基于EVA法的企業(yè)價值評估

單苓苓

[摘要]海信電器在1997年4月上市，法人代表是劉洪欣。海信電器每年生產(chǎn)彩電1610萬臺，是海信集團下屬企業(yè)中規(guī)模最大的一家公司。零售電器及消費電子產(chǎn)品是公司主營業(yè)務(wù)。海信電器從頭到尾一直堅持技術(shù)立企的發(fā)展戰(zhàn)略，每一年投入技術(shù)研發(fā)體系的資金占到每年銷售收入的5%。海信電視在國際市場上都很熱銷，在電視行業(yè)知名度和稱贊度都持續(xù)保持領(lǐng)先地位。在南非、歐洲、澳洲等地區(qū)海信電視完全銷售了自主品牌，同時澳洲市場的占有率 一直保持前五，在南非市場上一直處于第一的地位，在國際市場的10 年海信電視實現(xiàn)了零售額增長了23倍的良好業(yè)績。文章主要用EVA法對海信電器進行估值，通過EVA法的估值得出結(jié)論，希望給投資者和企業(yè)一些建議，使企業(yè)和投資者的收益都能有所提升。

[關(guān)鍵詞]海信電器；EVA；價值評估

[DOI]1013939/jcnkizgsc201726189

1財務(wù)報表分析

根據(jù)公司 2011—2015 年年報整理，可以得到以下比率，并根據(jù)這些比率進行財務(wù)分析，以更多地掌握海信電器的基本情況見表1。

11盈利能力分析

111銷售毛利率

2011年銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%=2087%

2012年銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%=1802%

2013年銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%=1792%

2014年銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%=1683%

2015年銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%=1703%

2011—2014年的銷售毛利呈現(xiàn)遞減的趨勢，2015年銷售毛利率相比2014年有所上升，說明企業(yè)的銷售能力沒有明顯變化。

112銷售凈利率

2011年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=728%

2012年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=646%

2013年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=57%

2014年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=487%

2015年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=524%

分析：海信集團2011年到2014年的銷售凈利率呈現(xiàn)遞減趨勢，下降了約23%，說明企業(yè)的銷售能力有所減弱，2015年比2014年又上升了013%，說明海信電器銷售略有增長，總體上來看，海信電器的財務(wù)狀況良好。

113總資產(chǎn)收益率

2011年總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%=1195%

2012年總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%=948%

2013年總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%=852%

2014年總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%=711%

2015年總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100% =740%

114凈資產(chǎn)收益率

2011年凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%=2349%

2012年凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100% =1824%

2013年凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%=1559%

2014年凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100% =1293%

2015年凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%=1248%

分析：2011年到2014年的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率都下降幅度很大，反映了企業(yè)獲取收益的能力減弱，2014年到2015年的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率基本持平，反映了企業(yè)獲取利益趨于穩(wěn)定。

12償債能力分析

121流動比率

2011年年末流動性比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=163

2012年年末流動性比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=164

2013年年末流動性比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=181

2014年年末流動性比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=191

2015年年末流動性比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=214

分析：海信2011年到2015年流動比率呈上升趨勢，說明海信電器的財務(wù)風(fēng)險有所降低。

122速動比率

2011年年末速動資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債=138

2012年年末速動資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債=126

2013年年末速動資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債=149

2014年年末速動資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債=155

2015年年末速動資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債=182

123負(fù)債權(quán)益比

2011年年末負(fù)債權(quán)益比=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額=12

2012年年末負(fù)債權(quán)益比=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額=102

2013年年末負(fù)債權(quán)益比=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額=096

2014年年末負(fù)債權(quán)益比=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額=086

2015年年末負(fù)債權(quán)益比=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額=072

給海信的意見：

2015年，電視市場整體增長乏力，競爭進一步加劇。國內(nèi)電視市場呈現(xiàn)三個特點：一是多家新企業(yè)進入；二是渠道多元化趨勢明顯；三是市場份額向優(yōu)勢品牌集中。對更高產(chǎn)品質(zhì)量的追求，就需要更先進的制造水平，這就意味著交貨周期的不斷縮短；對更高產(chǎn)品質(zhì)量的追求，需要產(chǎn)品功能和性能的不斷提升，這意味著滿足顧客更多的需求和更少的使用費用；對更高產(chǎn)品質(zhì)量的追求，需要產(chǎn)品技術(shù)的環(huán)?；@意味著更少的耗能，更少的污染；對更高產(chǎn)品質(zhì)量的追求，意味著全球的海信經(jīng)銷商有更好的盈利；對更高產(chǎn)品質(zhì)量的追求成就的是人類社會的福祉和利益。endprint

2EVA法估值

EVA的計算公式為：

經(jīng)濟增加值=稅后凈經(jīng)營利潤—投入資本×加權(quán)平均資本成本

海信電器經(jīng)濟增加值的計算 根據(jù)經(jīng)濟增加值的計算原理以及對相關(guān)項目的調(diào)整，計算包括以下四個基本步驟：

第一步：從資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債和權(quán)益開始，根據(jù)調(diào)整項目計算企業(yè)為創(chuàng)造價值而投入的資本；

第二步：從利潤表凈利潤開始，根據(jù)調(diào)整項目計算企業(yè)投入資本獲得的稅后凈經(jīng)營利潤；

第三步：計算企業(yè)加權(quán)平均資本成本；

第四步：計算經(jīng)濟增加值。

21計算資本總額（CAP）

資本總額=短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價準(zhǔn)備+短期投資跌價準(zhǔn)備+長期投資委托貸款減值準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+遞延貸方余額（-遞延借方余額）+累計商譽攤銷+研究開發(fā)費用的資本化金額-在建工程凈值

2012年，資本總額=6500000+8981651008+197220954+92947600+78475200+48874900+21948100+22473700-1989100+19903400+795945000-74206955=10189743807

2013年，資本總額=6500000+10168900000+280856000+106182000+94377700+48874900+22384800+22473700-17409900+1100404347-83773700=11749769847

2014年，資本總額=6500000+11124700000+304241000+114129000+67974400+48874900+20388900+22473700-82563600+8438100+1128182373-94200600=12669138173

2015年，資本總額=6500000+12226100000+341941000+127620086+62272102+48874900+19941661+22473700-64682300+1147421372-30519500=13907943021

數(shù)據(jù)見表2。

22計算債務(wù)總額和權(quán)益總額并估算資本結(jié)構(gòu)

2011年的計算如下：

債務(wù)總額=6500000元

債務(wù)總額占資本總額的比=6500000/8342310310=00779%

權(quán)益總額=資本總額-債務(wù)總額=8342310310-6500000=8335810310元

權(quán)益總額占資本總額的比=8335810310/8342310310=999221%

由以上計算方法可得2011—2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)如表3所示。

23加權(quán)平均資本成本估算（WACC）

海信電器有著很好的信用狀況和經(jīng)營狀況，貸款違約的可能性極低，可近似采用當(dāng)年銀行一年期流動資金貸款利率計算債務(wù)總額資金成本。

權(quán)益成本采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算：

R=Rf+β（Rm-Rf）

其中Rf采用銀行當(dāng)年三個月整存整取的年利率作為最低無風(fēng)險利率，Rm-Rf假定為9%

做線性回歸后得出，由如下的回歸方程：

R1=α+β×R2

計算出β，再計算出R=Rf+β（Rm-Rf）的值。

則當(dāng)年的加權(quán)平均資本成本可按如下的公式計算：

WACC=R×[S/（S+B）]+債務(wù)總額資金成本×[B/（S+B）]（1-T）

2011年，債務(wù)總額資金成本=656%，Rf=31%， β=00565

R=Rf+β（Rm-Rf）=31%+00565×9%=36085%

WACC=36085%×99747%+656%×0253%×（1-1288%）=3614%

2012年，債務(wù)總額資金成本=615%，Rf=285%， β=0386

R=Rf+β（Rm-Rf）=285%+0386×9%=6324%

WACC=6324%×9948%+615%×052%×（1-1469%）=6318%

2013年，債務(wù)總額資金成本=531%，Rf=3%， β=11311

R=Rf+β（Rm-Rf）=3%+11311×9%=131799%

WACC=131799%×99366%+531%×0633%×（1-132%）=13126%

2014年，債務(wù)總額資金成本=6%，Rf=285%， β=15863

R=Rf+β（Rm-Rf）=285%+15863×9%=171267%

WACC=171267%×9906%+6%×094%×（1-1302%）=17015%

2015年，債務(wù)總額資金成本=656%，Rf=26%， β=10123

R=Rf+β（Rm-Rf）=26%+10123×9%=117107%

WACC=117107%×99418%+656%×0582%×（1-1408%）=11675%

24計算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）

NOPAT=稅后凈利潤+利息支出+少數(shù)股東損益+本年商譽攤銷+遞延稅項貸方余額的增加（-遞延稅款借方余額的增加）+其他準(zhǔn)備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費用-資本化研究發(fā)展費用在本年的攤銷

假定公司的資本化研究發(fā)展費用的資本化金額按5年平均攤銷

2012年，NOPAT=1603158980+27592358+0+19903400-1989100+795945000-159189000=2285421638endprint

2013年，NOPAT

=1582879067+40470242+0+0-17409900 +1100404347-220080869=2486262887

2014年，NOPAT=1400041987+42760172+0+8438100-82563600+1128182373-225636474=2271222558

2015年，NOPAT=1488782382+47696154+0+0-64682300+1147421372-229484274=2389733334

25計算EVA

EVA=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-資本總額（CAP）×加權(quán)平均資本成本（WACC）

2011年，EVA=2215012224-8342310310×3614%=19135211294

2012年，EVA=2285421638-10189743807×6318%=16416336243

2013年，EVA=2486262887-11749769847×13126%=9439880969

2014年，EVA=2271222558-12669138173×17015%=1155686979

2015年，EVA=2389733334-13907943021×11675%=7659809863

關(guān)鍵數(shù)據(jù)結(jié)果如表4所示。

由計算結(jié)果可知，海信電器的經(jīng)濟增加值近三年來，EVA值2014年最高，達1億元，2015年受次貸危機影響，經(jīng)濟增加值有所下降。由于以價值為導(dǎo)向的EVA與以凈利潤為代表的評價指標(biāo)，由于計算方式的不同導(dǎo)致了評價結(jié)果的不同。

3結(jié)論

海信電器近幾年在穩(wěn)步擴張狀態(tài)，在全球經(jīng)濟萎靡和中國經(jīng)濟穩(wěn)定的預(yù)期，在未來面臨著機遇和挑戰(zhàn)。從本分析報告可以看出，負(fù)債率低，發(fā)現(xiàn)財務(wù)危機的可能很小。在未來推進產(chǎn)能擴張時，可增大借貸比例，同時也可獲得財務(wù)杠桿效益。通過估值表明海信電器是個有價值和潛力的企業(yè)。

參考文獻：

[1]夏海波以海信電器為例的企業(yè)財務(wù)分析[D].成都：西南交通大學(xué)，2004

[2]中國注冊會計師協(xié)會財務(wù)成本管理[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2011endprint