淺談我國匯率制度改革

【摘 要】 匯率制度又稱匯率安排，是指各國或國際社會(huì)對(duì)于確定、維持、調(diào)整與管理匯率的原則、方法、方式和機(jī)構(gòu)等所作出的系統(tǒng)規(guī)定。我國在匯率制度建設(shè)的過程中通過結(jié)合國內(nèi)外客觀情況，先后多次對(duì)現(xiàn)有匯率制度進(jìn)行了改革，以使其更好適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。本文通過對(duì)2015年8月的最新匯率制度改革進(jìn)行回顧和分析，對(duì)未來匯率制度的發(fā)展進(jìn)行展望和建議。

【關(guān)鍵詞】 匯率制度改革 人民幣國際化 籃子貨幣 浮動(dòng)匯率

2015年11月國際貨幣基金組織（IMF）召開董事會(huì)，商議并最終通過將人民幣納入特別提款去（SDR），人民幣在國際化的道路上又邁出了堅(jiān)實(shí)的一大步。目光回到2015年的8月11日，央行正式宣布采用“參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)”方式。聯(lián)系三個(gè)月前IMF發(fā)布的消息，稱人民幣入籃“仍有大量工作要做”，并且“操作問題必須得到解決”，不難猜測(cè)央行此舉目的之一是回應(yīng)IMF，為人民幣入籃掃清障礙。新的匯率機(jī)制卻引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，8月11日至8月13日，美元兌人民幣匯率從6.2530跌至6.3990，僅3天貶值1460點(diǎn)。實(shí)踐表明，人民幣依然屬于新興市場(chǎng)貨幣，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革需要漸進(jìn)式開展。由于擔(dān)心人民幣貶值失去控制，新的定價(jià)機(jī)制僅存在3天，央行自8月13日起實(shí)行旨在恢復(fù)匯率穩(wěn)定的，沒有明確規(guī)則的相機(jī)干預(yù)直至2016年2月。自2016年2月起，央行明確宣布實(shí)行“收盤價(jià)+24小時(shí)籃子貨幣穩(wěn)定”的定價(jià)機(jī)制。新的匯率定價(jià)機(jī)制得到市場(chǎng)好評(píng)，此后人民幣匯率波動(dòng)平穩(wěn)。

匯率制度的選擇對(duì)一個(gè)國家來說是一個(gè)重大的課題，我國自從改革開放以來，匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性日益凸顯，人民幣匯率制度也經(jīng)歷了幾次大的變遷：1994 年匯率制度改革的意義突出，它結(jié)束了我國之前長達(dá)十幾年的匯率雙軌制，為人民幣匯率制度的選擇揭開了新的篇章；2005年中國人民銀行實(shí)施新一輪的匯率制度改革計(jì)劃，實(shí)行以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度；2010年新啟動(dòng)的人民幣匯率形成機(jī)制改革，主要目的是為了增強(qiáng)人民幣匯率形成機(jī)制的彈性。

8月11日匯率改革后中國人民銀行對(duì)人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，要求做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)的收盤匯率，綜合考量外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化，再向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。此次匯改的核心，是央行放棄了對(duì)每日人民幣兌美元中間價(jià)的干預(yù)，而是讓每日中間價(jià)在更大程度上參考前一日收盤價(jià)，使得人民幣兌美元匯率中間價(jià)機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化，更加真實(shí)地反映了當(dāng)期外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。2016年2月，央行明確宣布實(shí)行“收盤價(jià)+24小時(shí)籃子貨幣穩(wěn)定”的定價(jià)機(jī)制。其中決定中間價(jià)所參考的三個(gè)貨幣籃子分別為：中國外匯交易中心（CFETS）指數(shù)、BIS和SDR。因三者變化方向一致，以CFETS為例，央行所主張的中間價(jià)的形成定價(jià)公式為：當(dāng)日中間價(jià)=[前日收盤價(jià)+24小時(shí)貨幣籃子穩(wěn)定的理論中間價(jià)]/2。在此之前，2015年12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布了CFETS人民幣匯率指數(shù)，并公布了CFTES貨幣籃子并于2017年1月1日起，按照原CFETS貨幣籃子選樣規(guī)則，新增11種2016年掛牌人民幣對(duì)外匯交易幣種，CFETS籃子貨幣數(shù)量由13種變?yōu)?4種，基本涵蓋我國各主要貿(mào)易伙伴幣種，進(jìn)一步提升了貨幣籃子的代表性。CFETS指數(shù)的定義式為：

其中6.1190是基期（2014年1月）人民幣對(duì)美元的中間價(jià)，將CFETS定義式中美元兌人民幣匯率提出后，可變?yōu)?/p>

其中USDX 包含美元指數(shù)的六種貨幣，其余貨幣構(gòu)成RESTX，從變化后的公式不難看出“匯率穩(wěn)定”與“籃子指數(shù)穩(wěn)定”同時(shí)實(shí)現(xiàn)缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的支撐，兼顧的結(jié)果往往會(huì)造成外匯市場(chǎng)既不能出清又不能穩(wěn)定對(duì)外貿(mào)易環(huán)境。匯改后一年多的時(shí)間中，人民幣對(duì)美元匯率以及CFETS指數(shù)的變動(dòng)情況也驗(yàn)證了這個(gè)結(jié)果。受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和世界政治事件影響，美元名義匯率和CFETS指數(shù)均成下降勢(shì)態(tài)，這主要是受美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息及美國國內(nèi)大選事件影響，“雙錨”的定價(jià)機(jī)制只是過渡時(shí)期權(quán)宜之計(jì)，實(shí)際上央行的作法是在避免市場(chǎng)失控的前提下使得人民幣匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化，以期達(dá)到清潔浮動(dòng)的最終目標(biāo)。此次匯改的積極影響在于，中間價(jià)形成市場(chǎng)化程度提高，同時(shí)中間價(jià)基準(zhǔn)地位進(jìn)一步增強(qiáng)，各家銀行的整體報(bào)價(jià)平均值差距越來越小并且報(bào)價(jià)之間的差距也越來越小，通過數(shù)據(jù)觀察清楚看出“8.11”匯改以來銀行間市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)的最大波幅遠(yuǎn)低于2015年初至匯改前水平。其次央行市場(chǎng)溝通能力得到鍛煉，我國外匯市場(chǎng)已具有明顯的多重均衡特征，市場(chǎng)預(yù)期對(duì)于跨境資本流動(dòng)、人民幣匯率走勢(shì)具有重大影響?！?.11”匯改是對(duì)我國央行市場(chǎng)預(yù)期管理能力的極大考驗(yàn)。從初期的少說多做，到后來的邊做邊說，央行在市場(chǎng)溝通方面做了大量卓有成效的工作。國際社會(huì)也對(duì)中國政府在市場(chǎng)溝通和預(yù)期管理方面所做的工作給予了高度評(píng)價(jià)。

匯率制度的選擇以及資本賬戶的開放一直都是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要研究課題，并且隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，國際資本的流動(dòng)加劇，匯率制度對(duì)一個(gè)國家的金融安全、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展有著越來越重要的影響，但是這也是最具爭(zhēng)議的領(lǐng)域，“沒有一種匯率制度在任何時(shí)候適合所有國家”，制度的選擇應(yīng)該取決于各國具體的特征。我國的匯率制度是在改革開發(fā)過程中，基于中國實(shí)際而建立的具有中國特色的人民幣匯率制度，而不是按照任何的一種理論設(shè)計(jì)的路線進(jìn)行演進(jìn)的。面臨不同的國內(nèi)外形勢(shì)，我國政府先后采用了不同的匯率制度，在一定時(shí)期內(nèi)都取得了理想的成果，但隨著時(shí)間推移，舊的匯率制度不斷暴露出弊端，客觀的要求對(duì)匯率制度不斷的進(jìn)行改革以適應(yīng)新形勢(shì)。由于“不可能三角”的存在，即一國在“固定匯率”“獨(dú)立貨幣政策”及“資本自由流動(dòng)”中最多只能實(shí)現(xiàn)兩項(xiàng)目標(biāo)。從中國經(jīng)濟(jì)體量來看，放棄獨(dú)立貨幣政策不具有可行性，因此是選擇“固定匯率+資本管制”還是“浮動(dòng)匯率+資本自由”一直是學(xué)者爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，對(duì)外開放程度也不斷提高，我國能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展與國際地位的不斷提高，人民幣匯率制度是一個(gè)至關(guān)重要的因素。當(dāng)前我國面臨著經(jīng)濟(jì)國內(nèi)外失調(diào)的困境，尤其在年金融危機(jī)以來，過度依賴外貿(mào)型的經(jīng)濟(jì)模式受到了重大沖擊。作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)國內(nèi)外失衡主要手段的匯率政策也因?yàn)閲鴥?nèi)外的環(huán)境日趨復(fù)雜而受到嚴(yán)重?cái)D壓，人民幣匯率制度仍需完善。適時(shí)進(jìn)行的人民幣匯率制度改革，對(duì)我國現(xiàn)行匯率制度的優(yōu)劣進(jìn)行分析，對(duì)人民幣匯率制度的完善提供適宜的建議，必將有利于我國把握問題的實(shí)質(zhì)，借鑒過往成功的經(jīng)驗(yàn)，完善我國匯率制度，為制定匯率政策提供依據(jù)，進(jìn)而有效調(diào)整我國經(jīng)濟(jì)失調(diào)的現(xiàn)象，使得我國經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展。

我國的經(jīng)濟(jì)屬于規(guī)模大、對(duì)外依存度高、貿(mào)易遍布世界各地、持有巨量外匯儲(chǔ)備、缺乏完善的套期保值市場(chǎng)、政治穩(wěn)定的發(fā)展中國家。從發(fā)展階段和政治、經(jīng)濟(jì)狀況來看，需要以國家價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)完善匯率制度，使人民幣匯率向市場(chǎng)化方向發(fā)展。從我國匯率市場(chǎng)建設(shè)層面分析，一是要完善人民幣匯率決定基礎(chǔ)，使得人民幣匯率反映真實(shí)市場(chǎng)的供求關(guān)系，加強(qiáng)意愿結(jié)售匯制度，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，合理調(diào)整人民幣基準(zhǔn)匯率，增強(qiáng)人民幣匯率市場(chǎng)化程度；二是堅(jiān)持增加擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)彈性，不僅有利于完善現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制，同時(shí)有利于降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)促進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程起到助力；最后還需要健全和完善外匯交易市場(chǎng)，增加外匯市場(chǎng)的交易主體， 豐富外匯市場(chǎng)上的交易品種，完善做市商制度， 同時(shí)加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系建設(shè)，提高國家及企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的應(yīng)對(duì)能力。

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作者簡介：劉全 男 漢族 1987年7月生于江西贛州 人民大學(xué)2013級(jí)金融學(xué)非全日制研究生在讀。