美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟的影響

苗藝錦

[摘 要]2017年3月，美聯(lián)儲宣布加息。利率作為一國貨幣政策的中介指標，對宏觀經(jīng)濟環(huán)境有深刻的影響，因此美聯(lián)儲的再度加息受到了我國社會各界的關注。文章首先闡述了美聯(lián)儲加息的背景與原因，通過相關數(shù)據(jù)分析重點從我國進出口貿(mào)易、中國人民銀行資產(chǎn)負債表、人民幣匯率及短期資本流動、A股股市等方面研究了美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟可能的內(nèi)外部影響，最后結(jié)合我國經(jīng)濟發(fā)展“新常態(tài)”，提出為應對美聯(lián)儲加息中國金融市場可以采取的措施。

[關鍵詞]美聯(lián)儲；加息；中國經(jīng)濟

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.24.050

2017年3月16日凌晨（北京時間），美聯(lián)儲正式宣布將聯(lián)邦基金利率調(diào)高25個基點，利率區(qū)間從0.5%～0.75%調(diào)高至0.75%～1%，這是繼2008年金融危機美國實行QE推行零利率政策之后的第三次加息。同時美聯(lián)儲宣布會縮減資產(chǎn)負債表并預期在2017年還會加息兩次，這表明美國經(jīng)濟已經(jīng)回暖，美聯(lián)儲進入加息周期。

1 美聯(lián)儲加息的背景與原因

1.1 收回次貸危機QE政策釋放的多余流動性，抑制通貨膨脹

2007年下半年，美國次級按揭貸款的貸款者無力按期償還貸款，使得美國商業(yè)銀行和投資于次級債的金融機構(gòu)蒙受巨大損失，引發(fā)次貸危機。為了緩解次貸危機給美國經(jīng)濟帶來的下行壓力，美聯(lián)儲實行QE政策，將聯(lián)邦基金利率基本降至0，為市場提供了巨額的流動性，以此恢復市場信心。自2014年以來，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)回暖趨勢，經(jīng)濟的增長可以通過失業(yè)率、通貨膨脹率等可測指標客觀反映。通過圖1美國失業(yè)率走勢可以看出，近年來美國失業(yè)率維持在較低水平，低失業(yè)率有利于拉動內(nèi)需，為美聯(lián)儲加息提供了優(yōu)質(zhì)的經(jīng)濟環(huán)境。2017年3月，美聯(lián)儲宣布加息前后，美國就業(yè)率維持在4.75%左右，預測值與公布值偏差不大。美國經(jīng)濟從低谷期慢慢恢復常態(tài)，需求的增加提供了更多的就業(yè)機會，使美國失業(yè)率呈現(xiàn)下降趨勢。根據(jù)短期菲利普斯曲線可知，由于失業(yè)率與通貨膨脹呈負相關關系，良好的低失業(yè)率可能會引發(fā)物價的上漲，帶來通貨膨脹。由于次貸危機這一特殊的歷史背景，一旦經(jīng)濟開始回暖，美聯(lián)儲必須采取措施收回市場上多余的流動性，否則將給通貨膨脹帶來巨大的壓力。利率作為貨幣政策的中介目標，加息可以在一定程度上調(diào)整通貨膨脹，穩(wěn)定美國經(jīng)濟。失業(yè)率和通貨膨脹狀況的變動為美聯(lián)儲放棄實行QE提供了基本條件，是美聯(lián)儲加息的必要前提。除此之外，實行QE過程中導致的熱錢流入，導致美國通貨膨脹壓力較大。這一問題已經(jīng)明顯抑制美國經(jīng)濟金融的發(fā)展，為抵制國際熱錢流入，實行加息是從其根源解決這一問題的方法之一。

1.2 奧巴馬時期采取各種政策刺激經(jīng)濟復蘇——以頁巖氣產(chǎn)業(yè)為例

次貸危機后，美國經(jīng)濟受到了極大的沖擊。奧巴馬執(zhí)政時期采取了各種政策刺激經(jīng)濟復蘇，其中頁巖氣產(chǎn)業(yè)革命是一大亮點。隨著勘探開放活動的不斷增加，該產(chǎn)業(yè)為美國聯(lián)邦和地方政府帶來的稅收逐漸增加。2010年美國聯(lián)邦和地方政府因頁巖氣生產(chǎn)而獲得稅收收入總額達186億美元。[1]由圖2呈現(xiàn)類似線性函數(shù)，于是假設增長率恒定不變，建立線性增長模型，利用最小二乘法對數(shù)據(jù)進行擬合。假設滿足線性關系x（t）=at+b，E（a，b）=ni=1（ati+b-xi）2，其中，xi是ti時刻的頁巖氣產(chǎn)業(yè)對政府收入總額的貢獻值，則E=（a，b）=（a.2010+b-186）2+…+（a.2035+b-573）2，令Ea=0，Eb=0，用Matlab可解得a=0.0014，b=-2.7548，故x（t）=0.0014t-2.7548。進行線性擬合后，效果如圖3所示。（代碼見附錄）可以看出擬合效果不是非常好，但是仍能反映頁巖氣在過去、現(xiàn)在和未來都將會帶動美國經(jīng)濟發(fā)展；另外，從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學角度考慮，頁巖氣的發(fā)展減少了美國對石油進口的依賴，有利于美國經(jīng)濟進一步穩(wěn)健增長。美國經(jīng)濟的復蘇是美聯(lián)儲加息的必要前提。

1.3 特朗普政府上臺推行經(jīng)濟新政策

特朗普在就任總統(tǒng)前曾是一位商人，他對美國經(jīng)濟發(fā)展和建設有自己的見解。他最重要的經(jīng)濟政策包括全面減稅、增加投資、廢除奧巴馬醫(yī)改法案等。減稅可以讓大企業(yè)每年節(jié)約大量的稅款，企業(yè)將把這筆錢用于擴大投資、增加就業(yè)。[2]減稅政策使原本的財政收入減少，若要維持正常的運作，原則上將要求更多資金流入美國，因此美元的幣值應該表現(xiàn)得較為強勢，這也是在向市場釋放一種加息的信號。

2 美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟可能的影響

2.1 為我國進出口貿(mào)易帶來雙重影響

美聯(lián)儲加息對于中國進出口貿(mào)易的影響是把雙刃劍。從利好一面分析，美國經(jīng)濟復蘇擴大了美國國內(nèi)需求，美聯(lián)儲加息使得人民幣貶值，這促使中國對美國的出口增加，有利于我國出口貿(mào)易的發(fā)展。但從弊端一面分析，由于美元在國際貨幣體系中占據(jù)的主導地位，大部分大宗產(chǎn)品的定價都以美元作為基本單位，所以美元價格上升會使得全球大宗產(chǎn)品持續(xù)低迷。[3]這勢必會影響中國對大宗商品的出口。我國出口的產(chǎn)品中大宗商品占比較大，目前我國去產(chǎn)能政策剛剛起步，并不能很好地應付美聯(lián)儲加息對此帶來的沖擊，這對于中國大宗商品的出口來說是一個嚴峻的挑戰(zhàn)。

2.2 人民幣幣值減弱和短期資本外流導致中國人民銀行被動縮表

由于資本具有逐利性，美聯(lián)儲加息會使得美元的需求增加，進而導致美元幣值走強，相對來說人民幣就有貶值的壓力。由于中國加入SDR，人民幣國際化走上新臺階，人民幣的海外持有量在增加，人民幣的貶值會導致其他國家短期內(nèi)的資金撤退，造成短期資本外流。近年來，中央銀行資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)方占比最大的是外匯資產(chǎn)一項，美聯(lián)儲加息導致我國外匯儲備減少。另外，中國在美國實行QE時借入大量外債進行融資，使得中國的償還壓力變大，債務負擔變重。

2.3 短期內(nèi)對中國股市的影響不大

由于我國股票市場尚不發(fā)達，更多受自身發(fā)展規(guī)律的影響。在美聯(lián)儲加息前的2017年3月10日，收盤價為3212.43點；加息后的2017年3月17日收盤價為3237.31點。通過數(shù)據(jù)可以看出，短期內(nèi)美聯(lián)儲加息對中國股市的影響并不大，我國A股市場仍相對穩(wěn)定。endprint

2.4 中國貨幣政策的制定難度加大

我國通過刺激性財政政策獲得的邊際收益率越來越小，中國經(jīng)濟亟待尋找新的增長點。同時，我國應該加強財政政策和貨幣政策的適應性和有效性。但是美聯(lián)儲加息可能會導致國際資本流向美國，使得國內(nèi)的流動性驟降，加劇了國內(nèi)金融市場的風險。此外，預期美聯(lián)儲的加息這一數(shù)量型貨幣政策的運用會導致我國被動加息以抵制熱錢的流動以及維持現(xiàn)有投資，但這與目前中國人民銀行多次降息政策恰恰相反。所以，未來的貨幣政策值得公眾期待。

3 中國金融市場應對美聯(lián)儲加息可采取的措施

3.1 大力推進人民幣國際化，加強跨境資金流動監(jiān)管

美聯(lián)儲加息后，我國境內(nèi)外存在的匯差和利差等套利機會是資本外流的根本原因。中美利差波動較大或者境內(nèi)外匯差基點較高的情況下，會呈現(xiàn)異?？缇迟Y金頻繁進出我國實現(xiàn)套利。[4]因此為應對美聯(lián)儲加息，伴隨人民幣國際化進程的推動，我國應該盡快提升人民幣的全球范圍內(nèi)的經(jīng)營能力和定價能力，抓住利率市場和匯率市場的自身調(diào)節(jié)機制，加快利率市場化和匯率市場化改革，進行人民幣利率、匯率的創(chuàng)新金融工具研發(fā)，以縮小利差和匯差，防止熱錢流動，穩(wěn)定國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境。與此同時，我國應建立跨境資金流動監(jiān)控體系，實時預測跨境資金流動風險，審核跨境資金流動資格，防止假借經(jīng)常賬戶項目實則進行短期大額套利的資金流動，做好跨境資金流動的統(tǒng)計工作，及時準確地把握目前跨境資金的流動狀況。

3.2 擴張性財政政策與產(chǎn)業(yè)改革促進經(jīng)濟增長

美聯(lián)儲加息影響了許多大宗商品的價格，對我國出口貿(mào)易造成一定影響。我國應該進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革，減少對大宗商品出口的依賴，將產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重心從農(nóng)業(yè)、工業(yè)轉(zhuǎn)移到第三產(chǎn)業(yè)上來。要繼續(xù)深化供給側(cè)改革，尋求新的經(jīng)濟增長點，提高各種要素的使用效率。采取擴張性財政政策，減少稅收，讓作為社會投資主體的個人和企業(yè)持有更多可支配的資金，以提高社會資金的使用效率，保持國內(nèi)經(jīng)濟低速穩(wěn)定增長，更好地抵御美聯(lián)儲加息為中國帶來的不利影響。

3.3 創(chuàng)新貨幣政策工具

美聯(lián)儲加息導致美元走強，人民幣相對貶值，這勢必會給國內(nèi)資金的流動性造成一定的影響，使國內(nèi)流動性被動緊縮。此時，中國人民銀行應該大膽創(chuàng)新，摒棄以往忽略成本考量的做法，及時更新中國人民銀行資產(chǎn)負債表的會計科目，特殊時期實行特殊的政策，靈活使用逆回購等創(chuàng)新貨幣政策工具，通過多種方式增加基礎貨幣的投放和實現(xiàn)貨幣供應量的增加，提高貨幣政策工具的針對性，盡量避免由美聯(lián)儲加息引起的中國人民銀行被動縮表。

4 結(jié) 論

通過分析不難發(fā)現(xiàn)，美國作為第一經(jīng)濟體，其加息行為對我國經(jīng)濟各領域都有不同程度的影響。我國應該以積極態(tài)度應對美聯(lián)儲加息，推行經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下的各項改革，加強金融創(chuàng)新，促進國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻：

[1]孫鵬.頁巖氣產(chǎn)業(yè)助推美國經(jīng)濟作用分析及啟示[J].當代石油石化，2013（1）：41-45.

[2]高蓓.特朗普的政策能提升美國經(jīng)濟增長速度嗎[N].中國財經(jīng)報，2016-11-16（006）.endprint