這37家企業(yè)IPO為何在最后關(guān)口被否決？

劉照普

2017年上半年企業(yè)IPO否決率驟增至兩位數(shù)

企業(yè)IPO否決原因：持續(xù)盈利能力不足，不規(guī)范運(yùn)作，信息披露不充分，涉嫌商業(yè)賄賂

今年上半年，A股IPO延續(xù)了去年下半年快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

上半年A股申請(qǐng)IPO企業(yè)達(dá)275家，同比增長(zhǎng)303%。其中，224家通過(guò)，37家被否，7家暫緩表決，7家取消審核，平均過(guò)會(huì)率和平均否決率分別為81.5%和12.7%，而2016年A股IPO的過(guò)會(huì)率和否決率分別為92.5%和2.21%。

今年1到6月， 每月的IPO企業(yè)過(guò)會(huì)率分別為：81.6%、77.8%、94.2%、82%、79.7%、69%、81.5%。

隨著主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委合并和審核趨嚴(yán)，未來(lái)IPO企業(yè)過(guò)會(huì)更難。

梳理上半年IPO企業(yè)被否決的原因發(fā)現(xiàn)，多數(shù)集中在涉嫌商業(yè)賄賂、持續(xù)盈利能力不足、內(nèi)控制度不完善、未履行信息披露義務(wù)、涉嫌違法違規(guī)等方面，其中持續(xù)盈利差、不規(guī)范運(yùn)作、信息披露不充分等是發(fā)審委最為關(guān)注的核心問(wèn)題。

IPO審核，發(fā)審委最關(guān)注什么問(wèn)題？

“無(wú)論是主板還是創(chuàng)業(yè)板，從發(fā)審委對(duì)被否IPO企業(yè)提出的問(wèn)題看，上半年被否決的37家企業(yè)中，持續(xù)盈利能力存疑是第一大原因，其次是不規(guī)范運(yùn)作?！蹦暇┴?cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授閆海峰分析說(shuō)。記者注意到，IPO企業(yè)被否決的原因往往不止一個(gè)，有的企業(yè)被否原因多達(dá)三四個(gè)，甚至還有因10多個(gè)原因被否的。

上半年37家被否決的IPO企業(yè)，有24家因持續(xù)盈利能力存疑被否決，占被否決企業(yè)的比例為65%。持續(xù)盈利能力存疑的原因是多方面的，比如浙江科維節(jié)能技術(shù)股份有限公司，2016年末賬齡超過(guò)3個(gè)月的應(yīng)收賬款余額較大，且大量違約狀態(tài)的項(xiàng)目涉及的應(yīng)收賬款余額較大，持續(xù)盈利能力存疑；山東元利科技和蘇州金槍新材料，兩家公司的毛利率均高于行業(yè)平均水平，遭到發(fā)審委質(zhì)疑。還有一些公司因?yàn)槠渌马?xiàng)導(dǎo)致盈利能力受到影響，比如四川里伍銅業(yè)，因?yàn)橐患铱蛻羝髽I(yè)搬遷重建，暫停冶煉，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大不利；深圳市和宏實(shí)業(yè)被蘋果取消生產(chǎn)授權(quán)導(dǎo)致公司持續(xù)盈利受到影響，等等。

有些IPO企業(yè)因?yàn)檫\(yùn)作不規(guī)范而遭到發(fā)審委否決。上半年，這樣的企業(yè)有16家，占比為43%。上半年被否決的IPO企業(yè)中，蘇州金槍新材料股份有限公司內(nèi)部控制未有效執(zhí)行，河南潤(rùn)弘制藥股權(quán)轉(zhuǎn)讓不合理，京博農(nóng)化科技和仲景大廚房因收付款問(wèn)題被詢問(wèn)內(nèi)控制度是否完善，重慶圣華曦藥業(yè)被問(wèn)及產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?nèi)控制度；南京圣和藥業(yè)存在藥品名稱夸大、誤導(dǎo)消費(fèi)者等問(wèn)題。除此之外，其他企業(yè)也因多種不規(guī)范運(yùn)作而被否決。

還有一些IPO企業(yè)因?yàn)樾畔⑴秵?wèn)題而被發(fā)審委問(wèn)詢，這些企業(yè)共有14家，占到上半年被否決IPO企業(yè)的38%。信息披露問(wèn)題包括風(fēng)險(xiǎn)披露不充分或不及時(shí)、信息披露真實(shí)性存疑、經(jīng)營(yíng)或產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)未充分披露等。如美聯(lián)鋼結(jié)構(gòu)建筑系統(tǒng)（上海）股份有限公司和重慶圣華曦藥業(yè)被詢問(wèn)信息和風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分、準(zhǔn)確，重慶圣華曦藥業(yè)還被質(zhì)疑稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助是否可持續(xù)；仲景大廚房未履行信息披露義務(wù)，造成違法違規(guī)；河南潤(rùn)弘制藥信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示不完全；寧波震裕科技因出口申報(bào)不實(shí)被海關(guān)罰款，被質(zhì)疑其涉事產(chǎn)品信息披露是否充分、及時(shí)等等。

另有少部分IPO企業(yè)的獨(dú)立性問(wèn)題也遭到發(fā)審委關(guān)注。這類企業(yè)共有8家，占比為22%。發(fā)審委關(guān)注的獨(dú)立性問(wèn)題包括關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。例如，深圳清溢光電的關(guān)聯(lián)方為其代收代付貨款，發(fā)審委質(zhì)疑其在代收代付中是否存在關(guān)聯(lián)交易或利益輸送；深圳華龍訊達(dá)信息技術(shù)股份有限公司的關(guān)聯(lián)交易毛利率高、關(guān)聯(lián)交易的依賴性強(qiáng)，遭發(fā)審委關(guān)注；福建永德吉燈業(yè)的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司，發(fā)審委詢問(wèn)其是否存在關(guān)聯(lián)方，潛在關(guān)聯(lián)方是否為發(fā)行人承擔(dān)成本或代墊費(fèi)用。

因媒體質(zhì)疑，

部分IPO企業(yè)暫緩發(fā)行

今年上半年的IPO企業(yè)中，還有一部分企業(yè)因?yàn)樵獾矫襟w的持續(xù)質(zhì)疑和曝光，遭到發(fā)審委問(wèn)詢和關(guān)注，并被勒令暫緩發(fā)行?！吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者經(jīng)過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，主要有3家公司遭遇到此種事項(xiàng)。

今年4月15日，四川僑源氣體公告稱，因媒體質(zhì)疑事項(xiàng)而暫緩IPO發(fā)行，其也是今年首家暫緩發(fā)行的企業(yè)。該公司IPO申請(qǐng)今年3月22日已經(jīng)過(guò)會(huì)，原計(jì)劃4月18日進(jìn)行網(wǎng)上路演。至今，未見(jiàn)該公司重啟IPO工作。

第二家是常州永安公共自行車系統(tǒng)股份有限公司（永安行）。今年4月，美籍華人顧泰來(lái)以永安行侵犯其持有的“無(wú)固定取還點(diǎn)的自行車租賃運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)及其方法”專利為由，將永安行訴至法院。當(dāng)月，顧泰來(lái)還向中紀(jì)委實(shí)名舉報(bào)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部，要求暫停永安行上市。5月5日，由于出現(xiàn)媒體質(zhì)疑和專利訴訟，永安行迫于壓力暫緩上市路演。7月31日，該公司發(fā)公告稱，正在重新安排IPO發(fā)行。

第三家因媒體質(zhì)疑而暫緩發(fā)行的企業(yè)是今創(chuàng)集團(tuán)股份有限公司。今年5月9日，今創(chuàng)集團(tuán)宣布，因發(fā)行人出現(xiàn)媒體質(zhì)疑事項(xiàng)，決定暫緩IPO后續(xù)發(fā)行工作。公司稱待媒體質(zhì)疑所涉事項(xiàng)核查結(jié)束后，將及時(shí)公告本次發(fā)行的后續(xù)事宜。

今創(chuàng)集團(tuán)遭遇了現(xiàn)實(shí)版“股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)”。今年5月3日，以A股職業(yè)投資人自居的謝家勇兄弟等人，舉報(bào)4月份成功過(guò)會(huì)的今創(chuàng)集團(tuán)帶病闖關(guān)IPO。對(duì)此舉報(bào)，今創(chuàng)集團(tuán)稱，幕后有人出于惡意目的，干擾公司上市之路。據(jù)今創(chuàng)集團(tuán)表示，謝家勇系文炳榮的站臺(tái)人，文炳榮為神州高鐵原操盤者，通過(guò)資本騰挪大賺。文炳榮舉報(bào)今創(chuàng)集團(tuán)，因其與新譽(yù)集團(tuán)之間有經(jīng)濟(jì)糾紛。新譽(yù)集團(tuán)位于常州，其第二大股東是今創(chuàng)集團(tuán)控股大股東的女婿，但兩家企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍、業(yè)務(wù)領(lǐng)域各方面完全獨(dú)立，互相沒(méi)有任何影響力。文炳榮認(rèn)為，新譽(yù)集團(tuán)與今創(chuàng)集團(tuán)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及利益輸送。

知情人舉報(bào)也是IPO“攔路虎”

今年6月20日，來(lái)自上海鼎麟股權(quán)投資基金的兩名合伙人蔣和平、李勝利，實(shí)名舉報(bào)四三九九網(wǎng)絡(luò)股份有限公司隱瞞重大事實(shí)，意圖欺騙上市，并質(zhì)疑游族網(wǎng)絡(luò)股份有限公司涉嫌隱瞞關(guān)聯(lián)交易，并爆料大股東蔡文勝涉嫌偷逃國(guó)家稅款數(shù)億元。這場(chǎng)發(fā)布會(huì)被股民貼上了通過(guò)舉報(bào)阻擊IPO上市的標(biāo)簽。目前，四三九九暫停上市，何時(shí)重啟尚無(wú)消息。

另一起舉報(bào)阻擊IPO企業(yè)過(guò)會(huì)的事件是，今年5月24日，地素時(shí)尚股份有限公司董事長(zhǎng)馬瑞敏的前夫錢維等，向證監(jiān)會(huì)實(shí)名舉報(bào)地素時(shí)尚隱瞞重大股權(quán)糾紛，涉嫌虛假披露、欺詐發(fā)行、“帶病過(guò)會(huì)”，這場(chǎng)創(chuàng)業(yè)夫妻反目成仇、祖孫三代為爭(zhēng)奪股權(quán)對(duì)簿公堂的行為引起證監(jiān)會(huì)高度重視，已通過(guò)IPO審核的地素時(shí)尚被宣布暫緩發(fā)行。這家環(huán)繞著明星股東、大牌代言和靚麗財(cái)報(bào)等諸多光環(huán)的女裝品牌公司在IPO臨門一腳時(shí)遭遇“滑鐵盧”。

上述兩起舉報(bào)事件是股東、家族親人之間因股權(quán)糾紛而引起的爭(zhēng)奪大戰(zhàn)?！吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者還了解到，前文提及的今創(chuàng)集團(tuán)今年也曾經(jīng)因?yàn)橥瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)遭到對(duì)手舉報(bào)，永安行因?qū)＠m紛在被起訴之余也被舉報(bào)，兩家正在IPO的公司之后均出現(xiàn)了暫緩發(fā)行的結(jié)果。

今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)涉嫌商業(yè)賄賂方面的詢問(wèn)也頗多。以5月24日上會(huì)的普元信息技術(shù)股份有限公司為例，由于公司銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所列舉的同行業(yè)可比上市公司平均水平，發(fā)審委要求公司說(shuō)明費(fèi)用支付及內(nèi)部控制制度和執(zhí)行情況，如何控制銷售費(fèi)用報(bào)銷的內(nèi)容合法合規(guī)，以及是否存在商業(yè)賄賂問(wèn)題。隨后，該公司因此而被發(fā)審委否決。

普元信息技術(shù)股份有限公司并不是首家因牽涉商業(yè)賄賂而被否決的企業(yè)。重慶圣華曦藥業(yè)、南京圣和藥業(yè)和諾特健康科技的首發(fā)申請(qǐng)被否，也均與被懷疑涉及商業(yè)賄賂相關(guān)。此外，原計(jì)劃在去年8月17日進(jìn)行網(wǎng)上路演的海爾施生物醫(yī)藥當(dāng)天宣布，暫緩后續(xù)發(fā)行工作。此次暫緩發(fā)行被指與媒體曝光其子公司上海海爾施診斷產(chǎn)品有限公司及員工牽涉多起商業(yè)賄賂丑聞?dòng)嘘P(guān)。

另外，今年上半年，河南潤(rùn)弘制藥報(bào)告期內(nèi)存在較大數(shù)量經(jīng)銷商進(jìn)出，發(fā)審委詢問(wèn)其如何掌控經(jīng)銷商學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)及向終端客戶的產(chǎn)品銷售價(jià)格，經(jīng)銷商在學(xué)術(shù)推廣中是否存在商業(yè)賄賂情形。最終河南潤(rùn)弘制藥在這上面“栽了跟頭”，IPO申請(qǐng)被否決。

責(zé)編：趙澤 zhaoze@ceweekly.cn