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    金融去杠桿的定力和智慧

    2017-06-19 18:55:44聶歐
    財(cái)經(jīng)國家周刊 2017年12期
    關(guān)鍵詞:錢荒容忍度定力

    聶歐

    只要監(jiān)管手段進(jìn)一步優(yōu)化,市場(chǎng)各方也調(diào)整預(yù)期增強(qiáng)容忍度,金融去杠桿可以避免引發(fā)較嚴(yán)重的“錢荒”現(xiàn)象。

    金融去杠桿和貨幣政策收緊的預(yù)期持續(xù)發(fā)酵,使得作為市場(chǎng)利率標(biāo)尺的一年期SHIBOR利率,近期出現(xiàn)歷史罕見的倒掛,超過一年期貸款基礎(chǔ)利率,再次觸動(dòng)了關(guān)于“錢荒”的敏感神經(jīng)。

    習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào),要把維護(hù)金融安全作為治國理政的一件大事。如何有效去杠桿,同時(shí)又避免在處理風(fēng)險(xiǎn)的過程中發(fā)生新的風(fēng)險(xiǎn),考驗(yàn)著監(jiān)管部門的定力和智慧。

    作為既定方針,去杠桿有其充分的現(xiàn)實(shí)背景。去年以來,無論是從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)抑或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)表象上看,都顯示金融部門“膨脹”的跡象。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后,“一行三會(huì)”一齊發(fā)力去杠桿,銀行部門首當(dāng)其沖。

    數(shù)據(jù)上,2016年我國GDP增加5.5萬億元,而銀行業(yè)總負(fù)債增加30萬億元,即推動(dòng)GDP每增加1個(gè)單位要花費(fèi)近6個(gè)單位的貨幣信用。同時(shí),在3061家A股上市公司凈利潤中,16家上市銀行凈利潤占據(jù)一半;在滬深300指數(shù)中,16家銀行凈利潤更是占了60%。

    經(jīng)濟(jì)活動(dòng)表象上,2016年已頻頻出現(xiàn)以金融體系提供的廉價(jià)資金來吞并實(shí)體企業(yè)利潤的現(xiàn)象,各種資產(chǎn)價(jià)格一路飆漲。

    2013年中國也經(jīng)歷了金融去杠桿,出現(xiàn)一定程度的流動(dòng)性緊張和金融市場(chǎng)震蕩。當(dāng)年的政府工作報(bào)告提出“要守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”,決策層在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)要保持定力,不搞大水漫灌。監(jiān)管部門隨之果斷清理影子銀行和表外業(yè)務(wù)。

    回顧其時(shí),貨幣政策收緊和金融去杠桿一度力度較大,但事后快速緩釋。不過,“錢荒”給市場(chǎng)尤其是中小金融機(jī)構(gòu)帶來的緊張心理難以避免,進(jìn)而帶來對(duì)當(dāng)前金融形勢(shì)的擔(dān)憂。

    應(yīng)該看到,本輪貨幣政策趨緊,盡管資金市場(chǎng)發(fā)生銀行同業(yè)拆借違約事件,但這正是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的處置,并未引致全局性的“錢荒”,且市場(chǎng)利率波動(dòng)也更為溫和,并無大起大落。

    需要謹(jǐn)慎對(duì)待的是市場(chǎng)中長期利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的抬高程度。社會(huì)融資規(guī)模也出現(xiàn)萎縮,但市場(chǎng)得益于此前的教訓(xùn)和預(yù)期,萎縮的速度慢于2013年。

    按照中央的部署,金融體制改革的方向之一,是以間接融資為主的金融體系轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾苯尤谫Y為主。在此基礎(chǔ)上,通過金融去杠桿推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí),實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能和淘汰落后產(chǎn)能、僵尸企業(yè)目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)底線必須守住,但改革必有代價(jià),我們要理性面對(duì)金融去杠桿帶來的一些成本問題,有些短期困難是去杠桿帶來的必然結(jié)果,也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。

    鑒往知今,當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期和調(diào)控手段大有不同:監(jiān)管層豐富了政策工具箱,用更長的調(diào)整周期、相對(duì)溫和的調(diào)整手段來提示和撫慰市場(chǎng)主體,并視經(jīng)濟(jì)走向與市場(chǎng)反響來動(dòng)態(tài)調(diào)整政策和策略。只要監(jiān)管手段進(jìn)一步優(yōu)化,市場(chǎng)各方也調(diào)整預(yù)期增強(qiáng)容忍度,在金融去杠桿的過程中可以避免引發(fā)較嚴(yán)重的“錢荒”現(xiàn)象。

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