關(guān)于中小型企業(yè)融資效率的理論綜述

汪淑娟　邵尊　劉嵐

摘 要：中小企業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家都占有非常重要的地位，不僅因其影響著一國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)，還因?yàn)樗麄兣c社會(huì)生活密切相關(guān)。關(guān)于中小企業(yè)自身發(fā)展的問(wèn)題也自然受到更多的關(guān)注，其中最主要的就是“融資問(wèn)題”。本文主要分析國(guó)內(nèi)外該領(lǐng)域的代表觀(guān)點(diǎn)，從多個(gè)角度對(duì)該領(lǐng)域的主要觀(guān)點(diǎn)進(jìn)行歸納，梳理理論邏輯，以發(fā)現(xiàn)研究中的新突破。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資效率；文獻(xiàn)綜述

一、相關(guān)概念的界定

1.中小型企業(yè)

中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，通常是正處于創(chuàng)業(yè)階段、成長(zhǎng)階段的企業(yè)。

2.融資效率

經(jīng)濟(jì)學(xué)中，但凡提到效率，就意味著“有效的利用資源”，公司為了融資就會(huì)進(jìn)行一系列相關(guān)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，這個(gè)過(guò)程中所實(shí)現(xiàn)的效能和功效就是“融資效率”。換言之，融資效率也可這樣理解：企業(yè)盡最大努力以最低的融資成本，獲取自身生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)所需要的資金或者更多的資金。

二、國(guó)外研究綜述

國(guó)外學(xué)者的主要研究：高度重視中小企業(yè)與銀行結(jié)構(gòu)二者的聯(lián)系。因其直接反映出對(duì)中小企業(yè)的融資過(guò)程所產(chǎn)生的融資影響。其中Stiglitz和Weiss（1981）曾證明：逆向選擇，在不完全信息情況下將導(dǎo)致長(zhǎng)期均衡下的信貸配限制問(wèn)題。Stiglitz給信貸配做出了這樣的定義：當(dāng)個(gè)人或廠(chǎng)商愿意支付現(xiàn)行利率，甚至支付更高的利率或用更多的抵押品抵押，最終也不能按照這種利率獲得資金的情況就表示他們受到了信貸配的限制。因此，Stiglitz和Weiss將借款者所愿意支付的意愿利率水平作為一種評(píng)判工具，具體分析了銀行根據(jù)借款者愿意支付的意愿利率水平來(lái)判斷接受借款的風(fēng)險(xiǎn)、這種意愿利率水平越高放款的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。而且意愿借款利率的上升將產(chǎn)生一系列連鎖效應(yīng)，借貸平均風(fēng)險(xiǎn)上升但借款者的投資回報(bào)不升反降，最終會(huì)導(dǎo)致銀行期望收益降低、項(xiàng)目成功幾率也會(huì)降低。由此，這種意愿借款利率水平的升高并不會(huì)使銀行貸款期望收益單調(diào)遞增。銀行體系所期望收益最大的市場(chǎng)均衡利率是R*，但是當(dāng)利率為R*時(shí)就會(huì)引起超額需求，換言之，信貸配給所產(chǎn)生的供需差額。市場(chǎng)無(wú)法出清這一供需差額，因其會(huì)作為均衡狀態(tài)而長(zhǎng)期的存在，所以也就證明理性的市場(chǎng)出清點(diǎn)永遠(yuǎn)都不能達(dá)到。

Berger and Undell（1995）從銀行規(guī)模與中小企業(yè)信貸關(guān)系進(jìn)行分析。他對(duì)西方銀行對(duì)企業(yè)的貸款類(lèi)型進(jìn)行了劃分：交易型信貸與關(guān)系型信貸。這兩種貸款著重點(diǎn)不同，看重企業(yè)提供的資產(chǎn)抵押品的質(zhì)量、財(cái)務(wù)報(bào)表和信用評(píng)分的信息的是交易型貸款，在大銀行的貸款業(yè)務(wù)中十分常見(jiàn)；區(qū)別于這一類(lèi)型的貸款，銀行在審核給中小企業(yè)的貸款時(shí)所看重的則不是上述內(nèi)容，這種情況下，銀行看重的是銀企之間通過(guò)長(zhǎng)期接觸所獲取的私有信息，這種貸款類(lèi)型為關(guān)系型信貸。

Allen N.Berger， Gregory F.Udell（1998）等從研究中也發(fā)現(xiàn)，每個(gè)企業(yè)，在其發(fā)展過(guò)程中，都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)階段，稱(chēng)為財(cái)務(wù)生長(zhǎng)周期階段。最優(yōu)企業(yè)資本成本和融資模式都會(huì)出現(xiàn)在每個(gè)不同的發(fā)展階段中。他們梳理了中小企業(yè)融資的各種資金來(lái)源，并且根據(jù)不同公司的規(guī)模、所處的不同財(cái)務(wù)生長(zhǎng)周期階段，來(lái)歸納各資本成本之間的差別。

Romano，Claudio-A（2001）通過(guò)實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)、管理模式、生命周期等都會(huì)對(duì)企業(yè)的融資效率產(chǎn)生影響。Ngoc T.B.Le，ThangV.Nguyen（2009）想考察網(wǎng)絡(luò)與中小企業(yè)銀行貸款成功率有什么關(guān)系，首先采用建立數(shù)學(xué)模型進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)，不同的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系確實(shí)會(huì)對(duì)中小企業(yè)的融資方式產(chǎn)生影響，而且，由于網(wǎng)絡(luò)的廣泛應(yīng)用，使得投資者與融資者之間，信息溝通更加便捷，中小企業(yè)已經(jīng)不像從前一樣完全依賴(lài)銀行貸款來(lái)籌集資金。Francesco Coulumba（2010）認(rèn)為中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀會(huì)持續(xù)下去，很難得以改變，除非市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)完全有效，建議中小企業(yè)之間可以成立互助擔(dān)保組織，以增強(qiáng)信用，相對(duì)容易地獲得銀行貸款。

三、國(guó)內(nèi)研究綜述

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)對(duì)于企業(yè)融資效率問(wèn)題研究?jī)?nèi)容主要有：何為融資效率、相關(guān)影響以及對(duì)融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。

在1993年，國(guó)內(nèi)學(xué)者曾康霖首次提出：融資效率，是通過(guò)對(duì)直接融資與間接融資兩種方式的研究，進(jìn)而提出要依據(jù)融資效率的成本作出融資形式的選取。

宋文兵（1997）也研究了“融資效率”，他從廣義上對(duì)融資效率進(jìn)行了概念界定，效率在經(jīng)濟(jì)學(xué)中通常用來(lái)解釋成本與收益的關(guān)系，它包含了以下兩個(gè)方面：交易效率和配置效率。融資過(guò)程中，交易效率是指該種融資的最低成本為投資者提供資金資源的能力，而能將稀缺的資金分配給有能力進(jìn)行最優(yōu)生產(chǎn)性使用的投資者是指配置效率，這與托賓教授所研究的功能效率很相似。

葉望春（1999）從狹義上對(duì)融資效率進(jìn)行了概念界定，他的研究指出：解釋什么是融資效率需要借助企業(yè)籌資所耗費(fèi)的成本、進(jìn)行資金獲取的方便程度和籌資涉及風(fēng)險(xiǎn)。高西有（2000）也提出他對(duì)融資效率的定義，他認(rèn)為企業(yè)在承擔(dān)較低的融資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能夠運(yùn)用較低的融資成本，從而取得較高融資收益的效率就是融資效率。

進(jìn)一步指出企業(yè)的融資對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響的人是高友才（2003），這種影響即為企業(yè)融資的微觀(guān)效率。相對(duì)而言，企業(yè)的融資行為對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響就表現(xiàn)為企業(yè)融資的宏觀(guān)效率。

對(duì)于融資效率評(píng)價(jià)的研究。宋林和馬亞軍（2004）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)可以用兩點(diǎn)法對(duì)融資效率高低作出評(píng)定，一個(gè)是出發(fā)點(diǎn)衡量企業(yè)的融資效率水平，看企業(yè)付出的成本，能否通過(guò)最低的成本來(lái)獲取資金；另一個(gè)是終結(jié)點(diǎn)衡量企業(yè)的融資效率水平，分析融資獲得資金的利用程度，這些資金是否得到了最有效的利用。王穎等（2006）則運(yùn)用了數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法，通過(guò)建立經(jīng)濟(jì)模型，即融資效率DEA評(píng)價(jià)模型來(lái)研究中小型企業(yè)的資金融通效率，研究報(bào)告中，分析了中小板在2004年以前首次發(fā)行股票的公司的資金融通情況，最后得出這樣的結(jié)論：在我國(guó)，即使在股權(quán)融資方面，中小企業(yè)整體效率偏低，但是其未來(lái)發(fā)展前景還是比較好的。

高友才（2003）通過(guò)研究可能對(duì)企業(yè)的融資效率造成重要影響的因素，發(fā)現(xiàn)與融資活動(dòng)有關(guān)的機(jī)制、政策，企業(yè)選取的融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)本身的治理結(jié)構(gòu)以及相關(guān)資金的供求結(jié)構(gòu)等諸多因素會(huì)綜合影響各個(gè)企業(yè)的資金融通效率，進(jìn)而，他推測(cè)中國(guó)的中小型企業(yè)更易出現(xiàn)融資方面的問(wèn)題。深入研究發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致融資效率較低的原因也是多層面的，比如企業(yè)過(guò)于迫切的想要得到資金，在融資時(shí)，方式選取不恰當(dāng)、所設(shè)計(jì)的配置結(jié)構(gòu)不合理。

國(guó)內(nèi)學(xué)者方芳、曾輝（2005）對(duì)不同融資方式之間的效率差異作出了比較，即債權(quán)融資與股權(quán)融資二者的不同效率差異分析。從他們的研究結(jié)論中可以得知：在資金融通的效率比較中，債權(quán)融資這一方式的效率往往會(huì)高于股權(quán)融資方式的效率。此外，還有不少學(xué)者對(duì)我國(guó)已上市的中小企業(yè)所進(jìn)行的股權(quán)融資效率進(jìn)行了具體研究，其中，代表學(xué)者有：劉力昌（2004）、胡偉（2011）、陳蓉（2012），他們的研究結(jié)論是：股權(quán)融資的效率整體不高。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：汪淑娟（1993- ），女，漢族，山東省濟(jì)寧市人，研究生在讀，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，金融學(xué)；邵尊（1993- ），男，漢族，浙江省杭州市人，研究生在讀，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，金融學(xué)；劉嵐（1985- ），女，漢族，云南省昆明市人，助教，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，國(guó)際貿(mào)易學(xué)