完善退市制度是A股走向成熟重要一步

楊德龍

只有公平的交易環(huán)境，才會(huì)促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展。近半年退市股票數(shù)量創(chuàng)歷史新高，退市股票數(shù)量的增加，其實(shí)是一個(gè)很好的現(xiàn)象。讓那些內(nèi)幕交易、欺詐上市及業(yè)績(jī)連年虧損沒(méi)有扭轉(zhuǎn)希望的公司退市，可以使一些正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、有發(fā)展?jié)摿Φ墓玖粼诠墒?，通過(guò)優(yōu)勝劣汰來(lái)促進(jìn)股市長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

在全國(guó)金融工作會(huì)議高瞻遠(yuǎn)矚地對(duì)未來(lái)幾年中國(guó)的金融行業(yè)工作做出了重要戰(zhàn)略部署之后，“一行三會(huì)”很快召開(kāi)擴(kuò)大會(huì)議。在這次擴(kuò)大會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)提出，要更加注重提高上市公司的質(zhì)量，強(qiáng)化和完善退市制度，進(jìn)一步疏通和規(guī)范各類資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道。在7月24日至25日全國(guó)證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)年中監(jiān)管工作座談會(huì)上，證監(jiān)會(huì)再次表示，要完善退市制度，加大退市力度，充分發(fā)揮好資本市場(chǎng)的功能。

完善退市制度被重點(diǎn)提出和關(guān)注，在以往并不多見(jiàn)。

全國(guó)金融會(huì)議對(duì)股市有了更高定位

當(dāng)前，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型重點(diǎn)時(shí)期，如何降低資金成本成為影響企業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要因素。我國(guó)企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式主要是銀行貸款，也就是說(shuō)主要依靠間接融資發(fā)展，直接融資占比向來(lái)較低。近年來(lái)，部分企業(yè)開(kāi)始發(fā)行股票、債券直接融資的比例不斷提高，可以預(yù)見(jiàn)，將來(lái)企業(yè)直接融資比例不斷提高將是金融發(fā)展的必然。因?yàn)?，金融的存在就是要為?shí)體經(jīng)濟(jì)提供足夠的支持，如若不然，金融市場(chǎng)也將失去其存在的意義。

在美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，企業(yè)大多依靠發(fā)行債券、股票進(jìn)行融資發(fā)展，正是由于這個(gè)原因，歐美等經(jīng)濟(jì)體的股市、債市等資本市場(chǎng)能夠長(zhǎng)期保持活力。

筆者認(rèn)為，要想提高直接融資比例，前提就是擁有一個(gè)良好的、繁榮發(fā)展的資本市場(chǎng)。如果A股市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷不振，那么企業(yè)的股票就難以順利發(fā)行，即使能發(fā)行也融不到充足的資金；如果債市比較低迷，則債券發(fā)行也十分困難，何談提高直接融資比例呢？所以，全國(guó)金融工作會(huì)議提出的“提高直接融資比例”其實(shí)是在對(duì)股市、債市定位較高的基礎(chǔ)上提出的。

完善退市制度促進(jìn)股市良性發(fā)展

A股市場(chǎng)要想長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不是通過(guò)停止發(fā)股票，而應(yīng)該形成良好公平的交易制度，打擊內(nèi)幕交易和欺詐發(fā)行等違法行為。只有通過(guò)打擊這些違法行為，將其驅(qū)逐出市場(chǎng)，普通投資者才會(huì)有賺錢的機(jī)會(huì)。只有公平的交易環(huán)境，才會(huì)促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展。近半年退市公司數(shù)量創(chuàng)歷史新高，退市公司數(shù)量的增加，其實(shí)是一個(gè)很好的現(xiàn)象。讓那些內(nèi)幕交易、欺詐上市及業(yè)績(jī)連年虧損沒(méi)有扭轉(zhuǎn)希望的公司退市，可以使一些正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、有發(fā)展?jié)摿Φ墓玖粼诠墒校ㄟ^(guò)優(yōu)勝劣汰來(lái)促進(jìn)股市長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

有100多年發(fā)展歷史的美國(guó)股市，截至目前，上市公司的數(shù)量并不算多。在過(guò)去15年里，美國(guó)上市公司數(shù)量從頂峰時(shí)期的7459家降至3831家，雖然總市值在擴(kuò)大，但上市公司的數(shù)量卻與20世紀(jì)70年代相近，現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)與A股市場(chǎng)的上市公司數(shù)量大體一致。一個(gè)重要原因就是美國(guó)股市每年退市和上市的數(shù)量差不多，甚至退市公司數(shù)量更多。在輸入新鮮血液的同時(shí)，淘汰業(yè)績(jī)較差的公司，從而把有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司留在股市。

A股過(guò)去有“炒差、炒新、炒小”的習(xí)慣，這是源于一些ST類股票有可能會(huì)被借殼上市，甚至一些沒(méi)有資產(chǎn)的公司可以通過(guò)“賣殼”賺得幾個(gè)億甚至幾十個(gè)億。這一點(diǎn)是十分不合理的，一方面會(huì)滋生內(nèi)幕交易，知道消息的人提前埋伏在殼公司，等到借殼上市以后股價(jià)上漲10倍甚至百倍以上，從而賺得在高位接盤的中小散戶的錢；另一方面也會(huì)讓投資者的投資理念變得十分不健康，他們不去研究公司的基本面，不去研究公司的實(shí)際價(jià)值，而是去賭這個(gè)公司能不能借殼上市，或者通過(guò)打聽(tīng)消息炒作ST類股票。這樣會(huì)導(dǎo)致價(jià)值投資很難在市場(chǎng)上風(fēng)行起來(lái)，現(xiàn)在通過(guò)讓這些績(jī)差公司直接退市，使得“借殼上市”難度增大，根據(jù)最新監(jiān)管要求，“借殼上市”實(shí)行等同于IPO的嚴(yán)格條件。投資者將會(huì)認(rèn)識(shí)到炒績(jī)差股可能血本無(wú)歸，有可能炒到退市股，從而促使大家買入價(jià)值股。

選擇藍(lán)籌股，遠(yuǎn)離小盤股、績(jī)差股

在經(jīng)歷股災(zāi)后，無(wú)論是投資者還是監(jiān)管層都會(huì)去選擇買有業(yè)績(jī)有價(jià)值的股票。只有有業(yè)績(jī)的股票才能成為投資的常青樹，這一點(diǎn)非常重要。很多人可能沒(méi)有及時(shí)糾正這種觀念，仍然選擇買績(jī)差股，這樣很可能會(huì)吃大虧。

退市制度還會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，績(jī)差股連續(xù)3年虧損會(huì)直接退市，買績(jī)差股的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來(lái)越大?，F(xiàn)在的市場(chǎng)和以往的市場(chǎng)已經(jīng)不一樣了，A股正在走向規(guī)范化、成熟化。大家要認(rèn)識(shí)到，價(jià)值投資不會(huì)只是階段性的特征，而是會(huì)成為未來(lái)主導(dǎo)的投資理念，價(jià)值股會(huì)享受估值的溢價(jià)，而績(jī)差股則可能會(huì)折價(jià)。這一輪的慢牛就是藍(lán)籌股的慢牛，而很多小盤股還會(huì)繼續(xù)下跌。

最近外資紛紛看好A股，高盛甚至指出A股從過(guò)去的“可以買”變?yōu)榱爽F(xiàn)今的“必須買”。高盛的判斷基于兩個(gè)原因：一方面是6月20日A股首批222只大盤股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，到明年5月，一些盯住MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的基金要被動(dòng)地配A股，所以必須買；另一方面是A股目前整體估值較低，特別是滬深300的市盈率只有14倍，和恒生指數(shù)一樣是全球最便宜的指數(shù)，所以必須買。摩根士丹利等其他投行也表示對(duì)A股看好，認(rèn)為以后國(guó)外全球投資的基金經(jīng)理多多少少要配置一些A股。

這說(shuō)明，在嚴(yán)格監(jiān)管之下，A股交易行為逐漸回歸本源，以完善退市制度為代表的一系列改革措施不斷深入推進(jìn)，進(jìn)一步優(yōu)化了A股的投資環(huán)境，增加了對(duì)全球投資者的吸引力，邁出了走向成熟的重要一步。

責(zé)編：趙澤 zhaoze@ceweekly.cn