拉夏貝爾：成長性難題待解

羅斯

公司在單店績效方面毫無競爭優(yōu)勢，似乎只有靠“走量”取勝，而此次募投項(xiàng)目的實(shí)施也許就是公司為解決成長性難題的一次投注。

拉夏貝爾（603157.SH）主要從事服裝自主設(shè)計(jì)與研發(fā)、外包生產(chǎn)、品牌推廣和直營銷售，公司股票即將在上海證券交易所掛牌交易。但《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，公司上市后業(yè)績或存在較大的不確定性。

招股說明書顯示，拉夏貝爾2014-2016年的營業(yè)收入分別為62.08億元、74.38億元、85.50億元，其中，2015年較2014年增長19.81%、2016年較2015年增長14.95%；歸屬母公司凈利潤分別為5.03億元、6.15億元、5.31億元，其中，2015年較2014年增長22.26%、2016年較2015年下降13.65%。

而2017上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.81億元，歸屬母公司股東的凈利潤2.82億元，同比增速已經(jīng)分別下滑至6.89%和-0.90%。如果考慮到公司壞賬準(zhǔn)備估算方法調(diào)整的因素，2017上半年的凈利潤同比增速上調(diào)為5.08%，仍處在一個(gè)較低的水平上，且如果以扣非后的歸屬凈利潤為統(tǒng)計(jì)口徑，2017上半年的凈利潤增速僅為0.03%。

另一方面，女裝行業(yè)的特點(diǎn)造成公司存貨占比偏高，2014年、2015年、2016年及2017年6月末，公司存貨賬面價(jià)值分別為13.27億元、17.56億元、17.13億元和14.98億元，分別占公司當(dāng)期總資產(chǎn)的23.16%、29.93%、27.18%和24.72%；同時(shí)各期末，一年以內(nèi)庫齡的庫存商品占比分別為70.94%、74.21%、72.10%和72.75%。

較大規(guī)模的存貨在增加公司現(xiàn)金流壓力的同時(shí)，其庫齡結(jié)構(gòu)若延長也會增加跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提，對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。2014年、2015年、2016年及2017年6月末，公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為2.43億元、2.89億元、2.69億元及 2.26億元。

此外，拉夏貝爾的營業(yè)成本高企，使得公司很難實(shí)現(xiàn)高增長。近年來，隨著物業(yè)及租金大幅上漲與人力成本的增加削弱了公司短期的盈利能力，對公司的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)績造成不利影響。

以2016年年度為例，公司銷售費(fèi)用中的租賃費(fèi)為10.71億元，占銷售費(fèi)用的26.74%，較上年增長顯著。

拉夏貝爾還面臨人力成本增加的風(fēng)險(xiǎn)，以2016年年度為例，員工薪酬總額21.57億元，占銷售費(fèi)用的25.22%。

因此，銷售與渠道成本過高導(dǎo)致2016年歸屬母公司凈利潤同比大幅下降13.54%。

拉夏貝爾還有一個(gè)較為突出的弊病，即單店利潤低，使得公司不得不押寶募投項(xiàng)目。作為一家主要在二、三線城市布局的服裝企業(yè)，公司專柜門店的單店平均年銷售收入?yún)s逐年下滑。2014-2016年，公司專柜門店的單店平均年銷售收入分別為85萬元、76萬元和71萬元，單店業(yè)績的下降使得公司營業(yè)收入雖然隨門店數(shù)量增加而保持增長，但2016年年度凈利潤卻因單店業(yè)績的降低而出現(xiàn)了同比下降。如果后續(xù)公司不能有效提高單店業(yè)績，就只能靠增加門店數(shù)量來保持其業(yè)績的成長。因此，此次募資項(xiàng)目中，公司將投資3.21億元用于新開3000家門店。

截至2017年6月30日，公司已有門店9066家，實(shí)現(xiàn)銷售收入37.39億元，單店半年平均實(shí)現(xiàn)收入41萬元，不及2014年全年的一半。而且，公司凈利潤率較低，2014-2016年分別為8.23%、8.85%和6.69%，2017上半年凈利潤率為7.03%。

由于公司所在行業(yè)十分透明，目前已有安正時(shí)尚（603839.SH）、維格娜絲（603518.SH）、日播時(shí)尚（603196.SH）、太平鳥（603877.SH）等多家上市公司參與競爭，而且與這些公司相比，公司的單店銷售金額與單店毛利潤都相對較低。以2016年的數(shù)據(jù)為例，公司專柜和專賣的單店年均收入分別為71萬元和111萬元，毛利率分別為64.58%和66.82%，均低于行業(yè)73.84%的平均水平。endprint