匯率失調(diào)，誰之過？

美國財(cái)政部4月14日發(fā)布的《國際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告》顯示，中國近兩年并未操縱匯率以獲取不公平貿(mào)易優(yōu)勢，但仍將中國等六國列在其匯率政策監(jiān)測名單之中。同時(shí)，“匯率失調(diào)”（Currency Misalignment）的說法見諸美方表述，引發(fā)各方關(guān)注。從字面上看，匯率失調(diào)的重點(diǎn)與“匯率操縱國”（Currency Manipulator）有著較大不同，匯率失調(diào)相對(duì)更為客觀、中立，以現(xiàn)象描述為主。

自特朗普參選以來，“匯率操縱國”就一直是外界關(guān)注的重點(diǎn)。而4月中旬的財(cái)政部報(bào)告發(fā)布，成為判定特朗普政府相關(guān)立場的重要參考。按照美國財(cái)政部的標(biāo)準(zhǔn)，匯率操縱國的認(rèn)定應(yīng)滿足三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即：該國對(duì)美國的貿(mào)易順差超過200億美元；該國經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重超過3%；該國在過去12個(gè)月內(nèi)通過反復(fù)買入外匯干預(yù)匯率且購買量超過GDP的2%。中國海關(guān)和國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國對(duì)美貿(mào)易順差2562.2億美元；中國GDP為744127億元人民幣，約折合11.2萬億美元，順差占GDP比重為2.29%。比對(duì)美財(cái)政部的三條標(biāo)準(zhǔn)，中國只滿足第一條。但此次美國財(cái)政部報(bào)告新增了一條標(biāo)準(zhǔn)——如果美國對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易逆差占美國總體貿(mào)易逆差的比例較大，它也會(huì)被美國財(cái)政部列入名單進(jìn)行監(jiān)測。2016年，美國的貿(mào)易逆差為5002.25億美元，中國對(duì)美順差占比達(dá)到51.2%，預(yù)計(jì)中國在短時(shí)間內(nèi)仍無法擺脫美國財(cái)政部對(duì)中國政府“操縱人民幣匯率”的指責(zé)。

應(yīng)該說，匯率的變動(dòng)由多種因素所決定，反過來又對(duì)各類國際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)產(chǎn)生重要影響。與商品交易類似，匯率反映的是貨幣之間的價(jià)格，受貨幣的供需關(guān)系所決定。但與商品交易不同的是，貨幣本身的價(jià)值要受商品市場和金融市場等諸多方面影響，也與各國的匯率制度相關(guān)，很多情況下反映的并非兩種貨幣間的直接交易供需關(guān)系。不必諱言，在全球化不斷發(fā)展的階段，一國貨幣的管理模式與其經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展階段有著密切關(guān)系，更受國際市場巨大影響。在2016年加入國際貨幣基金組織（IMF）貨幣籃子后，市場在人民幣匯率形成中的作用更為重要，對(duì)匯率的影響和干預(yù)所需的資源更多，產(chǎn)生的成本也更大。

那么，人民幣匯率與貿(mào)易順差之間的關(guān)系到底如何？從2005年6月至2017年2月的數(shù)據(jù)中可以看到，中美之間的貿(mào)易確實(shí)出現(xiàn)了中國保持順差的狀態(tài)，且順差呈現(xiàn)較為明顯的以半年為周期的波動(dòng)。但是，同期匯率波動(dòng)并不明顯，且在2015年中期開始呈現(xiàn)波動(dòng)上行態(tài)勢。匯率與中國對(duì)美貿(mào)易順差在上述141個(gè)月中的相關(guān)系數(shù)為-0.6，說明人民幣的貶值與中國對(duì)美順差減小同時(shí)發(fā)生，且相關(guān)性并不強(qiáng)。因此，數(shù)據(jù)顯示中國并未從人民幣貶值中獲得對(duì)美貿(mào)易順差的增加。

那么，人民幣匯率失調(diào)了嗎？事實(shí)上，國際金融產(chǎn)生于服務(wù)國際貿(mào)易的需求，但早已超越了國際貿(mào)易。國際直接投資和間接投資需求規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越實(shí)物交割的需求，全球主要貨幣匯率受貿(mào)易的影響已然有限。盡管短期可能受各種因素影響，然而從長期來看匯率反映的是投資者對(duì)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的基本判斷。中美之間的貿(mào)易，是基于兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、國際產(chǎn)業(yè)分工位置的具體表現(xiàn)。中國是全球制造中心，美國是重要的消費(fèi)市場，包括美國在內(nèi)的各國企業(yè)利用中國強(qiáng)大的生產(chǎn)制造能力，滿足全球需求。伴隨經(jīng)濟(jì)開放度的不斷提升，產(chǎn)業(yè)體系的日益完善，中國不僅成為了100多個(gè)國家最大的貿(mào)易伙伴國，也對(duì)相當(dāng)多的國家保持貿(mào)易順差。中國質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的商品出口滿足了各國消費(fèi)者需求和工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行，也成為包括美國在內(nèi)的國家抵抗通脹、維持社會(huì)福利的重要條件。通過給中國出口商品設(shè)置高額關(guān)稅或采取貿(mào)易救濟(jì)方式征收反傾銷或反補(bǔ)貼稅的方式，將會(huì)直接提升該國進(jìn)口價(jià)格或減少進(jìn)口選擇的余地，并不一定對(duì)其本國經(jīng)濟(jì)的效率提升和福利改進(jìn)有利。

人民幣匯率的主要決定力量仍是市場，現(xiàn)有的管理措施并不會(huì)改變匯率變化的長期趨勢。更何況匯率本身就是雙刃劍，無論高低都會(huì)對(duì)市場主體產(chǎn)生較大的影響。與其他各類市場價(jià)格相似，匯率的波動(dòng)應(yīng)是常態(tài)，有關(guān)所謂“平衡”或“不失調(diào)”的匯率并未有國際公認(rèn)的判定標(biāo)準(zhǔn)，主觀認(rèn)定的“匯率失調(diào)”可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響不容忽視。在美國經(jīng)濟(jì)顯著走強(qiáng)的情勢下，讓市場對(duì)匯率發(fā)揮更重要的影響，美元匯率走強(qiáng)的趨勢可能更為強(qiáng)勁，定調(diào)“失調(diào)”或采取措施都需更為謹(jǐn)慎一些。