管理者心理特征與企業(yè)創(chuàng)業(yè)績效

朱大鵬+錢愛民

【摘 要】 在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的時(shí)代背景下，創(chuàng)業(yè)績效及其影響因素成為當(dāng)前實(shí)務(wù)界和理論界普遍關(guān)注的核心問題。文章以我國A股創(chuàng)業(yè)板上市且成立不足五年的公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了公司管理者心理特征對創(chuàng)業(yè)績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，公司董事長過度自信的心理特征與創(chuàng)業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)。按照管理者受教育程度高低和是否兩職合一分組得到的回歸結(jié)果顯示，學(xué)歷較高的管理者其過度自信的心理特征對創(chuàng)業(yè)績效的影響更為顯著；在董事長與CEO兩職分離的情況下，管理者過度自信的心理特征對創(chuàng)業(yè)績效的影響更為顯著。研究結(jié)論擬為當(dāng)前“草根”創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營決策及未來我國創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)政策的制定提供一定參考。

【關(guān)鍵詞】 心理特征； 過度自信； 創(chuàng)業(yè)績效

【中圖分類號】 F272.7 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）18-0024-06

一、引言

李克強(qiáng)總理在2015年政府工作報(bào)告中提出，推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，培育和催生經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展新動力。大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新不僅大大激發(fā)了“草根”創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的極大熱情，而且被視作中國新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“雙引擎”之一。微觀領(lǐng)域企業(yè)的創(chuàng)業(yè)績效事關(guān)我國未來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局。已有文獻(xiàn)對企業(yè)的創(chuàng)業(yè)績效及其影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。吳曉暉和葉瑛從企業(yè)外部環(huán)境的視角研究發(fā)現(xiàn)市場化程度越高，越有利于企業(yè)提升創(chuàng)業(yè)績效[ 1 ]。另外，在創(chuàng)業(yè)過程中，財(cái)務(wù)資源的獲取被認(rèn)為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長是至關(guān)重要的。相對充足的財(cái)務(wù)資源對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要性不僅表現(xiàn)在可以幫助創(chuàng)業(yè)者完成既定的戰(zhàn)略目標(biāo)，而且可以幫助創(chuàng)業(yè)者改變公司的戰(zhàn)略行動，從而完成企業(yè)在戰(zhàn)略模式上的探索[ 2-3 ]。徐超和池仁勇從管理者個(gè)人特征出發(fā)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的社會資本、聲譽(yù)威望、政治參與度和教育水平等個(gè)人特質(zhì)對創(chuàng)業(yè)績效具有顯著影響[ 4 ]。但是目前鮮有文獻(xiàn)研究管理者過度自信的心理特征對創(chuàng)業(yè)績效的影響。

Fredrichson和Losada指出心理資本是除了人力資本、社會資本之外另一個(gè)重要但卻被以往研究所忽視的創(chuàng)業(yè)績效影響因素[ 5 ]。心理資本所代表的積極心理狀態(tài)或能量與企業(yè)組織和高管決策行為密切相關(guān)。行為金融學(xué)的研究表明，人類的心理、信念和偏好等個(gè)人內(nèi)在因素會影響個(gè)體的決策行為。例如過度自信、心理賬戶和風(fēng)險(xiǎn)偏好等個(gè)體之間的認(rèn)知差異會影響到個(gè)人決策。所以，管理者的心理特征越來越多地吸引了實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界的關(guān)注。關(guān)于管理者心理特征對公司決策的影響，國內(nèi)外的相關(guān)研究主要集中于管理者過度自信對公司投資決策、融資決策及其經(jīng)濟(jì)后果的影響。例如，過度自信的CEO對其將作出的投資決策具有高度的樂觀主義特征，管理者過度自信程度越高越容易實(shí)施并購，且當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資金充足時(shí)，過度自信的CEO更可能引發(fā)過度投資[ 6-7 ]。管理者過度自信還會對公司資本結(jié)構(gòu)、融資順序產(chǎn)生影響[ 8-9 ]。但是，管理者心理特征對處于創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)的影響可能顯著異于成熟期的企業(yè)。因此，本文選取在我國深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市且成立時(shí)間不足五年的上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)管理者心理特征對企業(yè)創(chuàng)業(yè)績效的影響，擬為我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)完善內(nèi)部治理機(jī)制、提高經(jīng)營績效提供有益參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

創(chuàng)業(yè)對激發(fā)市場活力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要[ 10 ]。雖然我國的創(chuàng)業(yè)活動一直處于活躍狀態(tài)，然而與發(fā)達(dá)國家相比，中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的失敗率高達(dá)70%以上，企業(yè)平均壽命不足三年，七成企業(yè)活不過一年[ 11 ]。創(chuàng)業(yè)企業(yè)與成熟企業(yè)相比，自身存在許多鮮明特征和天然劣勢。首先，處于初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)，由于組織規(guī)模尚未壯大，內(nèi)部治理機(jī)制不夠完善，資源數(shù)量和獲取途徑有限，這些因素導(dǎo)致公司未來發(fā)展可能更多地依賴創(chuàng)業(yè)者個(gè)人能力及社會資源，公司決策帶有創(chuàng)業(yè)者個(gè)人的鮮明特色。其次，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理者，尤其是過度自信的管理者很容易有不切實(shí)際的期望，導(dǎo)致其對周圍負(fù)面信息敏感性下降，忽視別人認(rèn)為的負(fù)面因素，在此基礎(chǔ)上作出有所偏差的決策。最后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理者對企業(yè)所處外部環(huán)境缺乏充分認(rèn)識，包括政府政策、市場競爭環(huán)境、行業(yè)規(guī)范等。復(fù)雜、陌生的環(huán)境增加了管理者決策的難度和企業(yè)未來發(fā)展的不確定性。綜上可以看出，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理者個(gè)人心理特征將對企業(yè)績效產(chǎn)生深刻的影響。

行為金融理論認(rèn)為，人并非是完全理性的，公司決策會受各種認(rèn)知與行為偏差的影響，尤其是過度自信的管理者，他們表現(xiàn)出對投資前景過度樂觀，對投資成功過度自信，而對投資損失過度厭惡的心理特征。大量的心理學(xué)研究結(jié)果也表明，人們往往傾向于高估自己的能力或者高估自己所擁有的知識和信息的精確性[ 12 ]。管理者通過參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)日常的經(jīng)營、投資和融資決策，進(jìn)而影響企業(yè)的創(chuàng)業(yè)績效。已有大量實(shí)證研究結(jié)果證明，過度自信的管理者與企業(yè)內(nèi)部規(guī)模擴(kuò)張和外部并購活動顯著正相關(guān)[ 13 ]。但是企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大并未帶來業(yè)績的提升，管理者過度自信導(dǎo)致的投資行為使企業(yè)長期績效下降[ 14 ]。同時(shí)，過度自信的管理者對企業(yè)融資偏好和資本結(jié)構(gòu)也會產(chǎn)生影響。例如，企業(yè)更傾向進(jìn)行債務(wù)融資[ 15 ]，向其他企業(yè)提供更多的商業(yè)信用[ 16 ]，資本成本上升，企業(yè)價(jià)值下降[ 9 ]。

基于以上分析，本文提出假設(shè)1：

H1：管理者過度自信的心理特征與企業(yè)創(chuàng)業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)。

Hambrick和Mason提出高層梯隊(duì)理論（Upper Echelons Theory），認(rèn)為高層管理團(tuán)隊(duì)的人口特征會影響企業(yè)戰(zhàn)略決策和企業(yè)績效[ 17 ]。該理論將易于獲取并觀測的人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征作為研究變量，主要考察高管的年齡、職業(yè)背景、過往工作經(jīng)驗(yàn)、受教育程度、財(cái)務(wù)狀況等。個(gè)人受教育程度反映了一個(gè)人的學(xué)習(xí)能力、認(rèn)知能力和決策的視野與高度。已有研究成果顯示，教育程度與高管團(tuán)隊(duì)的社會認(rèn)知水平正相關(guān)。所以，管理者受教育程度越高，其對自身運(yùn)用的知識和能力或者對創(chuàng)業(yè)的未來預(yù)測會更加樂觀，對自己作出的決策更有信心。因此，管理者受教育程度越高，過度自信的心理特征對創(chuàng)業(yè)績效的負(fù)面影響越顯著。endprint

基于以上分析，本文提出假設(shè)2：

H2：相比于學(xué)歷較低的管理者，學(xué)歷較高的管理者其過度自信的心理特征對創(chuàng)業(yè)績效的影響更為顯著。

大量研究表明，董事長和CEO兩職合一對公司業(yè)績有顯著影響，但是正面影響還是負(fù)面影響目前尚沒有得出一致結(jié)論[ 18 ]。學(xué)者們分別從委托—代理理論和現(xiàn)代管家理論出發(fā)解釋兩職合一對公司績效的影響?；谖小砝碚摰膬陕毞蛛x假說認(rèn)為，董事長和總經(jīng)理兩職分離有利于維護(hù)董事會的獨(dú)立性和監(jiān)督的有效性，而兩職合一會削弱董事會對高管層的監(jiān)控，對績效產(chǎn)生負(fù)向影響。在該假說下，相比于兩職分離，過度自信的董事長兼任總經(jīng)理會造成權(quán)力過度集中，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效負(fù)向影響更加顯著。而現(xiàn)代管家理論認(rèn)為，出于對自身尊嚴(yán)、信仰以及內(nèi)在工作滿足的追求，兩職合一促使管理者努力經(jīng)營公司，成為公司資產(chǎn)的好管家，有助于提高企業(yè)的經(jīng)營績效。兩職分離則導(dǎo)致董事長和總經(jīng)理無法在公司中獲得明確、不容挑戰(zhàn)的地位和角色，其過度自信的心理特征可能造成公司決策效率低下，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效負(fù)向影響更加顯著。

基于以上分析，本文提出一組競爭性假設(shè)H3-1和H3-2：

H3-1：相比于兩職分離的情況，董事長與CEO兩職合一情況下，管理者過度自信的心理特征對創(chuàng)業(yè)績效的影響更為顯著。

H3-2：相比于兩職合一的情況，董事長與CEO兩職分離情況下，管理者過度自信的心理特征對創(chuàng)業(yè)績效的影響更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源和處理方法

本文研究所使用的數(shù)據(jù)主要來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫，并運(yùn)用Stata11.0軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。心理學(xué)、組織行為學(xué)在本領(lǐng)域的研究主要通過訪談和開放式問卷調(diào)查等方法收集項(xiàng)目和數(shù)據(jù)，經(jīng)過探索性因子分析、信效度分析等得出結(jié)論。本文基于以往文獻(xiàn)中對關(guān)鍵變量的定義方法采用大樣本實(shí)證檢驗(yàn)管理者心理特征對企業(yè)創(chuàng)業(yè)績效的影響，選擇2009—2015年在創(chuàng)業(yè)板上市的531家上市公司作為初始樣本。為了更準(zhǔn)確的研究創(chuàng)業(yè)績效，本文參照吳曉暉和葉瑛的標(biāo)準(zhǔn)，在初始樣本的基礎(chǔ)上選取公司成立不超過5年的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本。例如，奧克股份（300082）2007年7月31日成立，2010年5月20日上市，可以從數(shù)據(jù)庫中獲取2010年、2011年和2012年數(shù)據(jù)作為研究樣本。在剔除數(shù)據(jù)缺失樣本后，本文最終獲得228個(gè)樣本。

（二）變量選擇和模型設(shè)定

上述方程中，被解釋變量Performance是創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效的替代變量，分別為自然對數(shù)后的凈利潤（Profit）和每股現(xiàn)金流量（Cash），考察創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲利能力和變現(xiàn)能力。關(guān)于解釋變量過度自信（Confidence）的度量，根據(jù)以往文獻(xiàn)的推薦，選用Hayward和Hambrick，徐經(jīng)長和曾雪云等在研究中使用的高管相對薪酬指標(biāo)，即董事長薪酬與公司前三名高管薪酬和的比例，當(dāng)該比例取值大于所在行業(yè)當(dāng)年所有取值的中位數(shù)時(shí)定義為過度自信，取值為1，否則為0[ 19-20 ]。該指標(biāo)能夠較好地代表管理者對自我能力的評價(jià)及其心理特征。本文的控制變量主要參考吳曉輝和葉瑛研究創(chuàng)業(yè)績效的文獻(xiàn)，其中成長性（Growth）是總資產(chǎn)增長率，規(guī)模（Size）是公司員工總?cè)藬?shù)的自然對數(shù)，另外還包括資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、第一大股東持股比例（Firstshare）、公司已成立天數(shù)的自然對數(shù)（Set）、企業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比（Fix）以及行業(yè)和年度的虛擬變量。本文采用2001年中國證監(jiān)會發(fā)布的上市公司行業(yè)分類指引對行業(yè)進(jìn)行劃分。為消除極端值的影響，筆者對連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1是本文關(guān)鍵變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯?，不同上市公司之間盈利能力和獲利變現(xiàn)能力存在明顯差異。創(chuàng)業(yè)板上市公司每股現(xiàn)金流普遍偏低，甚至為負(fù)?，F(xiàn)金流是分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量不可缺少的要素，與企業(yè)未來投資機(jī)會選擇和日常經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)息息相關(guān)。另外，創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率總體偏低，均值為19.1%，75%分位數(shù)是25.3%，進(jìn)一步驗(yàn)證了民營企業(yè)在資本市場可能面臨更嚴(yán)重的融資約束和信貸歧視。第一大股東持股比例總體維持在25%～45%之間，股權(quán)性質(zhì)主要是境內(nèi)自然人或民營法人，國有法人持股較少。成長性指標(biāo)反映出本文選取的創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本目前處于高速成長期，部分公司總資產(chǎn)增長率在100%以上。

（二）單變量分析

表2是管理層過度自信與企業(yè)盈利能力和每股現(xiàn)金流量的單變量檢驗(yàn)結(jié)果。相對于非過度自信的企業(yè)，管理層過度自信的創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效更低。Profit的均值和中位數(shù)差異的檢驗(yàn)結(jié)果在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，Cash的均值和中位數(shù)差異的檢驗(yàn)結(jié)果分別在5%和10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說明創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層過度自信的心理特征降低了企業(yè)績效，這與假設(shè)1基本保持一致。

（三）回歸結(jié)果分析

表3的回歸結(jié)果顯示，高管過度自信與企業(yè)凈利潤和每股現(xiàn)金流在10%水平上顯著負(fù)相關(guān)。這說明創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理者過度自信的心理特征確實(shí)會影響企業(yè)日常經(jīng)營決策和未來發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，對企業(yè)的創(chuàng)業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力和獲利變現(xiàn)能力下降。筆者按照管理者學(xué)歷的中位數(shù)對樣本進(jìn)一步細(xì)分，分成受教育程度高和受教育程度低兩組，以Profit和Cash為被解釋變量的分組回歸結(jié)果如表4所示。在受教育程度高的一組，管理者過度自信與企業(yè)盈利能力、每股現(xiàn)金流量在10%水平上顯著負(fù)相關(guān)；而在受教育程度低的一組，二者關(guān)系不顯著。這說明公司管理者憑借其擁有的較高學(xué)歷背景，增加了自身在公司決策時(shí)的自信心與話語權(quán)，導(dǎo)致過度自信對創(chuàng)業(yè)績效的影響更為顯著。

本文從公司治理視角，按照董事長和總經(jīng)理是否兩職合一對樣本進(jìn)行分組，分成兩職合一組和兩職分離組。以Profit和Cash為被解釋變量的分組回歸結(jié)果如表4所示。在兩職分離組，過度自信與企業(yè)盈利能力、每股現(xiàn)金流量均在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)；而在兩職合一組，過度自信與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)不顯著、與每股現(xiàn)金流量正相關(guān)不顯著。委托代理理論和現(xiàn)代管家理論的主要區(qū)別在于對經(jīng)理人的假設(shè)上，前者認(rèn)為經(jīng)理人是完全理性的經(jīng)濟(jì)人，后者認(rèn)為經(jīng)理人非完全理性，存在某種社會偏好[ 18 ]。管理者過度自信的心理特征符合現(xiàn)代管家理論假說基礎(chǔ)。本文的回歸結(jié)果一定程度上支持了現(xiàn)代管家理論假說，即在董事長與CEO兩職分離情況下，管理者過度自信的心理特征對創(chuàng)業(yè)績效的影響更為顯著。endprint

五、研究結(jié)論

創(chuàng)業(yè)績效的決定因素一直是學(xué)者關(guān)注的重點(diǎn)。本文試圖從管理者心理特征角度入手，理論分析管理者過度自信與創(chuàng)業(yè)績效的關(guān)系，并以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，管理者過度自信對企業(yè)創(chuàng)業(yè)績效有顯著負(fù)向影響，這一結(jié)果驗(yàn)證了在公司治理機(jī)制不健全的情況下，高管的個(gè)人特征確實(shí)會對企業(yè)決策產(chǎn)生影響。具備良好心理特征的管理者可以通過影響企業(yè)日常經(jīng)營和投融資決策以提高創(chuàng)業(yè)績效。本文的實(shí)證結(jié)果還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者的受教育程度以及董事長和總經(jīng)理是否兩職合一會影響管理者過度自信與創(chuàng)業(yè)績效的關(guān)系。本文的研究結(jié)論將對當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)熱潮下的企業(yè)創(chuàng)業(yè)績效提高、高管團(tuán)隊(duì)成員選聘以及公司治理機(jī)制改善提供了有益借鑒和指導(dǎo)。

本文的創(chuàng)新之處在于選取的研究對象是成立不足五年、尚處于創(chuàng)業(yè)成長期的創(chuàng)業(yè)板上市公司，探究公司董事長個(gè)人過度自信的心理特征與創(chuàng)業(yè)績效的關(guān)系，研究結(jié)論對處于初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)具有一定的普適性。本文尚有很多不足之處，有待后續(xù)做出進(jìn)一步探究。受到數(shù)據(jù)收集和變量度量的局限，只研究了管理者過度自信的心理特征對創(chuàng)業(yè)績效的影響。接下來可以借鑒組織行為學(xué)、心理學(xué)通過量表和問卷的形式對管理者心理特征進(jìn)行更全面的度量和分析。本文只研究了上市公司董事長個(gè)人的心理特征，今后可以將研究對象進(jìn)一步擴(kuò)大到董事會成員及整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)，研究高管團(tuán)隊(duì)心理特征對創(chuàng)業(yè)績效的影響及作用機(jī)理。

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