套期保值業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)管理

張嫻

【摘要】本文介紹了期貨套期保值原理以及株冶集團(tuán)從事期貨套期保值業(yè)務(wù)的目的，結(jié)合株冶自身特點(diǎn)及多年來(lái)從事套期保值業(yè)務(wù)情況，總結(jié)成功與失敗的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，明確了期貨套期保值業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，套期保值業(yè)務(wù)的任何一步都需在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管控下進(jìn)行。

【關(guān)鍵詞】期貨；套期保值；風(fēng)險(xiǎn)管理

【中圖分類(lèi)號(hào)】F275；F724.5

一、套期保值的概念及原理

期貨的套期保值是把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約對(duì)其現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)?lái)需要買(mǎi)進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)，在本質(zhì)上它是一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式，是企業(yè)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)衍生工具，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他交易者。套期保值的基本做法是在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同等數(shù)量的期貨合約，以期在未來(lái)價(jià)格變動(dòng)時(shí)現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)上體現(xiàn)的盈虧，可由在期貨市場(chǎng)交易的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

套期保值能進(jìn)行保值的原理是：同一種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格都受到相同的市場(chǎng)供需關(guān)系的影響，因此其價(jià)格波動(dòng)相似，同時(shí)期貨合約到期需進(jìn)行實(shí)物交割，使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格具有趨同性，越臨近交割月，期現(xiàn)價(jià)格差異越小，否則就會(huì)有套利的機(jī)會(huì)。在期貨合約到期前，兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格高度相關(guān)，這就給在相關(guān)的兩個(gè)市場(chǎng)中反向操作、盈虧相互對(duì)沖提供了機(jī)會(huì)。套期保值正是利用這兩個(gè)市場(chǎng)上的這種相關(guān)性，建立起一種相互對(duì)沖、相互抵銷(xiāo)的機(jī)制，無(wú)論價(jià)格向哪個(gè)方向變動(dòng)，都能在一個(gè)市場(chǎng)盈利另一個(gè)市場(chǎng)虧損，使盈虧額大致相等，從而將轉(zhuǎn)移大部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

二、株冶集團(tuán)套期保值業(yè)務(wù)開(kāi)展情況

株冶集團(tuán)是我國(guó)最大的鉛鋅生產(chǎn)基地之一，鉛鋅產(chǎn)品年生產(chǎn)能力達(dá)到65萬(wàn)噸。但與同行業(yè)相比，公司的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)在于資源缺乏，沒(méi)有自主礦山，屬于兩頭開(kāi)口的企業(yè)，不論是在原料采購(gòu)市場(chǎng)還是產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)均沒(méi)有議價(jià)能力，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。尤其是近年來(lái)，有色金屬價(jià)格波動(dòng)劇烈，公司面臨巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。為了避免價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)的影響，公司在期貨市場(chǎng)上對(duì)庫(kù)存原料及產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，規(guī)避部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以平穩(wěn)進(jìn)行。

（一）株冶集團(tuán)期貨套期保值的目的

1.鎖定購(gòu)銷(xiāo)價(jià)格，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)

雖然公司鉛鋅年產(chǎn)能達(dá)幾十萬(wàn)噸，但由于沒(méi)有自己的礦山資源，再加上下游企業(yè)鋼廠的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，無(wú)論是原料采購(gòu)還是產(chǎn)品銷(xiāo)售，均沒(méi)有議價(jià)能力，處于被動(dòng)狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)不可控。原料價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，必然使株冶面臨著價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。株冶集團(tuán)通過(guò)對(duì)市場(chǎng)行情的分析，認(rèn)真進(jìn)行價(jià)格走勢(shì)判斷和預(yù)測(cè)，利用期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，對(duì)原料采購(gòu)價(jià)格和產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格進(jìn)行保值來(lái)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定鉛鋅價(jià)差，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)。

2.提供金融服務(wù)，拓寬產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道

傳統(tǒng)銷(xiāo)售方式無(wú)外乎尋找客戶、簽訂合同最終如期交貨，這給銷(xiāo)售帶來(lái)了很大局限，客戶可能集中在某幾個(gè)大型單位之間，一旦有一個(gè)出現(xiàn)不能及時(shí)回款等問(wèn)題，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)極大的打擊。所以拓寬銷(xiāo)路有利于公司擴(kuò)大客戶范圍，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增加客戶總需求，擴(kuò)大收入總額。株冶進(jìn)行期貨套期保值交易就可以通過(guò)在合適的價(jià)格下賣(mài)出商品期貨合約，到期交割平倉(cāng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售。同時(shí)，使用此方法，還可以使貨款實(shí)現(xiàn)100%及時(shí)回籠。

3.打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，擴(kuò)大品牌知名度

株冶的“火炬”牌鉛錠1991年在倫敦金屬交易所（LME）注冊(cè)成功，1992年“火炬”牌鋅錠在倫敦金屬交易所（LME）注冊(cè)成功，公司的兩大主產(chǎn)品都取得了國(guó)際市場(chǎng)的通行證，隨后“火炬”牌銀錠也在倫敦金銀協(xié)會(huì)（LBMA）注冊(cè)成功，使越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外企業(yè)認(rèn)可株冶“火炬”牌，增加了行業(yè)的影響力，實(shí)現(xiàn)了株冶集團(tuán)邁向國(guó)際市場(chǎng)的目標(biāo)。

4.利用期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)

期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指，通過(guò)期貨市場(chǎng)交易的某種商品期貨合約的價(jià)格，可以反映該現(xiàn)貨商品在市場(chǎng)未來(lái)的供求情況，從而為現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格提供基準(zhǔn)，并最終發(fā)現(xiàn)該商品在未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格。企業(yè)可通過(guò)利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，組織現(xiàn)貨生產(chǎn)，有效提高企業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行能力。如對(duì)期貨市場(chǎng)上的鋅期貨合約進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期鋅期貨合約的價(jià)格明顯高于生產(chǎn)成本，則適當(dāng)增加鋅錠產(chǎn)量，并提前3個(gè)月在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出，鎖定利潤(rùn)；若遠(yuǎn)期鋅期貨合約價(jià)格明顯低于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，則可以適當(dāng)減少產(chǎn)量，避免虧損。

5.利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行庫(kù)存管理

株冶集團(tuán)屬于傳統(tǒng)冶煉加工企業(yè)，需要囤積較多的原材料庫(kù)存，以保證一線生產(chǎn)的正常運(yùn)行，同時(shí)因?yàn)橐?guī)模生產(chǎn)及行業(yè)工藝的特殊性，中間產(chǎn)品存貨較多。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的情況下，將對(duì)企業(yè)造成極大的影響，原材料等存貨價(jià)格均大幅下跌，企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)遠(yuǎn)期合約價(jià)格往往低于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，可在遠(yuǎn)期買(mǎi)入期貨，同時(shí)減少當(dāng)前原料庫(kù)存，以此調(diào)節(jié)庫(kù)存，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（二）株冶集團(tuán)期貨套期保值案例

以1997年株冶期貨事件為例，為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，公司在當(dāng)時(shí)年產(chǎn)值僅為30萬(wàn)噸鋅的基礎(chǔ)上通過(guò)倫敦交易所開(kāi)出45萬(wàn)噸鋅空頭，頭寸集中在7～9月到期，多頭通過(guò)操縱市場(chǎng)推高倫敦鋅價(jià)逼空，鋅價(jià)月漲幅超過(guò)50%。臨近交割日，因公司只能交割部分鋅錠，只能以高價(jià)買(mǎi)入部分合約進(jìn)行平倉(cāng)，導(dǎo)致虧損高達(dá)1.7億多美元。此次期貨保值失敗的原因，一是對(duì)價(jià)格趨勢(shì)判斷失誤，二是將套期保值做成了投機(jī)，三是公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的缺失。

再以2015年鋅產(chǎn)品套期保值為例，2015年現(xiàn)貨市場(chǎng)鋅價(jià)大幅下跌，從年初的17 010元/噸跌到年底的13 250元/噸。公司當(dāng)年產(chǎn)鋅52萬(wàn)噸，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的分析判斷，公司預(yù)計(jì)到價(jià)格會(huì)下跌，對(duì)鋅產(chǎn)品做了15.53萬(wàn)噸的保值，平倉(cāng)盈利11 843萬(wàn)元，由此通過(guò)期貨交易，2015年鋅產(chǎn)品成功規(guī)避了價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)11 843萬(wàn)元，鎖定了利潤(rùn)。

三、套期保值中的風(fēng)險(xiǎn)管理

期貨套期保值除了需依據(jù)套期保值的四大基本操作原則：交易方向相反原則，種類(lèi)相同或相近原則，月份相同或相近原則，商品數(shù)量相等或相當(dāng)原則外，業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理尤為重要，企業(yè)參與期貨套保，應(yīng)該始終把風(fēng)險(xiǎn)管理放在重要的位置。

（一）期貨業(yè)務(wù)需要風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的護(hù)航

有過(guò)期貨失敗切身教訓(xùn)的株冶集團(tuán)，在期貨套期保值決策委員會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，成立了套期保值方案制訂小組和套期保值方案決策小組，制定了規(guī)范的套期保值業(yè)務(wù)操作流程，在組織機(jī)構(gòu)的設(shè)立、對(duì)內(nèi)對(duì)外授權(quán)、決策制度制訂、交易業(yè)務(wù)流程規(guī)范、定期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告以及監(jiān)督報(bào)告體系建立六大方面，形成了一套規(guī)范的期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

株冶集團(tuán)先后制訂了《境內(nèi)期貨套期保值管理標(biāo)準(zhǔn)》、《境外期貨套期保值管理標(biāo)準(zhǔn)》、《境內(nèi)采購(gòu)鋅精礦套期保值管理辦法》、《貴金屬業(yè)務(wù)套期保值管理標(biāo)準(zhǔn)》、《服務(wù)型業(yè)務(wù)套期保值管理標(biāo)準(zhǔn)》等一系列管理制度，確定了套期保值相關(guān)管理部門(mén)、人員職責(zé)；明確規(guī)定了公司可進(jìn)行套期保值的業(yè)務(wù)種類(lèi)、交易品種、保值規(guī)模；建立了以日?qǐng)?bào)、月報(bào)、季報(bào)、年報(bào)以及專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告為主的報(bào)告體系；規(guī)定了定期審計(jì)制度，定期對(duì)金融衍生業(yè)務(wù)套期保值的規(guī)范性、內(nèi)控機(jī)制的有效性、信息披露的真實(shí)性進(jìn)行檢查；建立了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

株冶集團(tuán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制尤其做了嚴(yán)格的規(guī)定，并成立了專(zhuān)門(mén)的風(fēng)控部門(mén)，對(duì)期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)監(jiān)控，防范期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。各經(jīng)營(yíng)單位每日對(duì)期貨保值頭寸敞口風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行“盯市”測(cè)算，按照不同部門(mén)、不同品種、不同時(shí)段的風(fēng)險(xiǎn)估值，給予業(yè)務(wù)部及期貨部前臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)提示并進(jìn)行管理。同時(shí)，設(shè)有專(zhuān)職市場(chǎng)分析人員對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，評(píng)估和預(yù)判敞口風(fēng)險(xiǎn)可能性，加強(qiáng)風(fēng)控的前瞻性。

（二）期貨業(yè)務(wù)需要明確的業(yè)務(wù)流程指導(dǎo)

株冶集團(tuán)期貨業(yè)務(wù)始終堅(jiān)持按照期貨業(yè)務(wù)管理辦法的要求操作，建立并完善了一整套審批程序明確、交易和結(jié)算分開(kāi)、資金和風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)一的管理體系。每項(xiàng)套期保值業(yè)務(wù)的開(kāi)展首先由各相關(guān)業(yè)務(wù)單位發(fā)起，按照各單位內(nèi)部授權(quán)制度和審批流程，做好業(yè)務(wù)計(jì)劃，并以書(shū)面的套期保值申請(qǐng)單的形式提出，經(jīng)該單位風(fēng)險(xiǎn)控制主管領(lǐng)導(dǎo)審核簽字后，按內(nèi)部授權(quán)規(guī)定提交公司風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)審核批準(zhǔn)后交由交易部門(mén)按申請(qǐng)單執(zhí)行，交易完后由風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)進(jìn)行復(fù)核，再交由結(jié)算部門(mén)進(jìn)行結(jié)算。金融衍生業(yè)務(wù)資金的調(diào)撥必須經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)、交易部門(mén)和財(cái)務(wù)部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)審核并簽字（三簽），交易操作人員不能成為授權(quán)簽字人。交易操作人員與會(huì)計(jì)人員也必須分離。通過(guò)規(guī)范的業(yè)務(wù)流程，明確的人員分工，關(guān)鍵崗位職能分立，避免了任何一個(gè)人獨(dú)斷專(zhuān)權(quán)，一人就能完成完整的期貨交易過(guò)程的可能性，每一步的操作都有前一步及后續(xù)人員的牽制。

（三）期貨業(yè)務(wù)需要嚴(yán)格的執(zhí)行力

企業(yè)套期保值成敗的關(guān)鍵，在于方案設(shè)計(jì)本身不僅符合套期保值的基本原則，更要做到風(fēng)險(xiǎn)可控、可對(duì)沖。目前企業(yè)在講套期保值原則時(shí)，都贊成“只保值、不投機(jī)”，但在實(shí)際操作中要將其變成實(shí)踐，尚需要有嚴(yán)格的執(zhí)行力。但實(shí)踐中因未堅(jiān)持該原則而發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的事例屢有發(fā)生。株冶在以往失敗的案例中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，堅(jiān)決執(zhí)行嚴(yán)格的“只保值、不投機(jī)”的原則，每年12月制定下一年度的金融衍生業(yè)務(wù)計(jì)劃及相應(yīng)的資金計(jì)劃。金融衍生業(yè)務(wù)計(jì)劃中列明擬保值的現(xiàn)貨品種（外匯幣種）、計(jì)劃數(shù)量，擬選擇的金融衍生品品種、計(jì)劃數(shù)量和交易方向等，風(fēng)險(xiǎn)管理部匯總各個(gè)業(yè)務(wù)部的金融衍生業(yè)務(wù)計(jì)劃，并形成經(jīng)營(yíng)主體年度金融衍生業(yè)務(wù)計(jì)劃。經(jīng)公司期貨套期保值委員會(huì)批準(zhǔn)后的年度金融衍生業(yè)務(wù)計(jì)劃需上報(bào)公司批準(zhǔn)；并根據(jù)監(jiān)管要求上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。公司嚴(yán)格在計(jì)劃范圍內(nèi)從事保值業(yè)務(wù)，未經(jīng)批準(zhǔn)報(bào)備的品種和數(shù)量堅(jiān)決不開(kāi)倉(cāng)，杜絕了投機(jī)操作的行為。

（四）期貨業(yè)務(wù)需要從財(cái)務(wù)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制

財(cái)務(wù)部門(mén)需控制參與期貨套期保值的資金總額，使公司資金風(fēng)險(xiǎn)在可承受的安全范圍內(nèi)，建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，同時(shí)設(shè)置單筆最大虧損額度和總虧損額度，以此保證公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。同時(shí)要對(duì)期貨交易進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制是否在限定的范圍內(nèi)，評(píng)價(jià)期貨和現(xiàn)貨套保的有效性。

所有這些措施，從不同角度對(duì)公司的期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，對(duì)每個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)事故進(jìn)行監(jiān)督，保障了風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍之內(nèi)?？傊?，通過(guò)近幾年的探索和努力，株冶在期貨套期保值業(yè)務(wù)開(kāi)展及風(fēng)險(xiǎn)管理中積累的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)值得借鑒。

主要參考文獻(xiàn)：

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