我國上市公司社會責任對財務(wù)績效的影響實證分析

王琳

摘 要：本文選取2013年～2015年連續(xù)披露社會責任報告的中小板上市公司為研究對象，從高管薪酬視角出發(fā)研究企業(yè)社會責任對財務(wù)績效的影響，研究結(jié)果表明，我國上市公司社會責任水平會對財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響，隨著上市公司高管薪酬水平的提高，社會責任對財務(wù)績效的影響更加顯著。

關(guān)鍵詞：高管薪酬 企業(yè)社會責任 財務(wù)績效

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）05（a）-094-03

安德魯·卡內(nèi)于1899年在《財富福音》一書中初次提出了企業(yè)社會責任的觀念，自此企業(yè)社會責任問題開始被國內(nèi)外各界人士關(guān)注。目前學術(shù)界認為企業(yè)履行社會責任的動力主要來自兩個方面，一方面來自外部的制度動因，另一方面是來自企業(yè)的內(nèi)部驅(qū)動（主要來自企業(yè)戰(zhàn)略及經(jīng)濟利益）。高管作為企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營管理的核心力量，其領(lǐng)導效果會作為企業(yè)內(nèi)部因素影響企業(yè)社會責任水平。同時高管薪酬對公司財務(wù)績效也具有一定的正向促進作用，因此本文將從高管薪酬視角出發(fā)以2013年～2015年連續(xù)披露社會責任報告的中小板上市公司為研究對象，研究企業(yè)社會責任對財務(wù)績效的影響以及企業(yè)社會責任能否通過高管薪酬的作用對財務(wù)績效產(chǎn)生更顯著的影響。

1 文獻回顧

1953年，Howard Bowen在其出版的《商人的社會責任》中宣告企業(yè)社會責任觀念的確立，此書也標志著現(xiàn)代企業(yè)社會責任概念構(gòu)建的開端。當前關(guān)于企業(yè)社會責任與財務(wù)績效的研究結(jié)果主要呈現(xiàn)三個方向，本文以國外學者提出的權(quán)衡假說、社會影響假說以及復雜社會影響假說這三種假說來闡述（Preston、Bannon，1997）。

權(quán)益假說認為，企業(yè)在發(fā)展過程中會權(quán)衡不同利益相關(guān)者之間的權(quán)益去履行社會責任，然而履行社會責任會在一定程度上增加企業(yè)的經(jīng)營成本，降低公司財務(wù)績效。Friedman（1970）認為企業(yè)經(jīng)營管理者沒有權(quán)利從事與公司經(jīng)營戰(zhàn)略無關(guān)的事情，因此不會去履行社會責任，從而可以看出企業(yè)社會責任會對財務(wù)績效帶來負面影響。社會責任假說是指企業(yè)履行社會責任可以提高企業(yè)聲譽，有利于使企業(yè)在市場競爭中處于優(yōu)勢，進而提高公司財務(wù)績效。沈洪濤（2005）設(shè)計出了一套切實可行的定量指標用以衡量我國企業(yè)社會責任水平。我國企業(yè)社會責任與財務(wù)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系，且二者相互影響、互為因果。復雜社會影響假說認為企業(yè)社會責任對財務(wù)績效的影響具有不確定性。Schaltegger等（2002）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任和財務(wù)績效之間呈倒U型曲線關(guān)系。Jordi（2010）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任與財務(wù)績效沒有直接聯(lián)系。王懷明、宋濤（2007）從利益相關(guān)者角度出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司對國家、投資者履行社會責任效果與財務(wù)績效正相關(guān)，而對員工履行社會責任的效果與企業(yè)績效則是負相關(guān)的關(guān)系。

2 理論分析與假設(shè)提出

現(xiàn)代利益相關(guān)者理論認為，隱性成本同樣能夠促進企業(yè)績效，因此企業(yè)履行社會責任能夠向社會傳遞良好的信號，從而提高企業(yè)聲譽，樹立正面的企業(yè)社會形象，有利于充分利用社會資源將隱性成本轉(zhuǎn)化為顯性成本。同時企業(yè)履行社會責任能夠兼顧到利益相關(guān)者的利益，有利于提高企業(yè)財務(wù)績效，促進企業(yè)可持續(xù)科學發(fā)展。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：上市公司社會責任水平對財務(wù)績效產(chǎn)生積極的影響。

委托代理理論認為 高管固定報酬可能會使高管傾向于產(chǎn)生風險厭惡的心理，從而采取一些保守的策略。對于風險厭惡型經(jīng)營者來說，固定報酬的水平越高，越容易促進其主動規(guī)避風險。企業(yè)較少履行或不履行社會責任會給企業(yè)帶來一定的風險，高管也會為了規(guī)避這種風險而較積極地履行社會責任，我們可以認為高報酬會促進高管履行社會責任，從而會對財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。因此，本文提出假設(shè)2：

H2：上市公司高管薪酬水平越高，社會責任對財務(wù)績效的影響越顯著。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇

本文選取2013年～2015年連續(xù)披露社會責任報告的105家中小板上市公司為研究對象，本文財務(wù)數(shù)據(jù)來自于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，企業(yè)社會責任數(shù)據(jù)來自潤靈環(huán)球社會責任評級數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計分析使用 SPSS22.0 統(tǒng)計軟件。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

財務(wù)績效。劉玉敏（2006）利用企業(yè)會計利潤指標中的凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為企業(yè)績效研究企業(yè)社會責任與企業(yè)績效的關(guān)系。凈資產(chǎn)收益率作為杜邦體系的核心，分別從盈利能力、營運能力和償債能力等方面綜合反映了公司的經(jīng)營水平和財務(wù)運營狀況，因此本文將選取凈資產(chǎn)收益率衡量財務(wù)績效。

3.2.2 解釋變量

企業(yè)社會責任。當前學者主要通過構(gòu)建指數(shù)、指標分析、聲譽評級等方法對企業(yè)社會責任進行衡量。由于構(gòu)建指數(shù)或建立指標體系具有不完整性和局限性，因此本文將運用潤靈環(huán)球社會責任報告披露的社會責任評級分數(shù)來衡量企業(yè)社會責任水平，該數(shù)據(jù)全面科學地評價了企業(yè)社會責任水平，且符合中國國情，具有權(quán)威性。

3.2.3 控制變量

（1）資本結(jié)構(gòu)：資本結(jié)構(gòu)反映公司財務(wù)風險的大小，很大程度上決定企業(yè)未來的盈利能力。杜軒、干勝道（2012）在研究中發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)績效受資本結(jié)構(gòu)影響，債務(wù)水平與公司的經(jīng)營績效負相關(guān)，負債越高，越不利于提高經(jīng)營績效。本文選用資產(chǎn)負債率控制資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響。

（2）公司規(guī)模：根據(jù)微觀經(jīng)濟學中的規(guī)模經(jīng)濟原理，不同的公司規(guī)模和生產(chǎn)能力，企業(yè)的經(jīng)濟效益也會有所不同。公司的財務(wù)績效受公司規(guī)模的影響，企業(yè)利潤會隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而增加。本文用企業(yè)年末總資產(chǎn)來衡量公司規(guī)模大小。

（3）股權(quán)集中度：許多研究都證實股權(quán)集中度會影響財務(wù)績效，可以通過股權(quán)集中來加強監(jiān)管，提高公司的財務(wù)績效（徐莉萍，辛宇，2006）。本文用第一大股東所持股權(quán)比例來衡量公司股權(quán)集中度，控制股權(quán)集中度對財務(wù)績效的影響。

3.3 模型構(gòu)建

4 實證檢驗結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計分析

各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示，其中財務(wù)績效變量的極大值和極小值相差較大，這表明上市公司財務(wù)績效差異較顯著，但標準差水平不高，說明變量整體的水平相差不大。雖然凈資產(chǎn)收益率的極大值水平較高，但均值水平較低，說明財務(wù)績效水平表現(xiàn)一般。社會責任CSR最大值分別為68.950，最小值為19.930，可以看出企業(yè)社會責任水平差異極大，情況各異。

4.2 相關(guān)性分析

本文通過運用Pearson相關(guān)分析法對中小板上市公司企業(yè)社會責任、財務(wù)績效及相關(guān)控制變量進行初步的相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表3所示。由分析結(jié)果我們可知，企業(yè)社會責任水平與財務(wù)績效正相關(guān)，企業(yè)社會責任和高管薪酬的交互項與財務(wù)績效在1%的水平上顯著正相關(guān)，且企業(yè)社會責任與公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，與股權(quán)集中度顯著負相關(guān)。

4.3 回歸分析

4.3.1 企業(yè)社會責任與財務(wù)績效的回歸分析

表4是控制了公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度之后的回歸結(jié)果。由回歸分析結(jié)果可以看出，社會責任的標準化系數(shù)為0.088，對應的t值為1.479，其p值為0.136，回歸系數(shù)顯著性t檢驗的p值大于0.05，因此說明我國上市公司企業(yè)社會責任與財務(wù)績效雖正相關(guān)但不顯著，積極履行社會責任會對財務(wù)績效產(chǎn)生一定促進作用。從表中我們可以看出，股權(quán)集中度與財務(wù)績效存在顯著負相關(guān)關(guān)系。

4.3.2 高管薪酬、社會責任與企業(yè)績效的回歸分析

表5是在模型1基礎(chǔ)上引入了企業(yè)社會責任與高管薪酬的交互項（SALARY*CSR）之后的回歸分析結(jié)果。SALARY*CSR的標準化系數(shù)為0.302，對應的t值為3.974，其p值小于0.05，說明財務(wù)績效與SALARY*CSR顯著正相關(guān)，由此說明公司對高管薪酬進行有效管理，使高管薪酬水平越科學，有利于促進財務(wù)績效的提高，同時有利于積極引導企業(yè)履行社會責任，實施長期可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略。

5 研究結(jié)論與建議

5.1 研究結(jié)論

本文采用ROE作為財務(wù)績效的衡量指標，實驗結(jié)果反映出上市公司社會責任水平對財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。企業(yè)通過履行社會責任切實做到了經(jīng)濟效益與社會效益、短期利益與長遠利益、自身發(fā)展與社會發(fā)展相互健康協(xié)調(diào)，實現(xiàn)企業(yè)與利益相關(guān)者的和諧可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)履行社會責任也向社會傳遞了積極信號，有助于提高企業(yè)聲譽，樹立良好的企業(yè)社會形象，從而提高公司財務(wù)績效。

企業(yè)財務(wù)績效與SALARY*CSR顯著正相關(guān)，說明企業(yè)社會責任通過高管薪酬的作用，對財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響，驗證了假設(shè)H2，上市公司高管薪酬水平越高，社會責任對財務(wù)績效的影響越顯著。從委托代理角度出發(fā)，企業(yè)的利益與高管層的利益是緊密結(jié)合在一起的，盡管高管固定薪酬產(chǎn)生的激勵作用較小，但會使高管傾向于產(chǎn)生風險厭惡心理，從而采取一些保守的策略。對于風險厭惡型經(jīng)營者來說，固定的報酬激勵越多，越容易促進其主動規(guī)避由于不履行或較少履行社會責任所帶來的風險。因此高報酬會增強高管履行社會責任，從而會對公司財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。

5.2 政策建議

通過以上分析可以看出，上市公司積極履行社會責任能夠為企業(yè)財務(wù)績效帶來積極影響，因而上市公司必須樹立正確的社會責任理念，在追求經(jīng)濟效益最大化的同時也應注意履行社會責任，同時把社會責任融入到企業(yè)文化建設(shè)中，將履行社會責任作為提高企業(yè)財務(wù)績效、促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的長遠之策。其次，為更好地履行社會責任，企業(yè)應建立健全高管薪酬制度，妥善解決委托代理問題，從而提高高管的工作積極性，促使高管逐步引導企業(yè)自覺主動地承擔起社會責任，將口號和決心付諸實際行動之中，積極響應國家政策方針，踴躍參與社會公益活動，承擔起更多的社會責任，為企業(yè)長久科學發(fā)展做出努力。

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