防范金融風(fēng)險(xiǎn)背景下“影子銀行”如何健康發(fā)展

張 健，劉小艷

（1.中共河北省委黨校 科技文化教研部，河北 石家莊 050061；2.中共河北省委黨校 發(fā)展戰(zhàn)略研究所，河北 石家莊 050061）

防范金融風(fēng)險(xiǎn)背景下“影子銀行”如何健康發(fā)展

張 健1，劉小艷2

（1.中共河北省委黨校 科技文化教研部，河北 石家莊 050061；2.中共河北省委黨校 發(fā)展戰(zhàn)略研究所，河北 石家莊 050061）

2017年7月，在北京召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議上宣布設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，將防范金融風(fēng)險(xiǎn)提到前所未有的高度，金融風(fēng)險(xiǎn)的積累與“影子銀行”的迅速發(fā)展息息相關(guān)。本文從影子銀行的定義、主要特征、產(chǎn)生和發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等角度著手，對(duì)國(guó)內(nèi)外影子銀行的理論進(jìn)行分析梳理，并針對(duì)國(guó)內(nèi)影子銀行的發(fā)展提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

影子銀行；發(fā)展；風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管

影子銀行系統(tǒng)最早是在2007年美聯(lián)儲(chǔ)年度研討會(huì)中由Paul McCulley提出，指的是從事資金運(yùn)作的非銀行金融中介機(jī)構(gòu)，他們得不到政府安全網(wǎng)的支持，同樣不受傳統(tǒng)銀行應(yīng)有的監(jiān)管。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，影子銀行受到越來(lái)越多的關(guān)注，被稱(chēng)為危機(jī)引發(fā)的罪魁禍?zhǔn)住８鲊?guó)陸續(xù)出臺(tái)加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的舉措，如2010年美國(guó)通過(guò)了《多德-弗蘭克法案》對(duì)影子銀行提出新的監(jiān)管要求，同年在首爾舉行的G20峰會(huì)將“加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管和規(guī)制”作為重要議題。國(guó)外的影子銀行是以證券化為核心，我國(guó)的影子銀行相比較而言，主要是作為融資渠道，以理財(cái)產(chǎn)品為主要形式，但是隨著規(guī)模的擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯現(xiàn)，開(kāi)始影響到金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。因此我國(guó)在2014年1月發(fā)布《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求全面加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管。2017年7月召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議上，把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在了更加重要的位置，宣布設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，著力防范影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。十九大報(bào)告也明確提出“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)”[1]，今后對(duì)于影子銀行的金融監(jiān)管會(huì)越來(lái)越嚴(yán)。分析借鑒國(guó)內(nèi)外影子銀行研究的成果，結(jié)合我國(guó)影子銀行發(fā)展的現(xiàn)狀，提出監(jiān)管的政策建議，對(duì)于我國(guó)金融穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

一、影子銀行的定義

自2007年P(guān)aul McCulley首次提出影子銀行的概念后，同年太平洋投資管理公司創(chuàng)始人Gross在《當(dāng)心影子銀行系統(tǒng)》的專(zhuān)欄文章中指出影子銀行和商業(yè)銀行共同構(gòu)成了現(xiàn)代金融體系，影子銀行包含除商業(yè)銀行以外幾乎所有的金融創(chuàng)新。2008年，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)蓋特納提出“平行銀行系統(tǒng)”這一概念，意指與銀行系統(tǒng)運(yùn)行相對(duì)應(yīng)的融資安排，并界定了其機(jī)構(gòu)的屬性。同年，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）提出“準(zhǔn)銀行實(shí)體”概念，指的是與傳統(tǒng)銀行相類(lèi)似的金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)。2009年，保羅麥卡利和Gary Gorton指出影子銀行體系是以證券化發(fā)展為前提，前者給出的定義是游離于傳統(tǒng)銀行之外的新型信用媒介，后者則認(rèn)為是回購(gòu)市場(chǎng)與資產(chǎn)證券化債務(wù)的組合。2010年，英格蘭銀行保羅·塔克（Paul Tucker）將影子銀行的內(nèi)涵進(jìn)行了拓展，認(rèn)為影子銀行是可以為個(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性、期限錯(cuò)配及加杠桿等服務(wù)，在不同程度替代了商業(yè)銀行的核心功能的那些金融機(jī)構(gòu)、工具、結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)。[2]國(guó)外各國(guó)對(duì)影子銀行的定義一直沒(méi)有統(tǒng)一定論，直到2011年金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）給出了一個(gè)相對(duì)全面的界定。從兩個(gè)層次來(lái)說(shuō)，廣義認(rèn)為影子銀行是在傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和活動(dòng)。狹義認(rèn)為影子銀行是在廣義定義基礎(chǔ)上，通過(guò)流動(dòng)性轉(zhuǎn)化、加大杠桿、進(jìn)行監(jiān)管套利等方式會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及損害監(jiān)管有效性的信用中介機(jī)構(gòu)和活動(dòng)。[3]以上對(duì)影子銀行的定義充分揭示了影子銀行的特征：一是它的主體不僅包括發(fā)揮信用中介的“機(jī)構(gòu)”，還包括發(fā)揮中介功能的活動(dòng)；二是它的主要運(yùn)作模式是資產(chǎn)證券化，促進(jìn)了金融的不斷創(chuàng)新；三是不受或少受監(jiān)管進(jìn)行監(jiān)管套利，杠桿水平和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高，出現(xiàn)問(wèn)題，沒(méi)有最后貸款人和存款保險(xiǎn)的庇護(hù)。

國(guó)內(nèi)對(duì)影子銀行的定義沒(méi)有統(tǒng)一的定論，2013年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)指出在監(jiān)管體系中的六類(lèi)非金融機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)（信托公司、財(cái)務(wù)公司、汽車(chē)金融公司、金融租賃公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、消費(fèi)金融公司）和銀行理財(cái)業(yè)務(wù)不屬于影子銀行。[4]2014年國(guó)務(wù)院下發(fā)的“107號(hào)文”將我國(guó)影子銀行分為以下3類(lèi)：“一是不持有金融牌照、完全無(wú)監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等。二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等。三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等?！盵5]綜合各方觀(guān)點(diǎn)，本文認(rèn)為影子銀行是指主要從事期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、杠桿操作以及信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換的非銀行信用中介體系，由于高杠桿率和過(guò)度期限錯(cuò)配等業(yè)務(wù)特點(diǎn)，以及與其他金融機(jī)構(gòu)的密切關(guān)聯(lián)，影子銀行相比傳統(tǒng)銀行更易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、影子銀行的主要特征

（一）期限錯(cuò)配

影子銀行的運(yùn)行機(jī)制是利用在短期資本市場(chǎng)融資，繼而在長(zhǎng)期資本市場(chǎng)投資獲利。這種“短融長(zhǎng)投”的方式類(lèi)似于商業(yè)銀行的“短存長(zhǎng)貸”，但是其又缺乏商行具備的存款保險(xiǎn)制度的保障，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素或者投資者預(yù)期悲觀(guān)，影子銀行一方面出現(xiàn)融資難困境，一方面出現(xiàn)資金擠兌，但長(zhǎng)期資產(chǎn)又無(wú)法迅速變現(xiàn)，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。Turner（2009）指出，影子銀行的期限錯(cuò)配增加了金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。毛澤盛，萬(wàn)亞蘭（2012）在測(cè)算了我國(guó)影子銀行的規(guī)?；A(chǔ)上指出，影子銀行的期限錯(cuò)配引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)巨大，影子銀行與傳統(tǒng)銀行的業(yè)務(wù)相互交叉，缺乏防火墻，風(fēng)險(xiǎn)極易相互傳導(dǎo)。

（二）高杠桿運(yùn)作

影子銀行因不受監(jiān)管或少受監(jiān)管，所以不用像商業(yè)銀行一樣繳納足額的存款保證金，也沒(méi)有要求保證資本充足率，這種模式給了影子銀行最大的動(dòng)力去提高杠桿水平，追逐利益最大化。所以影子銀行不斷地進(jìn)行金融創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)金融衍生品，這些金融衍生品在金融機(jī)構(gòu)中間相互買(mǎi)賣(mài)，提高杠桿水平，增加了金融系統(tǒng)的脆弱性（Adrian，2009）。一旦抵押品價(jià)格下行，影子銀行只能去杠桿，出售資產(chǎn)償還債務(wù)或者吸引新的股權(quán)投資擴(kuò)大自有資本（張明、鄭聯(lián)盛，2009）。當(dāng)大量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被出售，會(huì)引發(fā)價(jià)格下降，造成資產(chǎn)價(jià)格下降惡性循環(huán)。當(dāng)增加股權(quán)投資擴(kuò)大自有資本，容易引發(fā)流動(dòng)性緊縮，甚至是整個(gè)信貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性危機(jī)（Minsky，1992）。IMF（2008）指出，金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)资怯白鱼y行的高杠桿率。

（三）信息透明度低

首先，影子銀行的產(chǎn)品往往建立在高度復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型基礎(chǔ)之上，進(jìn)行層層包裝出售，這樣的證券化產(chǎn)品過(guò)于復(fù)雜，投資者根本無(wú)法了解基礎(chǔ)產(chǎn)品的定價(jià)，只能依靠信用評(píng)級(jí)來(lái)進(jìn)行投資決策。這就導(dǎo)致了投資者對(duì)信用評(píng)級(jí)的非理性追捧，積累市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（Deloitte，2009）。其次，影子銀行開(kāi)發(fā)的很多金融衍生品的假定條件有些是不存在的，有些與現(xiàn)實(shí)不符，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)被低估（易憲容、王國(guó)剛，2010）。另外，影子銀行的很多產(chǎn)品交易都是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行，缺乏相應(yīng)的信息披露制度。

（四）風(fēng)險(xiǎn)在體系內(nèi)傳遞

影子銀行和商業(yè)銀行是一種競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系，這種關(guān)系帶來(lái)了金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性（FSA，2009）。影子銀行一方面得到商業(yè)銀行的資金來(lái)源支持，另一方面又會(huì)為商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)提供證券化服務(wù)的二級(jí)市場(chǎng)，兩者的業(yè)務(wù)邊界越來(lái)越模糊，這種關(guān)聯(lián)性交易增加了風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能性（Bernanker，2008）。花旗銀行是這方面的典型。另外，隨著金融全球化的發(fā)展，影子銀行資金會(huì)進(jìn)行跨國(guó)投資和跨國(guó)融資，資金配置效率提高的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)行了跨境傳遞。一旦產(chǎn)生外部沖擊，資本的國(guó)際流動(dòng)就面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。蓋特納（2008）指出，影子銀行增強(qiáng)了全球市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度。

（五）監(jiān)管機(jī)制缺失

影子銀行產(chǎn)生的原因之一就是為了規(guī)避監(jiān)管，進(jìn)行監(jiān)管套利，所以創(chuàng)新出的很多金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)都處在監(jiān)管范圍之外，再加上監(jiān)管當(dāng)局放任的態(tài)度，支持金融創(chuàng)新，致使影子銀行監(jiān)管體系的缺失。但是這種監(jiān)管機(jī)制的缺失一是造成了對(duì)現(xiàn)有的金融體系監(jiān)管的低效（GAO，2009），二是積聚了巨大的風(fēng)險(xiǎn)（巴曙松，2009）。鐘偉、謝婷（2011）也指出，影子銀行無(wú)需遵守資本充足率和存款準(zhǔn)備金等監(jiān)管要求，在缺乏監(jiān)管的環(huán)境下高杠桿運(yùn)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)非常之大。

三、影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展

（一）影子銀行的產(chǎn)生及原因

影子銀行發(fā)展的初期是20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系崩塌后，美國(guó)的金融資產(chǎn)在銀行體系中的份額開(kāi)始下降，而在其他受到較少監(jiān)管的金融中介，如共同基金、保險(xiǎn)基金份額開(kāi)始上升，影子銀行的雛形開(kāi)始顯現(xiàn)。20世紀(jì)80-90年代，這個(gè)時(shí)期是證券化發(fā)展的擴(kuò)張期，住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款及自助貸款這些資產(chǎn)被證券化在二級(jí)市場(chǎng)流通，此期間投行和貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展較快，為影子銀行的快速發(fā)展提供了機(jī)遇。1999年和2000年，美國(guó)頒布了兩項(xiàng)重要法律，一個(gè)是《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，另一個(gè)是《大宗商品期貨現(xiàn)代化法》。前者結(jié)束了金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局，后者規(guī)定場(chǎng)外交易不受商品交易委員會(huì)監(jiān)管，這兩項(xiàng)法律提供了寬松監(jiān)管的環(huán)境，為金融創(chuàng)新創(chuàng)造了有利條件，影子銀行開(kāi)始迅猛發(fā)展。進(jìn)入21世紀(jì)后，由于信息技術(shù)革命和經(jīng)濟(jì)全球化的推動(dòng)，美國(guó)的金融市場(chǎng)繁榮發(fā)展，金融創(chuàng)新不斷，產(chǎn)生了很多新的金融機(jī)構(gòu)、工具和市場(chǎng)。為應(yīng)對(duì)金融全球化競(jìng)爭(zhēng)，金融資源在全球進(jìn)行配置，影子銀行的規(guī)模擴(kuò)張?jiān)谌蛘归_(kāi)，世界的金融體系結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。在美國(guó)，影子銀行占據(jù)了金融體系的半壁江山。

影子銀行產(chǎn)生和發(fā)展的原因可以歸為兩大類(lèi)，一是金融創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)。Gortonamp;Mertrick（2010）從貨幣供給角度指出影子銀行的產(chǎn)生是貨幣供應(yīng)總量方面的金融創(chuàng)新，主要通過(guò)資產(chǎn)證券化、貨幣市場(chǎng)基金、回購(gòu)等方式得以大規(guī)模發(fā)展。Langevoort（2010）和Schwarcz（2012）指出金融產(chǎn)品創(chuàng)新的技術(shù)支持和人們對(duì)多層次金融產(chǎn)品的需求造成了影子銀行快速發(fā)展。Esther Jeffers，Claudla Baicu（2013）指出傳統(tǒng)商業(yè)銀行和影子銀行通過(guò)證券化、相互融資等幾個(gè)渠道相互聯(lián)系，進(jìn)行金融創(chuàng)新，促使影子銀行加速發(fā)展。二是監(jiān)管出現(xiàn)的問(wèn)題。IMF（2008）、美國(guó)財(cái)政部（2008）提出美國(guó)金融經(jīng)營(yíng)模式和監(jiān)管模式不匹配，多頭監(jiān)管導(dǎo)致監(jiān)管信息不能共享，使得影子銀行的證券化業(yè)務(wù)難以得到有效監(jiān)管，肆意發(fā)展。Stephen Cecchetti（2009）認(rèn)為傳統(tǒng)銀行以證券化方式使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)到表外，規(guī)避資本充足率監(jiān)管，導(dǎo)致影子銀行業(yè)務(wù)瘋狂發(fā)展。Krugman（2009）指出影子銀行規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)的原因是監(jiān)管部門(mén)的“惡意忽視”。Pozsar（2010）認(rèn)為影子銀行的產(chǎn)生是金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利和美國(guó)金融體系運(yùn)行規(guī)律的必然結(jié)果。Mauro de Rezende Lopesamp;De rezende（2011）認(rèn)為貨幣政策目標(biāo)和金融監(jiān)管框架之間的不協(xié)調(diào)是影子銀行產(chǎn)生發(fā)展的重要原因。

（二）影子銀行的發(fā)展趨勢(shì)

影子銀行的快速發(fā)展一方面繁榮了金融市場(chǎng)，提高了運(yùn)行效率，另一方面因其利用高杠桿操作，且游離于監(jiān)管體系外，在外部環(huán)境發(fā)生改變后，風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露，脆弱性開(kāi)始顯現(xiàn)。2004年6月，美聯(lián)儲(chǔ)為緩解通脹壓力，進(jìn)入加息周期。2006年房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌，抵押貸款違約開(kāi)始出現(xiàn)。2007-2008年，次貸危機(jī)發(fā)生，整個(gè)市場(chǎng)陷入嚴(yán)重的流動(dòng)性緊縮。2008年包括影子銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)面臨償付危機(jī)，次貸危機(jī)轉(zhuǎn)為金融危機(jī)。影子銀行的困頓處境，使它的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)充滿(mǎn)不確定性。一種觀(guān)點(diǎn)是崩潰論。Rubini（2008）、Krugman（2009）、Blinder（2009）認(rèn)為影子銀行最終將瓦解。另一種觀(guān)點(diǎn)與之相反，Gross（2009）、巴菲特（2008）認(rèn)為影子銀行是金融體系重要組成部分，將來(lái)規(guī)范發(fā)展，會(huì)發(fā)展得更好。從目前影子銀行的發(fā)展態(tài)勢(shì)，我們可以斷定影子銀行雖然增加了金融的不穩(wěn)定性，但是同樣促進(jìn)了金融創(chuàng)新和資產(chǎn)優(yōu)化配置，不會(huì)消亡，但必須加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)。

四、國(guó)外影子銀行的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)

（一）改革監(jiān)管體系，擴(kuò)大監(jiān)管范圍

Paul Krugman（2009）認(rèn)為監(jiān)管的范圍要擴(kuò)大，將影子銀行和傳統(tǒng)銀行都納入同一監(jiān)管框架下。Stein（2010）和Poser（2010）對(duì)影子銀行的監(jiān)管提出了相同的看法，就是要加強(qiáng)功能監(jiān)管。Stein（2010）指出現(xiàn)行的機(jī)構(gòu)監(jiān)管產(chǎn)生監(jiān)管套利，影子銀行的監(jiān)管不應(yīng)該和傳統(tǒng)商業(yè)銀行“一刀切”，并且反對(duì)對(duì)于不同的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口機(jī)構(gòu)使用相同的風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)測(cè)指標(biāo)，這不科學(xué)也不現(xiàn)實(shí)。他建議政府要加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)支持證券行為的監(jiān)管，特別是影子銀行宣稱(chēng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管和規(guī)制，客觀(guān)評(píng)價(jià)其風(fēng)險(xiǎn)。Poser（2010）在大量研究影子銀行的基礎(chǔ)上，提出“功能監(jiān)管”優(yōu)于“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”，應(yīng)該將更多的監(jiān)管精力放在影子銀行的業(yè)務(wù)和功能上，協(xié)調(diào)好各機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能，建立統(tǒng)一監(jiān)管框架下的分業(yè)監(jiān)管模式。Schwartz（2012）認(rèn)為對(duì)于影子銀行的監(jiān)管首先要確定監(jiān)管的目標(biāo)和原則，就是要兼顧經(jīng)濟(jì)效益最大化和潛在風(fēng)險(xiǎn)最小化。Allen and Carletti（2010）、Doren（2010）、Pozsar and Singh（2009）提出應(yīng)該將銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分，高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)要轉(zhuǎn)交其他中介機(jī)構(gòu)（影子銀行）來(lái)做，低風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)作為銀行的主要業(yè)務(wù)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。Baily（2008）、Gortonamp;Metrick（2010）、FSB（2011）都建議建立宏觀(guān)審慎監(jiān)管框架，以防范和化解影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Beetsma Roel，Sylvester Eijffinger（2012）通過(guò)構(gòu)建模型，提出應(yīng)該建立獨(dú)立的、直接的金融監(jiān)管部門(mén)。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管力度，降低杠桿水平

克魯格曼（2009）認(rèn)為影子銀行應(yīng)該受到與商業(yè)銀行同等程度的監(jiān)管。英國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)英國(guó)金融服務(wù)局（FSA，2009）指出對(duì)影子銀行的監(jiān)管重點(diǎn)在兩方面，一是對(duì)機(jī)構(gòu)加大監(jiān)管力度，二是對(duì)金融產(chǎn)品加強(qiáng)監(jiān)管，另外要賦予監(jiān)管當(dāng)局更大的權(quán)力。Adrian and Shin（2009）、Tropeano、Gennaioli、Shleifer和Vishny（2011）指出影子銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)在于高杠桿率和期限錯(cuò)配，所以監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)放在這兩方面。Rosen（2009），Gorton Gary、Metrick Andrew（2010）提出要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管，其中Gorton Gary、Metrick Andrew（2010）還建議成立融資限制銀行（NFB），所有的證券化產(chǎn)品只能賣(mài)給NFB，并且有資本金要求，定期接受檢查要求以及享受貼現(xiàn)窗口指導(dǎo)，防止過(guò)度杠桿化，降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。波薩爾（2010），Joseph V.Rizzi（2011）提倡監(jiān)管部門(mén)允許影子銀行申請(qǐng)最后貸款人融資保障，并且將影子銀行納入政府安全網(wǎng)覆蓋范圍內(nèi)，同時(shí)對(duì)杠桿率進(jìn)行監(jiān)管。Ennaioli（2011）、Plantain（2012）都主張對(duì)影子銀行進(jìn)行資本要求，降低杠桿水平，并且Plantain通過(guò)構(gòu)建模型的方式將家庭、企業(yè)、銀行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及影子銀行都納入主體研究，通過(guò)實(shí)證可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)僅僅對(duì)銀行加強(qiáng)資本監(jiān)管時(shí)，銀行是可以通過(guò)影子銀行繞道避開(kāi)監(jiān)管，進(jìn)行監(jiān)管套利，監(jiān)管效果大打折扣，所以要同時(shí)加強(qiáng)對(duì)影子銀行的資本監(jiān)管，才能真正有效地降低外部風(fēng)險(xiǎn)。Wignall和Aikinson（2009）認(rèn)為資本規(guī)則的改革是影子銀行監(jiān)管需要關(guān)注的方面，同時(shí)還應(yīng)關(guān)注公司治理及銀行業(yè)結(jié)構(gòu)。

（三）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)隔離，防止風(fēng)險(xiǎn)傳遞

Francis A.Longstaff（2010）建立VAR模型，認(rèn)識(shí)到金融危機(jī)爆發(fā)后金融市場(chǎng)存在非常顯著的傳染效應(yīng)。Sylvester Eijffinger 和 Roel Beetsma（2009）通過(guò)比較歐洲和美國(guó)的監(jiān)管模式，并且建立模型測(cè)算歐美金融部門(mén)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，建議建立專(zhuān)業(yè)全面而直接的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。Fariboz Moshirian（2011）認(rèn)為目前各國(guó)的監(jiān)管規(guī)則各不相同，沒(méi)有形成統(tǒng)一的監(jiān)管框架被共同遵守，會(huì)出現(xiàn)跨國(guó)界的監(jiān)管套利，區(qū)域內(nèi)的監(jiān)管規(guī)則會(huì)降低監(jiān)管成本和潛在風(fēng)險(xiǎn)。Helmut Wagner（2010）認(rèn)為影子銀行的監(jiān)管不能單純依賴(lài)監(jiān)管政策，因?yàn)楸O(jiān)管政策的有效實(shí)施是以國(guó)際間的良好協(xié)調(diào)與合作為前提，這是耗時(shí)又費(fèi)力的。Calmes Christian，Theoret Raymond（2011）認(rèn)為影子銀行業(yè)務(wù)屬于資產(chǎn)負(fù)債表外，巴塞爾協(xié)議II提出的監(jiān)管措施難以對(duì)其發(fā)揮作用，應(yīng)對(duì)表外資產(chǎn)從源頭對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)控制。

（四）加強(qiáng)信息披露，提高經(jīng)營(yíng)透明度

Josef Ackerm（2008）認(rèn)為影子銀行的監(jiān)管重點(diǎn)一是提高其透明度，二是建立良好的信息披露機(jī)制，提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平。Luke Kirke（2011）認(rèn)為監(jiān)管的首要步驟是建立信息披露的標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)制。Gortonamp;Ordonez（2013）建議國(guó)家建立信息披露平臺(tái)，有效降低信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融監(jiān)管改革已成為世界金融危機(jī)后主導(dǎo)全球金融市場(chǎng)發(fā)展方向的核心內(nèi)容。需要認(rèn)識(shí)到的是，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管屬于外部力量，不能從根本上消除金融經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。而且，金融監(jiān)管滯后于金融創(chuàng)新的“時(shí)間差”使金融風(fēng)險(xiǎn)不能得到及時(shí)有效的控制。因此，消除金融創(chuàng)新導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)不能全然依靠政府主導(dǎo)的金融監(jiān)管來(lái)解決，也應(yīng)從金融創(chuàng)新的設(shè)計(jì)、運(yùn)行機(jī)制等內(nèi)部角度入手，共同解決有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

五、我國(guó)影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

中國(guó)的影子銀行相較于國(guó)外起步較晚，但在金融自由化浪潮的推動(dòng)下，金融業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，影子銀行發(fā)展迅猛。我國(guó)影子銀行的發(fā)展大致經(jīng)歷了三個(gè)階段。

第一個(gè)階段是2008年-2010年，金融危機(jī)爆發(fā)后，政府投入4萬(wàn)億資金救市，帶來(lái)大量貸款需求，銀行作為最主要的資金提供方因受限存貸比、資本金等條件約束，其表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)難以滿(mǎn)足超額的貸款需求，借助其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行表外信貸成為銀行的不二選擇。信托公司所受限制很少，成為銀行的首選，銀信合作在此階段呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品集資，借助信托通道進(jìn)行貸款，這種銀信理財(cái)產(chǎn)品成為最重要的影子銀行業(yè)務(wù)。

第二個(gè)階段是2011年-2013年，監(jiān)管跟進(jìn)使得銀信合作受到限制，由于地方政府和房地產(chǎn)此期間大量投資非標(biāo)，收益率很高，促使銀行通過(guò)買(mǎi)入返售票據(jù)、信托收益權(quán)類(lèi)產(chǎn)品、同業(yè)代付、銀證合作等通道騰挪信貸規(guī)模，影子銀行業(yè)務(wù)從單一通道向多通道合作模式轉(zhuǎn)化。

第三階段是2014年-2017年，隨著監(jiān)管對(duì)前期各項(xiàng)業(yè)務(wù)增多限制，而當(dāng)時(shí)基金子公司基本不受任何限制，銀基合作得到大規(guī)模發(fā)展?！板X(qián)荒”后，銀銀合作同業(yè)存單質(zhì)押、受益權(quán)T+D模式同樣得到較快發(fā)展。監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，銀證、銀基、銀銀及加入過(guò)橋方之后的銀信多通道模式持續(xù)發(fā)展，套利鏈條拉長(zhǎng)，影子銀行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，影子銀行資產(chǎn)總量超過(guò)了53萬(wàn)億元，占GDP的79%，同比增長(zhǎng)30%，在銀行貸款和資產(chǎn)中的占比分別達(dá)到了58%和28%，發(fā)展迅速，規(guī)模與日俱增。

六、促進(jìn)我國(guó)影子銀行健康發(fā)展的建議

影子銀行作為我國(guó)金融體系的一部分，在解決中小企業(yè)融資等領(lǐng)域起著至關(guān)重要的作用。但是其暴露出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的，為了更好地規(guī)范發(fā)展影子銀行，使其更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特提出幾點(diǎn)建議：

（一）完善影子銀行信息披露制度

包括信息披露的主體要清晰，披露的內(nèi)容要簡(jiǎn)潔易懂，信息發(fā)布的時(shí)效性要增強(qiáng)。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)信息披露做到更加全面規(guī)范，場(chǎng)外市場(chǎng)信息披露要重點(diǎn)完善，內(nèi)容要增加，形式避免晦澀難懂。并且加快完善影子銀行不同業(yè)務(wù)的登記備案和批準(zhǔn)設(shè)立制工作。

（二）逐步推進(jìn)金融監(jiān)管框架的調(diào)整

我國(guó)金融業(yè)已經(jīng)進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代，分業(yè)監(jiān)管的模式需要改變。一方面要把機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，另一方面要加強(qiáng)微觀(guān)行為監(jiān)管和宏觀(guān)審慎監(jiān)管的結(jié)合，實(shí)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管，最后要加強(qiáng)“一行三會(huì)”的相互協(xié)作，打破部門(mén)割據(jù)狀態(tài)，共享監(jiān)管信息，充分發(fā)揮新成立的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的協(xié)調(diào)功能，時(shí)機(jī)成熟后可借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，打造超級(jí)央行的監(jiān)管框架，更好地做到統(tǒng)籌兼顧，適應(yīng)形勢(shì)的發(fā)展。

（三）建立健全監(jiān)管影子銀行的法律法規(guī)和行業(yè)自律機(jī)制

一方面，要盡快建立能夠覆蓋影子銀行的法律法規(guī)體系，規(guī)范影子銀行的準(zhǔn)入條件，界定其業(yè)務(wù)范圍，完善其退出機(jī)制，做到監(jiān)管的有法可依；另一方面，因影子銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展較快，很多時(shí)候法律的更新跟不上其發(fā)展節(jié)奏，所以要強(qiáng)化行業(yè)自律，在加強(qiáng)自我約束的同時(shí)，能夠相互監(jiān)督，更好地實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)。

（四）加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作

隨著金融全球化進(jìn)程的深化，金融風(fēng)險(xiǎn)的跨境傳遞更加多發(fā)。要加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的一致性，建立統(tǒng)一的國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提高跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管信息和手段的共享程度，在防控游資風(fēng)險(xiǎn)等方面加強(qiáng)合作，有效提升應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的能力。

（五）增強(qiáng)全社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育

一方面，要嚴(yán)厲打擊非法金融活動(dòng)，對(duì)廣大居民給予警示作用；另一方面，要通過(guò)宣傳教育影子銀行相關(guān)法規(guī)和政策，提高居民防范和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力，要使“買(mǎi)者自負(fù)，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的觀(guān)念深入內(nèi)心。

[1]習(xí)近平.十九大報(bào)告[R].人民日?qǐng)?bào)，2017-10-19.

[2]Tucker,Paul.Shadow Banking,Financial Markets and Stability[C].Remarks at a Bernie Gerald Cantor（BGC）Partner Seminar,London,2010-01-21.

[3]Schwarcz,S.Regulating Shadow Banking[R].Boston University Review of Banking an Financial Law,2012.

[4]銀監(jiān)會(huì).中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2012年報(bào)[N].證券時(shí)報(bào)，2013-04-25.

[5]國(guó)務(wù)院.國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知[Z].中國(guó)政府網(wǎng)，2014-12-11.

[責(zé)任編校：張立新]

How to Develop“Shadow Bank”in the Context of Financial Risk Prevention

ZHANG Jian1,LIU Xiao-yan2
(1.Research Department of Technology and Culture,Party School of Hebei Provincial Committee of C.P.C,Shijiazhuang050061,China;2.Hebei Development Strategy Institute,Party School of Hebei Provincial Committee of C.P.C,Shijiazhuang050061,China)

The recently concluded National Financial Work Conference announced the establishment of the State Council Financial Stability Development Committee,will prevent financial risks mentioned to an unprecedented height,the accumulation of financial risks and shadow banks are closely related to the rapid development.This paper analyzes the theory of shadow banks both at home and abroad from the perspective of the definition,main features,emergence and development of risk banks,and puts forward the corresponding countermeasures and suggestions for the development of domestic shadow banks.

shadow bank;development;risk;supervision

2015年度河北省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目《河北省金融突發(fā)事件防控與協(xié)同監(jiān)管研究》（HB15GL005）

張 ?。?977—），男，河北正定人，中共河北省委黨校副教授，研究方向?yàn)榇髷?shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)金融；

劉小艷（1987—），女，河北任丘人，中共河北省委黨校助理研究員，研究方向?yàn)榻鹑趯W(xué)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)。

F832.59

A

1671-198X（2017）12-0016-06

2017-10-12