當(dāng)代中國地方政府債務(wù)風(fēng)險管理研究
——以廣西壯族自治區(qū)政府債務(wù)信用風(fēng)險為例

■ 李 貞 魏澤晴 李 燕

當(dāng)代中國地方政府債務(wù)風(fēng)險管理研究
——以廣西壯族自治區(qū)政府債務(wù)信用風(fēng)險為例

■ 李 貞 魏澤晴 李 燕

市場經(jīng)濟條件下，隨著金融市場和政府行為的日益融合，地方政府債務(wù)風(fēng)險和金融風(fēng)險的聯(lián)動關(guān)系越來越明顯。防控地方政府風(fēng)險不僅能夠促進地方政府收支的合理化，而且可以減弱地方政府債務(wù)風(fēng)險向金融風(fēng)險轉(zhuǎn)化的風(fēng)險。文章選取防控金融風(fēng)險這一視角研究地方政府債務(wù)風(fēng)險管理，并以廣西壯族自治區(qū)為例，運用KMV模型進行實證分析，從具體機制層面提出了建立政府債務(wù)風(fēng)險雙重評估體制、建立有效的風(fēng)險預(yù)警機制和改革金融業(yè)的管理體制等建議。

地方政府債務(wù)風(fēng)險；金融風(fēng)險；KMV模型

一、地方政府債務(wù)風(fēng)險和金融風(fēng)險的聯(lián)動關(guān)系

2017年中央經(jīng)濟工作會議中提出，“把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置”。2017年政府工作報告也強調(diào)了金融風(fēng)險的重要性。由此可見，在維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長的大背景下，防范金融風(fēng)險是如今經(jīng)濟運行中政府的工作重點，也是學(xué)界探討的理論熱點。

金融風(fēng)險是指在金融體系內(nèi)，因某些因素變動而導(dǎo)致收益受損、市場環(huán)境動蕩的風(fēng)險。從金融風(fēng)險的風(fēng)險主體、影響機制、涉及范圍和所在層次角度來講，我們可以將金融風(fēng)險分為微觀金融風(fēng)險和宏觀金融風(fēng)險。微觀金融風(fēng)險，主要是指風(fēng)險主體為微觀主體的金融風(fēng)險，主要體現(xiàn)在具體金融交易的過程中企業(yè)法人或自然人在投資、理財?shù)阮I(lǐng)域所承擔(dān)的金融風(fēng)險。當(dāng)微觀金融風(fēng)險不斷集聚從而影響到整個市場的流動性、穩(wěn)定性以及信用體系時，此時的金融風(fēng)險就是宏觀金融風(fēng)險。由于宏觀金融風(fēng)險自身影響范圍大、輻射程度深的特點，宏觀金融風(fēng)險已不僅是金融市場內(nèi)的風(fēng)險，甚至可以說宏觀金融風(fēng)險是一種公共風(fēng)險，影響著國內(nèi)外的各行各業(yè)，并且與政府的經(jīng)濟行為相互影響。

從宏觀視角出發(fā)，并結(jié)合政府的經(jīng)濟行為加以考慮，地方政府債務(wù)風(fēng)險就是影響金融風(fēng)險的因素之一。地方政府債務(wù)風(fēng)險是指地方政府財政收入無法償還政府債務(wù)，從而產(chǎn)生一系列損失的風(fēng)險。作為市場經(jīng)濟的重要參與主體，政府部門引發(fā)的地方政府債務(wù)風(fēng)險與金融風(fēng)險之間存在著高度相關(guān)的聯(lián)動關(guān)系。實證證明，穩(wěn)定性較差的金融市場環(huán)境會加大政府債務(wù)風(fēng)險［1］，而地方政府債務(wù)風(fēng)險在其本身的財政特性之上，也對金融穩(wěn)定有著非常重要的影響。在中國國情下，部分金融機構(gòu)的國有屬性，進一步擴大了地方政府債務(wù)風(fēng)險對金融風(fēng)險的聯(lián)動作用。具體的影響機制如下：

從直接角度來講，政府債券交易是金融交易的一部分。當(dāng)?shù)胤秸狡跓o法償還債務(wù)時，金融市場中債券部門的相關(guān)交易將嚴重受阻，進而影響整個金融市場的資金流通。若銀行使用超額準(zhǔn)備金購買地方政府債券，那么此時的交易行為就等于向社會發(fā)行了同等單位的貨幣，將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的擴張，對市場也會帶來一定程度的影響，從而產(chǎn)生一系列的連鎖反應(yīng)。

從間接角度來講，地方政府債務(wù)實質(zhì)上是政府、企業(yè)、市場間的一種復(fù)雜的經(jīng)濟關(guān)系。地方政府債務(wù)風(fēng)險增大時，政府的經(jīng)濟行為將會導(dǎo)致融資困難加大，而與其同屬一個交易鏈條的一系列市場交易都將無法繼續(xù)進行，從而在整個市場范圍內(nèi)形成連鎖的風(fēng)險效應(yīng)。與此同時，地方政府債務(wù)風(fēng)險加大也會引發(fā)信用風(fēng)險問題，外債、引進外資等都會受到影響。而在上述影響下，金融市場受到整個市場環(huán)境波動的影響，金融市場的穩(wěn)定也就無法保證。由此可見，地方政府債務(wù)風(fēng)險對宏觀經(jīng)濟運行具有潛在危害，是影響金融風(fēng)險的重要因素。

二、我國地方政府債務(wù)管理現(xiàn)狀

從廣義角度上講，地方政府債務(wù)除地方政府債券外，還包括企業(yè)債券、銀行貸款、城投債、中期票據(jù)等各種以地方財政收入為償還基礎(chǔ)的債務(wù)。根據(jù)國家審計署在2014年1月發(fā)布的全國政府性債務(wù)審計結(jié)果，到2013年6月末，全國地方政府承擔(dān)償還義務(wù)的債務(wù)余額總計為108859.17億元，而承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)總量為26655.77億元。但是在這些地方政府債務(wù)中，隱性債務(wù)占比較大，明確以地方政府債券形式存在的債務(wù)占比很小。根據(jù)全國人大2014年度的地方政府債務(wù)調(diào)研報告，2014年地方政府債務(wù)中，銀行貸款占51%，而地方政府債券僅占8%。

2015年，財政部推出了置換債券的政策，即將原有地方債務(wù)中短期、高利率的廣義債務(wù)，如銀行貸款等，置換成中長期、較低利率的地方政府債券。截至2016年底，全國地方政府債券余額總計為15.32萬億元①參見《關(guān)于2016年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2017年中央和地方預(yù)算草案的報告》，2017年。，地方政府債券成為僅次于國債和政策性金融債券的第三大債券。因此，基于政策變動后的結(jié)果，本文所指的地方政府債務(wù)是指狹義的政府債務(wù)，即地方政府財政部門或其他代理機構(gòu)為籌集資金、擴大公共開支而以政府名義發(fā)行的，以財政收入擔(dān)保償還的有價債券。

在如此龐大的債務(wù)規(guī)模下，地方政府債務(wù)風(fēng)險需要有效衡量。據(jù)統(tǒng)計，2016年地方政府總體債務(wù)率水平為80.5%①參見《依法明確舉債融資政策邊界嚴堵違法違規(guī)融資擔(dān)保后門——財政部有關(guān)負責(zé)人就印發(fā)〈關(guān)于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知〉答記者問》，載財政部網(wǎng)站，http：//yss.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/gongzuodongtai/201705/t20170504＿ 2594076.html。。2015年末，貴州省地方政府債務(wù)率高達189%，為全國最高的省份；其次為遼寧（157%）、云南（121%）、內(nèi)蒙古（106%），四省份地方政府債務(wù)率均超過100%②參見《2015地方債圖譜：14省份政府債務(wù)規(guī)模減少貴州債務(wù)率最高》，載21世紀經(jīng)濟報道，2016年12月19日，http：//epaper.21jingji.com/html/2016－12/19/content＿52717.htm。。由此可見，地方政府債務(wù)風(fēng)險不容小覷。

三、地方政府債務(wù)風(fēng)險評估——以信用風(fēng)險為例

理論上，地方政府債務(wù)風(fēng)險分為兩個層面，短期的流動性風(fēng)險和長期的信用風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指地方政府當(dāng)年財政收入雖然大于到期債務(wù)總額，但因財政收入結(jié)構(gòu)不合理而無法清償當(dāng)年債務(wù)的風(fēng)險。信用風(fēng)險是指地方政府當(dāng)年財政收入小于到期債務(wù)總額，導(dǎo)致出現(xiàn)政府違約行為的風(fēng)險。政府債券由于是以財政收入作為擔(dān)保，理論上信用風(fēng)險較低。但是，日本北海道夕張市的破產(chǎn)說明了政府收入擔(dān)保下的地方政府債務(wù)也是存在信用風(fēng)險的。因此，要加強對地方政府債務(wù)信用風(fēng)險的研究。本文基于對信用風(fēng)險的重要性考慮，選取信用風(fēng)險作為實證研究對象，利用廣西壯族自治區(qū)（以下簡稱“廣西”）相關(guān)數(shù)據(jù)，分析地方政府債務(wù)的信用風(fēng)險。

在測算地方政府債務(wù)的信用風(fēng)險方面，信用監(jiān)控模型是比較有效的工具。信用監(jiān)控模型（Credit Monitor Model），即 KMV 模型，通過分析公司的資產(chǎn)價值及其變動情況，估計違約概率，中國國內(nèi)學(xué)者將其發(fā)展為適用于測算地方政府債券信用風(fēng)險的估值模型［2，3］。

構(gòu)建KMV政府債務(wù)風(fēng)險測算模型時，用可擔(dān)保抵債的財政收入代替企業(yè)價值，用到期的地方政府債券總額代替企業(yè)到期債務(wù)規(guī)模，最終用預(yù)期違約率衡量信用風(fēng)險。綜上所述，本文建立地方政府債券信用風(fēng)險的測算模型如下：

假設(shè)t年度地方政府的財政收入為FRt，服從一般隨機過程，即

設(shè)地方政府到期債券總額為BT，若t時刻FRt＜BT，則無法償還到期債券，即為違約。用p表示違約率，則：

假設(shè)At為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，上式可以轉(zhuǎn)化為：

假設(shè)地方政府債券的違約距離為DD，則上式可以轉(zhuǎn)化為：

根據(jù)KMV模型的基本理論，應(yīng)用于政府債務(wù)信用風(fēng)險測算模型中，地方政府的財政收入FRt服從標(biāo)準(zhǔn)幾何布朗運動，則：

其中，μ和σ分別表示為地方政府財政收入的增長率和波動率。

令地方政府的財政收入的初始值為FR0，則（6）式中的地方政府財政收入可轉(zhuǎn)換為：

取對數(shù)可得：

其中上式的均值和方差分別為：

因此可推導(dǎo)得出：

根據(jù)以上推導(dǎo)，可得出違約距離為：

違約率為：

需要注意的是，上式基于的理論假設(shè)是地方政府的全部財政收入都用于償還到期的地方政府債券。但是實際生產(chǎn)生活中，地方政府的財政收入還需要滿足基本的政府支出，因此在實際使用該模型進行測算時，F(xiàn)Rt應(yīng)該使用的是扣除了必要支出后的地方政府的財政收入。

四、基于KMV模型測算廣西地方政府債務(wù)信用風(fēng)險

（一）廣西2018年地方財政收入的預(yù)測

測算地方政府債務(wù)的信用風(fēng)險，首先要預(yù)測當(dāng)年的財政收入。KMV模型假設(shè)財政收入服從正態(tài)分布，所以本文以一階自回歸模型來預(yù)測2018年廣西的財政收入。選取廣西1994—2016年的財政收入（表1），運用Eviews計量軟件對財政收入進行預(yù)測。

表1 1992—2016年廣西財政收入 （單位：億元）

續(xù)表：

1.數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

首先，分別對廣西財政收入和其對數(shù)進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果如下：

表2 財政收入序列ADF檢驗結(jié)果

表3 財政收入對數(shù)序列ADF檢驗結(jié)果

由表2、表3可知廣西財政收入的序列和對數(shù)序列都是非平穩(wěn)序列，因此考慮將財政收入對數(shù)的一階差分（lnfrt－lnfrt－1）進行平穩(wěn)性檢驗。檢驗結(jié)果如下：

表4 財政收入對數(shù)一階差分序列ADF檢驗結(jié)果

由表4可以看出，廣西財政收入對數(shù)的一階差分序列是平穩(wěn)的，可以進行自回歸模型的建立。

2.建立地區(qū)財政收入對數(shù)一階自回歸模型

根據(jù)以上檢驗結(jié)果，令 Dt＝lnFRt－lnFRt－1，該時間序列Dt是穩(wěn)定的，可以建立一階自回歸模型，運用Eviews軟件輸出該自回歸模型并對該模型的合理性進行檢驗，結(jié)果見表5：

表5 一階自回歸模型的輸出結(jié)果

從表5可以得出Dt的一階自回歸模型公式：

將廣西全區(qū)財政收入2015和2016年的數(shù)據(jù)代入上式，得出廣西2017年的預(yù)測值為1840.04億元，繼續(xù)代入上式，得出2018年全區(qū)財政收入的預(yù)測值為2053.26億元。

（二）廣西地方政府債務(wù)信用風(fēng)險的測算

將1992—2018年廣西地方政府的財政收入（包括預(yù)測值）代入式（11）和式（12），得出廣西全區(qū)財政收入的增長率和波動率分別為μ＝0.14675、σ＝0.14572。

地方政府的財政收入無法全部作為地方政府債務(wù)的擔(dān)保收入，只有扣除了剛性支出部分的財政收入才能承擔(dān)地方債務(wù)的償還功能。一般而言，地方政府的剛性（必要性）支出一般由地方政府的公共服務(wù)、公共安全、醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障和就業(yè)等方面的支出組成［4］。表6顯示了2007—2015年度廣西政府剛性支出及其占全區(qū)財政支出的比重。

表6 2007—2015年廣西政府剛性支出及其占比 （單位：萬元）

由表6可以發(fā)現(xiàn)，2007年廣西地方政府剛性支出占比達到了89.24%，之后呈現(xiàn)出了下降的趨勢，但是出于保證地方政府債務(wù)安全性的角度考慮，本文選取80%作為廣西地方政府剛性支出占比，即廣西全區(qū)財政收入中20%可作為全區(qū)債務(wù)的擔(dān)保收入。

將 FR2018＝2053.26，μ ＝0.14675，σ ＝0.14572代入式（13）和式（14），可以得出廣西2018年政府債務(wù)違約率和違約距離，具體見表7。

表7 廣西地方債務(wù)總額占財政收入不同比例下違約距離和違約率

根據(jù)中金公司對于標(biāo)注普爾和穆迪評級體系的介紹，歷史上信用等級在標(biāo)準(zhǔn)普爾BBB－之上的公司債券發(fā)生違約的情況較少，債券的信用風(fēng)險較低。而地方政府債券的信用風(fēng)險要求更高，所以評級指標(biāo)要達到標(biāo)準(zhǔn)普爾BBB＋，預(yù)期違約率應(yīng)該在0.4%之內(nèi)。因此，假設(shè)預(yù)期違約率在0.4%之內(nèi)是合適的。根據(jù)表7的結(jié)果，廣西政府到期債券規(guī)模不應(yīng)超過當(dāng)年全區(qū)財政收入總額的0.31倍。具體來看，2018年廣西的地方債券規(guī)模不應(yīng)高于319.90億元。

表8 廣西地方政府2018年到期的政府債券

由表8可得出，廣西地方政府到2018年需償還的債券余額為239.45億元，小于測算出的安全發(fā)債規(guī)模319.90億元。因此，廣西地方政府債務(wù)風(fēng)險雖然存在，但是處于可控范圍內(nèi)。

五、地方政府債務(wù)風(fēng)險管理存在的問題

根據(jù)上述對廣西政府債務(wù)風(fēng)險的測算，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)貍鶆?wù)風(fēng)險處于可控范圍內(nèi)，但是以財政收入為擔(dān)保的政府債務(wù)風(fēng)險還是存在的，因此我們?nèi)孕枰匾晫Φ胤秸畟鶆?wù)風(fēng)險的防范與控制。基于對廣西以及其他地區(qū)的研究，筆者認為如今國內(nèi)地方政府債務(wù)風(fēng)險管理有以下問題。

（一）地方政府收支矛盾加大地方政府債務(wù)風(fēng)險

當(dāng)前，受地方政府收支矛盾，即赤字問題影響，地方政府債務(wù)風(fēng)險管理更加艱巨。以廣西為例，表9是廣西地方政府財政收支和赤字情況。

現(xiàn)階段，我國經(jīng)濟步入了新常態(tài)，經(jīng)濟增速放緩，在宏觀經(jīng)濟的影響下，廣西的經(jīng)濟增長也轉(zhuǎn)入了中高速增長階段，財政收入也受到了相應(yīng)的影響。與此同時，結(jié)構(gòu)型減稅的穩(wěn)步推進，也加大了地方政府財政收入增速放緩，償債能力面臨弱化的風(fēng)險。從表9中可以發(fā)現(xiàn)，廣西的赤字問題較為嚴重。自1992年開始，廣西的財政赤字逐年增加，

2002年時赤字規(guī)模甚至超過了財政收入規(guī)模，2015年赤字達到了2550.36億元。在資金缺口持續(xù)擴大的情況下，地方政府會增加債務(wù)收入。但是以地方政府債券為核心的顯性負債又會受到中央限額以及安全規(guī)模等一系列因素的限制，在這種情況下，為了實現(xiàn)政府的財政支出目標(biāo)，隱性負債就會增長。即使在現(xiàn)行法律法規(guī)的要求下，地方政府不承擔(dān)城投債的擔(dān)保償還責(zé)任，但是根據(jù)現(xiàn)實的財政收入狀況判斷，一旦未來隱性債務(wù)出現(xiàn)問題，那么地方政府債務(wù)的信用風(fēng)險就會增大，管理也就更加艱難。

表9 1992—2015年度廣西地方政府財政收支 （單位：萬元）

不僅廣西地區(qū)的赤字問題比較嚴重，全國范圍內(nèi)赤字問題也同樣存在。2016年，全國地方一般公共預(yù)算收入146681.12億元，加上地方財政使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余及調(diào)入資金5956.02億元，收入總量為152637.14億元。地方一般公共預(yù)算支出160437.14億元，收支總量相抵，地方財政赤字7800億元①參見《關(guān)于2016年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2017年中央和地方預(yù)算草案的報告》，2017年。。經(jīng)濟下行壓力下，地方財政收入增速回落，赤字問題逐漸突出，地方政府收支矛盾加大，加大地方政府債務(wù)風(fēng)險。

（二）地方政府債務(wù)管理相關(guān)政策落實不到位

2015年，國家推行地方政府債務(wù)置換政策，即將廣義上的地方政府存量債務(wù)置換為標(biāo)準(zhǔn)的政府債券。但是，地方政府在推行這一政策的過程中，存在著諸多問題，無法順利、有效地完成債務(wù)的置換。地方政府對政府債務(wù)管理和置換政策落實的問題重視力度不夠，在政策推行過程中仍違規(guī)使用財政資金，盲目性、隨意性較大，沒有充分認識到債務(wù)置換問題的嚴重性。例如，債券置換過程中出現(xiàn)錯配現(xiàn)象，一般債券和專項債券置換資金不能對應(yīng)使用，以及置換時未按照標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的流程進行操作，債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂。

（三）地方政府債券發(fā)行主體財權(quán)與事權(quán)的不匹配

我國地方政府層級分為省、市、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)四級，但是只有省級政府有權(quán)發(fā)行政府債券，市、縣政府需要通過債務(wù)籌集資金的，則要通過省級政府代發(fā)地方政府債券。但是實際情況是，省級政府并不直接為社會公眾提供公共服務(wù)，市級政府和縣級政府承擔(dān)著較重的公共服務(wù)的職責(zé)。在這一情況下，為了保障公共服務(wù)的順利提供，省級政府就需要代發(fā)地方政府債券，為市、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級政府的債務(wù)提供間接的擔(dān)保責(zé)任。此時，省級政府債務(wù)風(fēng)險就會提高。

（四）PPP模式的廣泛應(yīng)用所形成的隱性財政義務(wù)加大了地方政府債務(wù)風(fēng)險

2014年，國務(wù)院出臺了《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》，規(guī)定了地方政府不再為以城投債為代表的隱性負債承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。但是，在經(jīng)濟增長和固定資產(chǎn)投資等各方面的需求下，PPP融資模式形成了一股熱潮。在平臺融資職能剝離后，實際上PPP模式也是一種隱性的地方政府的融資模式，雖然在這一過程中，政府不承擔(dān)明確的償債義務(wù)，但是中間涉及的雙方資金融通和業(yè)務(wù)往來，使得政府實際上承擔(dān)了PPP模式下的隱性財政義務(wù)，從而增加了地方政府的債務(wù)風(fēng)險。而這一部分與此前的城投債一樣，未出現(xiàn)在現(xiàn)行政府會計與財政報告機制中，包括預(yù)算報告、決算報告以及財務(wù)報告，存在著無法明確統(tǒng)計和計算的問題。

（五）各級地方政府遠期償債壓力提高

按照全國地方政府債務(wù)的置換政策，地方政府將用時三年完成地方政府存量債務(wù)的置換問題，而其中每年需要發(fā)行3萬億元左右的置換債券［5］。但是，債務(wù)置換只是緩解了眼前的困難、風(fēng)險，實際上債務(wù)并沒有得到清償，只是延后了債務(wù)的償還時間。如果遠期的地方政府債務(wù)缺乏化解機制或解決辦法，置換政策會加重地方政府遠期的償債壓力，增加地方政府債務(wù)的信用風(fēng)險，部分財政收入來源有限的地區(qū)將無法清償?shù)狡诘膫鶆?wù)。

六、增強地方債務(wù)管理，防控金融風(fēng)險

根據(jù)前文對地方政府債務(wù)風(fēng)險的測算和總結(jié)，我們可以看出地方政府債務(wù)不僅涉及政府自身的建設(shè)，而且對金融市場和宏觀經(jīng)濟有著突出的影響。因此，地方政府要充分考慮金融風(fēng)險和債務(wù)風(fēng)險的聯(lián)動關(guān)系，從金融和財政兩個方面入手，雙向加強地方政府債務(wù)管理，進而實現(xiàn)金融風(fēng)險的防控。具體而言，可以有以下幾個方面的措施。

（一）建立政府債務(wù)風(fēng)險雙重評估體制

政府債務(wù)風(fēng)險涉及財政和金融兩個領(lǐng)域，因此財政和金融兩個方面都應(yīng)對政府債務(wù)進行具有針對性的有效管理。對于地方政府債務(wù)風(fēng)險的評估工作，應(yīng)分為財政機構(gòu)評估和金融機構(gòu)評估，相互借鑒，共同發(fā)揮監(jiān)管職能。評估應(yīng)包括所有具有約束力，與政府未來收入建立聯(lián)系，可能引起未來財政義務(wù)的政府性承諾事項：從地方政府有價債券到PPP項目，并逐步擴展到其他領(lǐng)域。為使評估機制真正有效，應(yīng)加強此方面的規(guī)章制度的建設(shè)，提高評估工作的重要性和法制性。如可以規(guī)定評估文件應(yīng)作為預(yù)算文件的一部分呈交審查，從財政角度和金融角度共同防控地方政府債務(wù)的信用風(fēng)險。

（二）建立有效的風(fēng)險預(yù)警機制

在進行地方政府債務(wù)風(fēng)險管理方面，如何有效地判斷風(fēng)險的大小，如何根據(jù)風(fēng)險的規(guī)模進行相應(yīng)債務(wù)管理工作的調(diào)整是非常必要的，因此要建立有效的風(fēng)險預(yù)警機制。地方政府應(yīng)根據(jù)政府債券的情況，按期分析，及時地測算債務(wù)率等指標(biāo)，合理分配到期還本付息的財政收入，建立大數(shù)據(jù)庫，有效地評估各地債務(wù)風(fēng)險狀況。同時，根據(jù)地方政府實際情況，建立不同等級的風(fēng)險預(yù)警機制，并逐步完善不同等級風(fēng)險的應(yīng)對措施和制度。當(dāng)財政收入的總量或流動性無法有效清償?shù)狡趥鶆?wù)，即將發(fā)生違約問題時，要通過壓縮其他項目經(jīng)費、處置閑置資產(chǎn)等方式，多渠道籌措資金，防止政府違約事件的發(fā)生。

（三）改革金融業(yè)的管理體制

為控制地方政府債務(wù)風(fēng)險向金融風(fēng)險轉(zhuǎn)化，還要從金融市場的角度加強防控。要完善金融市場相應(yīng)的規(guī)章制度；全面推行對金融業(yè)資產(chǎn)，特別是與政府有關(guān)的資產(chǎn)的風(fēng)險監(jiān)管；加強金融機構(gòu)的內(nèi)控機制的建設(shè)，提高銀行等金融機構(gòu)的預(yù)算約束力，進而促進政府、銀行和企業(yè)三者關(guān)系的合理化發(fā)展，從金融市場方面阻斷地方政府債務(wù)風(fēng)險向金融風(fēng)險轉(zhuǎn)化的可能。

［1］潘俊，王亮亮，沈曉峰.金融生態(tài)環(huán)境與地方政府債務(wù)融資成本—基于省級城投債數(shù)據(jù)的實證檢驗［J］.會計研究，2015（6）：34－41.

［2］李臘生，耿曉媛，鄭杰.我國地方政府債務(wù)風(fēng)險評價［J］.統(tǒng)計研究，2013（10）：30－39.

［3］王磊，謝明柱.安徽省地方政府債務(wù)風(fēng)險評價［J］.滁州學(xué)院學(xué)報，2017（1）：19－24.

［4］張海星，靳偉鳳.地方政府債券信用風(fēng)險測度與安全發(fā)債規(guī)模研究—基于KMV模型的十省市樣本分析［J］.宏觀經(jīng)濟研究，2016（5）：48－60.

［5］溫來成.“十三五”時期我國地方政府債券市場發(fā)展研究［J］.地方財政研究，2016（3）：4－8.

［責(zé)任編輯：吳壽平］

Abstract：With the increasing integration of financial market and government behavior under the market economy，thelinkagebetween localgovernmentdebtrisk and financialrisk is becoming more and more obvious.Preventing local government risks not only can promote the rational development of local government revenue and expenditure，but also can weaken the transformation risk from local government debt risk to financial risk.From the perspective of the prevention and control of financial risk，this paper studies local government debt risk management.By taking Guangxi Zhuang Autonomous Region as an example and using KMV model to make empirical analysis，the paper puts forward some proposals from specific mechanisms such as establishing dual assessment of government debt risk，establishing effective risk－warning mechanism and reforming financial management system.

Key words：Local Government Debt Risk；Financial Risk；KMV Model

Research on Local Government Debt Risk Management from the Perspective of Preventing and Controlling Financial Risks：A Case Study on Credit Risk of Guangxi Zhuang Autonomous Region

Li Zhen Wei Zeqing Li Yan

F812.0

A

1673-8616（2017）05-0092-12

2017－06－19

2016年度中央財經(jīng)大學(xué)教育教學(xué)改革基金“跨學(xué)科視野下的財政學(xué)建設(shè)研究”（011450717003）、卓越人才培養(yǎng)計劃資助課題“財政協(xié)同創(chuàng)新實驗班項目”（024050716001）。

李貞，中央財經(jīng)大學(xué)財政稅務(wù)學(xué)院教授、財政部財科所博士后（北京,100081）；魏澤晴，中央財經(jīng)大學(xué)財政稅務(wù)學(xué)院碩士研究生（北京，100081）；李燕，濟南市工程咨詢院高級工程師（山東濟南，250014）。