財(cái)通基金：“定增王”的兩重天

齊岸

監(jiān)管機(jī)構(gòu)在再融資和減持兩個(gè)方面雙管齊下，令以定增為特色的財(cái)通基金頗為受傷。

“作為定增市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，從端午假期至今，財(cái)通基金與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持積極溝通，并詳實(shí)提供相關(guān)數(shù)據(jù)材料，在相關(guān)報(bào)告中堅(jiān)持以保護(hù)持有人利益為先，盡量將減持新政對(duì)存續(xù)產(chǎn)品的影響降到最低?！?月14日，財(cái)通基金在回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的郵件中寫道。

這一日，距“減持新規(guī)”的出臺(tái)，已過去18天。

5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“減持新規(guī)”。作為上市公司特定股東，持有上市公司非公開發(fā)行股份的機(jī)構(gòu)投資者也屬于“減持新規(guī)”規(guī)范的對(duì)象。有著“定增王”之稱的財(cái)通基金，是此類特定股東的突出代表，因此“減持新規(guī)”出臺(tái)后，一直積極與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通。

當(dāng)《證券市場(chǎng)周刊》記者詢問財(cái)通基金具體提出了哪些意見、監(jiān)管部門的回應(yīng)是否積極等問題時(shí)，財(cái)通基金避而不答，只表示“如有相關(guān)信息，我們第一時(shí)間反饋”。

與監(jiān)管層溝通暫無實(shí)質(zhì)進(jìn)展

事實(shí)上，財(cái)通基金的上述官方表態(tài)毫無新意，與其于6月1日寫給客戶和銷售渠道的那篇題為《減持新規(guī)的政策與影響解讀》（下稱“《解讀》”）中的說法完全一致，或許也在一定程度上說明公司與監(jiān)管部門之間的溝通并無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

在《解讀》中，財(cái)通基金用“制度變更”四個(gè)字給“減持新規(guī)”定性，并用“影響重大”四個(gè)字做出評(píng)價(jià)：“這次制度變更影響重大，作為定增市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，從端午假期至今，我們多次與監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報(bào)溝通……積極建言相關(guān)緩沖措施，希望能將減持新政策對(duì)存續(xù)產(chǎn)品的影響降低?！?/p>

《解讀》披露的數(shù)據(jù)是，目前全市場(chǎng)共有45只公募定增基金，規(guī)模近500億元，“涉及近50萬投資人，都將受到此次減持新規(guī)的影響?！币虼耍恢关?cái)通，“目前行業(yè)內(nèi)各公司已向監(jiān)管層反饋相關(guān)情況，待政策明朗后，我們將及時(shí)反饋公募定增基金的后續(xù)運(yùn)作方案?！?/p>

至于定增專戶產(chǎn)品，《解讀》一文寫道，“減持新規(guī)”影響最大的一條是“解除限售后的12個(gè)月內(nèi)，通過競(jìng)價(jià)交易減持的數(shù)量不得超過其持有該次非公開發(fā)行股份總數(shù)的50%”，這意味著退出周期將不得不延長(zhǎng)，或?qū)⒚媾R多次清盤：“產(chǎn)品期限為1.5年或者2年期限的定增專戶，產(chǎn)品如無法順利展期，到期后或只能變現(xiàn)新規(guī)允許減持的股份，進(jìn)行首次清算；剩余部分將在法規(guī)允許減持的時(shí)間內(nèi)賣出，然后再進(jìn)行后續(xù)清盤操作?！?/p>

2016：井噴的一年

財(cái)通基金成立于2011年6月，財(cái)通證券、杭州市工業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資集團(tuán)公司、瀚葉股份（600226.SH）分別持有40%、30%、30%的股權(quán)。

根據(jù)瀚葉股份公布的年報(bào)，財(cái)通基金2016年的營(yíng)業(yè)收入為20.96億元，凈利潤(rùn)為5.4億元，分別比2015年增長(zhǎng)51.97%及64.26%。增幅之所以如此之高，是因?yàn)椤柏?cái)通基金公募基金管理規(guī)模比去年同期增長(zhǎng)283%，專戶產(chǎn)品月均資產(chǎn)管理規(guī)模比去年同期增長(zhǎng)42%，公募基金管理費(fèi)收入、專戶管理費(fèi)收入同比增加，本期營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比增加?！?/p>

Wind資訊顯示，2016年年末，財(cái)通基金公募管理規(guī)模為215.31億元，較2015年年末增加159.04億元，在眾基金公司中排在第65位，較2015年末上升16位。

至于財(cái)通基金來自公募基金的管理費(fèi)收入，根據(jù)Wind資訊，2016財(cái)年為1.55億元，較2015財(cái)年增加9823萬元，增幅為171.93%。

值得一提的是，無論是在管理規(guī)模方面，還是管理費(fèi)收入方面，定增基金都占有極大比重，而且來自定增基金的增量主要發(fā)生在2016年。

財(cái)通旗下5只定增基金，除財(cái)通福盛定增（501032）成立于2017年外，財(cái)通多策略精選（501001）成立于2015年，財(cái)通多策略升級(jí)（501015）、財(cái)通多策略福享（501026）、財(cái)通多策略福瑞（501028）等3只成立于2016年。

截至2016年年末，財(cái)通旗下4只定增基金的管理規(guī)模共計(jì)151.33億元，占到總規(guī)模的70.28%。其中，3只成立于2016年的定增基金，管理規(guī)模共計(jì)124.34億元，占到整個(gè)公司當(dāng)年增量規(guī)模（159.04億元）的78.18%。

管理費(fèi)收入方面，2016財(cái)年，財(cái)通多策略精選、財(cái)通多策略升級(jí)、財(cái)通多策略福享（成立于11月的財(cái)通多策略福瑞暫無數(shù)據(jù)）貢獻(xiàn)的管理費(fèi)收入共計(jì)1.18億元，占到公司管理費(fèi)總收入的76.13%。其中，財(cái)通多策略精選、財(cái)通多策略升級(jí)的管理費(fèi)收入分別為4060萬元及5788萬元。

專戶管理規(guī)模方面，根據(jù)中基協(xié)的數(shù)據(jù)，截至2016年年底，財(cái)通基金專戶規(guī)模為965億元，在眾基金公司中排在第10位。

2017：開局不利

不過，2016年的紅火局面并未能一直延續(xù)下去。

Wind資訊顯示，截至2017年一季度末，盡管財(cái)通基金的公募規(guī)模略增至228.98億元，排名卻下滑3位，排在第68位。

專戶規(guī)模方面，截至2017年一季度末，財(cái)通基金的專戶規(guī)?？s減44.18億元至920.82億元，排名則下滑至第16位。《證券市場(chǎng)周刊》記者曾向財(cái)通基金詢問其定增專戶在專戶總規(guī)模中所占比例，未獲正面回復(fù)。

導(dǎo)致財(cái)通基金公募與專戶局面下滑的主要原因之一，是監(jiān)管層推出的“再融資新政”。正如一位業(yè)內(nèi)人士所說，盡管相關(guān)政策的正式出臺(tái)是2017年2月17日，但風(fēng)聲早在2016年四季度即已傳出，實(shí)際上自彼時(shí)起即有影響。

“再融資新政”對(duì)上市公司非公開發(fā)行股票的數(shù)量、定價(jià)原則及融資的間隔時(shí)長(zhǎng)等方面做出了限制，定增市場(chǎng)活性顯著下降。Wind資訊顯示，2017年1月，全市場(chǎng)增發(fā)融資金額達(dá)到3335.76億元，2月即縮減至733.69億元，5月已縮減至337.59億元。增發(fā)家數(shù)方面，2017年1月為69家，至5月已減少至22家。

對(duì)于以定增為主業(yè)的財(cái)通基金來說，影響無疑是巨大的。

例證之一是作為財(cái)通基金定增標(biāo)桿的“公募定增一號(hào)”——財(cái)通多策略精選——在2017年一季度遭遇的大規(guī)模贖回。

公告顯示，截至2016年年底，財(cái)通多策略精選的份額規(guī)模為26.31億份，2017年一季度末已降至14.26億份，縮水幅度達(dá)到45.8%。該基金成立于2015年7月1日，經(jīng)過18個(gè)月的封閉期后，已于2016年最后一日轉(zhuǎn)為上市開放式基金（LOF），機(jī)構(gòu)投資者持有47.89%的份額。

投資者之所以選擇贖回，在某種程度上既有出于對(duì)政策環(huán)境變化所帶來影響的預(yù)判，也有基于對(duì)財(cái)通基金定增策略的擔(dān)憂。因?yàn)樵跇I(yè)績(jī)方面，財(cái)通多策略精選確實(shí)不夠出色。

公開資料顯示，成立時(shí)間與財(cái)通多策略精選相近的定增基金，主要有前海開源再融資（001178）、泓德泓富（001357）、九泰銳智定增（168101）等3只。Wind資訊顯示，該3只基金2016財(cái)年的回報(bào)率分別為8.05%、7.94%、27.86%，財(cái)通多策略精選則為-7.15%。2017年以來（截至6月13日）的回報(bào)率情況則是，上述3只基金分別為10.32%、2.43%、-3.26%，財(cái)通多策略精選則是2.05%。

財(cái)通多策略精選的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是“滬深300指數(shù)收益率×55%+上證國債指數(shù)收益率×45%”。根據(jù)Wind資訊，該基準(zhǔn)2016年的回報(bào)率是-4.38%，2017年以來（截至6月13日）的回報(bào)率為4.50%。顯然，在兩個(gè)時(shí)間段上，財(cái)通多策略精選的業(yè)績(jī)皆大幅跑輸基準(zhǔn)。

延續(xù)“保公募+重專戶”戰(zhàn)略？

除了“公募定增一號(hào)”的大規(guī)模贖回，另一個(gè)例證是財(cái)通基金定增專戶備案數(shù)量的減少。

《證券市場(chǎng)周刊》記者在中基協(xié)官網(wǎng)查到的兩組數(shù)據(jù)是：其一，2017年1至5月，財(cái)通基金已備案的明確帶有“定增”二字的資管計(jì)劃共計(jì)48個(gè)，上年同期則為217個(gè)，同比縮減77.88%；其二，2017年1至5月，在中基協(xié)備案的帶有“定增”二字的資管計(jì)劃共計(jì)199個(gè)，財(cái)通基金所占比重為24.12%，2016年同期所占比重則為50.23%。顯然，從數(shù)據(jù)上看，財(cái)通定增業(yè)務(wù)量與市場(chǎng)占比都大幅下滑。

正因?yàn)樯鲜鲆蛩卮嬖?，“減持新規(guī)”出臺(tái)后，財(cái)通基金才會(huì)不遺余力地與監(jiān)管層進(jìn)行溝通。如果說“再融資新政”影響的主要是定增市場(chǎng)的規(guī)模與活性，“減持新規(guī)”則是通過影響退出時(shí)機(jī)，進(jìn)而影響到投資策略與業(yè)績(jī)，最終影響的則是公募與專戶定增規(guī)模，從而影響到公司的管理費(fèi)收入。

《證券市場(chǎng)周刊》記者曾詢問財(cái)通基金是否仍將延續(xù)過往“保公募+重專戶”的戰(zhàn)略，其回復(fù)郵件寫道：“未來，我們將……繼續(xù)發(fā)展財(cái)通基金現(xiàn)有的特色業(yè)務(wù)，做精做細(xì)，同時(shí)積極開拓新三板、并購、固收+、量化+等特色資產(chǎn)領(lǐng)域，致力于成為一站式的特色資產(chǎn)配置專家?！?