支付行業(yè)投資價(jià)值實(shí)證分析

謝海洋　袁怡涵　曹少鵬

【摘 要】 以A股主板上市公司投資于支付行業(yè)為研究對(duì)象，基于有效資本市場(chǎng)的假設(shè)，依據(jù)事件研究方法來分析支付行業(yè)的投資價(jià)值。文章收集了獲得支付牌照的全部12家A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析這些公司獲得支付牌照后公司股價(jià)的變化，并將這些A股上市公司所屬的不同行業(yè)作為分類依據(jù)，來分析不同行業(yè)投資于支付行業(yè)所帶來的價(jià)值差異。實(shí)證結(jié)果表明，上市公司投資支付行業(yè)后公司的市場(chǎng)價(jià)值有了顯著的提高，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)及電子設(shè)備制造業(yè)的上市公司投資于支付行業(yè)帶來的市場(chǎng)價(jià)值顯著高于其他行業(yè)的公司。研究結(jié)論能夠吸引社會(huì)輿論以及更多公司對(duì)該行業(yè)的關(guān)注，能夠?yàn)槠涮峁?qiáng)大的資金支持，也對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資決策與多元化發(fā)展具有一定指導(dǎo)意義。

【關(guān)鍵詞】 支付行業(yè)； 投資價(jià)值； 事件研究法

【中圖分類號(hào)】 F832.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）17-0046-04

一、引言

隨著商品經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅猛發(fā)展，國(guó)內(nèi)電子商務(wù)市場(chǎng)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)趨勢(shì)，隨之而來的是第三方支付產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。支付行業(yè)，又稱第三方支付產(chǎn)業(yè)。所謂的第三方，就是具備了一定實(shí)力和信譽(yù)保障的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)與各個(gè)國(guó)家的大型國(guó)有銀行或商業(yè)銀行合作，為其提供一個(gè)虛擬的交易平臺(tái)，在這個(gè)交易平臺(tái)上，買賣雙方完成商品交易并且支付相應(yīng)款項(xiàng)，待買方確定商品合格后，再由第三方將款項(xiàng)轉(zhuǎn)至賣方賬戶。從預(yù)付費(fèi)卡、銀聯(lián)POS機(jī)、移動(dòng)支付到互聯(lián)網(wǎng)第三方支付，第三方支付已經(jīng)涉及到我們生活的方方面面，通過介入購(gòu)物、繳費(fèi)以及資金收付等活動(dòng)，第三方支付對(duì)人們的消費(fèi)、支付甚至投資等行為都產(chǎn)生了巨大影響。伴隨著市場(chǎng)蛋糕的做大以及第三方支付企業(yè)的身份得到金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)同，第三方支付企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市的預(yù)期也越來越熱。眾所周知的支付寶和微信支付，都屬于第三方支付企業(yè)的典型代表，國(guó)內(nèi)外的手機(jī)制造大亨，如蘋果、三星、小米等在第三方支付市場(chǎng)上展開激烈的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。近年的“雙十一”，“支付爭(zhēng)奪戰(zhàn)”都在阿里巴巴與騰訊之間展開，同時(shí)支付行業(yè)成為了輿論的關(guān)注焦點(diǎn)。自支付行業(yè)在我國(guó)誕生以來，就以迅雷不及掩耳之勢(shì)發(fā)展壯大，2005年支付規(guī)模為196億元，到2012年交易規(guī)模就已經(jīng)達(dá)到了12.9萬億元，其發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他行業(yè)。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的愈發(fā)激烈，第三方支付行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)收購(gòu)與并購(gòu)的現(xiàn)象，如聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)拉卡拉、萬達(dá)集團(tuán)收購(gòu)快錢等，并且這種通過收購(gòu)方式投資支付行業(yè)的情況會(huì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)接連發(fā)生。

本文旨在研究國(guó)內(nèi)A股上市公司投資于支付行業(yè)為投資者帶來的收益，即支付行業(yè)投資價(jià)值的研究。本文將以有效資本市場(chǎng)假設(shè)為基礎(chǔ)，采用事件研究法來實(shí)證分析支付行業(yè)的投資價(jià)值。假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)是有效的，一旦會(huì)計(jì)信息具有信息含量，那么在會(huì)計(jì)信息公之于眾時(shí)，股票價(jià)格會(huì)迅速做出回應(yīng)，所以只需檢驗(yàn)特定信息發(fā)布前后股票的非正常收益便可。若資本市場(chǎng)是有效的，利益最大化是公司經(jīng)營(yíng)管理的目標(biāo)所在，為了給企業(yè)所有者帶來經(jīng)濟(jì)利益，企業(yè)會(huì)不斷地進(jìn)行投資，而企業(yè)所有者的經(jīng)濟(jì)利益在資本市場(chǎng)中就等于股價(jià)的上升。因此，假如某一投資項(xiàng)目預(yù)期可以給企業(yè)帶來大量自由現(xiàn)金流，那么這家企業(yè)就會(huì)在同行業(yè)甚至整個(gè)資本市場(chǎng)脫穎而出，被資本市場(chǎng)所看好，進(jìn)而企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)大大提高。同樣的，假設(shè)投資支付行業(yè)能夠?yàn)槠髽I(yè)所有者帶來經(jīng)濟(jì)利益，即該投資項(xiàng)目的NPV大于0，那么資本市場(chǎng)便會(huì)迅速捕捉這一信息，進(jìn)而企業(yè)的股價(jià)會(huì)上漲。綜上所述，支付行業(yè)投資價(jià)值是可以采用一系列方法進(jìn)行衡量的。

二、文獻(xiàn)綜述與相關(guān)概念界定

（一）文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮有對(duì)支付行業(yè)投資價(jià)值的實(shí)證研究，目前國(guó)外較多文獻(xiàn)主要集中于支付行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)監(jiān)管和商業(yè)模式研究。Gastaldi et al.[1]分析了技術(shù)創(chuàng)新在第三方支付行業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)價(jià)值的作用，指出技術(shù)創(chuàng)新是在寡頭壟斷支付平臺(tái)市場(chǎng)中最常見的競(jìng)爭(zhēng)方式和提升自身價(jià)值的策略。Johnson et al. [2]通過對(duì)安全標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)分析發(fā)現(xiàn)，確保第三方支付企業(yè)合法穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的有效措施之一是對(duì)其采取合理的標(biāo)準(zhǔn)與加強(qiáng)監(jiān)管。Bourreau et al.[3]將移動(dòng)支付的商業(yè)模式分為以運(yùn)營(yíng)商為中心的模式和以支付服務(wù)為中心的模式，并認(rèn)為以支付服務(wù)為中心的模式更具價(jià)值創(chuàng)造力。然而國(guó)內(nèi)關(guān)于支付行業(yè)投資的文獻(xiàn)主要集中于職能和作用以及競(jìng)爭(zhēng)等方面。徐顯峰[4]發(fā)現(xiàn)，第三方支付行業(yè)在電子商務(wù)的發(fā)展歷程中扮演著著不可替代的角色，具體表現(xiàn)在提高電子商務(wù)效率、降低交易風(fēng)險(xiǎn)和滿足多樣化支付服務(wù)的需要三個(gè)方面；陳藝云等[5]認(rèn)為第三方支付是“信用缺位”時(shí)的一個(gè)很好的“補(bǔ)位產(chǎn)品”，是在當(dāng)代缺乏信用大環(huán)境下的一個(gè)有市場(chǎng)價(jià)值的行業(yè)；而王利鋒[6]認(rèn)為第三方支付在帶來價(jià)值的同時(shí)也會(huì)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生一系列影響，并從貨幣信用體系的角度分析了第三方支付的影響，他發(fā)現(xiàn)第三方支付對(duì)薪酬貨幣的替代作用是顯著有效的，第三方支付流通量的增加會(huì)放大貨幣價(jià)值，從而會(huì)減少貨幣需求。張述平等[7]通過五力模型進(jìn)行分析，提出第三方支付企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力和自身價(jià)值的策略，具體包括準(zhǔn)確定位、差別定價(jià)、加強(qiáng)行業(yè)合作三個(gè)方面。王樂鵬等[8]分析第三方支付行業(yè)中民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，提出加快推進(jìn)創(chuàng)新服務(wù)和物品、加強(qiáng)移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈合作等一些能夠提升競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值的策略。

國(guó)內(nèi)外關(guān)于事件研究法的使用也有一定的歷史。國(guó)外最早使用事件研究法可追溯至20世紀(jì)30年代，Dolley[9]利用1921—1931年95個(gè)公告研究股本分散轉(zhuǎn)移對(duì)股票價(jià)格的影響。之后的半個(gè)世紀(jì)里，事件研究方法在一次又一次的改進(jìn)中日漸完善。其中，Myers、Barker and Ashley等成功地建立了改進(jìn)后的模型，該模型能夠把某一公開信息的影響從股市總體價(jià)格波動(dòng)中區(qū)別開來；Ball et al.則側(cè)重于分析收益率中涵蓋的信息內(nèi)容。國(guó)內(nèi)的一批學(xué)術(shù)研究人員最近幾年也在逐步采用事件研究法來研究我國(guó)的金融市場(chǎng)，而且公開發(fā)表了很多高學(xué)術(shù)水平的研究成果，如中國(guó)證券市場(chǎng)有效性研究、股利分配、資產(chǎn)重組等證券市場(chǎng)和上市公司財(cái)務(wù)問題研究。endprint

總之，隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”的崛起和第三方支付公司的發(fā)展壯大，人們?nèi)找骊P(guān)注涉及第三方支付行業(yè)的研究，但是對(duì)于支付行業(yè)投資價(jià)值的研究尚存在不足，且未有相關(guān)文獻(xiàn)運(yùn)用事件研究法對(duì)支付行業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)證分析，這也正是本文的創(chuàng)新之處。

（二）概念界定

在深入研究之前，需要區(qū)分中國(guó)人民銀行頒發(fā)支付牌照以及上市公司公布其獲取支付牌照這兩個(gè)概念的差別。中國(guó)人民銀行頒發(fā)支付牌照的目的是加大對(duì)從事第三方支付行業(yè)的相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理，參照《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》等法律法規(guī)，中國(guó)人民銀行制定了《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》，該《辦法》明確規(guī)定，非銀行金融機(jī)構(gòu)提供第三方支付相關(guān)服務(wù)，必須按照本辦法規(guī)定取得《支付業(yè)務(wù)許可證》，成為中國(guó)人民銀行認(rèn)可的第三方支付機(jī)構(gòu)，從而該機(jī)構(gòu)依法接受中國(guó)人民銀行的監(jiān)管和約束。如果未獲得央行頒布的支付牌照，任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人均不得從事或變相從事支付業(yè)務(wù)。因此，支付牌照是企業(yè)成為第三方支付公司的一個(gè)“準(zhǔn)入許可”。央行會(huì)根據(jù)申請(qǐng)支付牌照的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況等各個(gè)方面進(jìn)行審核，如果符合相關(guān)要求，則為其頒布支付牌照并在央行官網(wǎng)進(jìn)行公告。上市公司對(duì)其獲得支付牌照也會(huì)進(jìn)行公告，一般會(huì)晚于央行公告，但是也存在上市公司選擇不公告其獲得支付牌照。鑒于央行會(huì)公布獲得支付牌照的企業(yè)，而一些上市公司不公告其獲得支付牌照，因此，本文選擇央行公告企業(yè)獲得支付牌照之日即為市場(chǎng)獲得該企業(yè)投資支付行業(yè)的信息之日。

三、理論假設(shè)

財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)有利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化等，股價(jià)是企業(yè)股票的交易價(jià)格，也在一定程度上代表了企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值。根據(jù)有效資本市場(chǎng)理論，在一個(gè)資本市場(chǎng)中，上市公司的股價(jià)能夠真實(shí)公允地反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，公司的股票價(jià)格與其自身的內(nèi)在價(jià)值的偏離是少有的。也就是說，企業(yè)股票價(jià)值的上升代表了企業(yè)價(jià)值的提高。

那么，為了給企業(yè)所有者帶來經(jīng)濟(jì)利益，企業(yè)會(huì)不斷地進(jìn)行投資，而企業(yè)所有者的經(jīng)濟(jì)利益反映在資本市場(chǎng)中就是股價(jià)的上升。依據(jù)該原理，假設(shè)投資支付行業(yè)能夠?yàn)槠髽I(yè)所有者帶來經(jīng)濟(jì)利益，即該投資項(xiàng)目的NPV大于0，那么資本市場(chǎng)便會(huì)迅速捕捉這一信息，進(jìn)而企業(yè)的股價(jià)會(huì)上漲，因此可以對(duì)其進(jìn)行度量。針對(duì)資本市場(chǎng)這一特性，投資于支付行業(yè)是否能影響企業(yè)市值？當(dāng)央行發(fā)布企業(yè)獲得支付牌照的公告，市場(chǎng)對(duì)于該投資價(jià)值的評(píng)估是否會(huì)改變？如果央行發(fā)布企業(yè)獲得支付牌照的公告對(duì)于投資者來說是好消息，那么可以預(yù)見該公告會(huì)產(chǎn)生正的CAR值（累計(jì)非正常收益），電子商務(wù)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)關(guān)系以及電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展對(duì)支付行業(yè)的推動(dòng)作用說明支付行業(yè)是有利可圖的，這反映在股市上就是投資者對(duì)企業(yè)獲得支付牌照會(huì)給予更高的價(jià)值評(píng)估，即央行發(fā)布企業(yè)獲得支付牌照的公告會(huì)使企業(yè)價(jià)值升高。據(jù)此提出假設(shè)1。

H1：央行公告企業(yè)獲得支付牌照會(huì)對(duì)企業(yè)市值產(chǎn)生正向影響。

在變革的時(shí)代，企業(yè)面臨著種種挑戰(zhàn)，這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致管理思想的變遷。戰(zhàn)略管理理論認(rèn)為，企業(yè)必須對(duì)環(huán)境的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)進(jìn)行分析預(yù)測(cè)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和全局考慮制定發(fā)展戰(zhàn)略，明確相對(duì)穩(wěn)定的主攻方向，組織和協(xié)調(diào)內(nèi)部力量，才能增強(qiáng)自我發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)能力，保證企業(yè)生機(jī)勃勃、長(zhǎng)盛不衰。多元化經(jīng)營(yíng)具有戰(zhàn)略的屬性，所以，戰(zhàn)略管理理論常被中外企業(yè)用于指導(dǎo)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的制定和實(shí)施。多元化經(jīng)營(yíng)，就是企業(yè)盡量增大產(chǎn)品大類和品種，跨行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)多種多樣的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)范圍和市場(chǎng)范圍，充分發(fā)揮企業(yè)特長(zhǎng)，充分利用企業(yè)的各種資源，提高經(jīng)營(yíng)效益，保證企業(yè)的長(zhǎng)期生存與發(fā)展。多元化成功與失敗的案例不勝枚舉，多元化也存在其固有的優(yōu)勢(shì)和弊端。雖然多元化經(jīng)營(yíng)有分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)和充分利用資源等優(yōu)勢(shì)，但分散經(jīng)濟(jì)資源、降低核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理質(zhì)量及市場(chǎng)靈活性下降等弊端仍然不容忽視。在不同市場(chǎng)投資者的眼中，不同行業(yè)的上市公司投資于支付行業(yè)進(jìn)行多元化發(fā)展都有其優(yōu)勢(shì)和弊端，所以對(duì)支付行業(yè)的投資，不同投資者可能表現(xiàn)出不同預(yù)期?？梢酝茰y(cè)，不同行業(yè)投資支付行業(yè)會(huì)對(duì)企業(yè)市值帶來不同影響。據(jù)此提出假設(shè)2。

H2：不同行業(yè)的企業(yè)獲得支付牌照給企業(yè)市值帶來的影響不同。

四、研究設(shè)計(jì)

本文擬采用事件研究法，收集2011年（因央行首批支付牌照發(fā)放時(shí)間為2011年）以來投資支付行業(yè)的12家中國(guó)A股主板上市公司為樣本，通過查詢中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站可以得到這些企業(yè)獲得支付牌照的時(shí)間，通過巨潮資訊網(wǎng)可查閱到上市公司是否就其獲得支付牌照進(jìn)行公告以及公告日期的相關(guān)數(shù)據(jù)，股價(jià)等相關(guān)數(shù)據(jù)可從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取。本文對(duì)這些上市公司進(jìn)行行業(yè)分類，通過分析央行公告這些企業(yè)獲得牌照后企業(yè)市值的變化，考察央行公告企業(yè)獲得支付牌照的行業(yè)差異。

事件研究方法是在選取估計(jì)正常收益（正常收益是按照選定的模型估計(jì)的企業(yè)收益）模型的基礎(chǔ)上利用估計(jì)窗中的數(shù)據(jù)得出模型參數(shù)用于預(yù)測(cè)事件窗中的正常收益，再利用事件窗中的實(shí)際收益與預(yù)測(cè)所得的正常收益的差得出非正常收益，并對(duì)非正常收益均值進(jìn)行時(shí)間序列的累加獲得累計(jì)非正常收益，最后檢驗(yàn)累計(jì)非正常收益的顯著性。根據(jù)事件研究的基本原理，以支付行業(yè)投資為研究對(duì)象，設(shè)計(jì)以下研究步驟：

（一）定義事件，選取事件窗和估計(jì)窗

事件是指央行公告企業(yè)獲得支付牌照。在估計(jì)窗的選取上，參照相關(guān)研究，將估計(jì)窗長(zhǎng)度定為15天，即公告發(fā)生的前16天至前2天；對(duì)事件窗的選取選擇公告發(fā)生的前天至發(fā)生后的第10天。

（二）選擇正常收益模型

選取市場(chǎng)模型作為正常收益模型。市場(chǎng)模型是將某一股票收益與市場(chǎng)投資組合收益相聯(lián)系的統(tǒng)計(jì)模型，即

（三）估計(jì)有效股票的非正常收益和累計(jì)非正常收益

確定正常收益模型之后，接下來就可以計(jì)算異常收益。異常收益等于事件窗口期的實(shí)際收益減去正常收益，即εi，t=Ri，t-E[Ri，t]

εi，t為樣本觀測(cè)i在t日的異常收益；Ri，t為樣本i在t日的實(shí)際收益；E[Ri，t]為樣本i在t日的預(yù)期收益（或正常收益）。在計(jì)算出異常收益的日數(shù)據(jù)εi，t之后，需要對(duì)異常收益在橫截面（不同觀測(cè)樣本之間）和時(shí)間序列（事件窗口）進(jìn)行匯總。整個(gè)樣本在t時(shí)刻的平均異常收益（ARt）和整個(gè)樣本在事件窗口期的累計(jì)異常收益（CAR），表達(dá)式如下：endprint

（四）檢驗(yàn)累計(jì)非正常收益的顯著性

計(jì)算出異常收益后，需要檢驗(yàn)其顯著性。零假設(shè)是累計(jì)非正常收益的均值為0，而備擇假設(shè)是累計(jì)非正常收益的均值不為0。國(guó)內(nèi)外經(jīng)典文獻(xiàn)關(guān)于異常收益額的檢驗(yàn)方法分為兩種，一種是參數(shù)檢驗(yàn)，另外一種是非參數(shù)檢驗(yàn)。本文擬選取參數(shù)檢驗(yàn)中的T檢驗(yàn)作為異常收益額的檢驗(yàn)方法。對(duì)于子樣本之間的比較，假設(shè)兩個(gè)子樣本均值相等，采用雙樣本異方差檢驗(yàn)，即兩樣本的總體方差不同且未知，檢驗(yàn)差異的顯著性。

五、實(shí)證研究

（一）支付行業(yè)投資公告的影響

公司獲得支付牌照公告產(chǎn)生的累計(jì)非正常收益以及其顯著性的檢驗(yàn)如表1所示。

表1的實(shí)證結(jié)果表明，央行公告企業(yè)獲得支付牌照后，企業(yè)獲得的累計(jì)非正常收益為4.251%，而且參數(shù)檢驗(yàn)的t值為2.163，顯示其在5%的水平上是顯著的。這個(gè)結(jié)果驗(yàn)證了本文提出的H1，即央行公告企業(yè)獲得支付牌照會(huì)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生正向影響。圖1列示了所有行業(yè)的平均CAR值。

第三方支付行業(yè)是一個(gè)目前比較新興且發(fā)展空間較為廣闊的行業(yè)，諸如萬達(dá)集團(tuán)、蘇寧電器及阿里巴巴等零售業(yè)及電商巨頭都在通過并購(gòu)等方式參與到支付行業(yè)中來，因此，廣大投資者都看好支付行業(yè)前景，并且企業(yè)進(jìn)入支付行業(yè)帶來股價(jià)上升的同時(shí)，也說明了支付行業(yè)是有廣大需求的，企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)后對(duì)內(nèi)部原有的其他產(chǎn)業(yè)也是有所助益的。

（二）支付行業(yè)投資價(jià)值的行業(yè)差異

本文的全樣本包含12家取得支付牌照的A股主板上市公司，其中信息技術(shù)服務(wù)業(yè)有3家，零售業(yè)及批發(fā)業(yè)有5家，電子設(shè)備制造業(yè)有2家，其他行業(yè)有2家。本文對(duì)這12家公司進(jìn)行分類，把信息技術(shù)服務(wù)業(yè)及電子設(shè)備制造業(yè)這5家上市公司分為一組子樣本，其余的7家其他行業(yè)的上市公司分為一組子樣本，比較這兩個(gè)子樣本之間的累計(jì)非正常收益差異的顯著性。這樣分類的依據(jù)是：信息技術(shù)服務(wù)業(yè)及電子設(shè)備制造業(yè)本身在技術(shù)方面相比于其他行業(yè)的公司更先進(jìn)，且支付行業(yè)本身就是依托于信息技術(shù)這個(gè)基石發(fā)展起來的，所以這兩個(gè)行業(yè)的上市公司本身就有先天優(yōu)勢(shì)去進(jìn)軍于支付行業(yè)。

表2和圖2的結(jié)果顯示了兩個(gè)子樣本的累計(jì)非正常收益，可以發(fā)現(xiàn)，兩者之間存在的差異確實(shí)比較顯著。這個(gè)研究結(jié)果印證了本文的H2，即不同行業(yè)投資于支付行業(yè)給企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值帶來的影響不同。對(duì)于市場(chǎng)上廣大投資者而言，各個(gè)行業(yè)都有其優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，因此，對(duì)于不同行業(yè)投資于支付行業(yè)，投資者可能會(huì)表現(xiàn)出不同預(yù)期。原因有以下方面：首先，投資者預(yù)期信息技術(shù)服務(wù)業(yè)及電子設(shè)備制造業(yè)進(jìn)行支付行業(yè)投資的過程中能夠更好地運(yùn)用自身在技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)提高企業(yè)的盈利能力，為股東帶來更多財(cái)富；其次，批發(fā)業(yè)和零售業(yè)等投資于支付行業(yè)屬于多元化發(fā)展，投資者可能預(yù)期不看好這些行業(yè)這種多元化的發(fā)展方式，所以市場(chǎng)反應(yīng)不是很強(qiáng)烈。

六、結(jié)論

本文以有效資本市場(chǎng)理論為前提，研究投資于支付行業(yè)的A股主板上市公司，運(yùn)用事件研究方法，收集了獲得支付牌照的全部12家A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析央行公告這些公司獲得支付牌照對(duì)公司股價(jià)的影響，并依據(jù)這些上市公司所屬行業(yè)不同來分析支付行業(yè)投資價(jià)值的行業(yè)差異。實(shí)證研究結(jié)果表明，公司投資支付行業(yè)顯著提升了公司的市場(chǎng)價(jià)值，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)及電子設(shè)備制造業(yè)上市公司投資于支付行業(yè)帶來的市場(chǎng)價(jià)值顯著高于其他行業(yè)的公司。

對(duì)于第三方支付這個(gè)新興行業(yè)，其發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展思路都還位于探索階段，通過對(duì)第三方支付行業(yè)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，對(duì)支付行業(yè)投資價(jià)值及其行業(yè)差異進(jìn)行實(shí)證分析。本文的研究結(jié)論一方面能夠吸引社會(huì)輿論以及更多上市公司對(duì)該行業(yè)的關(guān)注，能夠?yàn)樵撔袠I(yè)提供強(qiáng)大的人力、物力和財(cái)力的支持，促進(jìn)支付行業(yè)的發(fā)展，充分挖掘支付行業(yè)的潛在動(dòng)力；另一方面也對(duì)戰(zhàn)略投資方企業(yè)進(jìn)行投資決策與多元化發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。但是還存在一定的局限性，由于我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，有效性并不高，并且受到發(fā)布公告的局限，使獲得的符合條件的公司較少，可能會(huì)影響實(shí)證結(jié)論的客觀性和正確性，也使得對(duì)結(jié)論的解釋性不夠完備。

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