我國證券公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的實(shí)證研究

薛云

[摘要]證券公司是證券市場的一個(gè)中介，證券的發(fā)行、承銷，證券市場籌融資功能的實(shí)現(xiàn)，都需借助證券公司這個(gè)平臺(tái)。因此，我們可通過考察證券公司開展的業(yè)務(wù)范圍，來分析我國證券市場各項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況，為證券市場的健康發(fā)展提供建議。本文借助超越對數(shù)成本函數(shù)，對我國證券公司2007-2014年的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行實(shí)證研究，同時(shí)將技術(shù)進(jìn)步、利率及通貨膨脹引入模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國證券公司存在顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，同時(shí)存在輕微的范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞]規(guī)模經(jīng)濟(jì)；范圍經(jīng)濟(jì)；技術(shù)進(jìn)步；利率；通貨膨脹

一、引言

影響證券公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的因素很多，其開展業(yè)務(wù)的種類范圍，以及業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況都會(huì)對其產(chǎn)生影響，另外，技術(shù)進(jìn)步、利率以及通貨膨脹也會(huì)對證券公司的經(jīng)營情況產(chǎn)生影響，本文選取證券公司生產(chǎn)總成本作為被解釋變量，因此本文主要分析技術(shù)進(jìn)步、利率及通貨膨脹對證券公司生產(chǎn)經(jīng)營成本的影響。但這并不與本文研究內(nèi)容脫離，因?yàn)椴徽撌且?guī)模經(jīng)濟(jì)還是范圍經(jīng)濟(jì)，都與證券公司的經(jīng)營成本相關(guān)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為單位產(chǎn)品的平均成本隨產(chǎn)量的增加而下降，范圍經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為同時(shí)生產(chǎn)兩種及以上產(chǎn)品的成本比分別生產(chǎn)的成本要低。

本文圍繞我國證券公司是否存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)展開研究，對2007-2014年間證券公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)進(jìn)行實(shí)證分析，同時(shí)考察技術(shù)進(jìn)步、利率、通貨膨脹等因素對證券公司生產(chǎn)經(jīng)營成本的影響，從而為我國證券公司的發(fā)展提供指導(dǎo)。

二、文獻(xiàn)述評

莫學(xué)斌和王中華（2003）對1999-2000年間證券公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)進(jìn)行研究，認(rèn)為我國證券行業(yè)從2000年開始出現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。劉瑩（2006）采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法，對2004年14家證券公司的規(guī)模效率值進(jìn)行測量，結(jié)果表明，我國證券公司不存在明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但是上述研究中，樣本數(shù)據(jù)過少，得出結(jié)論的可靠性有待驗(yàn)證。對此，學(xué)者秦勁松（2011）選取2004年及2006-2009年5年間的證券公司數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果顯示我國證券公司整體上處于規(guī)模經(jīng)濟(jì)階段，為充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，鼓勵(lì)政府完善券商退出機(jī)制。但是，我國從2007年1月1日起實(shí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，會(huì)計(jì)核算口徑發(fā)生較大變化，我們應(yīng)以2007年作為分界點(diǎn)研究證券公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。丁巧云和王力（2014）以2008-2012五年間的證券公司作為樣本，采用DEA方法研究證券公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)狀況，結(jié)果表明大部分證券公司處于規(guī)模經(jīng)濟(jì)階段，但也有少數(shù)公司處于規(guī)模不經(jīng)濟(jì)階段。同時(shí)，他們運(yùn)用超越對數(shù)成本函數(shù)計(jì)算得出證券公司的最優(yōu)總資產(chǎn)規(guī)模為100億元。但是，丁巧云，王力未將投資銀行業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為超越對數(shù)函數(shù)的產(chǎn)出項(xiàng)。趙旭（2015）基于技術(shù)進(jìn)步的視角，對證券公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)的研究表明，大型證券公司存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)而中小證券公司存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，且趙旭提出了特定產(chǎn)品的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)的衡量方法，研究表明技術(shù)進(jìn)步會(huì)顯著降低證券公司的經(jīng)營成本。

在美國，證券公司也被稱為投資銀行或證券經(jīng)紀(jì)商，Anthony and walter（1994）指出，美國的大部分投資銀行存在范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。黃澤勇（2012a）對證券公司范圍經(jīng)濟(jì)的研究表明，我國證券公司存在范圍經(jīng)濟(jì)，且大型證券公司的范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)大于中型證券公司，國有證券公司的范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)大于非國有證券公司。目前國內(nèi)專門針對證券公司范圍經(jīng)濟(jì)的研究較少，且研究中所選取的樣本沒有近兩年的數(shù)據(jù)，因此，根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，對證券公司的范圍經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行研究很有必要。

三、數(shù)據(jù)選取說明

本文選取2007至2014八年間的證券公司作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于中國證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，wind數(shù)據(jù)庫，國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)以及中國人民銀行官網(wǎng)。雖然中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布了2006年各家證券公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，但由于我國從2007年開始實(shí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，由于統(tǒng)計(jì)口徑的問題，我們不能將2006年數(shù)據(jù)納入研究樣本。

在研究樣本中，有證券公司投資銀行業(yè)務(wù)收入或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為零的情況，收入為O時(shí)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入就不能納入模型，根據(jù)定義，y為0時(shí)，lny無意義。故我們選擇將收入為O的情況記為收入等于1，In1等于0，就可以剔除模型中該項(xiàng)該因素的影響，更符合實(shí)際。對于財(cái)務(wù)報(bào)告中未公布該年度在職員工人數(shù)的公司，我們?nèi)?007至2014年間該公司公布的員工人數(shù)的平均值代替。為了保證獲得盡可能多的樣本數(shù)量，未公布固定資產(chǎn)折舊情況的，我們用固定資產(chǎn)年初賬面價(jià)值減去年末賬面價(jià)值的余額代替；未公布本年度應(yīng)付職工薪酬增加額的，用應(yīng)付職工薪酬年末余額減去年初余額代替。

四、我國證券公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的實(shí)證研究

（一）選擇檢驗(yàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的模型

在超越對數(shù)成本函數(shù)中，既考慮了開展單一業(yè)務(wù)對證券公司成本的影響，又考慮了開展多種業(yè)務(wù)對證券公司成本的影響，將此對比就可判斷當(dāng)前證券公司是否存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)。另外，超越對數(shù)成本函數(shù)對數(shù)據(jù)的要求不高（王聰和鄒朋飛，2003b；）。因此，我們選擇超越對數(shù)成本函數(shù)作為本文的原始模型。

超越對數(shù)成本函數(shù)的一般形式為：