杜邦分析視角下五糧液集團(tuán)財(cái)務(wù)分析

包澤傳+師子耀??

摘 要： 21世紀(jì)是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的時(shí)代，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速換擋、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)換代的新常態(tài)時(shí)期。在此背景下，企業(yè)管理者更應(yīng)該注意把控企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)劣。通過(guò)杜邦分析體系對(duì)五糧液集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱五糧液）的凈資產(chǎn)收益率，及其因素變動(dòng)進(jìn)行了一系列的分析。以此為基礎(chǔ)，為五糧液提出改善企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的可行性建議，希望可供公司管理者參考。

關(guān)鍵字：杜邦分析 ；財(cái)務(wù)分析； 五糧液

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.25.050

1 杜邦分析體系

杜邦分析體系是以凈資產(chǎn)收益率為核算指標(biāo)，并以企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的各種成本費(fèi)用、流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)為計(jì)算依據(jù)，得出的幾種主要財(cái)務(wù)指標(biāo)之間內(nèi)在的關(guān)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行的綜合分析，從而形成完整的資本收益體系。特點(diǎn)是將若干個(gè)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營(yíng)能力、盈利狀況的比率按照其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，財(cái)務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，可以為報(bào)表分析者提供全面透徹了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及盈利能力提供便捷；是企業(yè)管理層、債權(quán)人及潛在投資人走在考察公司資產(chǎn)管理效率和股東收益是否最大化之路時(shí)的探明燈。

2 五糧液杜邦分析

2.1 五糧液財(cái)務(wù)報(bào)告介紹

五糧液集團(tuán)有限公司位于“萬(wàn)里長(zhǎng)江第一城”中國(guó)西南腹地的四川省宜賓市北面的岷江之濱。公司是以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主，多種產(chǎn)業(yè)多元發(fā)展，具有深厚企業(yè)文化的特大型現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。公司下屬5個(gè)子集團(tuán)公司、14個(gè)子公司，占地10平方公里，現(xiàn)有職工30000余人。

2017年伊始，公司總資產(chǎn)達(dá)到621億；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入245億，同比2014年?duì)I業(yè)收入增加168%；凈利潤(rùn)70余億，同比2014年凈利潤(rùn)增加165%，久居中國(guó)酒業(yè)龍頭地位。

2.2 杜邦分析法對(duì)五糧液財(cái)務(wù)報(bào)表分析

2.2.1 凈資產(chǎn)收益率

杜邦分析體系的核心為凈資產(chǎn)收益率，因其綜合性強(qiáng)且在財(cái)務(wù)比率中具有代表性，所以各公司分析盈利能力通常以凈資產(chǎn)收益率為重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。股東權(quán)益因其百分比的高低呈正向變動(dòng)關(guān)系。即它的值越大，公司經(jīng)營(yíng)狀況就越好。反之，則越差。

表達(dá)公式：凈資產(chǎn)收益率=主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

2014年：2883%*4641%*115=1539%

2015年：2960%*4378%*119=1542%

2016年：2875%*4279%*129=1586%

自2014年至2016年，五糧液凈資產(chǎn)收益率上升了169%，可以從上述3個(gè)計(jì)算結(jié)果清晰的看出，五糧液的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升的原因：一是權(quán)益乘數(shù)反映的企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿情況，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，二是企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率，即資產(chǎn)凈利率的變動(dòng)。對(duì)著兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行具體分析：

權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響=（129-115）×1305%=183%

總資產(chǎn)凈利率變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響=（1135%-1305%）×115=-195%

由此可見：平均權(quán)益乘數(shù)的上升使凈資產(chǎn)收益率上升169%，而總資產(chǎn)凈利率的下降使凈資產(chǎn)收益率下降195%。由上述數(shù)據(jù)可得195%-183%=012%，可見權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響要略大于總資產(chǎn)凈收益率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響，所以五糧液2014年到2016年凈資產(chǎn)收益率上升的主要原因在于權(quán)益乘數(shù)對(duì)其的影響。另外，五糧液的2016年度的凈資產(chǎn)收益率為1586%，要高于全國(guó)13家上市的白酒企業(yè)2016年平均的凈資產(chǎn)收益率的平均水平，由此可以看出五糧液在白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具有一定的優(yōu)勢(shì)。

2.2.2 凈資產(chǎn)收益率的因素變動(dòng)分析

（1）營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率。

營(yíng)業(yè)凈利率是指凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率，它是反映企業(yè)營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力。

表達(dá)公式：營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率 = 凈利潤(rùn) / 營(yíng)業(yè)收入

2014 年：605821 /2101150=2883%

2015 年：641048 /2165930=2960%

2016年： 705677/2454380=2875%

從營(yíng)業(yè)收入角度看，2016 年產(chǎn)品收入與銷量的穩(wěn)步提升使五糧液營(yíng)業(yè)收入較2014年增長(zhǎng)近353230萬(wàn)元，增幅比例為168%，同時(shí)凈利潤(rùn)增加99856萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1648%。從上述公式中可以得出，只有當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度大于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度時(shí)，營(yíng)業(yè)凈利率才會(huì)上升。這便可以解釋為什么在凈利潤(rùn)在1648%的增速情況下，2016年的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率反而較2015年下跌了296%。

自2014年，五糧液始終堅(jiān)持以“改革、轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、發(fā)展”為指導(dǎo)，貼近市場(chǎng)，積極提高市場(chǎng)份額；在營(yíng)銷方面，五糧液新設(shè)立的三家品牌銷售公司，走品牌精細(xì)化、專業(yè)化管理之路，同時(shí)加快布局“互聯(lián)網(wǎng)+酒業(yè)銷售”，以此適應(yīng)市場(chǎng)模式變革。

從成本費(fèi)用角度看，對(duì)成本有效的控制是2016年五糧液營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率增長(zhǎng)的重要原因。

表達(dá)公式：成本總額 = 營(yíng)業(yè)成本 +期間費(fèi)用 + 其他費(fèi)用 + 營(yíng)業(yè)外支出

2014 年：577203+（430890+204703-657776）+764298=115466138

2015 年：667196+（356806+212881-732111）+249007=116616197

2016 年：731425+（469454+214370-765864）+187154=134053414

2015年五糧液成本總額小幅增長(zhǎng)，2016年成本增加較明顯，較2014年成本增長(zhǎng)率分別為 099%與161%，由于五糧液業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，成本費(fèi)用也必然增加。因此，從其成本結(jié)構(gòu)因素角度出發(fā)，2015 年的營(yíng)業(yè)成本667196萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng) 89993萬(wàn)元，增長(zhǎng)比例 1559%，2016 年的營(yíng)業(yè)成本 731425萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng) 64229萬(wàn)元，增長(zhǎng)比例 926%，原因主要是在國(guó)家調(diào)控期間，五糧液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改制，增加低端酒類生產(chǎn)比例其銷量大幅度增長(zhǎng)所致；endprint

銷售費(fèi)用356806萬(wàn)元與469454萬(wàn)元，較上年分別下降與上升 74084萬(wàn)元和112648萬(wàn)元，比例達(dá)到- 1719%和3157%，導(dǎo)致2015年銷售費(fèi)用比例下降的原因是公司采用成本費(fèi)用預(yù)算管控等措施加強(qiáng)管理所致；而2016年由于新公司的成立，產(chǎn)出（低端酒類）產(chǎn)品需要打開酒市場(chǎng)大門導(dǎo)致廣告費(fèi)、運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用的增加，資產(chǎn)折舊由2014年737480萬(wàn)元至2016年826162萬(wàn)元，增加比例為1203%。這些因素的增長(zhǎng)變動(dòng)導(dǎo)致2016年成本費(fèi)用的增加。

管理費(fèi)用212881萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)8187萬(wàn)元，增長(zhǎng)比例390%，2016年較2015年管理費(fèi)用無(wú)明顯變化。綜合性管理費(fèi)用小幅上升是其變動(dòng)的重要原因。

（2）權(quán)益乘數(shù)。

權(quán)益乘數(shù)又稱作是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率，與資產(chǎn)負(fù)債率一樣，都表示的是企業(yè)的負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高，一般會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增加。但權(quán)益乘數(shù)的增加，也表明企業(yè)通過(guò)借款給生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供更多的資金，對(duì)企業(yè)獲利具有正面的影響。所以，衡量一個(gè)企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)是否合理，還需要結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)內(nèi)外部環(huán)境及其他的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)分析。

表達(dá)公式：權(quán)益乘數(shù) =1/（1- 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）

2014 年：1/（1 - 1309%）=115

2015 年：1/（1 - 1561%）=119

2016 年：1/（1 - 2247%）=129

五糧液在 2015 年開始增加負(fù)債規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率2014年至2016年，分別為1309%；1561%；2247%，五糧液的資產(chǎn)負(fù)債率在同行業(yè)平均水平仍處于較低水平。數(shù)據(jù)表明，2016年公司增加杠桿利益，但是資產(chǎn)負(fù)債率的提高也會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，不合理的企業(yè)財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)，會(huì)增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，造成企業(yè)償還能力差，自然形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成機(jī)器比例失當(dāng)，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，不僅影響企業(yè)的償債與融資能力，而且也會(huì)對(duì)企業(yè)下一或某幾個(gè)階段的盈利能力造成不可避免的影響。

3 建議

3.1 降低新品牌入市風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約營(yíng)銷成本

在“紫光液”還是在“家鄉(xiāng)人”的包裝盒上，只要是五糧液公司出產(chǎn)的酒品，我們都會(huì)看到五糧液顯著的商標(biāo)，這種品牌戰(zhàn)略我們稱之為背書戰(zhàn)略或者是擔(dān)保品牌戰(zhàn)略五糧液就是這些新品牌的擔(dān)保品牌“這種戰(zhàn)略在寶潔公司的產(chǎn)品上都會(huì)看到，五糧液的高知名度可靠的質(zhì)量保證給消費(fèi)者增加信任感，增加購(gòu)買率的同時(shí)，可以適當(dāng)利用五糧液原有的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售，這樣就大大的節(jié)約了新品牌的營(yíng)銷成本，也有利于提高新品牌的知名度”

3.2 適當(dāng)提高負(fù)債，高效利用財(cái)務(wù)杠桿

五糧液目前的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略為穩(wěn)健性戰(zhàn)略，雖然對(duì)于五糧液來(lái)說(shuō)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但相比于同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較低水平，如若同行企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利用得好，致使市場(chǎng)占有率提高，對(duì)于五糧液來(lái)說(shuō)也是相對(duì)的退步。五糧液可以在充分分析政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等因素，考慮加大負(fù)債，因?yàn)槲寮Z液盈利水平的高低不受支付債權(quán)人利息的影響，即公司固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用?？傎Y產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，必然會(huì)影響每股收益的受益程度。由于這種杠桿效應(yīng)的存在，在五糧液的資本收益率大于負(fù)債利率時(shí)權(quán)益資本收益率能在資本收益率增加時(shí)獲得更大程度的增加。因此，一定程度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于較五糧液來(lái)說(shuō)也是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一種手段。

3.3 提高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

雖然，五糧液在國(guó)家打壓“三公消費(fèi)”階段及同行激烈競(jìng)爭(zhēng)的情況下，維持穩(wěn)定的銷售凈利率，穩(wěn)步推進(jìn)權(quán)益乘數(shù)的上升，說(shuō)明公司在此期間總體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)處可控狀態(tài)，但公司仍需對(duì)未來(lái)階段做出總體規(guī)劃。首先，公司應(yīng)持續(xù)對(duì)白酒市場(chǎng)的細(xì)分進(jìn)行關(guān)注，以實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)不同消費(fèi)水平的覆蓋深度與覆蓋廣度。其次，五糧液需積極應(yīng)對(duì)消費(fèi)者不同階段的不同消費(fèi)偏好，即同一人群不同階段或不同人群不同階段消費(fèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否受其它酒類影響。由此，五糧液不僅應(yīng)對(duì)消費(fèi)人群持續(xù)關(guān)注更應(yīng)該注重生產(chǎn)適銷對(duì)路的產(chǎn)品，以確保酒類消費(fèi)需求格局改變后，公司仍能處于不敗之地。

參考文獻(xiàn)

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