基于財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)的樂(lè)視網(wǎng)公司再融資方案

嚴(yán)夢(mèng)珺

【摘要】本文通過(guò)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱樂(lè)視網(wǎng)）2016～2018年財(cái)務(wù)報(bào)表的預(yù)測(cè)，為其設(shè)計(jì)再融資方案，使得樂(lè)視網(wǎng)在自身優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，解決面臨的難題，重新定位自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)逐步確立在互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)中的領(lǐng)頭地位，以達(dá)到投資者、客戶、員工乃至社會(huì)的多贏目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)；利潤(rùn)表預(yù)測(cè)；自由現(xiàn)

金流量表預(yù)測(cè)；再融資方案

【中圖分類號(hào)】F275

一、公司簡(jiǎn)介

樂(lè)視網(wǎng)，一家極具爭(zhēng)議性話題的公司，他的特色“樂(lè)視生態(tài)”令人驚嘆，但他的“高投資風(fēng)險(xiǎn)”卻令人望而卻步。樂(lè)視網(wǎng)是一家2004年11月成立于北京并享有國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)的大型信息服務(wù)類企業(yè)。他于2010年8月12日在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，是全球第一家IPO（首次公開(kāi)募股）上市公司。他開(kāi)創(chuàng)的“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)，被業(yè)界稱為“樂(lè)視模式”。作為一家影視版權(quán)庫(kù)涵蓋100 000多集電視劇和5 000多部電影的視頻網(wǎng)站，他并正在加速向自制、體育、綜藝、音樂(lè)、動(dòng)漫等領(lǐng)域發(fā)力，并3年將“中國(guó)高科技高成長(zhǎng)50強(qiáng)”，“亞太500強(qiáng)”，“中關(guān)村10優(yōu)高新技術(shù)企業(yè)”、“2013福布斯?jié)摿ζ髽I(yè)榜50強(qiáng)”，“互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)百?gòu)?qiáng)”，“互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)步最快企業(yè)獎(jiǎng)”等一系列殊榮收入囊中。但正如很多不看好樂(lè)視的投資者所言，近年來(lái)，公司現(xiàn)金短缺，資金壓力過(guò)大，如何進(jìn)一步設(shè)計(jì)再融資計(jì)劃是樂(lè)視網(wǎng)的當(dāng)務(wù)之急。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)

截止到2015年12月份，樂(lè)視網(wǎng)目前各個(gè)股東投入總資本折算約為381 513萬(wàn)元，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如表1所示。

三、融資目的

企業(yè)持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，會(huì)不斷的對(duì)資金產(chǎn)生需求。同時(shí)，企業(yè)因開(kāi)展對(duì)外投資活動(dòng)和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，也需要有效的籌集和融通資金。

（一）通過(guò)融資認(rèn)購(gòu)樂(lè)視影業(yè)，TCL等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，擴(kuò)展公司上下游規(guī)模，增強(qiáng)協(xié)同能力。

（二）實(shí)現(xiàn)樂(lè)視網(wǎng)生態(tài)化反（各個(gè)生態(tài)系統(tǒng)之間產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，通過(guò)更好的協(xié)同作用發(fā)揮出更大價(jià)值），增加用戶粘合度，提高用戶量。

（三）加大在物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)方面的研發(fā)能力，從而提高競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）通過(guò)融資調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，壯大企業(yè)資金實(shí)力，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力，作為企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)拓和后續(xù)新產(chǎn)品研發(fā)的資金保證。

四、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

（一）預(yù)測(cè)的基本假設(shè)

本文的財(cái)務(wù)預(yù)算一般遵循如下前提和原則，此前提和原則是基于樂(lè)視網(wǎng)所設(shè)定的，并非一般政策性原則和前提。對(duì)財(cái)務(wù)分析中相關(guān)的基本假設(shè)如下：

1.考慮通貨膨脹因素，通過(guò)不斷增加產(chǎn)品性能和配置方式，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格將進(jìn)行降價(jià)或者維持不變，從而確保產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力；

2.項(xiàng)目運(yùn)行期內(nèi)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，沒(méi)有較大的經(jīng)濟(jì)衰退；

3.項(xiàng)目運(yùn)行期內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)不可控的意外發(fā)生；

4.當(dāng)年應(yīng)付賬款在當(dāng)年償還；

5.為保證用戶的緊急采購(gòu)，預(yù)留年銷(xiāo)售量的 10%作為安全庫(kù)存；

6.項(xiàng)目能募集到期望的資金來(lái)支持項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)轉(zhuǎn)；

7.項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)估算預(yù)測(cè)的計(jì)算期為3年。

（二）利潤(rùn)表預(yù)測(cè)

1.預(yù)測(cè)原理

本文采用直接法對(duì)2016～2018年利潤(rùn)表進(jìn)行預(yù)測(cè)，即先根據(jù)增長(zhǎng)率（由2013～2015年趨勢(shì)結(jié)合戰(zhàn)略確定各類收入、成本項(xiàng)目的增長(zhǎng)率）計(jì)算出營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本，再通過(guò)制造費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收入、營(yíng)業(yè)外支出等項(xiàng)目占營(yíng)業(yè)收入合計(jì)的比例（由2013～2015年趨勢(shì)/均值確定）計(jì)算出各項(xiàng)目的具體數(shù)額（比例×2016～2018年的營(yíng)業(yè)收入），最后得出2016～2018年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)表。

2.預(yù)測(cè)過(guò)程

（1）營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)

由表2可知，除了終端業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率有明顯趨勢(shì)以外，其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)均無(wú)明顯趨勢(shì)，因此，除終端業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)率是以趨勢(shì)值為基礎(chǔ)，其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)均為剔除紅色數(shù)據(jù)求得的平均數(shù)為基礎(chǔ)。在未來(lái)兩年戰(zhàn)略作用下，原本增長(zhǎng)率逐年遞增的業(yè)務(wù)有著更快的增長(zhǎng)率，原本增長(zhǎng)率逐年遞減的業(yè)務(wù)減緩的更慢一些，特別注意的是在第三年時(shí)，預(yù)計(jì)生態(tài)化反發(fā)生作用，因此第三年的終端業(yè)務(wù)收入（成本）開(kāi)始步入穩(wěn)定階段，而會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)以及廣告業(yè)務(wù)收入（成本）有明顯的的增加。

（2）費(fèi)用和營(yíng)業(yè)外收支預(yù)測(cè)

通過(guò)計(jì)算可得到各費(fèi)用和營(yíng)業(yè)外收支的平均占比如表3，因?yàn)楦髂攴莸恼急雀?dòng)不是特別大，且數(shù)據(jù)少?zèng)]有明顯趨勢(shì)，為了簡(jiǎn)化計(jì)算，統(tǒng)一使用平均數(shù)占比來(lái)預(yù)測(cè)各年份的各項(xiàng)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)外收支情況。

（3）預(yù)測(cè)結(jié)果（如表4所示）。

（三）資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)

1.預(yù)測(cè)原理

本文采用間接法結(jié)合各項(xiàng)目之間的勾稽關(guān)系對(duì)2016～2018年資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行預(yù)測(cè)，即先根據(jù)增長(zhǎng)率（由2013～2015年趨勢(shì)結(jié)合戰(zhàn)略確定）計(jì)算出負(fù)債合計(jì)、股東權(quán)益合計(jì)、資產(chǎn)合計(jì)，再通過(guò)負(fù)債各項(xiàng)目占負(fù)債合計(jì)的比例（由2013～2015年趨勢(shì)/均值確定）、股東權(quán)益各項(xiàng)目占股東權(quán)益合計(jì)的比例（由2013～2015年趨勢(shì)/均值確定）、資產(chǎn)各項(xiàng)目占資產(chǎn)合計(jì)的比例（由2013～2015年趨勢(shì)/均值確定）計(jì)算出各項(xiàng)目的具體數(shù)額，最后得出2016～2018年的資產(chǎn)負(fù)債預(yù)測(cè)表。

2.預(yù)測(cè)過(guò)程

（1）對(duì)2013～2015年的負(fù)債合計(jì)項(xiàng)目、股東權(quán)益合計(jì)項(xiàng)目、資產(chǎn)合計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行趨勢(shì)分析。

（2）根據(jù)趨勢(shì)方程，考慮到未來(lái)三年的戰(zhàn)略方向，對(duì)2016～2018年的負(fù)債合計(jì)項(xiàng)目、股東權(quán)益合計(jì)項(xiàng)目、資產(chǎn)合計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)，得到如表5所示結(jié)果。

（3）根據(jù)2013～2015年各項(xiàng)目的占比分析，得出2016～2018年各項(xiàng)目的占比分布表預(yù)測(cè)。

（4）預(yù)測(cè)結(jié)果（如表6所示）。

（四）自由現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)

1.預(yù)測(cè)原理及必要性

相比于普通的現(xiàn)金流量，自由現(xiàn)金流量的大小及變化情況能較真實(shí)地反映了公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況及未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，于是為了客觀反映樂(lè)視的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況及未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，本文依?jù)2013～2015年報(bào)表通過(guò)勾稽關(guān)系以及預(yù)測(cè)的資產(chǎn)負(fù)債表以及利潤(rùn)表，預(yù)測(cè)出了2016～2018年的自由現(xiàn)金流量表。

2.預(yù)測(cè)過(guò)程

（1）區(qū)分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債：為了正確對(duì)公司歷史績(jī)效進(jìn)行分析從而預(yù)測(cè)出未來(lái)三年的現(xiàn)金流，我們需要將經(jīng)營(yíng)績(jī)效與非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和資本結(jié)構(gòu)分開(kāi)來(lái)處理，也就是說(shuō)，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行重組。其中富余現(xiàn)金用當(dāng)年收入的5%表示。下表是按經(jīng)營(yíng)性重組的2013～2015年的資產(chǎn)負(fù)債表。

（2）歷史數(shù)據(jù)分析

①根據(jù)非付現(xiàn)成本的性質(zhì)可得，非付現(xiàn)成本與長(zhǎng)期資產(chǎn)成一定比例增加，根據(jù)2013～2015年的數(shù)據(jù)分析得各年非付現(xiàn)成本在長(zhǎng)期資產(chǎn)之中的占比，求三年占比的平均值作為未來(lái)三年非付現(xiàn)成本與長(zhǎng)期負(fù)債的比等于1.28%。這里假設(shè)長(zhǎng)期資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入成比例增加，從而得到2016～2018年的非付現(xiàn)成本分別為74 869 385.45元、147 470 228.52元和286 078 630.01元。

②因?yàn)槠髽I(yè)應(yīng)該根據(jù)收入決定資本性支出，所以可以根據(jù)資本性支出在收入中的占比決定資本性支出的大小。根據(jù)2014～2015年的占比分析，可以預(yù)測(cè)未來(lái)資本性支出/收入的占比的下降率相同，于是可得2016～2017年占比分別是9.76%，5.59%和3.20%，則資本性支出分別為的資本性支出是 2 536 505 261.39元、2 892 945 196.42 元和3 259 771 015.37元。

③因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)資本是為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金，所以這里假設(shè)運(yùn)營(yíng)資本與收入同比增加，則2016～2018年的運(yùn)營(yíng)資本為1 097 979 155.12元、2 188 140 628.77元和4 308 229 332.15元，則運(yùn)營(yíng)資本增加額分別為547 914 153.91元、1 090 161 473.65元和2 120 088 703.38元。

3.預(yù)測(cè)結(jié)果

根據(jù)2016～2017年自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表，可以看出，2016～2018年自由現(xiàn)金流量呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)，且增長(zhǎng)率分別45%和341%。2016年、2017年雖然自由現(xiàn)金流為負(fù)，但是并不是盈利能力下降造成的，而是公司發(fā)展所需資金量大，資本支出高。投資者更關(guān)心的是其本身在本公司中的獲利能力，而獲利能力則是通過(guò)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率反映出來(lái)的。到了2018年，公司已經(jīng)能夠產(chǎn)生非常好的現(xiàn)金流入，且2017～2018年現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率都為正數(shù)，顯示出樂(lè)視網(wǎng)在資金上有較強(qiáng)的資金保證能力，并且確保了項(xiàng)目對(duì)于新進(jìn)入的投資者具有可行的分紅能力。

五、再融資方式和金額

（一）再融資方式

樂(lè)視網(wǎng)本身債務(wù)籌資比例過(guò)高，資本結(jié)構(gòu)失衡，因此在樂(lè)視網(wǎng)決定在確保對(duì)企業(yè)掌握經(jīng)營(yíng)權(quán)的基礎(chǔ)上采取股權(quán)融資的方式彌補(bǔ)企業(yè)發(fā)展自己的不足。這也符合本次再融資的目的——通過(guò)融資調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，壯大企業(yè)資金實(shí)力，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力，作為企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)拓和后續(xù)新產(chǎn)品研發(fā)的資金保證。

這里樂(lè)視網(wǎng)將采用定向增發(fā)的股權(quán)融資方式進(jìn)行再融資，考慮到希望在不影響高管的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的基礎(chǔ)之上融集到大量的現(xiàn)金，所以本次再融資對(duì)象主要為機(jī)構(gòu)投資者。又因?yàn)闃?lè)視網(wǎng)在進(jìn)行融資的時(shí)候，不只是向財(cái)務(wù)投資者進(jìn)行融資，而是需要向所有產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的重要的參與者進(jìn)行融，通過(guò)這種融資讓他們真正地和樂(lè)視生態(tài)共生。所以本次定向增發(fā)的再融資對(duì)象主要是機(jī)構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的投資者。

（二）再融資金額

預(yù)計(jì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生重大沖擊，未來(lái)三年為達(dá)到預(yù)計(jì)的各業(yè)務(wù)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，需要相應(yīng)數(shù)量的資金支持，根據(jù)未來(lái)三年的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表，我們可以計(jì)算的未來(lái)三年預(yù)計(jì)股權(quán)融資總額為 57.53億元。然而根據(jù)預(yù)測(cè)的自由現(xiàn)金流量表我們可以看出2016～2017年的自由現(xiàn)金流都為負(fù)值，直到2018年自由現(xiàn)金流量才變?yōu)檎龜?shù)，因此未來(lái)要保證2016～2017年有足夠的自由現(xiàn)金流去支持樂(lè)視網(wǎng)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，我們將在原來(lái)的融資基礎(chǔ)上再加上34.14億元的融資金額。所以樂(lè)視網(wǎng)預(yù)計(jì)將再融資90億到100億元，最后我們決定將再融資95億元。

樂(lè)視網(wǎng)2015年12月31日的市價(jià)是58.5元/每股，以低于市價(jià)的價(jià)格發(fā)行。根據(jù)相關(guān)的定向增發(fā)的法律法規(guī)知。定向增發(fā)的每股價(jià)格不能低于當(dāng)時(shí)市價(jià)的90%，所以我們擬股票發(fā)行價(jià)格為54元/每股（市價(jià)的92.3%），在該發(fā)行價(jià)格下，樂(lè)視網(wǎng)將定向增發(fā)的數(shù)量為1 759.59萬(wàn)股。

（三）資金使用方法

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中需要充足的資金保證，充足的資金儲(chǔ)備將確保企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有條不紊的進(jìn)行，形成良好的企業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。再融資的資金使用方法如下：

只有樂(lè)視網(wǎng)合理有效地根據(jù)自身需要確定所需再融資金額，樂(lè)視網(wǎng)才能在自身優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，解決面臨的難題，重新定位自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)逐步確立在互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)中的領(lǐng)頭地位。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]陳萌.互聯(lián)網(wǎng)視頻強(qiáng)勢(shì)崛起，傳統(tǒng)電視自我救贖[R]，上海，上證研究報(bào)告，2016：10-16.

[2]寧遠(yuǎn)貴.樂(lè)視網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略研究[D]，西安，西北大學(xué)，2012：32-4.

[3]金夢(mèng)玲.樂(lè)視網(wǎng)融資行為分析[D]，安徽，安徽工業(yè)大學(xué)，2016：25-28.

[4]符媛.樂(lè)視網(wǎng)融資策略改進(jìn)研究[D]，湖南，湖南大學(xué)，2016：23-29.