• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于行為金融學(xué)投資者對股市價格的影響研究

    2017-08-02 01:41:27田文晴
    關(guān)鍵詞:金融學(xué)股市投資者

    田文晴

    (黑龍江大學(xué) 法學(xué)院,黑龍江 哈爾濱 150080)

    基于行為金融學(xué)投資者對股市價格的影響研究

    田文晴

    (黑龍江大學(xué) 法學(xué)院,黑龍江 哈爾濱 150080)

    當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)還在以理性人和有效市場假說為前提進行研究時,現(xiàn)實中的投資者卻由于認知偏差、情緒波動等一系列的心理原因無法正確決策,在這種情況下,大量異常現(xiàn)象隨之產(chǎn)生,為了解釋金融市場中的一樁樁異象,行為金融應(yīng)運而生,并迅速引起關(guān)注,一舉成為國際金融學(xué)界的熱點問題。擬從行為金融學(xué)入手,以我國股票市場價格為研究對象,以投資者情緒為影響因素,研究投資者行為情緒與股市價格的相關(guān)性,提出相應(yīng)的投資策略。

    行為金融;心理偏差;投資者情緒

    隨著金融市場的發(fā)展,基于經(jīng)濟人假設(shè)和有效市場假說的傳統(tǒng)金融學(xué)理論面臨著越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),證券市場中的大量異象告訴我們傳統(tǒng)金融學(xué)存在著缺陷,因為在現(xiàn)實生活中,每個投資者都是有自己的認知、情緒和獨立意志的個體,在投資決策過程中會受到其心理因素的影響,并不能做到完全理性,而且每個投資者所接收到的信息是不一樣,其目標(biāo)收益與個人所能接受的最大損失都是不同的,而這些都說明每個投資者并非同質(zhì),經(jīng)濟人假設(shè)與有效市場假說在現(xiàn)實生活中是不可能存在的。在中國股市,眾多中小投資者的利益無法得到合理保障,莊家暗箱操作,拉動股價的現(xiàn)象時有發(fā)生;機構(gòu)投資者在初期經(jīng)驗不足,受到來自心理、他人的影響,這說明研究股市價格不能只看基本面分析,亦與行為金融學(xué)密切相關(guān)。

    一、行為金融學(xué)相關(guān)理論

    1.期望理論

    期望理論是由Kahneman和Tversky提出的,用來解釋預(yù)期效用理論無法解釋的現(xiàn)實股票市場中的投資者行為違背完整性公理、傳遞性公理、可替代性公理和恒定性公理的理論。該理論包括三個內(nèi)容:個人風(fēng)險決策過程、價值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)。

    2.認知偏差

    信息加工心理學(xué)認為人相當(dāng)于是一個信息加工的系統(tǒng),認識過程便類似于信息加工過程,相對于信息加工過程的信息輸入、變換、簡約、加工、存儲和使用,人的認識過程也包括感覺、注意、記憶、抽象、推理判斷和決策。但根據(jù)S.F.Fiskehe和S.E.Taylor的研究,人類是“認知吝嗇鬼”,基于有限的信息加工能力,總是試圖把復(fù)雜的問題簡單化,以節(jié)省認知能量。因此,在這過程中,人們有可能會得出合理的結(jié)果,但也有可能會出現(xiàn)偏差。

    3.心理偏差與偏好

    金融市場中的投資者作為有限理性的普通人,在投資決策過程中會受到心理、情緒和意志等因素的影響,導(dǎo)致在分析過程中做出失誤判斷。

    二、投資者情緒指數(shù)

    行為金融學(xué)理論向我們展示了投資者在決策過程中會受到的各種心理因素的影響而造成的決策失誤。然而,眾多個體偏差演變成金融市場上的群體偏差就會導(dǎo)致資產(chǎn)定價的偏差,如下圖1所示。

    圖1 投資者心理過程及其對資產(chǎn)價格的影響[1]

    正如Bernard Baruch所言:市場波動中重要的不是事件本身,而是人類對這些事件的反應(yīng)。由此可見投資者對金融市場的重要性,研究投資者情緒便能更好地幫助我們加深對金融市場反應(yīng)的理解。我國的顯性投資者情緒指數(shù)主要有以下三種。

    1.巨潮投資者信心指數(shù)

    2003年4月,深圳證券信息公司借鑒世界各國已有的投資者信心指數(shù)和國家統(tǒng)計局經(jīng)濟景氣預(yù)測中心的消費者信心指數(shù)的設(shè)計方法,聯(lián)合全景網(wǎng)絡(luò)于每周五收盤后在A股市場對機構(gòu)和個人投資者進行網(wǎng)絡(luò)問卷調(diào)查,并于下個周一開盤前公布結(jié)果,由此成立巨潮投資者信心指數(shù)。

    2.央視看盤指數(shù)

    央視看盤指數(shù)是根據(jù)央視看盤對投資者調(diào)查的預(yù)測數(shù)據(jù)從而構(gòu)造出來的用于恒量投資者情緒的指數(shù)。因為央視看盤欄目是從2001年開始對證券公司和金融咨詢機構(gòu)進行調(diào)查要求預(yù)測股市走向,并能及時公布所調(diào)查整理的各投資者對股市的看法,所以央視看盤指數(shù)可以真實反映投資者情緒。

    3.好淡指數(shù)

    好淡指數(shù)是由《股市動態(tài)分析》雜志每周五對證券研究人員、機構(gòu)操盤手、基金經(jīng)理人等從事證券業(yè)人士的投資者進行采訪,整理分析投資者意見后于每周六公布,分為短期指數(shù)和中期指數(shù)兩種。短期指數(shù)選取投資者一周內(nèi)對股票市場的走勢意見;中期指數(shù)則是投資者一月內(nèi)對股市走勢的看法。指標(biāo)數(shù)額均為0到100,數(shù)值越大代表越多投資者看好后市,換句話說,則是后市看漲;反之,則后市看跌。

    對以上三種顯性投資者情緒指數(shù)進行研究分析可知:巨潮投資者信心指數(shù)更適合用于機構(gòu)投資者,而央視看盤數(shù)據(jù)由于較早且難以獲取,因此本文選取好淡因素作為投資者行為情緒的反映標(biāo)桿。因為《股市動態(tài)分析》雜志社在每周五都會對被訪者進行調(diào)查,每周六便公布好淡指數(shù),中間從未中斷,而且該雜志有電子版周刊,通過購買電子版周刊,既可保證數(shù)據(jù)的全面性、完整性,又便于獲得。

    三、我國股市分析

    1.近期股市實例綜合性描述

    因為上證綜合指數(shù)與深圳綜合指數(shù)的相關(guān)性極高,且上海證券交易所成立時間早于深圳證券交易所,對反映我國證券市場整體走勢更準(zhǔn)確、更具代表性,所以,本文選取上證綜合指數(shù)相關(guān)交易日的收盤價作為研究對象,其數(shù)值來自于鳳凰網(wǎng)財經(jīng)頻道。而在影響因素方面,由上文可知,本文選取可以反映出投資者對股市情緒變化的好淡指數(shù)。

    在2008年世界性金融危機之后,股市基本都在1000至3000點之間徘徊。從圖2亦可以看出,上證綜指在2016-2017年都只是在2700點到3200點之間小范圍的波動。

    由圖3與圖4之間的比較可以看出,短期好淡指數(shù)比中期好淡指數(shù)的變動幅度更為劇烈,跨度也比較大。這說明了投資者情緒在短期內(nèi)變化波動較為劇烈,而在中長期則相對穩(wěn)定;即投資者對一周內(nèi)股市價格預(yù)期的變化較大,而對一個月內(nèi)的股市價格預(yù)期則較為平穩(wěn)。從行為金融學(xué)上分析,一方面是受框定依賴偏差的影響,投資者做出的決策與背景有關(guān),甚至?xí)虮尘暗淖兓兓?,如:本來投資者預(yù)期股市價格是上漲的,但經(jīng)過一周的變動后,股市價格趨勢圖的走勢與三年前如出一轍,而當(dāng)年的情況是股價下跌,那么在接下來一周的股價預(yù)期中便變換為下跌;另一方面是受到了羊群行為的影響,如當(dāng)股市趨勢一直走紅便會不自覺地認為后市一定看漲,于是不再根據(jù)所得信息進行分析從而得出結(jié)論而只是一味地受大多數(shù)投資者的影響。

    從《股市動態(tài)分析》周刊對好淡指數(shù)的定義可知:好淡指數(shù)是對后市看漲的人數(shù)與統(tǒng)計的總?cè)藬?shù)之間的比值乘以100得到的數(shù)值。因此,若數(shù)值大于50,則說明半數(shù)以上的投資者認為后市看漲;若小于50,則說明半數(shù)以上的投資者認為后市看跌。

    而從圖3和圖4可以看出,在2016年至2017年5月31日之間,不管是短期好淡指數(shù)還是中期好淡指數(shù),大部分都在50以下。究其原因,是在金融危機之后持續(xù)下跌的行情使投資者不敢對股市太過樂觀,但另一方面,又一直對股市抱有期待,盼望著股市上漲。

    圖2 上證綜指每日收盤價

    圖3 短期好淡指數(shù)

    圖4 中期好淡指數(shù)

    對比分析圖2和圖3、圖4發(fā)現(xiàn),股價趨勢線與短期好淡指數(shù)趨勢線更為相似,即短期投資者情緒對股票市場價格產(chǎn)生的影響大于中長期投資者情緒帶來的影響。這不僅是因為股價走勢與投資者心理互為因果、互相影響,股價走勢為投資者提供了基本面與技術(shù)面分析進而得出對后市走勢的看法,而對后市的預(yù)期這一心理情緒又影響了股市價格;更是因為一般在股市頻繁操作的都是短線投資者,而短線投資者的心理情緒是由短期好淡指數(shù)反映,進而影響到股市價格上。

    2.2008年金融危機下我國股市分析

    數(shù)據(jù)選擇2007年1月1日至2008年12月31日的上證綜指收盤價。如圖5所示,從2007年開始,我國逐漸攀升,到2007年10月到達頂峰,然后開始大幅下降??梢?007年10月為分段點,之前的為上升階段,之后的為下降階段。

    圖5 上證綜指每日收盤價

    如圖6和圖7所示,好淡指數(shù)在這段時間劇烈波動,短期好淡指數(shù)依然比中期好淡指數(shù)更為劇烈,跨度也更大。因此說明股市不管是處于大幅振蕩期還是平淡期,投資者對于短時間內(nèi)的股市價格預(yù)期變化更大。

    對比圖5和圖6、圖7發(fā)現(xiàn),在上升階段,好淡指數(shù)的極點幾乎都對應(yīng)了上證綜指的極點,例如:2007年5月10日左右,上證綜指和好淡指數(shù)都處于一個小頂峰;而2007年7月5日左右,上證綜指和好淡指數(shù)都處于一個小底峰。但在下降階段,只有當(dāng)好淡指數(shù)處于底峰的時候才會與上證綜指產(chǎn)生重合,這是因為投資者雖然強烈地希望股市上漲,但卻不能抵擋其他因素對股市帶來的打擊。因此,在股市上漲時期,投資者情緒與上證綜指二者之間相互影響;在股市下降時期,上證綜指對投資者情緒產(chǎn)生影響,而投資者情緒不會對上證綜指產(chǎn)生影響。

    圖6 短期好淡指數(shù)

    圖7 中期好淡指數(shù)

    四、結(jié)論

    1.對投資者及監(jiān)管部門的建議

    投資者情緒主要受市場因素和非市場因素兩大類,前者有市場收益和波動收益等,后者主要包括政策因素、宏觀經(jīng)濟狀況以及文化意識等。[2]因此,要避免因投資者情緒而產(chǎn)生的證券市場價格大波動,需要投資者和監(jiān)管部門一起努力。對投資者而言,需要正確認識自己,在風(fēng)起云涌的股市中更需要堅守自我,不能盲目從眾;對政府監(jiān)管部門而言,應(yīng)該做好一切防范,加強監(jiān)管,力求減少危機事件的發(fā)生。

    (1)對投資者的建議

    從上文可知,投資者可對證券價格產(chǎn)生影響,但主要是在股市平淡期及股市上漲期。這是因為在股市平淡期較少有其他強力因素的影響,股市主要由投資者主導(dǎo);而在股市上漲期,股市已由其他因素主導(dǎo)著上漲,一般而言,投資者也是希望股市上漲的,因此會對股市產(chǎn)生影響。但在股市下降階段,盡管投資者希望股市上漲,但卻缺乏與導(dǎo)致股市下降的能力相抵抗。所以盡管投資者情緒會對股市價格產(chǎn)生影響,但卻遠小于其他因素的影響。

    而在投資決策過程中,投資者要想獲利,需要做到以下幾點。

    ①掌握基本面分析

    基本面分析包括研究近期國家的財政政策、貨幣政策,分析上市公司經(jīng)濟行為及相關(guān)經(jīng)濟變量和財務(wù)報表等,找出市場內(nèi)在價值,并與市場實際價值做比較,從而挑選出最具投資價值的股票。

    ②熟悉技術(shù)面分析

    技術(shù)面分析即通過各種指標(biāo)研究市場行為,如K線、均線、MACD等。這些指標(biāo)包括了所有影響價格的因素,因而通過技術(shù)分析可以測算出買賣雙方相對強弱程度,預(yù)測價格變動程度,從而決定何時買何時賣,能夠有效控制風(fēng)險。

    ③控制情緒

    從行為金融學(xué)理論可知,投資者在投資決策過程中會受到種種因素的影響,因而在分析基本面和技術(shù)面時要保持頭腦冷靜,多思考是否不小心便陷入了某種心理偏差。

    (2)對政府部門的建議

    在我國,政策性因素對投資者的交易頻率和成交量的變動率都有顯著的影響,可以直接影響到投資者的交投活躍程度及出入市的意愿。[3]由此可見政策對我國股市的巨大影響,但我們不能總在問題出現(xiàn)之后才拼命力挽狂瀾,而要在危機發(fā)生之前便做好監(jiān)管工作。而且由于證券市場上的交易者在進行投資決策時無時無刻都受到情緒的影響,在面對證券市場上的變化尤其是巨大波動時,投資者大部分都缺乏自制力與自主性,因此政府相關(guān)部門通過對股市的有力監(jiān)管,保護投資者合法權(quán)益,維持股市健康穩(wěn)定發(fā)展十分重要。對此,為政府監(jiān)管部門提出以下幾點建議。

    ①建立健全證券市場規(guī)章制度

    我國證券市場成立比較晚,制度建設(shè)還不完善,導(dǎo)致政府功能定位上模糊,發(fā)展模式上存在缺陷,要改變這種現(xiàn)狀,就要對現(xiàn)有的證券市場機制進行改革。[3]首先,加快證券行業(yè)立法工作,立法中不僅要明確監(jiān)管部門職責(zé)、執(zhí)法力度及相應(yīng)責(zé)任等,更要明確公司企業(yè)上市和增發(fā)新股等的審核制度并且從嚴(yán)要求;其次,嚴(yán)格政府部門執(zhí)法范圍,避免執(zhí)法隨意性;最后,建立相應(yīng)懲處機制。

    ②完善政府日常監(jiān)督

    一是加強對上市公司發(fā)布信息的審核監(jiān)督,避免其隱瞞或謊報信息;二是對中介機構(gòu)嚴(yán)加治理,杜絕出具虛假報告的現(xiàn)象發(fā)生;三是實時監(jiān)控股票市場,一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為,立即解決;四是政府盡量只對市場進行監(jiān)督,而不直接干預(yù),一方面避免股市因此而劇烈振蕩,另一方面幫助市場完善自身調(diào)控能力。

    ③明確政府定位,做好監(jiān)管職責(zé)

    首先,明確政府在股票市場中的角色定位,制定單一的政策目標(biāo),以便建立一個公平公正的證券市場;其次,政府在實際調(diào)控時,要把握好市場對政策的反映,既不能“過冷”,也不能“過熱”;最后,加強信息透明,杜絕內(nèi)幕信息,完善市場自身調(diào)控功能,以強勢有效市場為目標(biāo)。

    ④對股票市場嚴(yán)加監(jiān)管,依法執(zhí)法

    加強執(zhí)法力度,對證券市場嚴(yán)加監(jiān)管,對違規(guī)事件從嚴(yán)處理,借鑒國外處罰經(jīng)驗,如美國四大會計師事務(wù)所之一的安然公司因為提供虛假報告,政府監(jiān)管機構(gòu)不僅逮捕了公司高管,還進行了嚴(yán)厲的經(jīng)濟處罰,繳納巨額罰款,最終導(dǎo)致安然公司破產(chǎn)。[3]加大違法違規(guī)賠償額,提高對違規(guī)行為的賠償責(zé)任,降低違規(guī)事件的發(fā)生。

    [1]李靜.基于行為金融學(xué)的股票市場投資者行為研究[D].中國社會科學(xué)院研究生院,2012.

    [2]陳其安,朱敏,賴琴云.基于投資者情緒的投資組合模型研究[J].中國管理科學(xué),2012,20(3):47-56.

    [3]張亞楠.過度自信、信息與中國證券市場資產(chǎn)價格行為研究[D].天津大學(xué),2010.

    [4]郭朋.市場情緒、技術(shù)分析和投資者行為模式[D].復(fù)旦大學(xué),2011.

    [5]謝軍.情緒投資組合研究[D].華南理工大學(xué),2012.

    Class No.:F832.5 Document Mark:A

    (責(zé)任編輯:宋瑞斌)

    Impact of Behavioral Finance on Stock Market Prices

    Tian Wenqing

    (Law School, Heilongjiang University, Harbin, Heilongjiang 150080,China)

    When standard finance taking the rational man and the efficient market hypothesis as the premise, a large number of abnormal phenomena has been founded because of the cognitive biases, mood swings and a series of psychological factors of investors, which has become a hot problem in the international financial community . From behavioral finance, Taking price of Chinese stock market as the research object, we tried to analyze the correlation between the investor sentiment and the stock price. Some investment policies are proposed in this paper.

    behavioral finance; psychology deviation; investor sentiment

    田文晴,在讀碩士,黑龍江大學(xué)法學(xué)院。研究方向:民商法。

    1672-6758(2017)07-0096-5

    F832.5

    A

    猜你喜歡
    金融學(xué)股市投資者
    投資者
    聊聊“普通投資者”與“專業(yè)投資者”
    新興市場對投資者的吸引力不斷增強
    中國外匯(2019年7期)2019-07-13 05:45:04
    淺述行為金融學(xué)
    行為金融學(xué)在價值投資中的應(yīng)用分析
    淺析數(shù)學(xué)方法在金融學(xué)中的應(yīng)用
    中國金融學(xué)面臨的挑戰(zhàn)和發(fā)展前景
    股市日歷
    股市日歷
    股市日歷
    爱豆传媒免费全集在线观看| 男女无遮挡免费网站观看| 久久久精品94久久精品| 亚洲精品久久午夜乱码| 天堂8中文在线网| 国产精品女同一区二区软件| 精品午夜福利在线看| 欧美国产精品一级二级三级| 国产精品不卡视频一区二区| 午夜福利视频在线观看免费| 亚洲三级黄色毛片| 日韩视频在线欧美| 久久这里有精品视频免费| 亚洲欧美色中文字幕在线| 午夜福利乱码中文字幕| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲人成77777在线视频| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产成人a∨麻豆精品| 久久午夜福利片| 国产精品一区二区在线不卡| 丰满少妇做爰视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 成人二区视频| 久久狼人影院| 性高湖久久久久久久久免费观看| 日韩人妻精品一区2区三区| 亚洲性久久影院| 国产毛片在线视频| 久久鲁丝午夜福利片| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 另类亚洲欧美激情| 国产精品一区二区在线观看99| 成人毛片60女人毛片免费| 男女边摸边吃奶| 日韩av不卡免费在线播放| 国产熟女午夜一区二区三区| 日韩制服骚丝袜av| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 成人午夜精彩视频在线观看| 日韩成人伦理影院| 久久久久精品人妻al黑| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产精品成人在线| 日韩中文字幕视频在线看片| xxx大片免费视频| 久久ye,这里只有精品| 亚洲成人手机| 午夜激情av网站| 韩国高清视频一区二区三区| 乱人伦中国视频| 一级爰片在线观看| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲性久久影院| 日本-黄色视频高清免费观看| 观看av在线不卡| 日韩中文字幕视频在线看片| 亚洲成人手机| 欧美成人精品欧美一级黄| 男女无遮挡免费网站观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 91精品三级在线观看| 一级,二级,三级黄色视频| 香蕉国产在线看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产成人av激情在线播放| 丰满乱子伦码专区| 免费观看性生交大片5| 日韩一区二区三区影片| 精品一区二区三卡| 午夜福利,免费看| 中文天堂在线官网| 国产精品 国内视频| 色吧在线观看| 一级毛片 在线播放| 久久久久久久精品精品| av不卡在线播放| 水蜜桃什么品种好| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 久久国产精品大桥未久av| 一级片免费观看大全| www.色视频.com| 欧美性感艳星| 精品卡一卡二卡四卡免费| 亚洲欧美一区二区三区国产| 激情视频va一区二区三区| 国产免费又黄又爽又色| 亚洲在久久综合| a级毛片在线看网站| av免费观看日本| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 免费日韩欧美在线观看| 黄色 视频免费看| 男人添女人高潮全过程视频| 国产男女超爽视频在线观看| 中文欧美无线码| 日韩大片免费观看网站| 9191精品国产免费久久| 999精品在线视频| 国产不卡av网站在线观看| 亚洲第一区二区三区不卡| 欧美精品一区二区免费开放| 亚洲国产欧美在线一区| 在线观看免费高清a一片| 黄色配什么色好看| 久久久久久久久久久免费av| 国产精品一国产av| 男女边吃奶边做爰视频| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲精品456在线播放app| 另类亚洲欧美激情| 交换朋友夫妻互换小说| 国产 一区精品| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产精品熟女久久久久浪| 99久久人妻综合| 日本黄色日本黄色录像| 男女啪啪激烈高潮av片| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲精品日本国产第一区| 高清不卡的av网站| 国产精品一国产av| 精品久久蜜臀av无| 久久青草综合色| 久久久久国产精品人妻一区二区| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲第一区二区三区不卡| 99香蕉大伊视频| 9色porny在线观看| 国产日韩欧美视频二区| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲精品一二三| 免费大片黄手机在线观看| 午夜福利网站1000一区二区三区| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 女人精品久久久久毛片| 久久ye,这里只有精品| 日本欧美国产在线视频| 中文字幕免费在线视频6| 国产精品国产av在线观看| 日本黄大片高清| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 丰满迷人的少妇在线观看| 成年人午夜在线观看视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 久久久久国产网址| freevideosex欧美| 国产成人精品婷婷| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 乱人伦中国视频| 成人免费观看视频高清| 多毛熟女@视频| 如何舔出高潮| 亚洲av欧美aⅴ国产| 视频中文字幕在线观看| 国产精品久久久av美女十八| 国产精品一国产av| 一本久久精品| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 秋霞伦理黄片| 69精品国产乱码久久久| 亚洲国产色片| 99re6热这里在线精品视频| 日本wwww免费看| 女性被躁到高潮视频| 欧美激情 高清一区二区三区| 免费播放大片免费观看视频在线观看| av女优亚洲男人天堂| 色5月婷婷丁香| 日本wwww免费看| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲人成77777在线视频| 一级a做视频免费观看| 飞空精品影院首页| 男女边摸边吃奶| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲精品一二三| 精品久久久久久电影网| 在线观看www视频免费| 老司机影院毛片| √禁漫天堂资源中文www| 成人国产麻豆网| 大香蕉97超碰在线| 女人久久www免费人成看片| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 亚洲成色77777| 一级a做视频免费观看| 国产精品蜜桃在线观看| 制服丝袜香蕉在线| 一二三四中文在线观看免费高清| 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲国产av影院在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 热99久久久久精品小说推荐| 日韩中文字幕视频在线看片| 久热久热在线精品观看| 制服丝袜香蕉在线| 看免费av毛片| 国产精品久久久久久精品电影小说| 欧美激情国产日韩精品一区| 多毛熟女@视频| 成年av动漫网址| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 9191精品国产免费久久| 蜜桃在线观看..| 亚洲综合色惰| 婷婷成人精品国产| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 在线观看免费高清a一片| 精品人妻在线不人妻| 一区二区av电影网| 欧美3d第一页| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 精品少妇内射三级| 亚洲性久久影院| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 久久久久久久国产电影| 国产精品国产三级专区第一集| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产男人的电影天堂91| 高清在线视频一区二区三区| 日本午夜av视频| 天天影视国产精品| 哪个播放器可以免费观看大片| 国产精品久久久久成人av| 在线精品无人区一区二区三| 精品久久蜜臀av无| 亚洲国产精品国产精品| 观看av在线不卡| 日韩 亚洲 欧美在线| 波野结衣二区三区在线| 看免费av毛片| 国产精品不卡视频一区二区| 欧美精品国产亚洲| 97在线人人人人妻| 欧美bdsm另类| 亚洲人与动物交配视频| 成人毛片60女人毛片免费| 久久韩国三级中文字幕| 91精品三级在线观看| 2018国产大陆天天弄谢| tube8黄色片| 波多野结衣一区麻豆| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 亚洲精品美女久久av网站| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 三上悠亚av全集在线观看| 母亲3免费完整高清在线观看 | av女优亚洲男人天堂| 国产免费现黄频在线看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产一区有黄有色的免费视频| 免费观看a级毛片全部| 水蜜桃什么品种好| 国产女主播在线喷水免费视频网站| av卡一久久| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 两个人看的免费小视频| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 久热久热在线精品观看| 91国产中文字幕| 久久久久网色| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 久久ye,这里只有精品| 男女午夜视频在线观看 | 乱人伦中国视频| 黄片无遮挡物在线观看| 日韩成人伦理影院| 久久ye,这里只有精品| 国产成人精品一,二区| 波多野结衣一区麻豆| a 毛片基地| 久久国产精品大桥未久av| 久久久久久久精品精品| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 久久ye,这里只有精品| 成人综合一区亚洲| 国产成人免费观看mmmm| 乱人伦中国视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产精品久久久久久精品古装| 国产永久视频网站| 国产精品一区www在线观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 看免费av毛片| 国产精品不卡视频一区二区| 成人影院久久| 蜜桃在线观看..| 久久人人爽人人爽人人片va| 天天影视国产精品| 五月玫瑰六月丁香| 国产成人精品一,二区| 草草在线视频免费看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 交换朋友夫妻互换小说| 在现免费观看毛片| 黑丝袜美女国产一区| av在线播放精品| 青春草视频在线免费观看| 日本vs欧美在线观看视频| 中文字幕制服av| 大香蕉久久成人网| 国产69精品久久久久777片| 国产永久视频网站| 亚洲人与动物交配视频| 国产成人精品无人区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国产精品一区二区在线不卡| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 久久影院123| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 日韩中文字幕视频在线看片| 免费少妇av软件| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲av在线观看美女高潮| 美女主播在线视频| 欧美丝袜亚洲另类| 成人黄色视频免费在线看| 天堂俺去俺来也www色官网| 日韩av在线免费看完整版不卡| 美国免费a级毛片| 亚洲av电影在线进入| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 黄色一级大片看看| av卡一久久| 少妇高潮的动态图| 嫩草影院入口| 久久久久久久久久人人人人人人| av一本久久久久| 九九爱精品视频在线观看| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 午夜福利视频精品| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 久久人人爽人人片av| 日韩一本色道免费dvd| 国产片特级美女逼逼视频| 国产成人精品久久久久久| 一本大道久久a久久精品| 99视频精品全部免费 在线| 美女内射精品一级片tv| 欧美日韩综合久久久久久| 好男人视频免费观看在线| 女性生殖器流出的白浆| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产av码专区亚洲av| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 免费av不卡在线播放| 日韩成人av中文字幕在线观看| 18+在线观看网站| 亚洲欧洲日产国产| 久久毛片免费看一区二区三区| 欧美少妇被猛烈插入视频| 人妻 亚洲 视频| 国国产精品蜜臀av免费| 国产不卡av网站在线观看| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产精品国产av在线观看| 国产视频首页在线观看| 在线观看免费视频网站a站| 九色成人免费人妻av| 亚洲三级黄色毛片| www.熟女人妻精品国产 | 亚洲精品av麻豆狂野| 黄色配什么色好看| 精品国产国语对白av| 免费av不卡在线播放| 好男人视频免费观看在线| 久久久久久久久久人人人人人人| av电影中文网址| 亚洲av电影在线进入| 午夜福利视频精品| 精品国产露脸久久av麻豆| 婷婷色综合www| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 春色校园在线视频观看| 人成视频在线观看免费观看| 99热全是精品| 日本午夜av视频| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 精品一区二区免费观看| 丝袜喷水一区| 亚洲欧洲日产国产| 午夜福利,免费看| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲经典国产精华液单| 成人无遮挡网站| 国产av精品麻豆| 热re99久久国产66热| 欧美日韩综合久久久久久| 最近手机中文字幕大全| 永久免费av网站大全| 午夜激情av网站| 18在线观看网站| 丰满饥渴人妻一区二区三| 国产 一区精品| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 高清在线视频一区二区三区| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 成年女人在线观看亚洲视频| 成人漫画全彩无遮挡| 欧美激情 高清一区二区三区| 黄片播放在线免费| 看免费成人av毛片| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 熟女电影av网| 午夜激情av网站| 欧美日韩成人在线一区二区| 国产精品蜜桃在线观看| 亚洲av.av天堂| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 亚洲欧洲日产国产| 99国产精品免费福利视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品 国内视频| 三级国产精品片| 五月伊人婷婷丁香| 在线观看人妻少妇| 国产在视频线精品| 久久人妻熟女aⅴ| 精品一区二区三区视频在线| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 一级黄片播放器| 成人黄色视频免费在线看| 九九爱精品视频在线观看| 最近最新中文字幕免费大全7| 成人综合一区亚洲| 两个人看的免费小视频| 久久久久久久久久久免费av| 欧美国产精品va在线观看不卡| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 久久久精品区二区三区| 国产麻豆69| 日本欧美视频一区| 欧美性感艳星| 久久国产精品大桥未久av| 色婷婷久久久亚洲欧美| 在线观看免费日韩欧美大片| 久久久久久人妻| 亚洲精品色激情综合| 少妇的逼水好多| 久久影院123| 国产一区二区激情短视频 | 丰满饥渴人妻一区二区三| 26uuu在线亚洲综合色| 国产日韩欧美亚洲二区| 97在线视频观看| 男女免费视频国产| 亚洲四区av| 视频在线观看一区二区三区| 亚洲国产成人一精品久久久| 亚洲精品色激情综合| 久久毛片免费看一区二区三区| 久久精品久久精品一区二区三区| 精品国产露脸久久av麻豆| 水蜜桃什么品种好| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲欧美色中文字幕在线| 91久久精品国产一区二区三区| 捣出白浆h1v1| 我要看黄色一级片免费的| 男女下面插进去视频免费观看 | 日本午夜av视频| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 日本黄色日本黄色录像| 日韩免费高清中文字幕av| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产精品蜜桃在线观看| 99热网站在线观看| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲,一卡二卡三卡| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 亚洲精品第二区| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 免费少妇av软件| 黑人欧美特级aaaaaa片| 老司机影院毛片| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 婷婷色综合大香蕉| 国产日韩欧美在线精品| 在线观看美女被高潮喷水网站| 精品熟女少妇av免费看| 国产日韩欧美视频二区| 人人妻人人澡人人看| 国产精品久久久av美女十八| 免费大片18禁| 日本免费在线观看一区| 三级国产精品片| 日韩制服骚丝袜av| 少妇的逼水好多| 午夜福利视频精品| 精品人妻偷拍中文字幕| 内地一区二区视频在线| 多毛熟女@视频| 大香蕉久久网| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 亚洲欧美成人精品一区二区| 毛片一级片免费看久久久久| 国产精品 国内视频| 中文字幕制服av| 2018国产大陆天天弄谢| 免费看光身美女| 大香蕉97超碰在线| 成人手机av| 老女人水多毛片| 青春草亚洲视频在线观看| av有码第一页| 99久国产av精品国产电影| 街头女战士在线观看网站| 在线观看人妻少妇| 免费大片18禁| 日本-黄色视频高清免费观看| 久久99热6这里只有精品| 日日撸夜夜添| 久久av网站| 亚洲综合精品二区| 日本与韩国留学比较| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 夫妻性生交免费视频一级片| 一二三四在线观看免费中文在 | 韩国av在线不卡| 成人国产麻豆网| 两个人免费观看高清视频| 高清不卡的av网站| 一级片免费观看大全| 三上悠亚av全集在线观看| 久久久国产一区二区| 免费大片黄手机在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 欧美日韩精品成人综合77777| 青春草视频在线免费观看| 亚洲,一卡二卡三卡| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 有码 亚洲区| 亚洲中文av在线| 亚洲人与动物交配视频| www.色视频.com| 亚洲三级黄色毛片| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 日韩人妻精品一区2区三区| 国产深夜福利视频在线观看| 91久久精品国产一区二区三区| 国产男女超爽视频在线观看| 三级国产精品片| 少妇的丰满在线观看| 亚洲在久久综合| 精品一区二区三区视频在线| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 岛国毛片在线播放| 欧美xxxx性猛交bbbb| 少妇人妻久久综合中文| 国产毛片在线视频| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 免费在线观看黄色视频的| 考比视频在线观看| av电影中文网址| 波多野结衣一区麻豆| 成年动漫av网址| 美女福利国产在线| 婷婷色麻豆天堂久久| 精品亚洲成国产av| 看免费av毛片| 久久久亚洲精品成人影院| 精品人妻一区二区三区麻豆| 在线观看美女被高潮喷水网站| 国产成人精品无人区| 高清毛片免费看| 久久午夜综合久久蜜桃| 制服丝袜香蕉在线| 久久人人97超碰香蕉20202| 久久久久人妻精品一区果冻| 免费观看av网站的网址| 午夜精品国产一区二区电影| 一级a做视频免费观看| 色网站视频免费| 美女视频免费永久观看网站| 多毛熟女@视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 日韩中字成人| 另类亚洲欧美激情| 大香蕉97超碰在线| 视频区图区小说| 午夜福利,免费看| 久久久久精品性色| 亚洲av男天堂| 捣出白浆h1v1| 亚洲精品第二区| 大码成人一级视频| 看十八女毛片水多多多| a级毛色黄片| 久久人人爽人人爽人人片va| 亚洲人成77777在线视频| 成人二区视频| 一级毛片电影观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 成年av动漫网址| 青青草视频在线视频观看| 交换朋友夫妻互换小说|