中小高新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資模式比較與選擇研究

蔣碧波

摘 要：中小高新技術企業(yè)成為國家經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，其經(jīng)營過程中需要大量的資金，并且具有較高的投資風險，由于當前我國投融資體系并不完善，我國中小高新技術企業(yè)需要不斷自我積累資源，而在資金缺乏的現(xiàn)狀下，中小高新技術企業(yè)面臨融資難的問題，極大的限制了其發(fā)展。本文通過分析了我國中小高新技術企業(yè)融資問題，分析各融資模式的優(yōu)缺點并進行對比分析，提出了中小高新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資模式的選擇策略，并對百度公司融資行為進行分析，以期對我國中小高新技術企業(yè)的發(fā)展有所裨益。

關鍵詞：融資模式；風險投資；經(jīng)營風險

一、創(chuàng)業(yè)期融資現(xiàn)狀分析

對創(chuàng)業(yè)期中小高新技術企業(yè)的融資特征進行分析，主要包括：

首先，處于種子期的中小高新技術企業(yè)風險較大，產(chǎn)品與項目還處于研發(fā)期，技術尚不成熟完善，經(jīng)營風險較大；即使企業(yè)開發(fā)出了新技術，同樣也會面臨市場是否歡迎的問題。這一過程中產(chǎn)品可能存在市場接受能力、市場擴散速度及市場競爭力的不確定性；到了擴展期產(chǎn)品被消費者認可，產(chǎn)品更迭也促進了銷售增長，經(jīng)營風險大大降低；到成孰期產(chǎn)品銷售放慢，產(chǎn)能過剩，利潤下滑。

其次，在種子期中小高新技術企業(yè)主要任務是研發(fā)及市場推廣，所以必然支出較大，而營收較少，中小高新技術企業(yè)經(jīng)營虧損概率非常大。同時，該階段企業(yè)需要大量的資金用于廣告、固定資產(chǎn)等注入，此階段對于中小高新技術企業(yè)的財務狀況及資金要求較高。隨著企業(yè)不斷發(fā)展，進入成長期后，企業(yè)會經(jīng)歷現(xiàn)金、損益平衡狀態(tài)，并且迅速產(chǎn)生盈利，這一過程中小高新技術企業(yè)加速成長；在成熟期后中小高新技術企業(yè)經(jīng)營相對穩(wěn)定，融資需求也較為穩(wěn)定。

最后，目前中小高新技術企業(yè)采用風險投資性質(zhì)的股權融資的較多，這種股權融資存在缺點是可以為中小高新技術企業(yè)帶來的資金額較小，在中小高新技術企業(yè)前期主要是試探性的投資，投資額不大，當產(chǎn)品投資市場后，資本需求比例加大，此時中小高新技術企業(yè)資金需求量要遠遠高于后期，而股權融資金額會在多輪融資中逐步加大。

二、創(chuàng)業(yè)期融資模式的比較

除內(nèi)源融資外，中小高新技術企業(yè)外源融資依靠各種方式，它來自于企業(yè)的外部，對資本的形成具有大量性、集中性及靈活性等特點，主要以股權融資、債權融資為主。應用股權出讓融資方式時中小高新技術企業(yè)在進行融資時需要慎重，注意企業(yè)股權結(jié)構、管理權、發(fā)展戰(zhàn)略及收益各方面變化。

股權出讓方式對經(jīng)營方式影響較大，投資前需仔細考察投資者是否與中小高新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)者存在一致性，包括：企業(yè)戰(zhàn)略目標、企業(yè)管事權的分散、盈利及分配方式；風險資本融資核心是與風險資本合作，其需要高素質(zhì)管理團隊，需要將其市場預期寫入商業(yè)計劃。上市融資適用于盈利性較好，發(fā)展預期大，經(jīng)營管理相對成熟的中小高新技術企業(yè)；銀行貸款來說，中小高新技術企業(yè)以信用融資很難，并且其實力弱，沒有足夠的抵押品，擔保貸款可能性也較小。融資模式需要基于企業(yè)自身實際情況在各階段進行融資，以選擇適合的融資模式。

例如滴滴打車公司，最初成立的時候由于可供抵押資產(chǎn)較少，但成長性較好，所以采用的是風險投資融資模式，之后又被行業(yè)巨頭騰訊公司所并購控股，完善地解決了該公司的融資問題，使得滴滴打車公司快速成長，成為我國移動互聯(lián)網(wǎng)領域的明星企業(yè)。

三、中小高新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資模式的選擇

1.種子期融資模式選擇

種子期研究難度大，是否可以成功需要時間驗證，該階段沒有收入，經(jīng)營風險較高，前景不明朗，對投資者來說缺少吸引力。

（1）種子資本

其包括：發(fā)起人、個人的投資等，種子期中小高新技術企業(yè)資金需求集中于人員工資支出，而對于固定資產(chǎn)的要求及材料的要求不高，企業(yè)自有資金可以滿足部分需求，此時種子資金具有周期長、沒有直接回報的特點，并且資金需求變動沒有規(guī)律，難以應對不時之需，外部支援顯得更為重要。

（2）私人風險投資

私人風險投資是一般股權參與方式，成為中小高新技術企業(yè)資本的重要來源，他們對項目潛在價值直觀判斷，依據(jù)企業(yè)經(jīng)營計劃進行決策，種子期中小高新技術企業(yè)不成熟，沒有開始生產(chǎn)，缺少準確的投資風險評估，而私人投資者適應高風險壓力，使創(chuàng)業(yè)者得到更多的風險資金支持，私人風險投資者很難對被投資對象的發(fā)展前景準確預測，投資風險較大，再加上私人風險投資者關心自身獲利的多少，對企業(yè)獲益能力進行考察，認為企業(yè)具有成長能力，投資才就會希望對企業(yè)進行投資，但他們并不愿意其控制權被稀釋，所以創(chuàng)業(yè)者與風投機構的博弈也會對企業(yè)經(jīng)營管理造成影響，影響企業(yè)風險投資量。由于該方式投資者承擔的風險高，因此，其回報要求也相對較高。

（3）政府補助與擔保

對于中小高新技術企業(yè)來說，技術、人員至關重要，對于企業(yè)的扶持是各國政府的責任與義務，政府投資對早期中小高新技術企業(yè)實行股份擔保，其可以使政府從管理方面，對中小高新技術企業(yè)加以幫助，不斷提升企業(yè)的成活率，但是單個企業(yè)得到政府補助的并不多，股權擔保使企業(yè)可以方便的籌集到外部融資，對于中小高新技術企業(yè)融資工作更方便。

2.創(chuàng)建期融資模式的選擇

創(chuàng)建期需要經(jīng)過創(chuàng)建與運營兩階段，經(jīng)營處于試運營過程，對流動資產(chǎn)要求不高，但對于固定資產(chǎn)需投入大量開支，此時企業(yè)資金需求強烈，與種子期的資本構成存在很大差別。

（1）種子資金

創(chuàng)業(yè)者克服這一困難，將自有資金或天使投資資金投入運營中，擴大了企業(yè)規(guī)模，雖然承受的資本風險較小，但這樣更有利于管理能力的發(fā)揮。

（2）私人風險投資

私人風險投資者支持種子期風險企業(yè)，是對企業(yè)技術的認同與研發(fā)能力的信任，而處于創(chuàng)建期的中小高新技術企業(yè)，宣示了企業(yè)成本潛力，對風險投資者提供了有說服力的信息，在謹慎前提下愿意為企業(yè)提供后續(xù)資金，該投資在創(chuàng)建期投資采用優(yōu)先股形式，并具備普通股投票權，代表其對企業(yè)控制力加強，使投資者更積極的參與企業(yè)經(jīng)營，幫助創(chuàng)業(yè)者規(guī)范公司的管理和促進公司成長，這是非常有利于中小高新技術企業(yè)發(fā)展的，所以很多創(chuàng)業(yè)者愿意犧牲部分利益來獲得私人風險投資。endprint

（3）風險資本

風險投資主要是風投機構和相關基金，快速增長階段風險資本投資在中小高新技術企業(yè)資本比例中不斷提升，對于中小高新技術企業(yè)為說，它可以帶來生機，使處于創(chuàng)業(yè)期的技術完善度、市場需求、企業(yè)管理等問題存在不可預期因素，從而影響自身風險基金的吸引，但風險投資投資限額超過企業(yè)資金需求，如果中小高新技術企業(yè)接受資本投資，會降低創(chuàng)業(yè)者控制力，從穩(wěn)健角度來說，應控制自身風險投資需求，因此，風險資本在中小高新技術企業(yè)創(chuàng)建期進行投資，集中于少數(shù)從事新興行業(yè)研究，資金需求大及信譽高的高科技企業(yè)。

（4）債權融資

中小高新技術企業(yè)在創(chuàng)建期具有很高的風險，而這一特征決定了其具有很高的破產(chǎn)及代理成本，因此，債權人對融資報有謹慎態(tài)度，銀行等金融機構中其發(fā)展過程中扮演著重要的角色，這一階段的債權融資80%由銀行、金融公司提供，債券融資可以實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營期間的靈活融資；其中可轉(zhuǎn)債券適用于創(chuàng)建期中小高新技術企業(yè)，即可以吸引風險投資者，同時也可以吸引部分回避風險投資者參與。

四、案例分析

1.創(chuàng)業(yè)融資案例

百度公司于1999年底成立，2000年1月成立全資子公司百度網(wǎng)絡，同年10月成立深圳分公司，后于上海成立辦事處，企業(yè)不斷發(fā)展成為全球最大中文搜索引擎，企業(yè)經(jīng)歷種子期和創(chuàng)建期，其發(fā)展過程融資模式不斷改變。百度公司利用天使投資融資模式，投資創(chuàng)立百度，并且贏得了兩位風險投資人。2000年6月，融資1000萬美元，融資模式仍然是私人風險投資，后來百度發(fā)展壯大，成功在美國納斯達克上市，實現(xiàn)上市融資，最終實現(xiàn)了企業(yè)高速成長。

2.案例啟示

百度公司融資模式多樣且靈活，發(fā)展初期主要靠風險投資，但李彥宏作為公司創(chuàng)始人，仍然掌握40%的股份，從而掌握著企業(yè)控制權。從中小高新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)者視角來看，合理把握可利用資本，對中小高新技術企業(yè)來說十分重要。當前，中小高新技術企業(yè)需要高度關注風險投資資本的附加價值。投融資雙方在對中小高新技術企業(yè)進行利益權利爭奪時，中小高新技術企業(yè)應從自身利益出發(fā)，對股權結(jié)構、融資方案等財務制度進行合理設計。避免由于金融資本方在企業(yè)的股份過大，使企業(yè)創(chuàng)業(yè)者喪失控制，這是不利于高科技企業(yè)發(fā)展的。另外，由于中小高新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)期，風險、管理、財務所有方面都存在不同因素，所以中小高新技術企業(yè)應對融資渠道、策略需要不斷的進行調(diào)整。

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