核心管理者特征對中國上市公司技術創(chuàng)新投入影響的實證研究

王一鳴++楊梅

摘要：文章在一個綜合的框架下考察企業(yè)家特征對創(chuàng)新投入的長期影響。公司董事長和總經(jīng)理的研發(fā)背景及學歷水平代表著公司創(chuàng)新戰(zhàn)略的前瞻性和專業(yè)性，對創(chuàng)新投入顯著的促進作用。國有企業(yè)性質整體上對公司的創(chuàng)新投入有抑制作用，但在高科技公司中國有企業(yè)傾向投入更多資金進行創(chuàng)新。此外，股權融資有利于企業(yè)創(chuàng)新投入。

關鍵詞：技術創(chuàng)新;企業(yè)家特征;研發(fā)背景;公司治理

一、 引言

創(chuàng)新的影響因素是什么？學者們給出了豐富的解釋：公司一般特征（規(guī)模、成立年限）、公司治理（股權性質、股東特征、董事會特征、管理層特征等）、公司現(xiàn)金流、外部環(huán)境等。相較于國外企業(yè)漫長的發(fā)展歷程，中國企業(yè)成長的時間短且迅猛。企業(yè)的發(fā)展離不開創(chuàng)新、但更離不開這個歷史背景下的企業(yè)家。企業(yè)家的個人特質對創(chuàng)新的影響是本文討論的核心問題。同時，本文驗證了所有制、融資來源、負債結構、知識產(chǎn)權保護、高新技術行業(yè)特征對企業(yè)研發(fā)投入在不同的情況下的作用。

在接下來的部分，第二部分回顧創(chuàng)新投入影響因素的文獻，并提出本文的假設;第三部分介紹數(shù)據(jù)、樣本選擇、變量定義及模型;第四部分匯報回歸的結果及穩(wěn)定性檢驗;最后是結論。

二、 創(chuàng)新理論文獻回顧

1. 公司治理。股權性質對創(chuàng)新投入的影響主要通過兩條途徑：第一，股權性質通過影響效率進而影響創(chuàng)新投入;第二，股權性質帶來的國企天然的資源優(yōu)勢和政策傾斜促進了創(chuàng)新投入。我國當下市場環(huán)境，市場機制并不完善、知識產(chǎn)權的保護不夠使得國企和民企在很多方面差異很大。對于創(chuàng)新這種投入周期長、回報不確定但高收益的活動，國有企業(yè)和民營企業(yè)有可能具有不同行為。實證研究中，周黎安和羅凱（2005）、李春濤和宋敏（2010）、溫軍和馮根福（2012）發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)對創(chuàng)新具有負面影響。解維敏等（2009）則發(fā)現(xiàn)國有產(chǎn)權對創(chuàng)新投入的促進作用?；谝陨嫌^點，本文做出以下關鍵假設。

假設1：其他條件不變的情況下，國企性質不利于企業(yè)研發(fā)投入。

2. 管理者特征。董事長作為公司的戰(zhàn)略的最終確定者，對于創(chuàng)新投入的決定非常關鍵。有研發(fā)背景的董事長會更看中公司的技術優(yōu)勢，更加注重公司的研發(fā)投入（文芳，2015）?？偨?jīng)理作為公司戰(zhàn)略的首席執(zhí)行官有可能對創(chuàng)新投入擁有舉足輕重的影響（李春濤、宋敏，2010）。本文將考察董事長和總經(jīng)理各方面的特征對公司研發(fā)的影響：強勢領導風格（董事長同時兼任總經(jīng)理）、薪酬、持股、教育程度、研發(fā)背景、性別、年齡;以及管理層持股比例。其中董事長和總經(jīng)理的研發(fā)背景和教育程度是重點考察對象。

假設2：其他條件不變的情況下，董事長擁有研發(fā)背景的公司更重視研發(fā)投資;

假設3：其他條件不變的情況下，總經(jīng)理擁有研發(fā)背景的公司更重視研發(fā)投資;

假設4：其他條件不變的情況下，董事長學歷越高，公司越重視研發(fā)投資;

假設5：其他條件不變的情況下，總經(jīng)理學歷越高，公司越重視研發(fā)投資。

三、 模型、變量與數(shù)據(jù)

本文使用動態(tài)面板數(shù)據(jù)，但考慮到領導者特征一般相對穩(wěn)定，公司治理變量對創(chuàng)新的影響有長期性，本文使用OLS方法，構造了下述計量回歸模型：

其中被解釋變量為企業(yè)的研發(fā)費用（RD）和開發(fā)支出（CRD）。解釋變量包括公司治理變量（CG），控制變量（Ctrl）考察公司一般性特征、地域、時間和外部特征。

本文數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。由于財政部于2006年出臺了會計準則調整文件，上市公司從2006年開始大規(guī)模的在管理費用中披露研發(fā)費用，本文以2006年～2015年滬深兩地A股上市公司為樣本（剔除金融業(yè)）。

1. 被解釋變量。當期研發(fā)經(jīng)費支出包含兩部分，一部分是處于“探索式創(chuàng)新”階段的研發(fā)費用，一部分是處于“常規(guī)式創(chuàng)新”的開發(fā)支出（肖海蓮，2014）。區(qū)別于通常做法只考察公司的研發(fā)費用，本文同時考察研發(fā)費用（RD）與開發(fā)支出（CRD），并分別采用對數(shù)值（lnRD、lnCRD）及強度值（RDprop、CRDprop）兩種形式作為創(chuàng)新衡量。對數(shù)值可以衡量絕對意義上的投入，強度值更側重于企業(yè)的投入占主營業(yè)務收入比例，從源頭上去除規(guī)模對投入的影響。在實證結果里，本文采用絕對值作為主要的實證結果，強度值為穩(wěn)定性檢驗。

控制變量主要控制公司內部特征和外部行業(yè)、地域和年度特征。本文借鑒通常做法控制公司年齡、成長性、資產(chǎn)回報率、雇員人數(shù)、資產(chǎn)規(guī)模、資本性支出、資產(chǎn)負債率、地域、年份和行業(yè)特征，此外還控制了公司自由現(xiàn)金流、債務結構以及債務來源。除了公司年齡外，其它控制變量均以滯后一階的形式出現(xiàn)，涉及以金錢衡量的變量均以對數(shù)值的形式出現(xiàn)。對于行業(yè)特征，本文按照2006年國家統(tǒng)計局文件中高技術產(chǎn)業(yè)的目錄，對應證監(jiān)會2012年行業(yè)代碼，將行業(yè)分類為C25、C26、C27、C35、C37、C38、C39、C40、I大類、M大類的公司歸屬為高科技行業(yè)。

四、 實證分析與結果

1. 主要的實證結果?；貧w結果報告在表2的（1）～（4）方程中：方程（1）～（3）匯報了以研發(fā)費用對數(shù)值為解釋變量的回歸結果，方程（4）匯報了以開發(fā)支出對數(shù)值為解釋變量的回歸結果。

在控制其他因素后，公司治理因素對研發(fā)費用投入起了關鍵性的作用。其中，董事長和總經(jīng)理的研發(fā)背景幾乎在所有方程中都擁有最強烈的顯著影響。在方程（1）中，董事長的研發(fā)背景的影響系數(shù)平均高達1.8，這意味著同樣條件下，有研發(fā)背景的董事長的公司比沒有研發(fā)背景的董事長公司的研發(fā)費用投入對數(shù)值將增加1.8。如果一個企業(yè)的董事長和總經(jīng)理都具有研發(fā)背景，那么這個公司的研發(fā)費用比同類公司能夠增加2.6。此外，董事長與總經(jīng)理的學歷在開發(fā)支出對數(shù)值結果（方程4）中擁有顯著的影響：學歷越高、研發(fā)投入越多。這意味著在研發(fā)費用投入強度和開發(fā)支出的絕對值的影響因素上領導者的學歷水平有顯著的影響。而管理者的其它特征，如性別、年齡、薪酬、持股比例和二職合一都沒有特別明顯的顯著性。這說明對于領導者前瞻性和專業(yè)性是領導特征的核心體現(xiàn)，其余的個人特征沒有統(tǒng)計顯著性。專業(yè)技術研發(fā)背景的董事長和總經(jīng)理會帶領公司不斷進行技術創(chuàng)新。

研發(fā)的慣性作用可以從方程（4）中看出：開發(fā)支出是研發(fā)活動有實現(xiàn)和商業(yè)化預期時進行的資本化記錄，開發(fā)支出實際上是前期研發(fā)費用投入的一個階段性結果。在開發(fā)支出方程中，研發(fā)費用的一期及二期滯后項有顯著的促進作用。二期的影響加總后超過12%?？紤]到lnCRD的均值為lnRD均值的23%，那么研發(fā)費用對開發(fā)支出的影響從對數(shù)值結果上超過50%（12%/23%）。國企性質對研發(fā)費用投入有顯著的抑制作用，這在全樣本和非高科技企業(yè)中都有非常顯著的體現(xiàn)，但在高科技企業(yè)的分樣本回歸中產(chǎn)權性質能促進研發(fā)費用的絕對增加。

在控制變量中，融資來源和融資結構對研發(fā)投入有不同程度的顯著影響：整體而言，只有股權融資對公司研發(fā)費用及開發(fā)支出的對數(shù)值擁有顯著的積極作用。并且，長期債務對研發(fā)投入有顯著的抑制作用，當期的短期債務對創(chuàng)新有顯著的促進作用。這樣意味只有真正想做創(chuàng)新的企業(yè)傾向于自己掏錢做研發(fā)，而不是借長債研發(fā)。這有利于投資者判斷何為真正的創(chuàng)新型企業(yè)。這個效應在高科技樣本中不顯著，這說明高科技的特性可以克服債務約束。同樣的上述效應存在于開發(fā)支出對數(shù)值的回歸結果中。

金融機構投資者的持股比例能夠顯著的促進研發(fā)投入的增加，這在大部分回歸結果中都顯著。未流通股比例顯著的降低研發(fā)投入比例，但是對于國企和高科技企業(yè)不受此影響。此外，地區(qū)知識產(chǎn)權保護力度和行業(yè)特征對研發(fā)費用均有顯著的影響。處于知識產(chǎn)權保護最佳地區(qū)，其研發(fā)費用比最差地區(qū)能高出1.61，知識產(chǎn)權保護中等地區(qū)比最差地區(qū)能高出1.13。高科技企業(yè)屬性能為企業(yè)帶來接近3.48的研發(fā)費用差異。

綜上所述，在不同性質的企業(yè)中企業(yè)領導人的研發(fā)背景及學歷對企業(yè)的研發(fā)投入影響關鍵，并且股權融資能夠促進研發(fā)投入，過高的債務和過重的債務結構不利于企業(yè)的研發(fā)進行。此外，實證結論顯示一個中國特色的現(xiàn)象，國有企業(yè)如果擁有研發(fā)背景的董事長將企業(yè)戰(zhàn)略立足研發(fā)，以技術優(yōu)勢帶來利潤，那么國企性質給其帶來的資源能最大化研發(fā)戰(zhàn)略的順利進行，不受其它資源的約束。非國有的高科技企業(yè)則受到了上述融資結構、股東特征、績效等各方面的約束。

2. 穩(wěn)健性檢驗。穩(wěn)定性檢驗結果匯報在表2方程（5）、（6）。采用強度值作為被解釋變量直接去除了研發(fā)的規(guī)模效應，更專注于企業(yè)研發(fā)投入的力度。整體而言，強度的回歸結果與對數(shù)值回歸結果一致，并且公司治理變量（國有企業(yè)性質和董事長、總經(jīng)理的研發(fā)背景及學歷特征）的影響更加強烈。在方程（5）中，其他條件不變的情況下，總經(jīng)理的學歷差距一個單位導致所在公司的研發(fā)費用投入強度差異達到0.36%;董事長的學歷差距一個單位導致所在公司的研發(fā)費用投入強度差異達到0.23%?？紤]到上市公司的平均研發(fā)費用投入強度只有2%，那么研發(fā)背景的董事長帶來的研發(fā)費用投入總額差異達到44.5%，學歷帶來的研發(fā)費用投入總額差異超過30%。董事長的研發(fā)背景制定了企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略，而學歷代表的執(zhí)行能力保障了戰(zhàn)略的實施。從這里更能彰顯高素質的人才及良好的公司治理對公司研發(fā)戰(zhàn)略的制定及實施帶來的保障。

從方程（6）的開發(fā)支出強度的回歸結果可以看出：開發(fā)支出強度均值只有0.3%，研發(fā)費用強度在2%。研發(fā)費用滯后項前的系數(shù)相加達到0.34，這意味著開發(fā)支出強度基本由研發(fā)費用強度控制，研發(fā)活動有很強的慣性。那么前期探索式研發(fā)階段的影響因素也會影響開發(fā)支出，但在控制這個慣性作用后，其余的公司治理因素的影響作用就失去了顯著性。

五、 結論

本文從一個綜合的視角以2006年～2015年滬深兩地的上市公司為樣本，全面考察了技術創(chuàng)新的影響因素。本文的主要結論是：

1. 研發(fā)投入擁有長期性和累積性。公司治理變量中董事長和總經(jīng)理的研發(fā)背景及學歷水平代表著董事會對研發(fā)戰(zhàn)略的前瞻性和專業(yè)性，該變量無論是以對數(shù)值還是研發(fā)強度計算在所有回歸結果中都顯著并且影響程度非常大，這驗證了文芳、劉漸和等的關于董事長研發(fā)背景的觀點。

2. 國有企業(yè)性質整體上對創(chuàng)新有抑制作用。但在不同高科技屬性的企業(yè)的國企性質對研發(fā)投入帶來了很大差別：在被解釋變量為研發(fā)費用對數(shù)值的回歸中，國有企業(yè)對創(chuàng)新的影響顯著為正，而且程度很大。這說明國企并不是一定是低效的代表，從規(guī)模和資源優(yōu)勢上有利于研發(fā)活動的開展。

3. 企業(yè)現(xiàn)金流變量中債務結構對研發(fā)有很大影響，長期債務對創(chuàng)新投入金額有抑制作用，短期債務有促進作用。此外，真正的創(chuàng)新型企業(yè)傾向于自己掏錢做研發(fā)。

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作者簡介：王一鳴（1966-），男，漢族，江西省撫州市人，中國科學院數(shù)學與系統(tǒng)科學研究所數(shù)學博士，北京大學經(jīng)濟學院金融系主任、教授、博士生導師，研究方向為金融資產(chǎn)定價理論與計量、金融風險管理、金融市場、企業(yè)技術創(chuàng)新、宏觀經(jīng)濟與貨幣政策、社會資本與中小企業(yè)融資;楊梅（1986-），女，漢族，四川省樂山市人，北京大學經(jīng)濟學院金融系博士生，研究方向為企業(yè)技術創(chuàng)新。

收稿日期：2017-04-08。