基于“三元悖論”的中國(guó)抉擇

夏晗

【摘要】本文通過(guò)簡(jiǎn)要闡述克魯格曼的“開放經(jīng)濟(jì)三難選擇”原理，總結(jié)資本流動(dòng)性、貨幣政策有效性和匯率穩(wěn)定性三大金融目標(biāo)的政策選擇空間，結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，基于“三元悖論”理論分析我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的抉擇問(wèn)題。

【關(guān)鍵詞】三元悖論 米德沖突 中國(guó)經(jīng)濟(jì)

全球化浪潮使當(dāng)今各國(guó)都處于開放經(jīng)濟(jì)形態(tài)中，而各國(guó)經(jīng)濟(jì)也都面臨著來(lái)自內(nèi)外嚴(yán)峻的均衡考驗(yàn)。一方面，內(nèi)部要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)、通貨膨脹低、就業(yè)率大這三大目標(biāo)；另一方面，外部又要尋求國(guó)際收支平衡。

米爾頓·弗里德曼在第二次世界大戰(zhàn)后首次就固定匯率制提出了異議。在《浮動(dòng)匯率論》一書中，他指出了固定匯率制的局限性，并認(rèn)為只有實(shí)行浮動(dòng)匯率制，國(guó)際收支平衡才能更好調(diào)節(jié)。后來(lái)在1951年，詹姆斯·米德又在著作《國(guó)際政策理論》的《國(guó)際收支》章節(jié)中提到資本自由流動(dòng)與固定匯率制之間的矛盾性。詹姆斯認(rèn)為在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，意圖同時(shí)達(dá)到內(nèi)、外均衡兩種目標(biāo)，實(shí)行支出轉(zhuǎn)化政策和支出調(diào)整政策是相互沖突的，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中著名的“米德沖突”。基于此觀點(diǎn)，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅克魯格曼則認(rèn)為：一個(gè)國(guó)家是不可能同時(shí)達(dá)到貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)及匯率穩(wěn)定性這三大金融目標(biāo)的，最多只能同時(shí)達(dá)成其中兩個(gè)目標(biāo)，這便是克魯格曼的“三元悖論”理論。在這三大金融目標(biāo)中，貨幣政策的獨(dú)立性一國(guó)通過(guò)實(shí)行穩(wěn)定宏觀政策達(dá)到貨幣反周期的調(diào)節(jié)機(jī)制，本文中這主要是在貨幣政策影響產(chǎn)出和就業(yè)的效力；匯率的穩(wěn)定性實(shí)現(xiàn)一國(guó)匯率免受貨幣危機(jī)、投機(jī)性等沖擊，能夠保持匯率穩(wěn)定；資本的自由流動(dòng)則是指短期資本不受限制自由流動(dòng)。

從“三元悖論”理論可得出，要實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和資本的自由流動(dòng)，就必須以犧牲匯率穩(wěn)定性為代價(jià)，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。因?yàn)樵谫Y本完全流動(dòng)前提下，資金在國(guó)內(nèi)外的流動(dòng)將影響國(guó)際收支平衡，若一國(guó)貨幣當(dāng)局不進(jìn)行貨幣干預(yù)，保持貨幣政策獨(dú)立性，隨著資金供求的變化必然會(huì)導(dǎo)致本幣匯率頻繁波動(dòng)。雖然匯率調(diào)節(jié)機(jī)制本身具有缺陷，但通過(guò)匯率調(diào)節(jié)，我們將看出一國(guó)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)水平，改善進(jìn)出口狀況，從而影響國(guó)際資本流動(dòng)，能較好解決“三元悖論”下的“三難選擇”。對(duì)于經(jīng)歷過(guò)金融危機(jī)的國(guó)家，尤其是發(fā)展中國(guó)家，在信心危機(jī)的作用下企匯率調(diào)節(jié)作用將大大減弱，甚至帶來(lái)惡化危機(jī)的結(jié)果。而當(dāng)匯率調(diào)節(jié)也不能奏效時(shí)，政府為了穩(wěn)定局勢(shì)往往對(duì)資本實(shí)行管制。

同樣基于“三元悖論”，一國(guó)要實(shí)現(xiàn)資本的自由流動(dòng)以及匯率的穩(wěn)定性，就不得不放棄本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。在此條件下，一國(guó)國(guó)內(nèi)利率水平將不受本國(guó)貨幣供需影響，由資本自由流動(dòng)引起的利率變化將隨時(shí)引起國(guó)內(nèi)外資金的套利行為，使得國(guó)內(nèi)利率與國(guó)際市場(chǎng)利率水平保持一致。這時(shí)，若一國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟(jì)通貨膨脹，投資過(guò)剩，一國(guó)貨幣當(dāng)局通過(guò)提高利率來(lái)緩解通脹，高利率水平引起資金的內(nèi)流，導(dǎo)致本幣升值壓力上升。在固定匯率制度下，一國(guó)政府拋出本幣，收回外幣，貨幣量增加后利率將恢復(fù)至世界水平，造成貨幣政策無(wú)效。同理，在國(guó)內(nèi)面臨經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)，一國(guó)政府也不能直接通過(guò)放松銀根來(lái)緩解經(jīng)濟(jì)緊縮壓力。

在的“三元悖論”的原理基礎(chǔ)上，我們知道要在穩(wěn)定匯率制度的同時(shí)，保證一國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，方便國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)作出及時(shí)有效調(diào)整，保證國(guó)內(nèi)三大金融政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，其必然條件是實(shí)施嚴(yán)格的資本管制。縱觀世界各個(gè)國(guó)家，大多經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的國(guó)家往往采取這類政策組合。這一方面是因?yàn)檫@些低經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平國(guó)家要維護(hù)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，必須實(shí)行相對(duì)穩(wěn)定的匯率制度，另一方面也是因?yàn)檎谋O(jiān)管不力，無(wú)法落實(shí)對(duì)自由流動(dòng)資本行之有效的管理。

任何經(jīng)濟(jì)開放的國(guó)家都將面對(duì)貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)和固定匯率制度三大目標(biāo)同時(shí)達(dá)成的困境?！叭Ｕ摗痹谶@種困境中只起到了指導(dǎo)作用，它的研究重點(diǎn)并不在于犧牲其中一個(gè)目標(biāo)而完美實(shí)現(xiàn)另外兩個(gè)目標(biāo)。

在匯率管制方面，我國(guó)于1994年采取了盯住匯率制。對(duì)于匯率政策的選擇，一定要明確我國(guó)近期目標(biāo)。首先，對(duì)于我國(guó)這個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，依然要保證未來(lái)經(jīng)濟(jì)在調(diào)整中穩(wěn)步前進(jìn)。如果放棄穩(wěn)定的匯率制度，并允許資本的自由輸出入，國(guó)家要承擔(dān)浮動(dòng)匯率帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，如各種交易的不確定性提高，從而給貿(mào)易和投資都帶來(lái)較高的交易成本，必將嚴(yán)重影響整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性；其次，貨幣政策的有效性是確保我國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)平衡的必要工具。然而當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策并沒(méi)有完全獨(dú)立，通過(guò)利率影響生產(chǎn)和消費(fèi)的途徑并不暢通，利率還沒(méi)有完全由市場(chǎng)供求決定。在市場(chǎng)利率化改革潮流中，根據(jù)“先利率，后匯率”的原則，利率市場(chǎng)化相比匯率市場(chǎng)化更為緊要。所以，中國(guó)要建立有效的貨幣政策體系，必須先保持利率的穩(wěn)定，減少波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2005年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象，國(guó)內(nèi)外失衡嚴(yán)重。首先，貨幣供應(yīng)增加，M2占比GDP提高，CPI增長(zhǎng)。在我國(guó)國(guó)外收支平衡上，外匯儲(chǔ)備的增加，導(dǎo)致國(guó)外經(jīng)濟(jì)失衡主要表現(xiàn)為高額的外匯儲(chǔ)備和國(guó)際收支的“雙順差”。在內(nèi)部失衡方面，因乘數(shù)效應(yīng)，貨幣供給增加，流動(dòng)過(guò)剩進(jìn)一步加劇內(nèi)部失衡，在此情況下，我國(guó)實(shí)行了緊縮性貨幣政策。總之，一旦進(jìn)出口出現(xiàn)順差，貨幣供給必然增加，我國(guó)央行主要通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率來(lái)解決由此引發(fā)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。但在我國(guó)穩(wěn)定的匯率制度下，解決效果并不凸顯。

在內(nèi)外失衡方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在內(nèi)部流動(dòng)性過(guò)剩而外部持續(xù)盈余。但基于我國(guó)的固定匯率制，要同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡是相當(dāng)困難的，這也是對(duì)“米德沖突”的實(shí)際詮釋。因此，根據(jù)“三元悖論”理論，解決沖突的關(guān)鍵在于改變固定匯率制度為浮動(dòng)匯率，實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)，但具有這種直接跳躍性的匯率制度改革在當(dāng)前中國(guó)難度仍較高。因此，我們應(yīng)如何更好突圍“三元悖論”原理呢？

其中一個(gè)解釋是“三元悖論”理論并未考慮中間情況，只論及了極端情況。我們可以設(shè)想，為什么這三個(gè)金融目標(biāo)，不能各自舍掉一半，實(shí)現(xiàn)另一半呢？在這方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者易綱在2001年就“三元悖論”提出了擴(kuò)展三角理論框架，得出了X+Y+M=2公式。式中的X為匯率，Y為貨幣政策，M為資本流動(dòng)狀態(tài)。三個(gè)變量取值范圍在0～1之間，代表各項(xiàng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。2005年我國(guó)匯率改革后，不再實(shí)行盯住匯率制，開始采取“貨幣政策獨(dú)立+有限制的資本流動(dòng)+有管理的浮動(dòng)匯率制”的政策組合，擴(kuò)大了本幣浮動(dòng)區(qū)間，突出市場(chǎng)對(duì)外匯供求的調(diào)節(jié)作用，逐漸減弱固定匯率制下貨幣政策的約束性?？v觀過(guò)去十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)，正是在中間地帶的艱難平衡下。貨幣政策在掣肘中內(nèi)外兼顧、資本的自由流動(dòng)及人民幣匯率的升值等目標(biāo)得以保持。

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