0個交易日至1個交易日之間猛然向上反應，從1個交易日開始，市場對于天通股份這一傳承信息作出連續(xù)向下的反應，1個交易日至7個交易日短短數(shù)日，就從接近0.08迅速下降至0.03左右。這說明，市場整體上在短期內對于天通股份傳承后的市場預期是逐步消極向下的。

4.2.2 長窗口市場價值變化

本文選取天通股份傳承時間2008年3月作為發(fā)生月份t0，向前取85個月，向后取93個月，事件窗口期從天通股份上市2001年1月到2015年12月，進行企業(yè)長窗口市場價值分析。

圖2 天通股份購買持有超額收益率折線圖

從圖2可知，在傳承前15個月開始，天通股份購買持有超額收益率都在0上下細微浮動，從-15個月開始到發(fā)生傳承，天通股份相對于市場的持有超額收益率明顯呈現(xiàn)下降趨勢，這很可能是市場接收到了天通股份創(chuàng)始人潘廣通病況的消息而對企業(yè)預期下降導致的，在0個月至75個月，相比傳承之前企業(yè)購買持有超額收益率是較低的，但基本穩(wěn)定保持在一個波動區(qū)間內，而且在+7個月和+31個月有兩次明顯回升，這說明天通股份在該傳承完成之后，其市場價值基本穩(wěn)定，沒有大的起伏。這得益于潘建清在繼任前跟隨父輩管理企業(yè)較長一段時間。

5 分析與評價

通過天通股份傳承前后的數(shù)據對比，直觀可見，企業(yè)在傳承后，短期內市場反應是消極的，但長期來講，天通股份的市場價值是提升的。財務績效有所下滑很可能是金融危機和企業(yè)領導人更替雙重影響結果，但幅度仍舊在合理范圍內。此外，二代在接收管理傳承階段的事前、事中、事后都采取了相應策略穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展，比如接收管理階段前，二代領導人潘建清相對盡早進入企業(yè)內部成為核心管理人物參與企業(yè)的管理與決策，這段時間長達7年之久；傳承過程中，潘建清一直保有維護家族企業(yè)的控制權意識，在一代領導人潘廣通病逝之際，果斷買進大股東浙江天力工貿有限公司75%的股份，避免了股權遺產劃分帶來的控制權爭奪動蕩；接收管理階段之后，潘建清也及時對企業(yè)發(fā)展重要方面做出了一系列調整，包括主營業(yè)務地區(qū)和產業(yè)的轉變、長期投資的進步擴大、研發(fā)投入的增加、具體籌資方式的選擇、適時紅利分配政策的調整、企業(yè)社會形象轉變等等。

6 結論與啟示

綜上，天通股份代際傳承中的接收管理階段完成較為順利，是家族企業(yè)傳承的成功典范之一。分析該案例的同時，也給即將面臨接收管理階段的家族企業(yè)傳承帶來很多啟示。具體匯總如下。

首先，家族企業(yè)共同管理階段時間較長有利于順利傳承。家族企業(yè)的交接不僅是權利、財產、資金的交接，更是企業(yè)管理交接、企業(yè)文化的傳承，這并不能夠在短期內完成。所以，家族企業(yè)創(chuàng)始人有意識的提前帶領二代繼承人共同管理經營企業(yè)，并且逐步放權，是一個明智且必要的選擇。

其次，接班人在傳承期間應有憂患意識，提前做好鞏固控制權的準備。家族企業(yè)傳承之際是控制權最容易被爭奪的時候，如何握住控制權，或者是迅速奪回控制權，都是二代繼承人必須面臨和解決的難題。

最后，傳承后二代接班人不可一味照搬上一代管理方式，應根據大環(huán)境的變化，保持市場敏感度，適時作出相應戰(zhàn)略調整。隨著時間推移，科技經濟不斷發(fā)展的當下，人們的需求在以飛快的速度不斷變化，資本也因此流向不同領域，只有保有市場敏感度，不斷調整企業(yè)業(yè)務、企業(yè)管理，與時俱進的企業(yè)，其發(fā)展才能得到穩(wěn)步延續(xù)。

本文采用單一案例研究，對典型家族企業(yè)天通股份展開了深入細致的分析，盡管選擇的案例充分考慮了所選案例的代表性，但各個家族企業(yè)具體情況錯綜復雜，難以用天通股份單個案例研究，得出適用于所有家族企業(yè)接收管理傳承的普適方法，因此存在一定局限性。但是，從單個家族企業(yè)的角度出發(fā)，天通股份的整個接收管理傳承相對來說是非常成功的，無論是從財務數(shù)據硬性指標還是從市場反應和社會效益上看，天通股份都具有值得肯定的研究價值與借鑒意義。

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