山西杏花村汾酒廠股份有限公司財務(wù)分析

師子耀+包澤傳??

摘 要：在目前的市場經(jīng)濟(jì)的體制下，財務(wù)狀況的優(yōu)劣直接關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營發(fā)展，是衡量企業(yè)財務(wù)管理的核心內(nèi)容。通過運用杜邦分析法對上市公司山西杏花村汾酒廠股份有限公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營情況進(jìn)行了分析，并以此為基礎(chǔ)，對山西杏花村汾酒廠股份有限公司經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣做出合理的評價，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：杜邦分析法；財務(wù)狀況；績效評價

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.25.049

1 杜邦分析法的基本概念

“杜邦分析法是反映企業(yè)盈利能力與股東權(quán)益回報水平的綜合性財務(wù)分析的方法，這個方法的本質(zhì)就在于將財務(wù)指標(biāo)建立成為一個基本體系，通過對這個體系的分析，可以清晰地了解企業(yè)財務(wù)的四大能力（營運能力、償債能力、盈利能力和發(fā)展能力）之間的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行詳細(xì)的分析與評價，可以使得企業(yè)管理層對企業(yè)整體的財務(wù)狀況有更加清晰的認(rèn)識，這對于其作出決策是指關(guān)重要的?！逼浯味虐罘治龇ǖ奶攸c是，在以股東權(quán)益報酬率為核心指標(biāo)的體系中，結(jié)合其他主要財務(wù)比率，著重分析企業(yè)的償債能力、營運能力及盈利能力。杜邦分析方法的優(yōu)勢在于，能夠詳細(xì)的評價企業(yè)的財務(wù)情況，從而清晰的反映企業(yè)的經(jīng)營成果。

2 運用杜邦分析法進(jìn)行案例分析

2.1 山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司簡介

山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司為國有獨資公司，以生產(chǎn)經(jīng)營中國名酒——汾酒、竹葉青酒為主營業(yè)務(wù)，年產(chǎn)名優(yōu)白酒5萬噸，是全國最大的名優(yōu)白酒生產(chǎn)基地之一。

集團(tuán)公司下設(shè)22個子、分公司，員工8000人，占地面積230萬平方米，建筑面積76萬平方米。核心企業(yè)——山西汾酒股份有限公司，為公司最大子公司，1993年在上海證券交易所掛牌上市（股票代碼600809），為中國白酒第一股，山西第一股。

2015年，山西汾酒實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4129億元，比2014年增長543%，山西汾酒實現(xiàn)凈利潤52億元，比2014年增長4634%，每股收益06元，同比增長4634%。

2.2 杜邦分析法對山西汾酒財務(wù)報表分析

由山西汾酒財務(wù)報表的各項基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，然后通過運用杜邦分析法涉及的各個指標(biāo)及公式計算得出山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司從2014年到2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)。

首先對山西汾酒的股東權(quán)益報酬率分析。山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司股東權(quán)益報酬率從2014的914%年到2015年的1177%有增長的趨勢，增長幅度為2877%。股東權(quán)益報酬率是杜邦分析法下最為核心的指標(biāo)，因此該指標(biāo)的綜合性相對來說也較強(qiáng)。它反映投資者投入資金的盈利能力，所以山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司的投資者在很大程度上根據(jù)股東權(quán)益報酬率這個指標(biāo)的高低去了解企業(yè)籌資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動等各方面的效率，從而準(zhǔn)確的考察經(jīng)營者業(yè)績和決定股利分配政策等，同時，股東權(quán)益報酬率對公司的經(jīng)營管理者也十分的重要。股東權(quán)益報酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和平均權(quán)益乘數(shù)，在杜邦分析法下，股東權(quán)益報酬率是核心指標(biāo)，因此可以對該指標(biāo)進(jìn)行分解且分解為兩個指標(biāo)，分別為權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)凈利率。通過對這兩個指標(biāo)的變化規(guī)律，做出具體的分析。

股東權(quán)益報酬率=平均權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)凈利率

2014年914%=14706×619%；2015年1177%=14925×808%

由以上的兩組數(shù)據(jù)可以清晰的看出，山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司股東權(quán)益報酬率有好轉(zhuǎn)趨勢有兩個方面的原因：一是權(quán)益乘數(shù)是指山西汾酒的財務(wù)杠桿的大小，也就是山西汾酒資產(chǎn)與負(fù)債之間的比率關(guān)系的變動；二是山西汾酒利用其現(xiàn)有資產(chǎn)為企業(yè)帶來利潤的效率。即資產(chǎn)凈利率的變動。對著兩個指標(biāo)進(jìn)行具體分析：

平均權(quán)益乘數(shù)的變動對股東權(quán)益報酬率的影響=（14925-14706）×619%=136%

資產(chǎn)凈利率變動對股東權(quán)益報酬率的影響=（808%-619%）×14706=278%

由此可見：平均權(quán)益乘數(shù)的上升使股東權(quán)益報酬率上升136%，資產(chǎn)凈利率的提高使股東權(quán)益報酬率上升278%。資產(chǎn)凈利率對股東權(quán)益報酬率的影響要略大于平均權(quán)益乘數(shù)對股東權(quán)益報酬率的影響，所以山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司2014年到2015年股東權(quán)益報酬率上升的主要原因在于企業(yè)資產(chǎn)凈利率對其的影響。另外，山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司的2015年度的凈資產(chǎn)收益率為1177%，要高于全國13家上市的白酒企業(yè)2015年平均的凈資產(chǎn)收益率的平均水平，由此可以看出山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司在白酒行業(yè)競爭中具有一定的優(yōu)勢。

2.3 對平均權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)凈利率進(jìn)行分解分析

（1）對平均權(quán)益乘數(shù)進(jìn)行分解分析。山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司在2014到2015年的負(fù)債總額大幅度上升，其增速為1951%，超過了企業(yè)資產(chǎn)總增長率1591%的增長速度。由此分析此可以得出，山西汾酒資產(chǎn)負(fù)債率上升的原因在于其負(fù)債總額的增速超過資產(chǎn)總額的增速，而負(fù)債總額的增加是由于預(yù)收賬款大幅度增大，應(yīng)付職工薪酬增加，而除此之外的負(fù)債相對穩(wěn)定，在總負(fù)債中造成的影響不大。

山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司2014年到2015年流動資產(chǎn)的增長幅度較快，流動資產(chǎn)的增長的主要原因是：貨幣資金、存貨的大幅度增加。由于流動資產(chǎn)是在1年內(nèi)或者超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)可變現(xiàn)的資產(chǎn)，流動資產(chǎn)是成為償還流動負(fù)債的安全保障，而2014年到2015年流動負(fù)債的增長速度相對流動資產(chǎn)增長速度來說相對緩慢，因此山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司的短期償債能力教2014年得到了提高。另外貨幣資金占總資產(chǎn)比重的合理區(qū)間為15%-25%之間，通過表1可知2015年山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司貨幣資金占總資產(chǎn)的比率為156%，而2014年該比重為131%，這說明2015年山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司的資金儲備率提高，經(jīng)營風(fēng)險降低。endprint

（2）資產(chǎn)凈利率分解。資產(chǎn)凈利潤率是反映企業(yè)盈利能力的一個重要財務(wù)比率，它揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率，綜合性也極強(qiáng)。企業(yè)的營業(yè)收入、成本費用、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以及資金占用量等各種因素，都直接影響到資產(chǎn)凈利率的高低。資產(chǎn)凈利率是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，因此可以從企業(yè)的銷售活動與資產(chǎn)管理兩個方面來進(jìn)行分析。

資產(chǎn)收益率=營業(yè)利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。對資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解計算：

2014年資產(chǎn)凈利率：619%=914%×0675；2015年資產(chǎn)凈利率：808%=1312%×0661

通過分解可以看出：從2014年到2015年，山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司的營業(yè)利潤率由914%上漲到1312%，這說明公司一方面提升企業(yè)面向市場的外在能力，即開拓了白酒市場，增加銷售收入，另一方面則是加強(qiáng)了企業(yè)內(nèi)部成本費用的控制，降低耗費，從而增加利潤，從而達(dá)到增長營業(yè)利潤率的目的。

3 山西杏花村汾酒廠股份有限責(zé)任公司經(jīng)營管理中存在的問題及對策

3.1 山西杏花村汾酒廠股份有限公司經(jīng)營管理中存在的問題

（1）在上述數(shù)據(jù)中，山西杏花村汾酒廠股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率長期處于10%-45%，結(jié)合行業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)，相較同行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率的2918%，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于適中水平。但不容我們忽視的是，企業(yè)2015年資產(chǎn)負(fù)債率為3198%，相對較高。高資產(chǎn)負(fù)債率提醒企業(yè)管理者要認(rèn)真分析企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，山西汾酒管理層因根據(jù)企業(yè)自身的實際情況來預(yù)估企業(yè)將來能帶來的利潤的大小，從而能夠做出何時利用財務(wù)杠桿的決策，這樣能有效的避免財務(wù)風(fēng)險。

（2）山西汾酒對成本的控制擁有自己的一套良方，其控制能力處于白酒行業(yè)的前列，對成本費用的管理有所波動，在對山西汾酒成本進(jìn)行具體分析后，發(fā)現(xiàn)山西汾酒對于主營業(yè)務(wù)成本控制水平較高。所以毛利率數(shù)值處于平穩(wěn)稍高水平。隨著銷售量的不斷增長，銷售費用同比例增長，管理費用保持合理的增長速度，財務(wù)費用處于較快增長狀態(tài)，且一直處于負(fù)值。上述數(shù)據(jù)表明，企業(yè)在成本費用方面的控制是有效的，短期內(nèi)不會出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)。但我們也同時注意到，企業(yè)的營業(yè)外支出大幅度增加，企業(yè)管理者應(yīng)重視這項支出增加的原因，判斷其對企業(yè)財務(wù)狀況的影響。

3.2 對存在問題的改進(jìn)建議

（1）企業(yè)為了利用較少資產(chǎn)獲取同等收入，緩解企業(yè)為增加銷量而對資金需求增大的影響，企業(yè)應(yīng)提高流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，以實現(xiàn)資產(chǎn)利用率的提高。

（2）企業(yè)為了保持銷量的快速增長，應(yīng)提高企業(yè)營業(yè)能力，增加企業(yè)留存收益。由于高銷量的原因，企業(yè)應(yīng)對增速最快的應(yīng)收賬款及存貨科目重點關(guān)注，加強(qiáng)對這兩個科目的管理。對應(yīng)收賬款科目，要盡量提高企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率并降低應(yīng)收賬款數(shù)額增長的速度；對于存貨，在滿足企業(yè)資產(chǎn)及正常銷售的前提下，盡量減少庫存，提升存貨周轉(zhuǎn)率，以保持總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)處于合理速度。

（3）未來企業(yè)的銷量增速或許會逐步減緩，降至正常水平，因為很難有企業(yè)可以一直保持銷量以高速度增長。一旦山西汾酒的銷售量的增長速度出現(xiàn)下滑，那么山西汾酒的盈利能力也會減弱，現(xiàn)金流量當(dāng)然也會不充裕。那么山西汾酒要想保持高速增長，勢必對資金的需求會大，所以就會增大負(fù)債，而負(fù)債的增大可能就會造成山西汾酒的財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)在制度快速增長時期的財務(wù)目標(biāo)時，應(yīng)注意銷售增長趨勢與預(yù)算目標(biāo)之間的關(guān)系，考慮企業(yè)長期財務(wù)狀況，避免過于激進(jìn)的預(yù)算目標(biāo)。

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